新股发行与市场表现 - 公司新股公开发售获得2680.04倍超额认购，申购资金达1206亿港元，创港股茶企新股最高认购纪录 [3] - 公司募资净额为3.9亿港元，计划用于扩建及建造新生产基地 [3] - 公司股票交易首日开盘价80.100港元，较昨收价50.000港元大幅上涨，盘中最高达97.900港元 [1] 财务业绩表现 - 2022年至2024年及2025年上半年，公司收入分别约为18.18亿元、21.22亿元、21.43亿元及10.63亿元，呈现稳步增长 [3] - 同期净利润分别约为1.66亿元、2.06亿元、2.24亿元及1.2亿元，盈利能力持续提升 [3] - 公司毛利率表现较好，2022年至2024年及2025年上半年分别为53.3%、52.3%、55.0%及55.3% [3] 公司背景与股权结构 - 公司成立于1997年，是一家典型的福建家族企业，控股股东及实际控制人为创始人王氏家族成员，通过一致行动安排合计控制55.90%的投票权 [5] - 公司与“福建商帮”存在联姻关系，七匹狼实控人周永伟之子周士渊为控股股东王文彬的女婿，七匹狼通过相关实体持有公司股份 [6] - 公司获得IDG资本、天图资本、壹叁资本、新希望集团等多家知名投资机构的认可 [6] 上市历程与战略选择 - 公司曾五次递表寻求上市，历经深交所中小板、新三板、创业板、主板的尝试，最终于2025年转向港交所 [4] - 转战港交所的原因包括上市流程相对灵活、市场国际化程度高有助于提升品牌国际影响力、以及对茶企的接纳度相对较高 [4] 业务模式与品牌战略 - 公司构建了遍布全国的“直营+加盟”及“线上+线下”全渠道销售体系，并利用数字化工具为终端门店赋能 [3] - 公司提出“文化升维”战略，挖掘茶文化精髓，打造“非遗铁观音”文化IP，推动茶叶从农产品向文化载体转型 [7] - 公司拥有核心品牌“八马”，产品覆盖全品类茶叶及茶衍生品，并设有“信记号”子品牌专注高端年份普洱茶，“万山红”子品牌专注年轻及女性消费者 [7] 行业地位与竞争格局 - 公司成功突破中国茶行业“有品类、无品牌”的传统困境，在红茶、岩茶、铁观音“三大名茶”领域销售收入确立领先地位 [7] - 公司铁观音销售收入连续十余年位居全国第一，武夷岩茶销售收入连续五年位居全国第一，红茶销售收入连续四年位居全国第一 [7] - 中国茶产业整体尚未进入规范化、专业化、品牌化、资本化及规模化阶段，影响资本对行业的投入意愿 [8]

上市进程与公司概况 - 公司于10月12日通过港交所聆讯，即将上市，结束了从新三板摘牌后多次冲击A股失败的历程 [1] - 公司是一家传承289年制茶史的泉州茶企，由王氏家族第13代传人王文礼与兄长王文彬于1997年创办 [1] - 公司已发展成为年营收超过20亿元的现代化企业，其铁观音、红茶等品类销量常年位居国内前列 [1] 门店网络与经营模式 - 截至2025年6月，公司在全国拥有3585家门店，其中加盟店3341家，占比高达93%，直营店数量从2022年的约410家缩减至244家 [4] - 2024年加盟商贡献销售额10.9亿元，占总营收的一半，直营店销售额为3.54亿元，占比降至16.5% [4] - 有116家加盟商单店年销售额超过200万元，合作3年以上的老加盟商达778家，加盟模式有效帮助公司快速渗透市场，尤其是在下沉区域利用本地资源降低拓展成本 [6] 股权结构与商业联盟 - 王文礼兄弟及家属构成的一致行动集团合计持有55.9%的投票权，牢牢掌控公司 [8] - 公司通过姻亲关系与安踏、七匹狼、高力控股等企业结成商业联盟，王文彬之子王焜恒娶了安踏老板丁世忠之女丁斯晴，两个女儿分别嫁入高力集团和七匹狼实控人家庭 [10] 品牌战略与业务创新 - 公司推出“信记号”主打高端年份普洱茶，2024年营收达2.33亿元，门店多位于一二线城市高端商场 [12] - 2024年推出的年轻化子品牌“万山红”采用多巴胺色系包装，在社交媒体进行营销，2025年上半年营收突破2000万元 [12] - 公司线上GMV从2022年的5.67亿元增长至8.38亿元，线上渠道占比接近四成，显示年轻消费者线上购茶趋势 [14] 未来发展计划 - 此次上市募资后，公司计划扩建生产基地、开设更多直营店并提升数字化水平 [16] - 数字化建设的目标包括用系统监控加盟店库存，以减少因储存不当导致的品控问题 [16]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 八马茶业是高端茶市场领导者，完成赴港上市备案程序或很快登陆港交所，其家族传承底蕴丰厚，收入和利润率稳步增长，“线上 + 线下”发力，线下门店数增长且加盟占比提升，聚焦茶叶销售毛利率优异，茶业非标品龙头品牌稀缺，建议积极关注 [3][33] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 八马茶业或近日登陆港交所，是全茶类全国连锁品牌，有三大品牌，覆盖不同茶类和消费群体 [3][8] - 创始人来自制茶世家，有深厚传承 [3][9] - 2023/2024Q1 - 3，公司营业收入分别为 21.22/16.47 亿元，同比 +17%/+1%；归母净利润为 2.06/2.08 亿元，同比 +24%/+6% [3][13] - 2023/2024Q1 - 3，公司销售费用率为 31%/32%，管理费用率为 6%/7%，主要费用是销售费用；毛利率为 52%/55%，销售净利率为 10%/13%，利润率持续提升 [3][16] - 公司通过“线上 + 线下”销售，线上渠道收入占比从 2019 年的 16%升至 2024Q1 - 3 的 34% [3][19] - 2022/2023/2024Q1 - 3 线下渠道收入分别为 13.13/14.94/10.89 亿元，同比 -4%/+14%/-5%，线上销售收入保持两位数增长 [21] - 2022 年底至 2024Q3，公司门店总数从 2,931 家增至 3,498 家，加盟门店从 2,579 家增至 3,224 家，直营门店从 352 家减至 274 家，加盟店收入占比从 2022 年的 69%增至 2024Q1 - 3 的 75% [3][25] - 2024Q1 - 3 茶叶产品销售占公司总销售额的 88%，乌龙茶占比最大（32%），红茶占比从 2019 年的 16%升至 2024Q1 - 3 的 21%；茶叶产品毛利率 2024Q1 - 3 达 58.8%，其他品类维持在 30%左右 [3][30] - 2023 年我国茶业市场规模为 3,347 亿元，2019 - 2023 年 CAGR 为 5.1%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 为 5.0%；高端茶叶市场规模从 2019 年的 827 亿升至 2023 年的 1052 亿元，CAGR 为 6.2%，预计 2028 年达 1404 亿元，CAGR 为 6.0%，消费呈高端化趋势 [3][32] 本周行情回顾 - 本周（7 月 21 日至 7 月 27 日），申万商贸零售指数涨跌幅 +2.65%，申万社会服务 +2.30%，申万美容护理 +5.42%，上证综指 +1.67%，深证成指 +2.33%，创业板指 +2.76%，沪深 300 指数 +1.69% [34] - 年初至今（1 月 2 日至 7 月 27 日），申万商贸零售指数涨跌幅 +14.94%，申万社会服务 +3.42%，申万美容护 +0.86%，上证综指 +20.80%，深证成指 +17.25%，创业板指 +23.72%，沪深 300 指 +20.29% [34] 细分行业公司估值表 - 列出化妆品 & 医美、培育钻石 & 珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市 & 其他专业连锁等细分行业公司的总市值、收盘价、归母净利润、P/E、投资评级等信息 [40][41]

业务透视 - 公司拥有覆盖中国六大茶类的全品类茶产品体系 核心品牌为八马 子品牌信记号专注高端年份普洱茶 子品牌万山红针对年轻及女性消费者 [1] - 按2023年末茶叶连锁专卖店数量计 公司在中国茶叶市场排名第一 按2023年销售收入计 公司在中国高端茶叶市场排名第一 [1] 财务表现 - 2022-2023年及2024年前三季度营收分别为18 18亿元 21 22亿元 16 47亿元 归母净利润分别为1 66亿元 2 06亿元 2 08亿元 净利润率分别为9 1% 9 7% 12 6% [2] - 毛利率稳定在52%-55%之间 净资产收益率稳定在24%上下 显著高于行业平均水平 [2] 港股发行细节 - 拟新发29 133 400股 占发行后总股本约10% 106名股东拟将43 987 000股内资股转换为H股 合计可交易筹码73 120 400股 占发行后总股本25 1% [3] - 备案有效期至2026年7月17日 需在此前完成发行并挂牌 [3] 上市历程 - 2013年拟登陆中小板后终止 2015年新三板挂牌2018年摘牌 2021年创业板申报2023年撤回 转向港股 [4][5] - 证监会2023年8月《反馈意见》要求说明历次增资定价差异等问题 相关内容已在港股招股书中回应 [5] 经营特点 - 王文彬家族合计控制78 32%投票权 [6] - 截至2024年9月末加盟店2 615家 贡献收入占比62 7% 单店平均收入同比下滑7 4% [6] - 广告支出持续攀升 若收入增速放缓可能影响净利率 [6]