龙蟠科技香港上市事件 - 江苏龙蟠科技股份有限公司于2024年10月30日在香港联交所主板挂牌上市，成为国内磷酸铁锂正极材料行业首家“A+H”股上市公司，募集资金总额为5.5亿港元 [1] - 此次上市是2024年当年仅有的3家“A+H”股上市公司之一，也是香港证监会和香港联交所发布联合声明后首家“A+H”股上市企业，被视为全面开启A股公司赴港上市热潮的里程碑事件 [1] - 国泰君安国际在此次上市中担任联席保荐人、联席全球协调人、整体协调人、资本市场中介人、联席账簿管理人和牵头经办人 [1] 投行的角色与战略定位 - 中资投行定位为中国资本市场双向开放的“桥梁”，致力于为中国企业出海和国际资本配置中国资产搭建双向通道，并向世界传递中国资产价值 [2] - 中资投行需构建中国企业价值评估体系，利用多方位经济及非经济模型，让国际资本更深入了解中国企业，助力企业以合理价值登陆国际资本市场 [2] - 中资投行力求通过自身改革壮大资本实力，重构国际投行话语权，实现从“价值发现跟随”到“价值标准制定”的角色跃升 [2] - 投行需提升综合服务能力，紧贴企业多元化融资安排，提供一揽子金融服务解决方案 [3] 国泰海通/国泰君安国际的服务案例与网络 - 国泰海通的服务网络已覆盖17个国家和地区，是国内境外布局最广的证券公司之一 [4] - 国泰海通长期服务龙蟠科技，包括保荐其2017年A股IPO、协助其2021年收购贝特瑞磷酸铁锂正极材料业务、保荐其2022年完成22亿元的非公开发行A股股票，以及保荐其2024年H股上市 [4] - 在港股市场，国泰君安国际于2023年保荐“人形机器人第一股”优必选上市并完成多次配售，于2024年保荐“协作机器人第一股”越疆科技上市，后者是首家根据18C规则上市的H股公司 [4] - 在债券资本市场，2024年国泰君安国际作为联席簿记管理人参与了中国地方政府债的全部四笔发行，并助力中国电建定价3亿美元次级永续债券，创下中资美元永续债最低息差纪录 [5] - 2025年6月，国泰君安国际助力上海建工发行6亿美元可持续发展债券，该债券是2022年以来中国企业类发行人最大规模的可持续发展债券 [5] 国际化发展面临的挑战与人才策略 - 海内外市场在法律环境、监管要求、交易规则、投资者偏好、市场成熟度等方面的差异，对中资证券公司构成显著挑战，尤其在搭建和培养自身人才体系方面面临困难 [6] - 投行国际化的核心是人才国际化，需针对不同业务情景构建不同的人才体系，建立与出海进程相匹配的国际化人才“选用育留”体制和机制 [6] - 公司通过有竞争力的薪酬吸引外部人才，并通过顺畅的上升空间和完善的内部培养体系来培养人才 [6] - 公司围绕长三角、京津冀、粤港澳大湾区等区域设立专业化项目团队，并通过系统化培训提升员工对海外市场的理解，打造兼具全球视野与本地执行能力的团队 [6] 未来发展规划与业务重点 - 公司未来将加强海外业务布局，持续打造有竞争力的国际一流投行，在资本实力、服务水平、产品结构等方面向国际一流投行对标 [7] - 公司将完善风险评估和管理体系，对内做好管理控制、对外做好引导应对 [7] - 在国际业务领域，公司将继续以香港业务为支点，在合适时机向其他海外市场拓展 [8] - 公司将提升产品与服务创新能力，聚焦新能源、绿色及可持续金融等新兴领域，开发符合全球投资者偏好和监管要求的创新融资工具 [8] - 公司将通过与国际金融机构及本地伙伴协作，协助企业对接全球资源，提升海外市场影响力和运营效率，服务方式包括传统的海外上市、发债融资，以及协助企业获得价值认同和在海外市场进行并购整合 [8]

公司战略定位 - 公司作为金融央企成员单位，坚决贯彻国家金融支持科技强国建设战略，将做好科技金融作为重点任务[1] - 公司以债券承销业务为重要抓手，引导金融资源精准支持科技产业，累计为科技型企业提供债券融资超千亿元[1] - 公司致力于构建“科技—产业—金融”良性循环，满足科技企业全生命周期融资需求，聚焦战略新兴领域和前沿技术[4] 业务模式与服务创新 - 公司构建“精准对接、快速响应、全周期服务”的科技金融工作机制和“政策响应、产品创新、科技赋能”的债券承销服务体系[2] - 公司建立“科技企业白名单”和绿色通道，对名单内企业实现“专人对接、专项审批、优先承销”，并借助数字化工具提升发行效率[2] - 公司以客户需求为导向，定制差异化债券融资方案，撬动资金精准投向核心技术攻关环节[2] 具体业务案例与行业聚焦 - 在信息技术领域，公司于2025年6月助力某通讯龙头企业成功发行10亿元科技创新债券，支持5G通信、人工智能、芯片研发[2] - 在节能环保领域，公司于2025年6月及7月助力新疆某建筑类高新技术企业成功发行两期合计3.36亿元科技创新债券，支持绿色节能建筑[3] - 在农业技术领域，公司于2025年4月为某农业科技创新企业锁定5年期和10年期低成本资金共计20亿元，支持专利农药和种子研发[3] - 在高端装备制造领域，公司于2025年1月协助某物流和能源装备制造领军企业获得10亿元低成本融资，支持绿色能源转型与智能化升级[3] - 在先进制造领域，公司于2025年1月协助某精密制造领军企业发行3年中期票据融得15亿元资金，支持智能制造基地建设[4] - 在新材料领域，公司于2025年4月协助某玻璃行业龙头企业发行3亿元科创票据，支持超薄电子玻璃等核心技术攻关[4]

事件概述 - 某单债券发行项目中，6家主承销商承销350亿元二级资本债，总承销服务费仅为63448元，平均每家机构服务费仅万余元，再现“地板价” [1] - 中国银行间市场交易商协会对此事件启动自律调查，并表示若存在违反自律规则的情况将予以自律处理 [1] - 交易商协会于6月16日发布通知，强调承销机构不得以低于成本的承销费率报价参与竞标，以回应市场反映的低价承销费等问题 [1] 低价竞争原因分析 - 竞标机构“以价换量”，通过极低承销费率做大承销规模以获取更高市场排名，形成低价竞争的“恶性循环” [2] - 发行人在评标中普遍采用“最低价中标”或“低价高分”规则，对服务质量、风控能力等非价格因素权重设置不足 [2] - 许多机构业务结构单一，债券承销成为必争的“现金流业务”，为占据市场份额而选择微利甚至亏本竞争 [2] - 截至2025年上半年，债券市场总存量已超188万亿元，成为各类机构业务布局的关键领域 [2] 低价竞争的长期危害 - 超低承销费导致必要投入被压缩、尽调流于形式、风险预警缺位，可能增加债券违约事件，损害投资者利益并破坏市场秩序 [3] - 低价竞争挤压合规经营机构生存空间，激进报价者可能通过关联交易等灰色手段弥补损失，破坏金融行业良性竞争环境 [3] - 承销商的价值发现和风险过滤功能被削弱，使承销过程沦为简单的“通道”业务 [3] - 机构陷入价格战和同质化竞争，无暇投入创新产品研发，影响在绿色债券、ESG衍生品等领域的先发优势，阻碍金融行业创新发展 [3] 行业展望与建议 - 金融中介的价值应体现在对定价的合理把握、风险的合规管控和资本配置的有效引导，而非低费率 [4] - 打破低价困局需要监管、发行方等多方协同，使市场竞争焦点从“谁报价更低”转向“谁创造更多价值” [4] - 重建以质量与合规为核心的竞争格局，可推动债券承销服务回归本源，从源头上促进债券市场长期健康发展 [4]

监管政策核心内容 - 中国银行间市场交易商协会发布通知，规范银行间债券市场簿记建档发行及承销行为，针对发行定价扭曲、非市场化发行、人为干预簿记发行过程等问题作出明确要求 [1] - 通知重申承销机构不得以低于成本的承销费率报价参与债券项目竞标，并要求发行人不得干扰主承销商独立、客观的报价决策 [2] - 通知对债券主承销商团家数按照发行规模和品种进行限制，并加强了对债券发行承销违规行为的投诉举报机制 [5][6] 承销费用低价竞争监管 - 监管机构明确禁止低于成本的承销费报价，要求主承销商建立健全承销报价内部管理制度，综合评估项目成本后合理确定报价 [2] - 此前有主承销商以几百元的预估承销服务费中标债券项目引发争议，例如某银行二级资本债券项目中标承销费分别为700元、1050元、700元、4998元、3.5万元、2.1万元 [3] - 交易商协会已对6家中标主承销商启动自律调查，并发现发行人涉嫌存在引导价格等情形，正进一步查实 [3] 簿记建档发行规范 - 通知鼓励投资人尽早提交申购需求，要求承销机构使用符合要求的即时通信工具做好申购环节信息留痕 [4] - 规定簿记建档截止时点前1小时内撤销或以修改形式变相撤销申购订单的，簿记管理人应实时公告并向协会书面报备 [4] - 完善定价机制，要求发行人和主承销商在充分询价基础上合理确定利率区间，区间应包含可比债券利率或市场公允价值水平 [4] 主承销商家数规模控制 - 短期融资券、超短期融资券、中期票据等品种，单期发行规模20亿元及以上不足50亿元的可选聘不超过3家主承销商，50亿元及以上的可选聘不超过4家 [6] - 定向工具、资产支持票据、资产担保债务融资工具等品种，可从主承销商团中选聘一家或多家担任当期债项主承销商 [6] - 民营企业注册债务融资工具可在注册阶段设立主承销商团，完成注册后可结合实际需要变更主承销商团成员 [6] 余额包销与自营投资规范 - 主承销商开展余额包销应在簿记申购时间结束后进行，包销规模不得挤占有效申购投资者认购规模，余额包销申购利率原则上应按簿记建档利率区间上限确定 [4] - 对于涉及主承销商余额包销、自营投资的债务融资工具，要求发行人在发行情况公告中披露相关情况，交易商协会将持续监测并定期公示 [4]

监管政策 - 中国银行间市场交易商协会发布通知 明确要求主承销商不得以低于成本的承销费报价参与债券项目竞标 [1] - 政策针对发行定价扭曲 非市场化发行及人为干预簿记过程等问题 要求主承销商建立承销报价内部管理制度 [1] - 发行人需按市场化原则设置比选评分指标 不得干扰主承销商独立报价决策 [1] 低价竞争案例 - 广发银行二级资本债券项目中6家主承销商因超低报价被调查 总承销服务费仅63448元 平均每家机构约1万元 [2] - 中国银河证券和兴业银行报价700元 广发证券报价1050元 国泰海通证券报价4998元 中信建投和中信证券报价3.5万和2.1万元 [2] - 广发银行涉嫌引导价格 交易商协会正进一步查实 [2] 行业反内卷行动 - 工商银行在年中会议中首次将"带头整治内卷式竞争"写入工作重点 [3] - 广发银行表态抵制内卷式竞争 平安银行广州分行组织2000余名员工签署反内卷承诺书 [3] - 广东省金融监管局印发银行业保险业内卷式竞争负面清单 安徽 宁夏 浙江等地监管部门同步发声整治 [3] 内卷现象与解决路径 - 金融业内卷集中在价格竞争和指标考核领域 形成复杂局面 [4] - 专家建议监管 银行 自律组织协同发力 银行需通过产品创新和服务升级建立差异化优势 [4] - 自律组织需完善行业公约 建立定价信息交流平台 推动产品服务标准化 [4]

监管政策动态 - 中国银行间市场交易商协会发布新规，明确禁止主承销商以低于成本的承销费报价参与债券项目竞标 [1] - 这是继6月份规范通知后，交易商协会再次强化债券承销费报价管理 [1] - 协会宣布将另行出台承销报价管理办法，持续推进银行间债券市场发行承销"反内卷" [1] 行业竞争现状 - 6家主承销商在广发银行二级资本债券项目中以极低承销费中标，总额仅6.3万元 [1] - 个别机构中标含税预估服务费低至700元，最高不超过3.5万元 [1] - 投行为争夺市场份额不惜报价低于人力成本，甚至无法覆盖差旅费用 [2] 市场乱象分析 - 低价承销费、低价包销、拼盘投资、利益输送等问题在银行间债券市场屡禁不止 [2] - 部分机构利用包销变相作为主动投资手段来揽客 [2] - 只有资金实力雄厚的券商或银行才能参与此类低价竞争项目 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国资本市场制度建设不断完善，证券行业高质量发展路径日益清晰，“十四五”期间改革成效显著，服务实体经济能力增强 [2][14] - 证券行业呈现“两升两降”态势，头部券商优势明显，中小券商需探索差异化发展道路，行业并购重组提速 [2][3] - 证券行业各板块表现分化，重资产业务占比增幅显著，IPO 业务承压，传统经纪业务转型，金融科技赋能发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 资本市场改革不断深化，证券行业高质量发展改革路径日趋明晰 - 我国资本市场制度建设不断完善，“十四五”期间改革持续推进，出台多项政策举措，涵盖发行上市、监管、退市等核心环节 [14][15] - 资本市场改革投融资两端协同发力，融资端注册制改革落地，并购重组政策宽松；投资端公募基金改革启动，中长期资金入市进程加快 [16][18] 市场保持稳定，行业整体收入稳定增长 - “十四五”期间证券行业深度调整后企稳回升，“924”后市场信心提升，全 A 日均成交额维持万亿以上 [21] - 债券市场利率下行，A股市场震荡后强势上涨，上市券商规模、收入增长，经营杠杆和 ROE 下降 [22][23] - 上市券商可分为头部、区域头部和中小特色三类，经营杠杆表现分化，头部券商杠杆均值下降较快 [30] 头部券商盈利能力较强，并购重组显著加速 证券行业头部效应仍然显著，领先券商善用杠杆放大经营优势 - 券商整体盈利能力下降，头部券商相对较强但差距缩小，头部券商善用杠杆放大经营能力优势，加剧行业发展不均衡 [32][37] 券商并购重组显著提速 - “十四五”期间并购政策宽松，交易升温，2024 年以来有多起券商合并案例，预计“十五五”期间头部券商整合提速 [38][41] 证券行业各板块发展趋势分析 重资产业务占比增幅显著，投资杠杆驱动扩表 - 上市券商重资产业务营收占比整体增幅显著，投资收益成为主力，信用杠杆整体下滑 [43][49] IPO 业务持续承压，“股债跷跷板”趋势再现 - 投行业务整体承压，IPO 数量和金额断崖式下跌，预计“十五五”期间通过创新模式参与新质生产力培育 [50][52] - 债券市场环境较好，规模逐步扩大，预计未来持续向好 [57] 传统经纪业务占比下滑，人才建设成为核心点 - 券商经纪业务营收占比整体下滑，头部券商加速向买方投顾模式转型，核心在于人才体系建设 [60][64] 资管业务规模收入双承压，集合反超单一规模 - 上市券商资管业务规模和收入下降，集合资管规模反超单一资管，预计“十五五”期间围绕结构优化等展开变革 [65][70] 国际业务收入占比增加，全球服务能力持续升级 - 头部券商国际业务占比显著增长，预计“十五五”期间中资券商国际化进程加速 [71][75] 研究业务谋求转型，深化产业研究与资产配置 - 传统卖方研究业务收入预计下降，研究业务向产业研究和资产配置方向转型 [76] 金融科技赋能加速，AI 驱动业务生态创新升级 - 金融科技赋能呈现三大趋势，“十五五”期间将推动业务全链条数字化重构 [82][86]

债券承销低价竞争现象 - 广发银行2025-2026年度二级资本债券项目中6家主承销商报价异常低 中国银河证券和兴业银行报价仅700元 广发证券1050元 国泰海通证券4998元 中信建投证券3.5万元 中信证券2.1万元 平均每家机构服务费仅1万元左右 [1][3][4] - 银河证券和兴业银行中标费率低至亿分之二 中信建投中标费率仅百万分之一 若承销份额为50亿元 实际收费或仅100元左右 [5] - 广发银行2022年金融债承销中6家主承销商服务费率在0.000046%至0.0002%之间 服务费用在1.196万元至2.6万元之间 因报价过低受市场质疑 [6] 监管调查与行业规范 - 交易商协会对6家主承销商启动自律调查 依据《银行间债券市场自律处分规则》处理违规行为 [1][6] - 交易商协会6月16日发布《通知》强调承销机构不得以低于成本的承销费率报价参与竞标 [10] 行业竞争格局与动因 - 债券承销机构为争夺市场份额和排名 不惜低价换取业务量 形成"规模-排名-更多规模"恶性循环 [7][9] - 国有大行和股份制银行债券因属优质资产 主承销商愿低价包销 通过其他业务补偿损失 实现长期客户绑定 [7] - 银行债券承销前六名市场份额合计53.7% 中小券商被迫低价竞争以分得市场份额 [9] 市场影响与潜在风险 - 债券市场总存量超188万亿元 成为机构业务布局关键领域 单一业务结构机构将承销作为必争"现金流业务" [9] - 承销费过低可能导致尽职调查不细 债券违约风险加大 劣币驱逐良币 埋下市场风险隐患 [10] 行业发展趋势 - 专家建议监管和发行方协同推动竞争焦点从"报价"转向"价值创造" 重建以质量与合规为核心的竞争格局 [10]

债券承销低价竞争现象 - 广发银行350亿元二级资本债券主承销商招标中，6家机构承销费总额仅63448元，最低报价700元（银河证券、兴业银行），最高3.5万元（中信建投）[1][2] - 交易商协会对6家机构启动自律调查，明确禁止"低于成本的承销费率报价"，新规旨在遏制低价乱象[1][4] - 低价竞争根源在于主承销商通过压费率换取大额发行综合收益，形成"降价抢份额—份额推排名—排名助夺标"恶性循环[1] 头部机构竞争策略 - 头部券商（中信证券、中信建投、国泰海通等）通过低价争夺AAA评级优质发行人（如大型银行、央企），以建立长期合作关系并获取多元化业务资源[4][6] - 2021-2024年券商承销总规模从5.16万亿元增至14.45万亿元，但承销手续费从64.89亿元降至30.84亿元，呈现"增收不增利"趋势[6] - 2025年上半年全市场债券发行金额同比增长16.59%至44.68万亿元，头部券商承销额领先（中信证券10400亿元、中信建投7599.8亿元）[7] 行业影响与监管动态 - 低价竞争导致中小承销商退出市场，降低行业多样性，并可能削弱尽调、材料制作等环节质量[7] - 交易商协会7月11日启动自律调查，若发现违规将依据《银行间债券市场自律处分规则》处理[4] - 行业长期低价将损害利润水平与人才吸引力，最终影响债券承销行业健康发展[7]

港股IPO市场表现 - 2025年上半年港股IPO市场重回全球顶峰，新股集资额达1071亿港元，较2024年同期增长7倍，创2021年以来最强劲纪录 [2] - 国际资本青睐港股这一资本自由流动的离岸市场，叠加市场对美国经济信心因关税缓和逐步恢复 [1] - 艾德金融成功完成包括江苏宏信（02625HK）、钧达股份（02865HK）、派格生物医药-B（02565HK）等港股IPO项目 [2] 美股IPO市场表现 - 美股IPO市场延续复苏态势，艾德金融助力十余家企业登陆纳斯达克，覆盖海事科技、消费服务、医疗健康、新能源等多元赛道 [6][8] - 成功指导GLAMOORE Capital（Nasdaq: GMCG）、京睿旺铺（Nasdaq: JRWP）等多家企业向美国证监会提交招股说明书 [11] - 以牵头主承销商或承销团成员身份参与招股书起草、股票销售、市场沟通等流程 [8] 生物医药与新能源领域IPO案例 - 派格生物医药-B（02565HK）公开发售部分认购达74378倍，成为港股市场少数聚焦慢性病创新疗法的生物医药IPO项目 [4] - 钧达股份（02865HK）实现A+H两地上市，成为光伏行业首家"A+H"上市公司，2025年一季度海外营收占比达58% [4][5] 跨境债券发行 - 协助淄博市临淄区九合财金控股有限公司成功定价8747亿元人民币3年期高级无抵押债券，票面利率70% [16] - 协助四川汇兴产投实业有限公司发行6057万美元3年期高级无抵押境外债券，票面利率700% [17] 综合金融服务能力 - 业务覆盖港股IPO、美股IPO、债券承销等全链条投行服务，展现跨市场、跨行业承销优势 [1][6][13] - 为地方政府、产业龙头提供定制化资本解决方案，持续成为企业登陆环球资本市场的首选合作伙伴 [17]