亚玛顿公司电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与业务板块 * 公司为光伏玻璃及电子玻璃制造商亚玛顿[1] * 2025年公司整体仍处亏损状态，但亏损较2024年收窄[4] * 2025年公司现金流未亏损，亏损主要源于折旧摊销费用及计提了数千万元的减值准备[4] * 公司主要业务板块包括传统光伏玻璃、电子玻璃、电站发电收入以及与特斯拉合作的产品[4] 二、 2025年各业务表现 1. 光伏玻璃业务 * 作为销售占比最大的板块，2025年出货量约1.6亿平方米，较上年下降[2][4] * 出货下降原因：光伏玻璃售价较2024年有较大变动；公司为规避回款风险，主动筛选客户，控制销售规模[2][4] 2. 电子玻璃业务 * 受益于消费电子市场相关政策，2025年销量和销售收入较2024年增加[4] * 其中一款产品因销量增长实现盈利，使整个电子玻璃板块亏损收窄[2][4] * 2025年该业务销售规模为大几千万元[15] 3. 电站业务 * 因持有部分电站，每年获得电费收入较为稳定，与2024年相比无太大变化[4] 4. 特斯拉合作业务 * 2025年贡献约2亿元收入[2][4] * 主要包括两款产品：自2016年起持续供应的太阳能屋顶瓦片；受益于储能市场火爆而销量有所增加的储能门玻璃[4] 三、 产能布局与调整 1. 国内产能 * 国内总产能为2.3亿平方米，分布在三个基地[5] * **安徽凤阳**：通过租赁厂房建设深加工产线，产能约1.1亿平方米[2][5] * **辽宁本溪**：为推广1.6mm薄玻璃背板与当地原片厂合作，建有2000万平方米精加工产线[5] * **内蒙古鄂尔多斯**：2025年底投产，利用当地成本和能源优势，规划5条深加工产线，产能为1亿平方米[2][5]；目前已有4条产线正式投产[13] * **常州基地**：因原片采购及运输成本高，缺乏成本优势，已关停相关产线[2][14]；目前主要负责特斯拉相关产品和电子玻璃产品的生产[14] 2. 海外产能（阿联酋项目） * 计划在阿联酋建设一座1,600吨的窑炉，年产1亿平方米光伏玻璃，配套约17GW光伏组件[2][5] * 项目总投资2.4亿美元，计划30%使用自有资金，70%通过融资解决[5] * 国内ODI审批已通过，项目公司已成立，租地协议已签，地勘完成，设计翻图接近尾声[5] * 当前地区冲突对土建环节有影响，可能延缓进度，原计划2027年下半年投产[5][7] * 项目核心成本优势：当地天然气价格仅为国内三分之一；出口至美国适用最低档基础关税[2][15] * 项目竞争力对标在东南亚布局的中国企业，综合成本预计比国内及东南亚地区更具优势[15] * 若项目顺利投产，海外产能将占公司总产能的三分之一左右[10] 四、 行业与市场分析 1. 供需格局与价格展望 * 行业仍处产能过剩状态，2026年上半年出现显著反转的可能性不大[11] * 2026年上半年预计维持“有量无价”亏损状态[2] * 当前光伏玻璃价格已导致全行业亏损，价格继续下探可能性不大，基本处于底部区域[2][12] * 未来价格存在上涨可能，但主要是由能源成本推动的被动涨价，而非需求拉动[2][12] * 行业协同方面没有太明显动作，已建成未点火的产能仍在观望，制约产能出清[11] 2. 成本结构 * 主要原材料成本变化：纯碱价格有所上涨；天然气价格预计4月不会下降，是否上涨尚不明确[12] * 能源成本地区差异：内蒙古生产基地使用煤炭作为燃料，成本较低；安徽地区禁止烧重油[12] * 当前极低的市场价格环境下，能源成本优势也难以体现[12] 3. 海内外市场差异 * 出口业务盈利能力显著高于国内，拥有海外产能的企业目前仍然盈利[2][11] * 以2.0mm规格光伏玻璃为例，出口均价折合人民币约18元至21元之间[2][9] * 2025年，在不考虑阿联酋新产能的情况下，公司直接出口业务占比约为10%[10] 五、 客户与业务进展 1. 与特斯拉合作 * **2026年新进展**：在原有屋顶瓦片、储能门玻璃基础上，新增传统光伏玻璃供应[2][8] * 新增供应源于特斯拉布局地面电站，在新建产能释放前，利用其收购的SolarCity产线生产组件，公司作为玻璃供应商[8] * 特斯拉的新增全产业链产能预计2027年才可能投产，因此2026年供货量不会特别大[8] * 预计2026年合作规模较2025年有所增加[16] * **定价与关税**：销往美国的产品关税、报关及提货均由特斯拉负责，公司不承担关税风险[2][9] 2. 电子玻璃业务展望 * 产品仍以G6和扩散板为主，相对单一[15] * 预计2026年客户端订单会增加，带动销量增长，但不会大规模放量，增量在10%左右[15] * 如果2026年销售规模能达到上亿级别，则有可能实现盈利[15] 3. 钙钛矿业务 * 目前处于给客户送样阶段，客户端态度积极[3][17] * 应用场景拓展，如商业航天（太空光伏）领域[3][17] * 预计2026年会有一些小批量订单出现[3][17] * 公司相关产线已安装完毕，一旦通过客户认证即可实现规模化量产[17] 六、 其他重要信息 * 公司选择在中东建厂原因：应特斯拉诉求保证供应链安全；当地地缘政治相对稳定；具备显著的天然气和电力成本优势[10] * 当前地区冲突下，公司因项目资金投入不大而暂缓开工、观察局势，是基于规避风险的谨慎决策[7]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：亚玛顿，一家光伏玻璃供应商 [1] * 行业：光伏行业，具体涉及光伏玻璃、光伏瓦片、储能门玻璃、钙钛矿组件等细分领域 [1][2] 核心观点与论据 **1 作为核心供应商，受益于大客户T的产能扩张** * 公司是T链光伏玻璃供应商，已向T供应光伏瓦片玻璃及储能门玻璃，并在今年获得新增传统光伏玻璃订单 [1] * 大客户T计划扩产100GW，公司作为核心供应商有望提升海外出货量 [1] * T在去年底拜访公司，希望公司配套扩产；考虑到玻璃投产周期在辅材中最长，公司有望最早看到产能订单进展 [1] **2 海外市场提供显著的盈利弹性** * 海外光伏玻璃价格在2美元/平以上，盈利水平显著高于国内 [1] * 公司有望迎来量（海外出货提升）利（高价格）齐升的局面 [1] **3 主业受行业周期影响承压，但积极寻求增量拐点** * 公司披露2025年业绩预告，全年亏损1-1.2亿元，主要受传统光伏行业周期及减值影响 [1] * 增量方向一：海外产能布局。公司在阿联酋投建年产50万吨产线，预计2027年年中投产 [2]。该地区天然气和电力成本低，生产成本优势显著 [2]。同时，海外产能可应对贸易风险，且阿联酋对美关税较低 [2] * 增量方向二：新产品开发。公司首个量产1.6mm光伏玻璃，出货占比超50%，成本端优势显著 [2]。公司已具备ITO玻璃量产能力，并与纤纳、协鑫等钙钛矿龙头保持良好合作关系 [2] **4 未来展望：周期修复与产业趋势共振** * 看好公司主业跟随光伏行业周期修复 [2] * 北美客户关系与海外产能布局将带来盈利弹性 [2] * 公司被认为将充分受益于太空光伏产业趋势 [2] 其他重要内容 * 会议纪要为券商（长江电新）对公司近况的更新，包含弹性测算的交流邀请 [3]

公司概况 * 公司为雅马顿，是光伏玻璃领域的龙头公司，尤其在超薄1.6毫米玻璃方面处于行业领先地位[1] * 公司业务还包括ITO玻璃（用于钙钛矿封装）和电子玻璃[1] 2025年财务与经营业绩 * 2025年业绩预报为亏损，亏损区间在1亿到1.2亿人民币，较2024年有所减亏[2] * 传统光伏玻璃业务是公司收入大头，占年收入90%[2] * 传统业务因光伏玻璃价格处于低位，公司主动调整销售策略，选择性接单，优先考虑现金流，导致销售量和收入相应减少[2] * 传统光伏玻璃产品毛利下降，但该产品本身仍有毛利润，公司整体净利润亏损[3] * 与特斯拉的合作业务（屋顶瓦片和储能门玻璃）2025年收入约2亿人民币，较前年增加，且利润贡献不错[3] * 电子玻璃业务因下游消费电子行业起来，收入规模比2020年有所增加，其中一款供给京东方的第六玻璃已盈利，整体业务较2020年减亏[3] * 公司亏损主要来自两款产品，特斯拉产品盈利，叠加部分未投产产线的折旧等费用，以及基于谨慎性原则计提的坏账准备和资产减值准备[4] * 资产减值主要由于关停了常州光伏玻璃生产基地（最早的产线，产能效率低，在价格低迷时从外地购买原片加工导致成本增加），并对相关产线做了资产减值[5] 钙钛矿（ITO玻璃）业务进展 * 公司在TCO玻璃（用于薄膜/钙钛矿）领域研究时间较长，技术路线为ITO（在线镀膜和离线镀膜），技术难度比FTO更大，产品性能更好[6] * 已与协鑫、吉电等钙钛矿组件企业建立合作关系，进行技术交流并送样好几百片，客户对进度比较满意[6] * 已建成一条可规模化生产的钙钛矿用ITO玻璃产线，待客户工艺确定后即可规模化量产[6] * 2025年已进入实质性客户认证阶段，预计2026年会有一些量出来[55] * 下游客户主要是协鑫等做钙钛矿组件的企业，基本有规模的都有沟通和送样[56] * ITO玻璃定价将采用阶梯性定价，价格会比FTO玻璃略高，客户在满足性能要求下能够接受[57] * 钙钛矿取代晶硅的逻辑（转化效率更高、无硅料成本更低）因当前晶硅组件价格非常低而有所削弱[60][61] 与特斯拉的合作详情与展望 * 公司与特斯拉自2016年开始合作，已有10年，基于双方技术创新理念一致[7] * 合作初期为特斯拉开发太阳能屋顶瓦片，2019年该产品销售收入达2亿多，但后续因疫情（安装工短缺、入户顾虑）耽误，未达预期[8][9] * 作为补偿，特斯拉将储能门玻璃业务交给公司作为独家供应商，随着储能方向火爆，该产品量逐年增加[9][10] * 特斯拉在达沃斯论坛提及后续太空和地面电站各100吉瓦的规划，并沟通希望公司为其2027年在美国规划的1吉瓦光伏全产业链做配套[10] * 为配合特斯拉等海外客户，并考虑中美关系及关税，公司决定在阿联酋（中东）建立海外生产基地[10] * 中东设厂优势：与中国和美国关系良好、对美国基础关税仅5%、能源（天然气和电）成本低（天然气成本是国内的1/3）[11] * 中东项目规划：建一座1600吨/日的窑炉，年产约1亿平方米光伏玻璃，可配套十几吉瓦的组件产能[10][12][70] * 项目投资2.4亿美金，融资计划为30%自有资金，70%银行和信保，目前ODI已获批，设计完成，计划2027年年中投产[11][12][70] * 2026年，来自特斯拉的收入预计比2025年（不到2亿）增加，增量来自新增的地面电站光伏玻璃配套业务以及储能门的增量[46] * 特斯拉有地面团队和SpaceX团队，目前与公司联系的是地面团队，太空应用（如钙钛矿）可能还需三五年时间[44] 光伏玻璃主业市场与竞争格局 * 当前（2026年初）国内光伏玻璃价格低迷，已到每平方米10元人民币左右[13] * 海外市场有溢价，价格在每平方米2.3到2.6美金左右（约合人民币16.1到18.2元，按汇率7估算），较国内价格高约80%[13][15] * 公司产品结构以差异化为主，2025年出货接近100%为薄玻璃（2毫米和1.6毫米），其中1.6毫米占比已超过50%[18] * 若按海外2.6美金/平方米的价格估算，中东项目可能有约5-6亿人民币的毛利空间[23] * 公司认为2026年上半年行业形势不乐观，国内价格下龙头企业可能也处于亏损（成本价约11元/平方米，售价不到10元）[48] * 行业改善更多依赖落后产能的自然淘汰，靠行业自律（如协同减产）很难，因减产同时仍有新产能点火，供需关系未解决[50][52] * 4月1号出口退税结束后，国内市场存在不确定因素[48] 其他技术路线与产品 * 电子玻璃业务中，一款产品已盈利，另一款产品量增但未盈亏平衡，整体减亏未盈利[53] * 对于太空光伏应用，封装材料可能是CPI（聚酰亚胺）或UTG（超薄玻璃）[41] * 公司电子玻璃最薄已做到0.3~0.4毫米，有技术积累，正在研发UTG玻璃，具备配套技术优势[41][42] * 航天级玻璃（如UTG）价格非常昂贵，传闻可达1万多人民币一片，远高于普通光伏玻璃[62][63] * 叠层钙钛矿组件不一定需要用到ITO玻璃[33] * 特斯拉地面电站目前配套使用的是晶硅组件，封装用普通钢化玻璃[38][39]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为光伏玻璃行业，公司为亚玛顿[1] 公司业绩与财务状况 * 2025年公司整体亏损1亿至1.2亿人民币，较2024年减亏但幅度不大[6] * 亏损主因是光伏玻璃价格低迷及原材料成本上升导致毛利率为负[2][6] * 公司根据财务谨慎原则计提了坏账和资产减值准备[6] * 2025年坏账和资产减值计提规模中，玻璃实际单项计提约为3000多万元[28] * 资产减值主要针对设备，因主动关停了成本无优势、设备年限较长的常州光伏玻璃生产基地[27] * 2025年公司玻璃销量约1.5亿平方米[4][18] * 因玻璃价格较低，公司调整营销策略，重点保障主流客户供货，避免盲目接单[4][18] * 2025年，公司为特斯拉供应的太阳能屋顶瓦片和储能门玻璃共贡献营收约1.92亿人民币[2][3] * 2019年太阳能屋顶瓦片销量曾达2亿人民币，但2020年受疫情影响未达预期[3] 产品与技术 * 公司在1.6毫米光伏玻璃市场占有率超50%[2][4][19] * 1.6毫米产品主要应用于海外户用光伏场景，客户包括天合、晶科、隆基等主要组件厂商[2][7][9] * 1.6毫米光伏玻璃价格低于2.0毫米产品，定价未完全按减薄比例计算，但其毛利率略高于2.0毫米产品[2][8] * 1.6毫米产品无显著溢价，应用范围相对较窄[2][6][7] * 公司为特斯拉供应的是3.2毫米单面组件用传统技术路线的光伏玻璃[2][10] * 公司在柔性超薄玻璃领域有技术积累，电子玻璃已能做到0.3~0.4毫米厚度[4][29] * 公司正研发太空用玻璃，并计划与特斯拉、Space X合作[4][30] * ITO玻璃目前处于送样阶段，未达实际出货量[31] 产能与布局 * 公司国内总产能2.3亿平方米，分布为安徽1.1亿平方米，本溪2000万平方米，内蒙古新增1亿平方米[4][25] * 国内生产基地靠近原片厂，通过合作进行深加工以节省运输成本[4][25] * 公司控股股东拥有3座650吨窑炉未纳入上市公司，仅阜阳一座1000吨窑炉在生产[25] * 为应对特斯拉需求及中美关系不确定性，公司计划在阿联酋建设50万吨（约1亿平方米）光伏玻璃产能，总投资约2.5亿美元[2][5] * 阿联酋基地预计2027年中期投产，建设周期约一年[5][16] * 阿联酋基地具备生产1.6毫米至3.2毫米各种厚度规格光伏玻璃的能力[2][11] 成本与竞争优势 * 阿联酋基地在天然气和电力成本方面较国内和东南亚有明显优势，综合成本更低[2][12] * 阿联酋对美国出口仅征收5%基础关税，提升了产品竞争力[2][5][12] * 在阿联酋建厂相比东南亚更具优势，因东南亚存在关税影响[21] * 海外同类型产品价格每平方米高出约2.3至2.6美元，国内则约为10元人民币，公司在价格上具备优势[15] 客户合作与市场展望 * 公司与特斯拉自2016年开始合作，最早产品为太阳能屋顶瓦片[3] * 2025年底，特斯拉提出光伏全产业链规划，希望公司配套光伏玻璃材料[5] * 特斯拉计划扩展至100GW产能，公司将按其计划配套[2][13] * 特斯拉光伏项目计划2027年落地，公司有望成为其优先供应商之一[17] * 公司也正在与其他海外组件厂商建立合作关系[12] * 2026年光伏玻璃行业盈利前景取决于价格走势，上半年盈利修复较难[20] * 海外市场需求依然强劲，但国内市场预期较难预测[23] * 2026年组件需求预计下降，但具体影响尚不确定[23] * 出口退税政策带来积极变化但未显著提升价格，目前库存量较小[24] * 光伏玻璃行业存在产能过剩，一些小型玻璃厂已被淘汰，但整体行业仍需时间进行自然淘汰[22]

公司与特斯拉的合作关系 - 公司是特斯拉太阳能瓦片玻璃及储能门玻璃相关产品的合格供应商 [1] - 公司与特斯拉的合作暂不涉及太空太阳能项目技术领域 [1] 公司业务与技术发展 - 公司会根据客户需求及市场变化持续开展技术研发和业务拓展工作 [1]

公司与特斯拉的合作关系 - 公司是特斯拉太阳能瓦片玻璃及储能柜玻璃相关产品的合格供应商 [1] - 目前与特斯拉的合作暂不涉及其他技术领域 [1] - 公司会根据客户需求及市场变化持续开展技术研发和业务拓展工作 [1]

公司与特斯拉的合作关系 - 公司是特斯拉太阳能瓦片玻璃的合格供应商 [1] - 公司是特斯拉储能门玻璃相关产品的合格供应商 [1] - 目前合作暂不涉及其他技术领域 [1] 公司业务发展策略 - 公司会根据客户需求持续开展技术研发 [1] - 公司会根据市场变化持续进行业务拓展 [1]