拟6亿投建研发生产基地 润本股份于2023年10月上市，主要从事个人护理类、驱蚊类产品的研发、生产和销售，目前已形成婴童护理产 品、驱蚊产品、精油产品三大核心产品系列。 5月6日晚间，润本股份发布的公告显示，公司拟在广州市黄埔区中新广州知识城国际生物医药创新园投建新的产 研基地(投资标的名称：润本生物技术研发生产基地项目)，持续巩固公司的C2M供应链壁垒，满足未来持续增长 的产销研需求。 公告显示，上述项目投资金额为6亿元，建设内容主要包含办公区、研发区、生活区、生产制造区、园区配套工 程，用于开展个护用品、化妆品、医疗器械、医药制造行业相关产品的研发、生产制造及其配套服务。 实际上，在中新广州知识城国际生物医药创新园，润本股份已重金投入生产项目。 2024年，润本股份率先竞得位于中新广州知识城国际生物医药创新园，凤亨一路以北，凤亨二路以南，康联三路 以西ZSCB-E3-3地块，面积约3.2953万平方米的国有建设用地使用权，并于当年9月审议通过《关于签署投入产出 监管协议暨对外投资的议案》，同意公司以自有或自筹资金投资7亿元建设"润本智能智造未来工厂项目"。 在业绩持续提升之时，润本股份（603193）(6 ...

财务表现 - 2024年营收13.18亿元（同比+27.6%），归母净利润3亿元（同比+32.8%），扣非归母净利润2.89亿元（同比+32.3%）[1] - 2025Q1营收2.4亿元（同比+44.0%），归母净利润0.44亿元（同比+24.6%），扣非归母净利润0.39亿元（同比+22.8%）[1] - 预计2025-2027年收入分别为17.13/21.44/25.96亿元，对应增速分别为30.0%/25.1%/21.0%[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.93/4.89/5.92亿元，对应增速分别为30.8%/24.6%/21.0%[3] 产品与渠道 - 2024年升级与新推出90余款单品，包括儿童防晒乳、定时加热器、蛋黄油系列新品等[1] - 线上渠道覆盖天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台，线下合作胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏等KA渠道及WOW COLOUR等特通渠道[1] 研发与专利 - 2024年加强产业链研发资源整合，完善从原料端到成品端的研发布局，涵盖基础研究、配方开发、理化分析等环节[2] - 截至2024年末拥有国家授权发明专利12项、实用新型专利12项、外观设计专利71项，合计95项专利[2] 人才与战略 - 引进多名具备专业背景和行业经验的优秀人才，为管理团队注入新活力[2] - 2025年延续"大品牌、小品类"战略，儿童防晒与青少年洗护品类预计贡献增量[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1润本股份收入和利润分别同比+44.0%/+24.6%，收入较快增长，排除政府补贴和利息收入影响，利润和收入增势并行，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [6] - 婴童护理系列贡献收入上升，销售投放略加大、毛利率向好 [7] - 公司积极开拓高潜力细分品类，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 [8] 财务摘要和估值指标 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,033|1,318|1,733|2,226|2,800| |YOY(%)|20.7|27.6|31.5|28.5|25.8| |归母净利润(百万元)|226|300|392|499|624| |YOY(%)|41.2|32.8|30.5|27.4|25.0| |毛利率(%)|56.3|58.2|58.5|58.7|59.0| |净利率(%)|21.9|22.8|22.6|22.4|22.3| |ROE(%)|11.8|14.4|15.8|16.8|17.4| |EPS(摊薄/元)|0.56|0.74|0.97|1.23|1.54| |数据来源：聚源、开源证券研究所 [9] 估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |P/E(倍)|63.7|48.0|36.7|28.8|23.1| |P/B(倍)|7.5|6.9|5.8|4.8|4.0| |数据来源：聚源、开源证券研究所 [9] 财务预测摘要 资产负债表 |资产负债表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1716|1595|1965|2441|3045| |现金|244|107|438|860|1411| |应收票据及应收账款|5|14|11|20|19| |其他应收款|2|5|4|7|7| |预付账款|8|11|15|19|23| |存货|93|119|157|195|245| |其他流动资产|1364|1340|1340|1340|1340| |非流动资产|303|625|669|712|762| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|255|247|278|315|355| |无形资产|19|55|60|66|75| |其他非流动资产|29|323|331|331|332| |资产总计|2019|2219|2634|3153|3808| |流动负债|95|137|160|180|210| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|53|61|87|102|135| |其他流动负债|42|76|72|78|76| |非流动负债|2|2|2|2|2| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|2|2|2|2|2| |负债合计|98|139|161|182|212| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|405|405|405|405|405| |资本公积|1015|1015|1015|1015|1015| |留存收益|502|661|1023|1474|2024| |归属母公司股东权益|1921|2080|2472|2971|3596| |负债和股东权益|2019|2219|2634|3153|3808| [11] 利润表 |利润表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1033|1318|1733|2226|2800| |营业成本|451|551|720|919|1148| |营业税金及附加|10|15|19|25|32| |营业费用|269|380|506|655|829| |管理费用|33|32|42|53|67| |研发费用|26|35|42|53|67| |财务费用|-15|-31|-42|-51|-62| |资产减值损失|-2|-2|-2|-2|-2| |其他收益|6|7|7|7|7| |公允价值变动收益|0|4|4|4|4| |投资净收益|1|4|4|4|4| |资产处置收益|0|-1|-1|-1|-1| |营业利润|265|347|458|584|731| |营业外收入|3|5|3|3|3| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|268|352|461|587|734| |所得税|42|52|69|88|110| |净利润|226|300|392|499|624| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|226|300|392|499|624| |EBITDA|281|369|471|589|726| |EPS(元)|0.56|0.74|0.97|1.23|1.54| [11] 现金流量表 |现金流量表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|253|257|346|428|558| |净利润|226|300|392|499|624| |折旧摊销|20|20|18|21|25| |财务费用|-15|-31|-42|-51|-62| |投资损失|-1|-4|-4|-4|-4| |营运资金变动|21|-9|-15|-34|-22| |其他经营现金流|1|-19|-4|-4|-4| |投资活动现金流|-1310|-297|-55|-57|-68| |资本支出|14|74|62|65|76| |长期投资|-1301|-264|0|0|0| |其他投资现金流|5|41|7|7|7| |筹资活动现金流|973|-138|40|51|62| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|61|0|0|0|0| |资本公积增加|912|1|0|0|0| |其他筹资现金流|0|-138|40|51|62| |现金净增加额|-84|-177|331|422|551| [11] 主要财务比率 |主要财务比率|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|20.7|27.6|31.5|28.5|25.8| |营业利润(%)|42.4|31.2|31.9|27.6|25.2| |归属于母公司净利润(%)|41.2|32.8|30.5|27.4|25.0| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|56.3|58.2|58.5|58.7|59.0| |净利率(%)|21.9|22.8|22.6|22.4|22.3| |ROE(%)|11.8|14.4|15.8|16.8|17.4| |ROIC(%)|13.3|63.4|72.8|79.7|87.7| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|4.8|6.3|6.1|5.8|5.6| |净负债比率(%)|-12.6|-5.1|-17.7|-28.9|-39.2| |流动比率|18.0|11.6|12.3|13.6|14.5| |速动比率|2.8|10.0|10.7|11.9|12.8| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.6|0.7|0.8|0.8| |应收账款周转率|343.6|143.2|143.2|143.2|143.2| |应付账款周转率|9.0|9.7|9.7|9.7|9.7| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.56|0.74|0.97|1.23|1.54| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.62|0.64|0.85|1.06|1.38| |每股净资产(最新摊薄)|4.75|5.14|6.11|7.34|8.89| |估值比率| | | | | | |P/E|63.7|48.0|36.74|28.84|23.06| |P/B|7.5|6.9|5.82|4.84|4.00| |EV/EBITDA|50.4|35.4|26.99|20.85|16.17| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好、优质国货品牌力突出、全渠道稳步拓展、研产销一体化优势持续兑现，预计2025 - 2027年EPS分别为0.97元、1.25元、1.57元，对应PE分别为37倍、29倍、23倍 [9] 报告各部分总结 业绩摘要 - 2024年公司实现营收13.2亿元，同比+27.6%；归母净利润3.0亿元，同比+32.8%；扣非净利润2.9亿元，同比+32.3% [9] - 24Q4公司实现营收2.8亿元，同比+34％；归母净利润3927.8万元，同比 - 13.3%；扣非后归母净利润3342.3万元，同比 - 19.6% [9] - 25Q1公司实现营收2.4亿元，同比+44％；归母净利润4419.7万元，同比+24.6%；扣非后归母净利润3861.7万元，同比+22.8%，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少 [9] 毛利率与费用率 - 2024年公司整体毛利率为58.2%，同比+1.8pp；总费用率为31.6%，同比+1.4pp，销售/管理/财务/研发费用率分别为28.8%/2.4%/ - 2.3%/2.7%，同比+2.8pp/ - 0.7pp/ - 0.9pp/+0.2pp；净利率为22.8%，同比+0.9pp [9] - 25Q1公司毛利率为57.7%，同比+2pp；总费用率为37.7%，同比+5.3pp，销售/管理/财务/研发费用率分别为31.5%/3.7%/ - 0.7%/3.2%，同比+1.3pp/ - 0.6pp/+5.6pp/ - 0.9pp，销售费用率增加主要系加大市场推广和品牌建设 [9] 产品情况 - 2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4.4/6.9/1.6/0.3亿元，同比+35.4%/+32.4%/7.9%/ - 25.5% [9] - 2024年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341.9/8080.2/1945.4万件，同比+25.9%/+6.7%/+4.3%，单价分别为5.3/8.5/8.1元/件，同比+7.5%/+24.1%/+3.4%，婴童护肤品类相较于竞品单价低，提升空间充足 [9] - 2024年升级或新推出90余款单品，包括儿童防晒乳、蛋黄油系列等，动销良好 [9] 渠道情况 - 2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7.7/1.7/0.3/3.5亿元，同比+24.8%/+23.4%/4.1%/+39.6% [9] - 25Q1营收增长主要由线上抖音渠道、非平台经销渠道贡献，抖音通过精细化运营实现婴童护理品类高增 [9] - 截至2024年年底，通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来、永辉等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道 [9] 关键假设与业务预测 - 假设2025 - 2027年婴童护理产品销量增长18%/15%/13%，单价增长22%/20%/17%，毛利率分别为60.5%/60.7%/61% [10] - 假设2025 - 2027年驱蚊品类销量分别增长25%/20%/15%，单价分别增长5%/3%/2%，毛利率分别为54%/54.2%/54.4% [10] - 假设2025 - 2027年精油产品收入分别增长8%/8%/8% [10] - 预测2025 - 2027年公司营业收入分别为17.72亿元、22.99亿元、28.79亿元，同比增长34.4%、29.8%、25.2%；营业成本分别为7.35亿元、9.48亿元、11.76亿元；毛利率分别为58.5%、58.8%、59.1% [10] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司净利润分别为3.92亿元、5.05亿元、6.36亿元，同比增长30.52%、28.78%、26.05% [4][11] - 2025 - 2027年公司ROE分别为16.34%、17.99%、19.19% [4][11] - 2025 - 2027年公司PE分别为37倍、29倍、23倍 [4][11]