投资评级 - 润本股份当前投资评级为"无评级" [1] 核心观点 - 2025H1公司实现收入8.95亿元（同比+20.3%），归母净利润1.88亿元（同比+4.2%），扣非净利润1.77亿元（同比+0.9%）[1] - Q2单季度收入6.55亿元（同比+13.5%），归母净利润1.43亿元（同比-0.9%），扣非净利润1.38亿元（同比-3.9%）[1] - 盈利承压主要系618促销周期延长、山姆渠道扩张带来的费用增加，以及原材料成本上升（Q2农药原药采购单价同比+4.8%）[2][3] 分产品表现 驱蚊系列 - Q2收入3.32亿元（同比+13.83%），销量6328万只（同比+14.68%），均价5.24元（同比-0.76%）[3] - H1毛利率53.68%（同比-1.09pct），预计Q3因预防基孔肯雅热需求可能加速增长 [3] 婴童护理系列 - Q2收入2.26亿元（同比+22.89%），销量2214万只（同比+14.89%），均价10.19元（同比+6.93%）[3] - H1毛利率61.11%（同比-0.53pct），上半年升级/推新40+款产品驱动量价齐升 [3] 精油系列 - Q2收入0.81亿元（同比-15.64%），销量1157万只（同比-4.79%），均价7.00元（同比-11.39%）[4] - H1毛利率61.83%（同比-1.42pct），经营压力来自竞争加剧及资源倾斜核心品类 [4] 青少年新品 - 推出祛痘精华水/乳、控油洗发水等产品，凭借研发和渠道优势抢占新兴市场 [4] 渠道表现 - 线下渠道：新增山姆合作，非平台经销渠道开发胖东来/永辉等KA渠道，特通渠道拓展WOW COLOUR [5] - 线上渠道：天猫/京东市占率保持领先，但平台增速普遍放缓 [5] 财务指标 - Q2毛利率58.1%（同比-1.4pct），净利率21.9%（同比-3.2pct），销售费用率29.8%（同比+1.56pct）[5] - 营运能力：存货周转60天（同比-16天），应收账款周转9天（同比+4天）[5] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计3.4/4.3/5.7亿元，对应PE 37.0X/28.7X/21.9X [6] - 2025E营收预计160.7亿元（同比+21.9%），毛利率57.4%，ROE 14.4% [7][9]

市场回顾 - A股缩量窄幅震荡，上证指数跌0.02%报3727.29点，深证成指跌0.12%，创业板指跌0.17% [6] - 两市A股成交额2.64万亿元人民币，近3000股上涨 [6] - 申万行业方面，综合、通信、食品饮料行业领涨，非银金融、国防军工行业领跌 [6] - 概念板块方面，减速器、动物疫苗概念领涨，兵装重组、PEEK材料概念领跌 [6] - 港股方面，香港恒生指数跌0.21%报25122.9点，恒生科技指数跌0.67% [6] - 美国股市三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.02%，标普500指数跌0.59%，纳指跌1.46% [6] 重要新闻 - 个人养老金新增患重大疾病、领取失业保险金、领取城乡最低生活保障金等3种领取条件 [7] - 7月份全国一般公共预算收入20273亿元，同比增长2.6%，增幅为年内最高 [7] - 税收收入18018亿元，增长5% [7] - 前7个月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%，累计增幅首次转正 [7] - 支出160737亿元，同比增长3.4% [7] 经济数据 - 2025年7月工业增加值累计同比增速回落1.1个百分点至5.7% [8] - 固投累计同比1.6%，前值2.8% [8] - 社零同比由上月的4.8%回落为3.7% [8] - 制造业整体放缓，下游高端制造生产多数回落 [8] - 反内卷政策推动下，煤炭、钢铁、光伏等行业生产端已经有所调整 [8] 电力设备行业 - 2025Q2公募基金重仓SW电力设备行业总市值1297.79亿元，环比下降11.62% [12] - 占基金重仓A股市值规模为9.91%，环比下降1.03pct [12] - 超配比例为3.98%，环比下降0.85pct [12] - 电池、光伏设备、电网设备板块基金持仓总市值分别为792.74、230.51、124.73亿元 [13] - 风电设备板块持仓总市值为81.16亿元，环比+50.84% [13] 消费数据 - 2025年7月社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7% [17] - 商品零售同比+4.0%，较6月增速环比-1.3pcts [17] - 餐饮收入同比+1.1%，较6月增速环比+0.2pcts [17] - 家用电器和音像器材类、家具类增速亮眼，均超+20% [18] - 1-7月全国网上零售额86835亿元，同比+9.2% [18] 公司研究 - 贵州茅台2025年上半年实现营业总收入910.94亿元（YoY+9.16%） [28] - 茅台酒收入为755.90亿元，YoY+10.24% [30] - 系列酒收入为137.63亿元，YoY+4.68% [30] - 直销渠道收入400.10亿元，同增18.62% [31] - 润本股份2025年上半年实现营收8.95亿元（同比+20.31%） [34]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计25-27年归母净利润为3.35/4.34/5.52亿元，同比增速+11.6%/+29.7%/+27.0%，对应PE分别为37x、29x、23x [4][5] 核心财务表现 - **营收与利润**：25H1营收8.95亿元（同比+20.31%），归母净利润1.88亿元（同比+4.16%）；25Q2营收6.55亿元（同比+13.46%），归母净利润1.43亿元（同比-0.85%）[1] - **毛利率与费用率**：25H1毛利率58.01%（同比-0.63pct），销售费用率30.25%（同比+1.52pct）；25Q2毛利率58.13%（同比-1.35pct）[3] - **净利率**：25H1归母净利率20.95%（同比-3.25pct），扣非净利率19.77%（同比-3.81pct）[3] 分业务表现 - **婴童护理系列**：营收4.05亿元（同比+38.73%），毛利率61.11%（同比-0.53pct），贡献主要增长 [2] - **驱蚊系列**：营收3.75亿元（同比+13.43%），毛利率53.68%（同比-1.09pct）[2] - **精油系列**：营收0.92亿元（同比-14.60%），毛利率61.83%（同比-1.42pct）[2] - **其他产品**：营收0.22亿元（同比+70.94%），毛利率57.78%（同比+8.00pct）[2] 产品与渠道策略 - **产品创新**：上半年推出40余款新品，包括儿童防晒啫喱、青少年祛痘系列及洗护产品，拓展青少年市场 [2] - **渠道拓展**：线上保持天猫、京东等平台高市占率；线下新增山姆渠道合作，非平台经销渠道增速较快 [4] 未来盈利预测 - **营收预测**：25-27年营收预计1612/1966/2390百万元，增速22.3%/21.9%/21.6% [5][7] - **净利润预测**：25-27年归母净利润335/434/552百万元，增速11.6%/29.7%/27.0% [5][7] - **每股指标**：25-27年EPS为0.83/1.07/1.36元，每股净资产5.74/6.61/7.70元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年EPS分别为0.84/1.00/1.19元/股，对应PE为38/31/27倍 [4][9] 财务表现 - 2025H1营收8.95亿元（同比+20.31%），归母净利润1.88亿元（同比+4.16%），拟每10股派现2元 [1][2] - 毛利率同比-0.63pcts至58.01%，净利率同比-3.25pcts至20.95%，销售费用率同比+1.52pcts至30.25% [3] - 经营性现金流净额1.33亿元（同比-5.30%），主因山姆渠道应收货款增加 [2] - 2025E-2027E营收预测1614/1942/2343百万元，CAGR 21.1%；净利润预测338/403/481百万元，CAGR 17.1% [4][10] 业务亮点 - 产品创新：2025H1推出40余款新品，包括儿童防晒、童锁款定时加热器、青少年祛痘系列 [3] - 渠道拓展：新增山姆超市合作，非平台经销渠道快速增长；线上天猫/京东/抖音/拼多多保持高市占率 [2][3] - 分产品表现：驱蚊/婴童护理/精油系列收入3.75/4.05/0.92亿元，同比+13.43%/+38.73%/-14.60% [3] 估值指标 - 当前股价31.89元对应2025E PEG 3.03，PB 5.47倍，ROE 14.34% [4][12] - 2025E EV/EBITDA 31.38倍，预计2027年降至21.84倍 [12] - 经营活动现金流预计2025-2027年分别为252/323/399百万元 [12]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价37.74元（前值39元）[1][5][7] 核心财务表现 - 25H1营收8.95亿元/yoy20.3%，归母净利润1.88亿元/yoy4.2%[1] - 分季度看：25Q1/Q2营收同比增速分别为44.0%/13.5%，归母净利润增速24.6%/-0.8%[1] - 25H1毛利率58.0%/yoy-0.6pct，销售费用率30.25%/yoy1.5pct[3] - 25Q2毛利率58.1%/yoy-1.3pct，销售费用率29.8%/yoy1.5pct[3] 产品线分析 - 婴童护理系列收入4.05亿/yoy38.7%（占比45.3%），毛利率61.1%[2] - 驱蚊系列收入3.75亿/yoy13.4%，毛利率53.7%[2] - 精油系列收入0.92亿/yoy-14.6%，毛利率61.8%[2] - 25Q2婴童护理单价9.53元/yoy6.93%，驱蚊系列单价5.28元/yoy-0.76%[2] 渠道与新品动态 - 新增山姆渠道合作，非平台经销渠道增速显著[4] - 25H1推出40余款新品，包括青少年控油祛痘系列、儿童防晒啫喱等[4] 盈利预测调整 - 下调25-27E收入预测至16.14/20.54/25.77亿元（前值下调7.7%/9.0%/10.3%）[5] - 上调销售费用率预测至30.0%/29.7%/28.5%[5] - 对应下调25-27E归母净利润至3.27/4.11/5.10亿元（下调19.5%/18.6%/18.3%）[5] 估值依据 - 可比公司26年平均PE 30倍，给予公司26年37倍PE（溢价23%）[5] - 26年预测EPS 1.02元，目标价对应PEG 1.44倍（基于25-27E净利润CAGR 22.3%）[11]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，目标估值未明确 [1][3][7] - 2025年预测PE为39倍 [1][7] 核心财务表现 - 25H1营业收入8.95亿元（同比+20.31%），归母净利润1.88亿元（同比+4.16%） [1][6] - 25Q2收入6.55亿元（同比+13.46%），归母净利润1.43亿元（同比-0.85%） [6] - 下调2025-2027年盈利预测：归母净利润分别为3.29亿元（+10%）、4.00亿元（+22%）、4.78亿元（+20%） [1][7] 分产品表现 - 婴童护理产品收入4.05亿元（同比+38.73%），防晒新品驱动显著 [2] - 驱蚊产品收入3.75亿元（同比+13.43%），Q2受天气影响旺季销售不及预期 [2] - 精油系列收入0.92亿元（同比-14.60%），其他产品收入0.22亿元（同比+70.94%） [2] 分渠道表现 - 线上收入6.43亿元（同比+19.97%），线下收入2.51亿元（同比+21.18%） [2] - 新增山姆渠道合作，拓展胖东来、永辉、大润发等KA及WOW COLOUR特通渠道 [2] 盈利能力分析 - 25H1毛利率58.01%（同比-0.63pct），因渠道促销活动影响 [7] - 销售费用率30.25%（同比+1.52pct），推广投入增加 [7] - 净利率20.95%（同比-3.25pct），综合费用率提升拖累利润 [7] 财务数据与估值 - 总市值12.9十亿元，流通市值3.3十亿元，每股净资产5.4元 [3] - 2025E营业总收入16.09亿元（+22%），毛利率57.6% [9][11] - ROE(TTM)14.1%，资产负债率7.0% [3][11] 股价表现 - 12个月绝对涨幅90%，显著跑赢沪深300指数63个百分点 [5] - 近1个月涨幅12%，近6个月涨幅13% [5] 战略布局 - 产品端持续迭代，拓展青少年护肤及婴童防晒新品 [7] - 渠道端推进全渠道协同，线下扩张覆盖多类型零售终端 [2][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 看好公司深耕细分赛道十余年，成功打造优质国货品牌形象，凭借“大品牌、小品类”经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵，有望维持高速增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年7月22日收盘价29.63元，一年内最高价44.00元，最低价15.80元，总市值11,988.10百万元，流通市值3,061.85百万元，总股本404.59百万股，资产负债率7.69%，每股净资产5.25元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,033|1,318|1,771|2,246|2,759| |同比增长率（%）|20.66%|27.61%|34.33%|26.84%|22.84%| |归母净利润（百万元）|226|300|389|490|605| |同比增长率（%）|41.23%|32.80%|29.45%|25.99%|23.61%| |每股收益（元/股）|0.56|0.74|0.96|1.21|1.50| |ROE（%）|11.76%|14.43%|17.24%|19.79%|22.05%| |市盈率（P/E）|53.04|39.94|30.85|24.49|19.81|[7] 其他要点 - 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售，自7月8日以来已确诊病例2158例，阻断疾病传播核心手段为预防蚊子叮咬，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长 [8] - 2024年公司升级推新90余款产品，驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4.4/6.9/1.6亿元，同比+35.4%/+32.4%/7.9%，对应毛利率分别为54.2%/59.8%/63.4%，分别同比+3.9/1.5/0.7pct [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E的财务数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目变化及预测 [9] - 给出了成长能力、盈利能力等财务比率，如营收增长率、营业利润增长率、毛利率、净利率等 [9] - 给出了估值倍数，如P/E、P/S、P/B、股息率、EV/EBITDA等 [10]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是生活护理领域引领者，多元产品线夯实市场竞争力，主营业务多点开花，盈利能力持续提升，积极进行产品创新和全渠道布局，驱蚊和婴童护理系列表现强劲，线上渠道增速明显，预计将继续受益于市场需求增长及渠道优化，维持稳健增长 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本404.59百万股，总市值16,021.90百万，流通股本103.34百万股，流通市值4,092.12百万，12月最高/最低价44.00/15.80元，资产负债率7.69%，每股净资产5.25元，市盈率（TTM）51.87，市净率（PB）7.54，净资产收益率2.08% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入13.18亿元，同比+27.61%；归母净利润3.00亿元，同比+32.80%；扣非后归母净利润2.89亿元，同比+32.28%，主要得益于产品结构优化 [5] - 分季度看，Q1 - Q4分别实现营收1.67/5.77/2.93/2.81亿元，同比+10.02%/+35.00%/+20.10%/+34.01%；归母净利润分别为0.35/1.45/0.81/0.39亿元，同比+67.93%/+46.99%/+31.98%/-13.28%，Q4利润同比波动或因新品推广费用增加 [5] - 分业务看，婴童护理系列产品业务全年营收6.90亿元，同比+32.42%；驱蚊系列产品业务营收4.39亿元，同比+35.39%；精油系列产品业务营收1.58亿元，同比+7.88% [5] - 分渠道看，线上直销营收7.74亿元，同比+24.84%；非平台经销收入3.47亿元，同比增长39.64% [5] 盈利能力情况 - 毛利率方面，2024年整体毛利率为58.17%，同比+1.82pct，因婴童护理和驱蚊系列产品业务毛利率上升 [5] - 费率方面，整体费用率为31.58%，同比+1.35pct，其中销售费用率28.80%，同比+2.78pct，管理费用率2.45%，同比-0.74pct，财务费用率-2.33%，同比-0.86pct，研发费用率2.66%，同比+0.17pct [5] - 净利率方面，净利率为22.77%，同比+0.89pct [5] 25Q1情况 - 25Q1实现营收2.40亿元，同比+44.00%，归母净利润同比+24.60%至0.44亿元，得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入增加；毛利率57.67%，同比+1.98pct，净利率18.41%，同比-2.87pct [7] 各系列产品情况 - 驱蚊系列产品2024年收入4.39亿元，同比+35.39%，毛利率同比+3.87pct至54.18%，增长动力为创新产品推出和加强与电商平台合作，未来增长潜力大 [7] - 婴童护理系列2024年收入6.90亿元，同比+32.42%，毛利率提升至59.81%，坚持“大品牌、小品类”战略，丰富产品线，盈利能力有望进一步提升 [7] 渠道情况 - 线上渠道2024年收入9.70亿元，同比+23.80%，在多电商平台保持高市场占有率，未来将加强与电商平台深度合作，优化毛利率 [7] - 线下渠道非平台经销收入3.47亿元，同比+39.64%，经销商网络拓展和运营效率提升，线上线下协同将推动营收增长 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.72/4.81/6.15亿元、EPS分别为0.92/1.19/1.52元，对应目前PE分别为43/33/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1032.95|1318.18|1710.12|2131.30|2529.96| |增长率(%)|20.66%|27.61%|29.73%|24.63%|18.70%| |归属母公司股东净利润（百万元）|226.03|300.16|372.21|481.28|615.24| |增长率(%)|41.23%|32.80%|24.00%|29.30%|27.83%| |每股收益EPS(元)|0.56|0.74|0.92|1.19|1.52| |PE|70.88|53.38|43.05|33.29|26.04| [9] 公司主要业务拆分 |业务|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |婴童护理系列产品|收入（百万元）|521.24|690.24|911.11|1,138.89|1,366.67| | |yoy|33.62%|32.42%|32.00%|25.00%|20.00%| | |毛利率|58.30%|59.82%|60.00%|61.00%|62.00%| |驱蚊系列产品|收入（百万元）|324.54|439.38|593.17|771.12|925.34| | |yoy|19.20%|35.39%|35.00%|30.00%|20.00%| | |毛利率|50.32%|54.18%|56.00%|57.00%|58.00%| |精油系列产品|收入（百万元）|146.27|157.81|173.59|187.48|202.47| | |yoy|-0.05%|7.88%|10.00%|8.00%|8.00%| | |毛利率|62.71%|63.44%|64.00%|65.00%|66.00%| |其他|收入（百万元）|40.24|29.98|31.47|33.05|34.70| | |yoy|-14.30%|-25.51%|5.00%|5.00%|5.00%| | |毛利率|55.81%|49.92%|50.00%|50.00%|50.00%| [9] 财务报表与财务指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率数据 [10]

业绩表现 - 2024年营收同比增长27 61%至13 18亿元 归母净利润增长32 80%至3 00亿元 实现连续五年盈利双增 [1] - 2025年第一季度营收同比增长44 0%至2 4亿元 但归母净利润增幅相对落后为24 6% [7] 业务结构 - 婴童护理系列成为最大营收来源 2024年占总营收52 4% 超过驱蚊系列33 3%和精油系列12 0% [1] - 婴童护理系列实现量价齐升 2025年第一季度平均售价9 65元 较2024年同期7 19元显著提升 2020年单价仅5 04元 [2] - 驱蚊系列2024年收入增长35 39%至4 39亿元 毛利率提升3 87个百分点至54 18% 增速优于其他系列 [6] 运营挑战 - 2024年三大系列产销量均不及预期 驱蚊 婴童护理 精油系列库存分别增加219万件 128万件 90万件 存货同比增长28%至1 19亿元 [7] - 婴童护理系列增速放缓 2024年收入同比增长32 42% 毛利率提升1 52个百分点 均低于2023年水平 [6] - 销售费用率攀升至28 8% 为近年最高 2024年推广费增长47 2%至3 21亿元 2025年一季度销售费用同比增50 2% [7] 市场环境 - 2024年驱蚊系列销量8342万件超过婴童护理系列8080万件 气候偏暖(全国平均气温10 9℃创历史新高)或刺激短期需求 [6]

业绩总结 - 2022 - 2020年公司合并报表营业收入分别为8.56亿、5.82亿、4.43亿元[108][122] - 2022 - 2020年净利润分别为1.60亿、1.21亿、0.95亿元[122] - 2022 - 2020年基本每股收益分别为0.47、0.36、0.31元/股[122] - 2022年营业收入较2021年下降8.17%，营业成本下降26.49%，营业利润增长16.07%，利润总额增长16.86%，净利润增长17.61%[130] 用户数据 - 2019 - 2022年天猫、京东平台直营店铺年购买用户数由537.95万人增至1,041.22万人，年复合增长率24.62%[75] 未来展望 - 国家政策支持、人口基数等因素为公司所在行业带来发展前景[67][69] - 公司对自报告期末起12个月的持续经营能力评估，未发现影响持续经营能力的事项[143] 新产品和新技术研发 - 截至2023年2月28日公司取得境内有效专利71项，其中发明专利9项、实用新型专利9项、外观设计专利53项[82] - 公司在学术周刊发表论文2篇[82] - 公司参与制定1项化妆品原料团体标准和2项化妆品测定方法团体标准[82] - 公司研发转化生产的两款产品获广州市黄埔区质量强区专项资金“采用国际标准产品认可”资助奖励[82] 市场扩张和并购 - 公司建立以线上销售为驱动的全渠道销售网络，线上与天猫、京东等合作，线下布局社区团购等渠道[75][76] 其他新策略 - 公司坚持以产品质量为根基，建立完善生产质量管理体系[77] - 公司聘请立信会计师事务所北京分所进行信息系统审计，实际支付费用52万元（含税）[90]