能源行业变革与固德威战略 - 齐鲁聚能论坛聚焦能源变革，百余位嘉宾参与讨论[1] - 固德威提出"源网荷储智"系统协同理念，推动从设备供应商向能源互联网基础设施提供者转型[6][11] - 公司五年前已布局"源网荷储"战略，广德零碳小屋光伏瓦发电单元达108.8kWp，苏州智慧能源大厦实现20%绿电循环[6] 技术创新与产品突破 - 推出ESA261kWh储能系统：功率125kW、容量261kWh，体积较同行小30%，搭载AI算法可提前15分钟预判光伏出力波动[6] - 山东食品加工厂应用"光储直柔"系统，绿电自给率从20%提升至75%，电费支出减少40%[8] - 虚拟电厂技术聚合50家企业用电需求，单月电力交易获利20万元[6] 商业模式升级 - 储能行业从"价格博弈"转向"价值重构"，江苏湖北分时电价调整后储能收益率下降超25%[8] - 形成"自发自用+动态交易"复合模式，包含辅助服务、绿证交易等多重价值[8] - 与山东氢谷合作构建"绿电生产-应用-零碳制造"闭环，实现光储充热技术整合[8] 生态协同与资本运作 - 联合浙江西储、浙银金融租赁等机构，形成"技术基因+资本血液+场景土壤"生态[9] - 山东项目采用"政府搭台-市场运作-企业唱戏"机制，城投公司、金融机构与固德威三方协同[9] - WE平台接入1000个工商业用户，实现"产消一体"能源循环[9] 行业发展趋势 - 光伏企业转型路径明确：设备集成→微电网场景创新→数据驱动生态协同[8] - 储能角色从"电力仓库"升级为能源系统的"瑞士齿轮"，强调精细化运营[8] - 能源系统从单向流动转向双向互动，实现"负荷资源化"创新[7] 企业核心竞争力 - 多重安全冗余设计+电价预测模型+风险共担合作模式构成差异化能力[10] - 同时扮演技术创新"深耕者"与生态协同"链接者"双重角色[10] - 通过系统协同实现每度电的效率提升与成本优化，推动行业向新生态进化[11]

业绩亏损原因 - 2024 年净利润亏损，主要因同智机电受特定领域合同审价审核调查影响，发生重大审价退款、部分金融资产受限并计提各项减值准备 [1][2] - 2025 年一季度业绩延续压力，由于同智机电军品收入减少以及去年同期因诉讼和解收到大额货款 [7][8] 业务发展规划 智能特种装备业务 - 围绕军用技术保障装备等技术提升，加大军工业务投入，扩大业务领域和销售规模 [2][14] - 以武器装备智能化等为契机，坚持预研、科研、生产一代的发展模式，提升技术优势，拓展业务领域和规模 [15][16] 新能源业务 - 聚焦储能、充电桩等行业，加大人才引进和培养，提升销售队伍能力，整合资源拓展业务渠道 [2][14] - 新能源轻量化精密结构件业务立足长三角，严控成本，提升智能制造能力，精耕大客户需求，寻求新领域布局 [4] - 储能业务加大销售队伍建设，提高销售能力，拓展市场渠道 [4] 智能终端业务 - 2025 年利用数字电视智能终端业务积累，围绕数字经济基础设施终端设备加大研发投入，实现业务转型升级 [4] 应收账款管理 - 2024 年应收账款较年初增加 8.60%，主要因同智机电应收款回收减少，公司将加强对客户经营及信用状况跟踪，优化管理机制，加快回款速度，控制坏账风险 [5][6] 核心竞争力 - 拥有 300 余人研发团队，多地建立专业研发中心，依托国家级博士后科研工作站预研开发，截止报告期末拥有授权专利 342 项，其中发明专利 48 项 [10] 协同发展规划 - 各子公司、部门建立信息共享和反馈机制，协同整合资源，提升竞争力和效益 [10] 新兴技术应对 - 未来三年保持现有产业稳定增长，积极与新能源、人工智能等领域专精特新企业进行股权和业务合作，形成投资与产业双轮驱动发展模式 [11] 流动性情况 - 截至 2025 年一季度末货币资金 4.7 亿元，交易性金融资产 5.6 亿元，应付票据等合计低于货币资金，流动性安全可控 [12] 管理层情况 - 管理层目前保持稳定，无变更计划，若调整将履行决策程序并及时披露 [13] 外部影响 - 目前公司出口业务占比较低，出口贸易业务较少，美国对中国产品收取关税影响不大 [2][16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年数据中心业务稳健增长，随着AI行业发展，有望加速增长；欧洲户储需求低迷，光储充业务整体承压，但长期看新能源发展方向不变，新兴市场需求增长，该业务有望逐步修复；公司重视研发投入，技术驱动提升核心竞争力；考虑光储行业竞争加剧，下调25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，公司以数据中心业务为基，光储业务为第二增长曲线，未来数据中心和光储业务均有望迎来增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收41.59亿元，同比 - 23.54%；归母净利润3.94亿元，同比 - 53.38%；扣非归母净利润3.44亿元，同比 - 57.9%。2025年Q1公司实现营收9.43亿元，同比 + 13.51%；归母净利润1.11亿元，同比 - 10.44%；扣非归母净利润1.03亿元，同比 - 10.88% [1] - 预计公司25 - 27年实现归母净利润5.3/7.03/8.82亿元（下调37%/下调33%/新增），当前股价对应25 - 27年PE为24/18/14倍 [3] 业务情况 - 2024年数据中心与智慧电源业务收入25.97亿元，同比 + 3.51%；毛利率35.29%，同比 - 2.44pct，成功交付多个项目，随着AI数据中心建设加快，业务有望加速增长 [2] - 2024年光储充业务营收13.61亿元，同比 - 49.43%；毛利率16.63%，同比 - 8.07pct，受欧洲户储需求波动影响，出货量下滑，长期看新兴市场需求增长，业务有望修复 [2] 研发情况 - 2024年研发费用率为6.6%，同比 + 2.08pct，在数据中心和储能领域推出更具竞争力的产品和解决方案 [3] 其他数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,440|4,159|5,044|6,296|7,289| |营业收入增长率|23.61%|-23.54%|21.29%|24.80%|15.78%| |净利润（百万元）|845|394|530|703|882| |净利润增长率|28.79%|-53.38%|34.57%|32.60%|25.34%| |EPS（元）|1.45|0.68|0.91|1.21|1.51| |ROE（归属母公司)（摊薄）|20.03%|9.06%|11.18%|13.35%|14.92%| |P/E|15|32|24|18|14| |P/B|3.1|2.9|2.7|2.4|2.2|[5] |利润表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5,440|4,159|5,044|6,296|7,289| |营业成本|3,650|2,935|3,546|4,424|5,051| |折旧和摊销|93|97|111|125|138| |税金及附加|61|59|72|90|104| |销售费用|361|306|378|453|525| |管理费用|131|126|151|183|211| |研发费用|246|275|333|403|467| |财务费用|-61|-80|20|12|2| |投资收益|0|9|26|34|38| |营业利润|1,018|469|620|826|1,038| |利润总额|1,014|481|632|838|1,051| |所得税|143|87|101|134|168| |净利润|871|395|531|704|883| |少数股东损益|26|1|1|1|1| |归属母公司净利润|845|394|530|703|882| |EPS(元)|1.45|0.68|0.91|1.21|1.51|[10] |现金流量表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|515|491|391|710|928| |净利润|845|394|530|703|882| |折旧摊销|93|97|111|125|138| |净营运资金增加|569|203|243|246|175| |其他|-992|-203|-494|-364|-266| |投资活动产生现金流|-865|-1,102|-201|-176|-172| |净资本支出|-181|-167|-210|-210|-210| |长期投资变化|1|1|0|0|0| |其他资产变化|-685|-936|9|34|38| |融资活动现金流|38|-473|-85|-386|-391| |股本变化|4|-5|0|0|0| |债务净变化|48|174|69|-193|-150| |无息负债变化|-83|7|290|564|377| |净现金流|-314|-1,084|105|148|364|[10] |资产负债表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|6,883|7,185|7,942|8,837|9,707| |货币资金|1,552|492|597|745|1,109| |交易性金融资产|240|597|597|597|597| |应收账款|1,378|1,499|1,818|2,143|2,336| |应收票据|47|33|40|50|58| |其他应收款（合计）|21|26|31|39|45| |存货|1,100|1,049|1,267|1,581|1,805| |其他流动资产|101|109|109|109|109| |流动资产合计|4,513|4,188|4,847|5,657|6,454| |其他权益工具|84|68|68|68|68| |长期股权投资|1|1|1|1|1| |固定资产|1,096|1,066|1,201|1,302|1,390| |在建工程|124|228|192|178|165| |无形资产|255|258|257|257|256| |商誉|5|5|5|5|5| |其他非流动资产|571|1,149|1,149|1,149|1,149| |非流动资产合计|2,370|2,996|3,095|3,180|3,253| |总负债|2,573|2,753|3,113|3,484|3,710| |短期借款|113|274|343|150|0| |应付账款|986|1,028|1,242|1,550|1,770| |应付票据|631|651|787|982|1,121| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|29|37|37|37|37| |流动负债合计|2,282|2,466|2,950|3,321|3,548| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|46|57|57|57|57| |非流动负债合计|290|287|162|162|162| |股东权益|4,310|4,432|4,829|5,353|5,997| |股本|587|582|582|582|582| |公积金|977|878|878|878|878| |未分配利润|2,788|2,919|3,316|3,839|4,482| |归属母公司权益|4,222|4,349|4,745|5,269|5,911| |少数股东权益|88|83|84|85|85|[11] |盈利能力（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|32.9%|29.4%|29.7%|29.7%|30.7%| |EBITDA率|21.4%|15.4%|14.4%|14.8%|15.6%| |EBIT率|19.5%|12.9%|12.2%|12.8%|13.8%| |税前净利润率|18.6%|11.6%|12.5%|13.3%|14.4%| |归母净利润率|15.5%|9.5%|10.5%|11.2%|12.1%| |ROA|12.7%|5.5%|6.7%|8.0%|9.1%| |ROE（摊薄）|20.0%|9.1%|11.2%|13.4%|14.9%| |经营性ROIC|28.2%|10.8%|11.6%|14.2%|16.8%|[12] |偿债能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|37%|38%|39%|39%|38%| |流动比率|1.98|1.70|1.64|1.70|1.82| |速动比率|1.50|1.27|1.21|1.23|1.31| |归母权益/有息债务|36.30|14.99|13.21|31.73|376.26| |有形资产/有息债务|55.67|23.40|21.00|50.83|592.66|[12] |费用率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|6.63%|7.36%|7.50%|7.20%|7.20%| |管理费用率|2.40%|3.04%|3.00%|2.90%|2.90%| |财务费用率|-1.13%|-1.93%|0.40%|0.20%|0.03%| |研发费用率|4.52%|6.60%|6.60%|6.40%|6.40%| |所得税率|14%|18%|16%|16%|16%|[13] |每股指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.45|0.23|0.31|0.41|0.51| |每股经营现金流|0.88|0.84|0.67|1.22|1.59| |每股净资产|7.19|7.47|8.15|9.05|10.15| |每股销售收入|9.27|7.14|8.66|10.81|12.52|[13] |估值指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|15|32|24|18|14| |PB|3.1|2.9|2.7|2.4|2.2| |EV/EBITDA|10.3|19.9|17.4|13.4|10.6| |股息率|2.1%|1.0%|1.4%|1.9%|2.3%|[13]