投资评级 - 报告对上汽集团维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年1-9月销量表现亮眼，自主品牌与出口成为核心增长驱动力，经营质量提升 [2][3] - 公司与华为深度合作的首款SUV车型尚界H5上市即热销，有望借助华为技术赋能提振销量 [4] - 公司管理层更替，在上海市政府的支持下聚焦国企改革与资源整合，有望加速智电转型步伐 [5] - 基于对公司业绩改善的预期，预测2025-2027年归母净利润将实现显著增长，估值具备吸引力 [5][6] 销量表现 - 2025年9月公司批发销量44.0万辆，同比+40.4%，环比+21.0% [2][3] - 2025年1-9月累计批发销量319.3万辆，同比+20.5%，终端交付量337.8万辆，高于批发量 [2][3] - 分品牌看：上汽通用五菱1-9月销量84.0万辆，同比+37.8%；上汽通用1-9月销量27.8万辆，同比+36.7%；上汽乘用车1-9月销量48.1万辆，同比+23.8%；上汽大众1-9月销量77.2万辆，同比-2.5% [2] - 新能源车1-9月累计销量108.3万辆，同比+44.8%，其中9月销量18.9万辆，同比+46.5%，环比+45.6% [2][3] - 海外市场1-9月累计销量76.5万辆，同比+3.5%，上汽MG在欧洲终端交付超22万台 [2][3] 业务结构优化 - 自主品牌表现强劲，9月销量29.4万辆，同比+50.4%，新一代智己LS6、全新MG4、荣威DMH等新车型带动销量突破 [3] - 2025年1-9月自主品牌累计销量204.4万辆，同比+29.2%，销量占比提升至64%，同比增加4.3个百分点 [3] 战略合作与产品动态 - 尚界H5于2025年9月上市，指导价16.58万-19.98万元，车身尺寸4780/1910/1657mm，轴距2840mm [4] - 新车搭载鸿蒙座舱与华为ADS 4辅助驾驶系统，上市1小时大定突破1万台，预计9月底开始交付 [4] - 此次合作有助于华为完善产品生态，公司则有望受益于华为的智驾、座舱等核心技术，结合自身营销渠道优势提振销量 [4] 公司治理与改革 - 公司顺应国企改革趋势，管理层发生重大调整，董事长、总裁及多个重要板块管理层更替，新管理层呈现年轻化 [5] - 新总裁上任后强调资源整合与协同，在上海市政府的支持下，公司系统性改革步伐有望加快，助力智电转型 [5] 盈利与估值预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为6,878亿元、7,221亿元、7,762亿元 [5][6] - 预测归属母公司净利润2025-2027年分别为122.7亿元、140.7亿元、167.0亿元，对应每股收益1.06元、1.22元、1.44元 [5][6] - 以2025年9月30日收盘价17.12元计算，2025-2027年预测市盈率分别为16倍、14倍、12倍，市净率为0.7倍 [5][6] - 主要财务指标显示盈利能力改善，预计毛利率将从2024年的9.38%提升至2027年的11.00%，净资产收益率从2024年的0.58%显著提升至2027年的5.29% [23]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 上汽集团拐点已现，自主品牌、新能源汽车、海外经营"三驾马车"共助集团完成新老赛道转换[7] - 2025H1经营符合预期，营收2995.9亿元（同比+5.2%），扣非归母净利润54.3亿元（同比+432.2%）[7] - 上调盈利预测，2025年归母净利润预测由105亿元上调至114亿元，2026-2027年分别由120/140亿元上调至139/162亿元[7] 财务表现 - 2025H1营收2995.9亿元（同比+5.2%），归母净利润60.18亿元（同比-9.2%）[5][7] - 2025Q2营收1587亿元（同比+12.1%），扣非归母净利润25.8亿元（同比+334.6%）[7] - 毛利率提升至8.7%（母公司口径），较2024H1提升6个百分点[7] - 三项费用率合计下降1.7个百分点，资产负债率降至61.5%[7] - 经营现金流净流入210亿元（同比+86%）[7] 业务亮点 - 整车零售220.7万辆，保持国内行业第一[7] - 自主品牌销量130.4万辆（同比+21.1%），占比提升至63.5%[7] - 新能源车销量64.6万辆（同比+40.2%）[7] - 海外市场销量49.4万辆（同比+1.3%）[7] - 欧洲市场交付15.3万辆（同比+16%），MG品牌成为欧洲销量最好中国品牌[7] 战略合作与新品规划 - 与华为智选车合作的首款车型尚界H5预售18小时内订单突破5万台[7] - 下半年将推出荣威M7 DMH、MG4、智己LS6/LS9增程版、奥迪E5 Sportback、别克"至境"等重磅新车[7] 盈利预测 - 2025E营收7009.54亿元（同比+11.7%），归母净利润114.01亿元（同比+584.2%）[5] - 2026E营收7495.84亿元（同比+6.9%），归母净利润138.57亿元（同比+21.5%）[5] - 2027E营收8006.97亿元（同比+6.8%），归母净利润162.30亿元（同比+17.1%）[5] - 对应PE分别为19/16/14倍[5][7]

社会服务行业 - 古茗具备向低线城市门店两日一配短保质期鲜果和鲜奶的核心竞争力，成本优势明显[1] - 古茗采用区域加密策略，前8大关键规模省份门店占比近80%[1] - 茶饮行业头部效应加剧，具备三位一体综合能力的品牌将最终胜出[6] - 古茗中期开店天花板为2万家以上，有望成为10-15元价格带领先龙头[8] - 古茗预计2025/2026/2027年收入分别为116/140/169亿元，归母净利润分别为21/26/32亿元[8] 电子行业 - 聚辰股份预计2025/26/27年营收分别为13.09/17.95/24.03亿元，归母净利润4.42/6.32/8.67亿元[2] - 聚辰股份DDR5 SPD产品已实现放量，PC端渗透率低于服务器端，未来需求空间接近5亿颗[12] - 聚辰股份车规级EEPROM产品2024年营收占比已接近10%[12] - 聚辰股份智能手机摄像头EEPROM全球份额最高达42.7%[12] - 聚辰股份目标市值170.73亿元，目标价107.98元[11] 宏观数据 - 7月CPI同比持平，核心CPI同比增长0.8%创一年多新高[15][16] - 7月PPI环比下降0.2%，同比降幅收窄至3.6%[16] - 食品CPI同比下降1.6%，猪肉价格同比下降9.5%[15] - 家用器具价格环比增长2.2%，同比增长2.8%[16] - "反内卷"政策发力，下半年物价可能企稳回升[17] 电力设备行业 - 华明装备2025H1归母净利润3.68亿元，同比+17.17%[19] - 华明装备电力设备业务收入占比提升至85.50%，毛利率60.48%[19] - 华明装备电力设备出口业务收入同比增长45.21%[20] - 华明装备预计2025-27年归母净利7.38/8.44/9.43亿元，同比+20.1%/+14.4%/+11.8%[21] - 华明装备成为国内首家实现特高压分接开关交付投运的企业[20] 基础化工行业 - 新洋丰2025H1营收93.98亿元，同比+11.63%，归母净利9.51亿元，同比+28.98%[23] - 新洋丰磷复肥板块营收89.86亿元，毛利率18.21%，同比+2.48pct[24] - 国光股份2025H1营收11.19亿元，同比+7.33%，扣非净利2.27亿元，同比+6.15%[27] - 国光股份农药板块毛利率51.04%，同比+1.12pct[27] - 新洋丰15万吨磷酸铁项目一期进展达90.82%[25] 计算机行业 - GPT-5发布，幻觉率小于等于1%，API定价每百万token输入1.25美元，输出10美元[61] - 国内AI应用渗透率仍较低，商业化有望提速[60] - 中芯国际总产能94.8万片/月(折合8英寸)，华虹公司25Q2产能利用率达108.3%[63] - 苹果宣布将在美国追加1000亿美元投资[64] - 推荐关注AI算力链、半导体Fab厂和果链相关标的[62][64] 电力设备行业动态 - 2025世界机器人大会开幕，人形机器人产业链企业数量创新高[66] - Meta扩建AI数据中心，融资290亿美元[66] - 上汽发布全新MG4，半固态电池有望年内批量上车[67] - 广西北海启动1.95GW海上风电项目竞配[67] - 山东省明确光伏竞价下限0.123元/千瓦时[68]