核心观点 - 当前AGI（通用人工智能）信仰“欠费”，AI行情面临短期约束，需用时间换空间[1] - AI流动性“黑洞”（即资金过度集中于AI相关板块）有望缓解，释放的资金可能流向其他行业[2] - 随着AI投资对美国经济支撑减弱及资金回流，有色金属行业有望迎来“商品超级周期”的阶段性回归[3] - A股消费板块作为流动性洼地，若“扩内需”政策窗口打开并修复居民资产负债表，可能启动“碳基”行情[4] - 市场风格可能从单一的AI叙事转向“牛市杠铃”再平衡，建议关注涨价顺周期板块，包括PPI链、CPI链及AI链内部从算力向应用的切换[8] 当前AGI信仰“欠费”：AI行情仍需用时间换空间 - 市场存在投资担忧：美国科技巨头资本开支侵蚀现金流，引发市场抛售，例如谷歌26Q2自由现金流转负导致其股价单日下跌7.13%[15][16]，同时美国政府主导的Stargate项目进展持续低于预期，增加了AI资本开支的不确定性[1][15][16] - 市场存在需求恐慌：中国开源模型（如DeepSeek V4、GLM 5.2、Kimi K3）性能接近美国旗舰模型，市场担忧这会冲击美国高端算力需求，甚至导致算力过剩[1][17] - 美债高利率持续收紧全球流动性，是压制全球成长风格的关键因素，市场缺乏增量资金，且美国权益类杠杆ETF规模偏大，可能放大科技股波动[1][21][23] - 本轮全球AI行情调整源于中国开源模型冲击美国高端算力需求预期，以及对美国AI投资可持续性的质疑，与美债高利率的约束类似，都需要时间消化[1][21] 一鲸落，万物生？AI流动性“黑洞”有望缓解 - AI流动性“黑洞”体现在两个方面：一是二季度公募基金和两融资金大幅流入TMT板块（尤其是电子和通信），导致其他行业资金被虹吸；二是AI投资支撑美国经济韧性，叠加高油价-高通胀，强化了美联储加息预期，收紧全球流动性[2] - 二季度主动偏股公募基金（规模3.88万亿股票市值）大幅加仓TMT板块并刷新仓位记录，导致极致的科技风格，历史经验显示基金仓位极致化后通常会经历调整[25] - 二季度融资资金累计净买入4055亿元，但持续超额买入电子和通信行业，5月中旬后对电子和通信以外的行业呈净流出，加剧了风格极致化[25] - 随着AI预期收益率下降，抱团在TMT中的资金可能阶段性释放到其他行业；同时，若AI投资对美国经济韧性的支撑减弱，美联储加息担忧有望缓解，从而释放全球流动性[2][30] 有色2.0：商品超级周期有望回归 - 今年2月以来，黄金价格严格遵循实际利率框架，AI高景气支撑美国经济导致实际利率偏高，压制了作为无息资产的黄金吸引力[34] - 若有色金属行业景气度回落，美国经济承压导致实际利率回落，黄金的压制将解除并可能迎来明显反弹，进而驱动A股有色金属行业反弹[34][35] - 今年有色金属行情震荡的原因有二：一是大量资金从有色等行业被虹吸到AI相关的电子和通信行业；二是美联储加息预期导致全球流动性收紧，掣肘了有色的估值[3][35] - 当前全球AI行情调整，抱团在TMT中的资金有望回流到有业绩支撑的有色等行业；下半年随着AI投资对美国经济支撑减弱，有色行情有望至少阶段性回归“商品超级周期”[3][35] 消费1.0：“碳基”行情有望启动 - A股消费板块已成为流动性洼地，换手率处于相对低位，公募基金对消费板块整体大幅低配，调整或已接近底部[40] - 消费基本面的变化可能来自政策驱动的困境反转，中国作为制造型工业国，在外部环境恶化时需压低要素价格保出口，而当外部环境改善或内部压力加大时，政策可能转向“扩内需”以修复居民资产负债表[4][40] - 今年5月特朗普访华确立“建设性战略稳态关系”（外部环境改善），同时5月社零和社融数据同步低位（内部压力加大），因此国内“扩内需”政策窗口期有望再次打开[4][40] - 若居民资产负债表得到修复，“碳基”行情有望启动，7月底的政治局会议是重要观察窗口，政策加码扩内需并修复资产负债表可能带来消费板块的贝塔行情，建议关注地产和白酒[40] 打破单一AI叙事茧房，“牛市杠铃”回归涨价顺周期 - AI仍是长期产业趋势，但当前受中国开源模型冲击和美债高利率影响，AGI信仰“欠费”，AI流动性黑洞吸纳的大量资金有望释放，带来市场风格再平衡[8][45] - 建议重视三条投资链： - **PPI链**：黄金受到的压制缓解，有望映射到A股有色并驱动反弹；同时可用出口链（化工/医药）对冲内需复苏不及预期[45] - **CPI链**：“扩内需”政策窗口打开，若下半年居民资产负债表得到修复，建议关注消费反转机会，如地产、白酒等[45] - **AI链**：已进入高波动区间，长鑫IPO后可能阶段性反弹，建议投资重心从算力切换到应用，如港股互联网[45] 市场复盘及展望 - **市场表现**：报告当周（2026年07月27日当周），东财全A上涨0.67%，上证指数上涨1.33%，沪深300上涨2.65%，科创50上涨4.19%[48]。大类行业中，资源类与金融服务涨幅靠前，分别为5.58%和2.01%[50]。一级行业中，有色金属、石油石化、煤炭涨幅居前，分别为4.89%、4.84%、3.27%[50]。境外市场方面，标普500下跌0.61%，恒生指数上涨1.63%[51]。大宗商品方面，布油上涨5.36%，COMEX黄金上涨0.92%[52] - **估值水平**： - A股总体PE(TTM)从上周的21.45倍升至本周的21.58倍，PB(LF)从1.72倍升至1.73倍[56] - 创业板PE(TTM)从65.42倍降至63.47倍，科创板PE(TTM)从179.04倍升至179.56倍[56] - A股非金融ERP从上周的0.98%升至本周的0.99%[56] - **经济数据与要闻**：报告列举了多项海外与国内经济数据变化，并提及可再生能源“十五五”规划发布、央行计划开展多次隔夜逆回购操作以熨平资金面波动等经济要闻[60][61][62][63] - **未来关注**：包括7月末美国耐用品订单、ADP就业、EIA原油库存、美联储FOMC利率决议以及中国7月官方制造业PMI等数据与事件[64]