研发投入 - 公司2024年研发投入达到创纪录的234 5亿元人民币 [1] - 研发投入较2021年的188亿元增长近25% [1] 投资方向 - 公司加大在人工智能(AI)产品及其他服务方面的投资 [1]

行业与公司概况 - 公司主营业务聚焦AI+公共安全、社会治理、交通管理等泛智慧城市领域，终端客户以政府部门为主[1] - 行业受政府财政预算收紧影响，市场竞争加剧，部分项目启动时间推迟，整体招投标规模下降[1] - 同行业可比公司包括千方科技、大华股份、易华录，2024年度收入均出现不同程度下降[6][7] 收入波动分析 - 2024年度营业收入14,296.13万元，同比下降68.08%，降幅大于行业平均[6][7] - AI+安全业务收入13,284.96万元，占比92.93%，同比下降61.66%[1] - 社会安全系统解决方案收入11,060.18万元，同比下降72.62%，主要因大项目验收减少[4] - 维保及其他服务收入2,943.78万元，同比增长32.73%，因前期项目进入维保期[4] 毛利率变化 - 社会安全系统解决方案毛利率4.60%，较上年减少26.52个百分点[1][17] - 毛利率下滑原因包括行业竞争加剧、项目施工复杂性增加、优先承接低利润但回款有保障项目[18] - 同行业可比公司毛利率平均下降6.96个百分点，公司下降19.88个百分点，降幅较大[19] 客户与项目情况 - 前五大客户变动频繁，主要因项目制业务特点和验收时间差异[5] - 新型智慧城市建设项目EPC总承包项目确认收入6,034.79万元，是2024年最大项目[10] - 部分项目存在设计变更和施工难度增加，导致成本上升[11] 应收款项 - 应收账款和长期应收款合计占资产总额51.27%[24] - 长期应收款坏账准备计提比例2.16%，较上年有所提高[24][30] - 应收款项金额大、账龄长主要因分期收款模式和政府客户回款周期长[31][33] 业务模式与风险 - 调整经营策略，优先筛选有财政资金支持的优质订单，放弃回款预期不明项目[1][8] - 具备多行业解决方案交付能力，已在全国20余个省份打造标杆项目[8][9] - 维保服务收入增长具备可持续性，相关项目维保期限较长[21][23]

公司财务表现 - 6月10日收盘价4.68元，上涨1.52%，总市值243.34亿元，滚动市盈率17.32倍 [1] - 2025年一季报营业收入1.71亿元，同比下滑14.04%，净利润3.13亿元，同比增长21.63%，销售毛利率22.37% [1] - 股东户数56956户，较上次增加410户，户均持股市值35.28万元，户均持股2.76万股 [1] 行业估值对比 - 航运港口行业平均市盈率14.37倍，中值15.54倍，公司市盈率17.32倍，排名第23位 [1] - 公司市净率1.34倍，高于行业平均1.22倍和中值1.23倍 [2] - 行业总市值平均值293.92亿元，中值136.19亿元，公司总市值243.34亿元 [2] 主营业务 - 主营业务包括码头开发与经营、货物装卸运输、港口配套交通设施建设与经营、仓储及工业设施建设与经营 [1] - 主要产品为高速公路收费、港口货物装卸运输、仓储及其他服务 [1] 同业公司数据 - 中远海控市盈率4.58倍，市净率1.01倍，总市值2476.80亿元 [2] - 上港集团市盈率8.86倍，市净率0.98倍，总市值1343.33亿元 [2] - 招商港口市盈率11.40倍，市净率0.83倍，总市值521.04亿元 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 中国通信服务定位“新一代综合智慧服务商”，持续深化创新转型，在运营商持股、战略新兴领域布局、盈利能力等方面具备优势，预计2025 - 2027年净利润分别为37.31亿元/39.01亿元/41.05亿元，对应PE分别为7.6X/7.3X/6.9X [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司定位为“新一代综合智慧服务商”，发挥“一商四者”作用，业务包括电信基建服务、业务流程外判服务、应用内容及其他服务，市场覆盖国内运营商、集客和海外市场，加速布局战略新兴产业 [12] - 历史沿革方面，公司原为中国电信辅业资产，2006年成立并上市，后引入多元化股东结构，从“电信运营商的服务商”转型为“新一代综合智慧服务商” [20][21] - 公司治理上，股权结构多元化，实施股票增值权激励计划，深化国企改革引入战略投资者，分红比例逐年提高 [22][23][24] 公司业务及市场 三大业务 - 电信基建服务（TIS）与运营商CAPEX相关，公司应对CAPEX波动，紧抓算力基础设施建设等机遇，TIS业务在数字经济时代有增长机会 [48] - 业务流程外判服务（BPO）与运营商OPEX相关，公司挖掘市场空间，优化业务结构，自主研发平台，BPO业务有望发展 [49] - 应用、内容及其他服务（ACO）与软件相关，中国软件业态势良好，ACO业务收入增长，公司布局研发，业务增速有望提高 [50] 三大市场 - 运营商市场实施“CAPEX + OPEX + 智慧应用”策略，深耕新需求，提升OPEX份额，拓展智慧应用市场，收入稳步增长 [51] - 集客市场聚焦优势业务，推进战略性新兴业务，优化收入结构，业务质量提高 [52] - 海外市场拓展至四大区域，提出三大举措，数字化布局成效显著，有望快速增长 [53] 战略新兴产业 - 2024年战略新兴业务新签合同占比37%，同比增长30%，成为公司增长首要驱动 [56] - 数字基建领域新签合同金额增长超30%，中标多个项目，具备技术和服务优势，AI赋能推动转型，发展有望迎来新机遇 [58][61][67] - 智慧城市领域新签合同金额增长超40%，具备服务能力和优势，承接多个代表性项目 [70] - 绿色低碳领域提供全过程解决方案，研发绿色节能产品，新签合同金额增长超25% [73] - 应急安全领域聚焦安全运营和数据安全，取得多项成果，新签合同金额增长超30% [75] 财务分析 - 2024年营业收入首次突破1500亿元，毛利润增长，毛利率回升，经营状况稳中有进 [78] - 业务结构优化，TIS仍为主要业务，BPO核心业务增长，ACO业务增速快 [81] - 海外市场扩张，运营商市场平稳，集客市场调整策略 [82] - 2024年销售、管理费用增长0.9%，研发成本增长，财务费用下降，拥有多个研发中心和智慧应用 [92] - 成本结构优化，分包成本、直接员工成本占比下降，材料成本合理增长，经营效率提升 [93] - 经营性现金流连续三年回升，现金及存款增长，营运资金管理优化 [97] - 资产负债率合理，净营业周期降低，应收账款回收有效，财务状况稳健 [100] 盈利预测 - 公司在各业务领域有优势，未来盈利能力将提升，毛利率有望提高 [101] - TIS业务细分业务拉动增长，有望持续增长 [104] - BPO业务优化结构，AIDC需求带来市场扩张，有望稳健增长 [104] - ACO业务加强研发，布局AI战略，有望保持高速增长 [104]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 中国通信服务定位“新一代综合智慧服务商”，由三大运营商持股，重视股东回报，分红比例持续增长 [8][12] - 公司在电信基建服务、业务流程外判服务和应用、内容及其他服务三大业务领域均有布局，市场覆盖运营商、集客和海外三大市场 [12][28] - 战略新兴产业布局成果斐然，AI 算力需求驱动数字基建成为主要增长引擎 [8][56] - 盈利能力持续提升，高科技属性不断增强，预计 2025 - 2027 年净利润分别为 37.31 亿元/39.01 亿元/41.05 亿元，对应 PE 分别为 7.6X/7.3X/6.9X [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司定位为“新一代综合智慧服务商”，提供综合一体化智能解决方案，业务包括电信基建服务、业务流程外判服务和应用、内容及其他服务，市场覆盖国内运营商、集客和海外市场 [12] - 历史沿革方面，公司原为中国电信辅业资产，2006 年成立并上市，后引入多元化股东结构 [20] - 公司治理上，股权结构多元化，实施股票增值权激励计划，持续深化国企改革，分红比例逐年提高 [22][24] 公司业务及市场 三大业务 - 电信基建服务（TIS）包括设计、施工、项目监理，2024 年营收 751.72 亿元，占比 50.1% [28] - 业务流程外判服务（BPO）包括网络维护、设施管理等，2024 年核心业务营收 404.37 亿元，同比增长 1.5% [28][81] - 应用、内容及其他服务（ACO）包括软件开发、系统集成等，2024 年营收 313.69 亿元，同比增长 8.4% [28] 三大市场 - 运营商市场实施“CAPEX + OPEX + 智慧应用”策略，2024 年收入增速 2.3% [51] - 集客市场聚焦优势业务，新签合同额同比增长 6%，ACO 业务收入占比突破 27% [52] - 海外市场拓展至四大区域，2024 年收入同比增长 22.3%，ACO 业务增长约 59% [53] 战略新兴产业 - 2024 年战略新兴业务新签合同 780 亿元，占总新签合同比 37%，同比增长 30% [56] - 数字基建领域新签合同金额增长超 30%，中标 250 余个千万元以上项目 [58] - 智慧城市领域 2024 年新签合同金额增长超 40% [70] - 绿色低碳领域 2024 年新签合同金额增长超 25% [73] - 应急安全领域 2024 年新签合同金额增长超 30% [75] 财务分析 - 2024 年营业收入 1500 亿元，同比增长 0.9%，毛利润 175.96 亿元，同比增长 2.0%，毛利率达 11.7% [78] - 业务结构上，TIS 仍为主要业务，BPO 核心业务增长，ACO 业务增速较快 [81] - 市场方面，运营商市场平稳增长，集客市场新签合同额增长，海外市场加速扩张 [82] - 费用上，2024 年销售、管理费用同比增长 0.9%，研发成本增长至 55.68 亿元，财务费用下降 7.2% [92] - 成本结构优化，分包成本占比下降，材料成本合理增长，直接员工成本占比下降 [93] - 经营性现金流 2024 年达 62.21 亿元，同比增长 16.1%，资金管理能力优化 [97] - 资产负债率 2024 年为 65.9%，净营业周期为 -20.3 天，同比扩大 68.7% [100] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1538.89 亿元、1593.15 亿元、1654.17 亿元，收入增长率分别为 2.59%、3.53%、3.83% [102] - TIS 业务有望持续增长，BPO 业务有望稳健增长，ACO 业务有望保持高速增长 [104]

财务表现 - 25Q1实现营收73.56亿元，YoY+8.7%，高于彭博一致预期的72.75亿元 [1] - 在线音乐服务收入58.04亿元，YoY+15.9%，高于彭博一致预期的57.97亿元 [1] - 社交娱乐和其他服务收入15.52亿元，YoY-11.9%，高于彭博一致预期的14.78亿元 [2] - Q1毛利率提升至44.1%，同比提升3.1pct，主要得益于音乐订阅收入和广告收入增长 [2] - Q1实现归母净利润42.91亿元，YoY+201.8%，主要由于确认环球音乐集团2%股权收益23.7亿元 [2] - Q1实现Non-GAAP净利润21.24亿元，YoY+24.6% [2] 在线音乐业务 - 在线音乐订阅收入42.2亿元，YoY+16.6%，高于彭博一致预期的41.74亿元 [1] - 付费用户数达到1.23亿，YoY+8.3%，付费率提升至22.1%，同比提升2.5pct [1] - ARPPU值达到11.4元，YoY+7.5%，主要得益于SVIP增长和会员促销活动减少 [1] - 非订阅收入15.8亿元，YoY+14.2%，主要得益于广告收入增长和艺人周边及线下演出收入增长 [1] 社交娱乐业务 - 社交娱乐收入YoY-11.9%，主要由于调整部分直播互动功能及实施更严格合规程序 [2] 盈利预测 - 预计25-27年总收入为314亿元、342亿元和369亿元 [2] - 预计25-27年Non-GAAP归母净利润为88亿元、103亿元和118亿元 [2] - 对应PE分别为21.29x/18.22x/15.87x [2]

最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入5936.23万元，同比21.49%；净利润-26262537.07 元，同比34.59%，销售毛利率48.01%。 序号股票简称PE(TTM)PE(静)市净率总市值(元)25ST易联众-63.93-43.426.6018.79亿行业平均 76.0278.495.34121.33亿行业中值81.6885.743.9960.23亿1实达集团-22636.911583.5323.6789.53亿2航天信 息-14935.351028.941.20164.17亿3东方国信-5792.76396.651.94116.72亿4岩山科 技-2380.691044.893.44339.19亿5*ST迪威-2105.06-162.4939.3013.56亿6荣科科技-753.71- 3801.7913.95110.99亿7汇纳科技-655.27-152.733.5536.44亿8恒为科技-401.03320.106.3585.94亿9ST浩 丰-385.80-561.154.0818.02亿10恒大高新-383.21-158.362.5416.81亿11真视通-215.81 ...

最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入5936.23万元，同比21.49%；净利润-26262537.07 元，同比34.59%，销售毛利率48.01%。 序号股票简称PE(TTM)PE(静)市净率总市值(元)25ST易联众-59.54-40.446.1417.50亿行业平均 77.5579.495.36120.77亿行业中值80.7883.913.9261.10亿1实达集团-23132.611618.2124.1991.49亿2航天信 息-14395.93991.781.16158.24亿3东方国信-5781.45395.871.94116.49亿4岩山科技-2261.06992.383.27322.14 亿5*ST迪威-2077.06-160.3338.7713.38亿6荣科科技-757.19-3819.3214.02111.51亿7汇纳科技-584.43- 136.223.1732.50亿8恒为科技-403.72322.256.4086.52亿9恒大高新-380.47-157.232.5216.69亿10ST浩 丰-354.30-515.343.7516.55亿11真视通-213.5146 ...

财务表现 - 公司2025年第一季度营收为6683万美元 同比增长123% [1] - 每股收益(EPS)为-173美元 较去年同期的-500美元大幅改善 [1] - 营收超出Zacks共识预期1118% 共识预期为6011万美元 [1] - EPS超出Zacks共识预期4401% 共识预期为-309美元 [1] 业务细分 - 平台订阅收入3221万美元 同比增长296% 但略低于分析师平均预期的3289万美元 [4] - 其他业务收入800万美元 同比激增1228% 远超分析师平均预期的361万美元 [4] - 问诊业务收入2663万美元 同比下降143% 但高于分析师平均预期的2370万美元 [4] 市场反应 - 公司股价过去一个月上涨25% 同期标普500指数下跌07% [3] - Zacks给予公司"持有"评级 预期其表现将与大盘持平 [3] 分析视角 - 除营收和盈利外 关键业务指标更能反映公司实际运营状况 [2] - 将关键指标与去年同期及分析师预期对比 可更准确预测股价走势 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（首次）[10] 报告的核心观点 - 得益于运营商和非运营商集客回款质量较好，且公司将大量低毛利承包业务分包，公司在手现金充裕，自由现金流稳中有升 [2] - 近年来公司每股派息逐年提升，派息率保持稳中有升，2024 年派息率为 42%，派息率提升弹性较大 [2] - 公司依托运营商持续稳固业绩基本盘，乘算力建设的东风，在战略新兴及 ACO 业务的不断发力，扣非增速近三年保持约双位数增长，结合公司稳中向好的派息比例，当前估值具备吸引力 [2] 各目录总结 背靠中国电信，发力集客市场 - 公司实际控制人为国资委，截至 2024 年半年报，中国电信集团有限公司持有公司 48.99%股份，中国电信集团由国资委 100%持有 [5][17] - 2006 年 8 月公司获中国电信集团旗下 6 省市专门电信支撑业务与相关资产及负债转让，同年 12 月在香港上市，上市后通过收购与合资扩展业务范围，2019 年发布定位，集客市场收入成第一大客户群 [19] - 2022 - 2024 年公司分别实现营业收入 1407/1486/1500 亿元，同比增长 5.04%/5.59%/0.93%；净利润 33.58/35.84/36.07 亿元，同比增长 6.36%/6.69%/0.63% [22] - 近三年公司扣非增速保持约双位数高增，与净利润增速反差大，核心是非经损益承压，未来非经损益下滑减缓，净利润增速有望打开 [26] - 2024 年公司电信运营商市场收入 836.03 亿元，同比增长 2.3%；非运营商集客市场收入 621.69 亿元，同比下滑 2.0%，运营商市场头部效应扩大，海外市场 2024 年收入 42.28 亿元，同比增长 22.3% [32][33] - 公司业务分 TIS、BPO、ACO 三类，TIS 和 BPO 业务稳健增长，ACO 业务增速快，营收占比持续提升，2024 年 TIS、BPO、ACO 项目分别实现收入 751.72、434.59、313.69 亿元，同比 -1.27%、-0.21%、+8.44% [35][40] - 2022 年以来公司盈利能力回升，因关注项目质量、减少低毛利率项目、拓展战略新兴业务、外包简单工序、优化人员结构等 [43] - 公司现金流表现优异，自由现金流稳中有升，在手类现金资产充裕，能覆盖刚性支出，每股派息逐年提升，2024 年派息率为 42%，派息率提升弹性大 [49] 战略新兴业务贡献增量 - 2024 年公司整体新签合同约 2110 亿元，同比增长约 3%，新兴业务新签合同超 780 亿元，战略新兴业务新签合同增量对冲其余订单承压 [57] - 战略新兴业务包含数字基建、绿色低碳、智慧城市、应急安全四大领域 [59] - 数字基建方面，公司是国内主力军，应用相关技术节能降碳，聚焦三大领域，2024 年新签合同金额增长超 30%，云业务、数据中心、5G+业务新签订单增速分别为 25%+、25%+、130%+，具备全流程服务能力，深度参与数字基建布局 [59][62] - 绿色低碳方面，公司形成全过程解决方案，面向 5 大行业客户提供升级服务，2024 年新签合同金额增长超 25%，电力基建及配套、新能源、用能服务、碳管理新签订单增速分别为 20%+、40%+、50%+、300%+ [62] - 智慧城市方面，公司发挥全过程能力，服务贯穿省市县三级，聚焦重点需求，2024 年新签合同金额增长超 40%，数字政府、智慧交通、智慧教育、企业数转签订单增速分别为 55%+、25%+、30%+、35%+ [67] - 应急安全方面，公司布局两大赛道，打造多个标杆项目，2024 年新签合同金额增长超 30% [69] 主营业务稳中有进 TIS：集客市场为增长的核心支撑，紧抓算力基础设施建设等新需求 - 公司可为全球电信运营商及国内外客户提供电信基建等服务，TIS 业务稳健增长，运营商市场是核心基本盘，占比长期超 50%，集客市场拓展成核心增长支撑，业务占比提升至 40%以上 [7][75] - 2024 年三大运营商资本开支预计下降，投资结构向算力倾斜，中国移动、中国电信、中国联通 2025 年算力投资分别同比增长 0.5%、22%、28% [78] - 2024Q4 阿里/腾讯/百度资本开支分别同比 +331%/+386%/-1%，合计同比 +288%，均重点投资 AI 领域，2025 年是 2024 年招标项目交付大年，IDC 厂商进入扩张阶段 [84] - 公司积极布局算力建设等产数领域，凭借相关技术和能力积累项目经验，承接多行业智算、超算中心项目 [86] BPO：结构持续优化，主动压降低价值业务 - 公司是主要业务流程外判服务提供商，随着 5G 网络和数据中心规模扩大，国内电信运营商 OPEX 市场和非运营商集客市场有服务需求，该服务客户粘性强、应收账款周转率高、现金流好 [88] - 2024 年网络维护业务收入 187.55 亿元，同比增长 1.0%；物业管理业务收入 81.22 亿元，同比增长 3.0%；商品分销业务收入 30.22 亿，同比下滑 18.9%，营收占比从 2015 年的 39.7%降至 2024 年的 7.0%；供应链集成服务收入 135.60 亿元，同比增长 1.4% [88][89] - 我国移动电话基站规模增长带动运营商 OPEX 中网络运营及支撑成本平稳增长，支撑公司网络维护业务稳健增长 [93][95] - 公司通信服务业务具备最高行业资质，通信服务行业有三类主体，大型国企占优，公司专业子公司地位超然，市占率领先 [96][97][100] - 中通服供应链是通信行业唯一 5A 级综合型物流企业，通信物流市场占有率第一，2021 年引入 4 家战略投资方，募资金额 9 亿元，合计持股 26.015% [102][103] ACO：营收增长贡献核心，多业务齐发力 - 公司连续 4 年跻身“中国软件百强企业”4 强，过去 10 年 ACO 占收比从 10.8%提升至 20.9%，成为业务增长主要驱动力 [105] - 2024 年系统集成业务收入 195.95 亿元，同比增长 11.8%，近 10 年营收 CAGR 达 20%；软件开发及系统支撑业务收入 62.41 亿元，同比增长 4.4%，近 10 年营收 CAGR 达 17%；增值服务收入 27.50 亿元，同比增长 4.2% [105][106] - 2023 年我国数字经济占 GDP 比重达 42.8%，较上年提升 1.3 个百分点，同比名义增长 7.39%，增长对 GDP 增长贡献率为 66.45% [110]