产品布局与优化 - 公司紧密围绕市场趋势与消费场景优化产品布局，把握冷冻调理菜肴、标准化餐饮食材及烘焙甜品等领域机遇，聚焦主食、小食、烘焙甜品、冷冻调理菜肴四大优势产品线 [1] - 在稳固油条、蒸煎饺等传统产品地位的同时，重点发力烘焙类及冷冻调理菜肴类产品开发推广，目标3-5年内培育新的亿元品类 [1] - 通过聚焦核心品类、优化结构、迭代升级提升产品价值，并结合早餐、团餐、宴席等不同场景，精进工艺生产、扩大销售规模，打造全链条优势 [1] - 公司为各核心场景定制产品方案，如早餐新品、团餐调理类产品及宴席综合服务等 [1] 市场拓展与渠道运营 - 直营大客户方面，以百胜中国为样板，深耕海底捞、华莱士等头部连锁餐饮，在稳固速冻面米制品供应基础上，增加烘焙、预制菜肴品类供给，以高性价比产品适配客户下沉战略 [2] - 开拓地方特色连锁餐饮、咖啡茶饮等新客户，通过需求定制提升覆盖广度 [2] - 经销商渠道采取"赋能核心+开拓终端"策略，加大政策资源倾斜支持核心经销商，协助其开发中小连锁餐饮、团餐及KA熟食区等终端 [2] - 电商渠道聚焦家庭便捷消费场景，以1-3人规格开发营养早餐及年节产品，依托线上渠道拓展C端市场、提升品牌认知 [2] - 抓住线下KA转型机遇，凭借研发与服务优势开展联合研发及定制生产，拓宽销售渠道 [2] 盈利预测与增长策略 - 未来公司将重点加码冷冻调理菜肴和烘焙甜品，冷冻菜肴将以自研自产加供应链协同模式扩品拓渠，烘焙甜品将通过加大生产与研发投入快速响应需求 [3] - 探索C端业务，依托研发优势，借助线上线下多元渠道开发差异化产品，拉动业绩增长 [3] - 预计公司25-27年实现营业收入19 52/20 86/22 95亿元，同比增长4 5%/6 87%/10% [3] - 预计25-27年实现归母净利润0 88/0 98/1 12亿元，同比增长5 48%/10 78%/14 49% [3] - PE分别为32 37/29 22/25 52x [3]

报告公司投资评级 - 维持公司“谨慎增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年公司营收18.68亿元同比降1.71%，归母扣非净利润0.83亿元同比降32.57%；2025年一季度营收4.7亿元同比增1.5%，归母扣非净利润0.21亿元同比降37.71% [8] - 2024年下半年销售负增长，经销模式和长江以北市场销售额减少是拖累；2025年一季度营收增长转正；直营大客户基本盘稳固，经销中小餐饮等市场下滑；2024年末大客户数量173家较上年增8.81% [8] - 2024年综合毛利率23.38%微降，直营毛利率20.02%同比降0.99%，经销毛利率25.97%同比升0.91%；2025年一季度销售毛利率同比降1.03个百分点至24.42% [8] - 2024年冷冻调料菜肴销售额1.42亿元同比增273.39%，毛利率14.87%同比升1.78%；线上销售额0.42亿元同比增96.14%，毛利率39.04%同比升7.07% [8][9] - 2024年经销商数量较2023年增26.74%达1953家，销售费率升高；预测2025 - 2027年每股收益为1.03元、1.13元、1.22元，对应市盈率分别为26.03倍、23.85倍、22.00倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月16日收盘价26.93元，一年内最高/最低39.73/21.42元，沪深300指数3889.09，市净率1.45倍，流通市值26.07亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产18.57元，每股经营现金流 - 0.07元，毛利率24.42%，净资产收益率_摊薄1.16%，资产负债率19.75%，总股本/流通股9716.04/9679.15万股，B股/H股0.00/0.00万股 [1] 业绩情况 - 2024年营收18.68亿元同比降1.71%，归母扣非净利润0.83亿元同比降32.57%，基本每股收益0.87元；2025年一季度营收4.7亿元同比增1.5%，归母扣非净利润0.21亿元同比降37.71% [8] - 2024年三、四季度营收分别同比降1.17%和11.93%，2025年一季度营收增长转正 [8] - 2024年直营销售额8.09亿元同比增4.34%，经销销售额10.51亿元同比降6.04% [8] - 2024年长江以北市场销售额5.21亿元同比减9.41%，销售权重由30.25%降至27.88% [8] 毛利率情况 - 2024年综合毛利率23.38%较2023年微降0.03%，直营毛利率20.02%同比降0.99%，经销毛利率25.97%同比升0.91% [8] - 2025年一季度销售毛利率同比降1.03个百分点至24.42% [8] 增长品类情况 - 2024年冷冻调料菜肴销售额1.42亿元同比增273.39%，毛利率14.87%同比升1.78%，销售占比达7.6% [8][9] - 2024年线上销售额0.42亿元同比增96.14%，毛利率39.04%同比升7.07% [9] 经销商与销售费率情况 - 2024年经销商数量较2023年增26.74%达1953家 [11] - 2024年销售费率同比增0.72个百分点至5.4%；2025年一季度销售费率同比升2.12个百分点至8.01% [11] 财务预测情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1901|1868|2051|2185|2301| |增长比率（%）|27.69|-1.71|9.80|6.50|5.30| |净利润（百万元）|134|84|101|110|119| |增长比率（%）|31.43|-37.67|20.11|9.15|8.38| |每股收益(元)|1.38|0.86|1.03|1.13|1.22| |市盈率(倍)|19.49|31.26|26.03|23.85|22.00|[11]