公司概况与财务表现 - 公司是2012年在港交所上市的民营煤炭企业，目标成为中国领先的民营综合煤炭供应商，煤矿分布于内蒙古、宁夏和南非 [1] - 2024年公司营业收入为56.56亿元，同比增长19.19%，归母净利润为21.10亿元，同比增长1.54% [1] - 煤炭业务是绝对核心，2024年其营业收入和毛利润占比分别达到95%和104% [1] - 公司盈利能力突出，2024年吨煤毛利率达60%，在17家样本主流上市煤企中位列第一，2014-2024年ROE远超中国神华等头部煤企 [1] 核心资产与运营优势 - 公司拥有四座煤矿，合计产能1010万吨/年，总储量10.05亿吨，其中大饭铺煤矿（650万吨/年）和永安煤矿（120万吨/年，试运转）为在运煤矿 [2] - 核心资产大饭铺煤矿产品热值在4000大卡以上，自有品牌“力量2”动力煤热值约5000大卡，硫分低于0.6%，品质优于市场同类产品 [2] - 公司采用竞价销售模式，品牌煤在行情上行时价格弹性更高，下跌时跌幅更小，2025年上半年公司煤价同比下降18.61%，降幅小于秦港5000卡指数22.67%的降幅 [2] 产能扩张与成长路径 - 通过收购宁夏力量矿业，公司获得永安煤矿和韦一煤矿（90万吨/年），两矿完全投产后将新增210万吨/年焦煤产能 [3] - 永安煤矿已于2024年11月进入试运转，计划2026年满产；韦一煤矿预计2026年上半年建成，2027年满产 [3] - 公司正增持南非MCMining股权，目标持股51%实现控股并表，MCMining拥有多个矿权，包括在建的Makhado项目（400万吨/年） [4] - Makhado项目已于2024年11月开工建设，预计2026年初投产，测算其吨煤利润有望贡献至少约40美元/吨 [4] 资源多元化拓展 - 2025年12月，公司通过子公司获得塞拉利昂罗蒂丰克金红石项目80%权益，完全投产后年产48万吨重砂矿，公司权益量约38.4万吨/年 [5] - 该项目预计带来收入约1.6亿美元，毛利约0.80亿美元，毛利率约50%，产品为钛产业链上游原料 [5] - 此项目有助于公司延伸至新能源与高端制造所需的钛原料领域，并增强资源议价力与抗周期能力 [5] 股东回报政策 - 公司依靠大饭铺煤矿的优异现金流，具备高分红能力，2023-2025年多次派发特别股息 [7] - 实控人已退出董事会，管理交由职业经理人，提高了对分红的诉求 [7] - 2025年中报派发中期股息0.05港元/股及特殊股息0.035港元/股，以1.63港元股价计算，半年度股息率达5% [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为48.34亿元、60.13亿元、65.53亿元 [8] - 预计同期归母净利润分别为12.37亿元、16.80亿元、24.04亿元 [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.15、0.20、0.29元，以当前股价1.63港元计，对应PE分别为10.0倍、7.3倍、5.1倍 [8] - 可比公司兖矿能源(H)、中国神华(H)、中煤能源(H)2025年平均PE为11.1倍 [8]

核心观点 - 国盛证券首次覆盖力量发展，给予“买入”评级，认为公司立足内蒙古、宁夏及南非，凭借优质煤矿资源实现了高ROE与突出盈利能力，并通过收购持续扩张产能，未来成长可期 [1] 业务布局与资源禀赋 - 公司煤矿主要分布于内蒙古、宁夏、南非三地，资源涵盖动力煤与炼焦煤，目标是成为中国领先的民营综合煤炭供应商 [1] - 截至2025年6月30日，公司拥有四座煤矿，合计产能达到1010万吨/年，储量合计达到10.05亿吨 [2] - 主力在运煤矿为大饭铺煤矿（650万吨/年）和永安煤矿（120万吨/年，试运转）[2] - 通过收购宁夏力量矿业，公司拥有永安煤矿（120万吨/年）、韦一煤矿（90万吨/年）主要资产，两矿完全投产后预计带来210万吨/年焦煤产能增长 [3] - 公司通过增持，持有南非MCMing股权比例提高至40.13%，最终目标为持股51%实现控股并表 [3] - MCMing拥有四座矿权，煤种以焦煤和动力煤为主，其中Makhado项目（400万吨/年，在建）已于2024年11月开工，预计2026年初投产 [3] 财务表现与盈利能力 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为48.34亿元、60.13亿元、65.53亿元 [1] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为12.37亿元、16.80亿元、24.04亿元 [1] - 预计公司2025-2027年对应PE分别为10.0X、7.3X、5.1X [1] - 2024年公司吨煤毛利率达60%，于17家样本主流上市煤企中位列第一 [1] - 2014-2024年公司ROE远超中国神华、兖矿能源、中煤能源、陕西煤业等头部煤企 [1] - 测算南非Makhado项目投产后吨煤利润有望至少贡献约40美元/吨 [3] - 公司获得塞拉利昂金红石合作开采项目80%权益，完全投产后预计年收入约1.6亿美元，毛利约0.80亿美元，毛利率约50% [4] 产品优势与市场地位 - 公司煤种优势强，成本管控能力突出 [1] - 大饭铺煤矿产品“力量2”和“力量混”热值均在4000大卡以上，“力量2”主要在北方港口销售，属低硫、高灰熔点的环保煤炭，已成为多个港口的品牌煤种 [2] - “力量2”动力煤热值5000大卡左右，硫分在0.6%以下，低于秦港5000卡的0.7%硫分，其售价相较于指数一般溢价成交，享有品牌溢价 [2] 股东回报与股息政策 - 公司2023-2025年多次派发特别股息 [5] - 公司在2025年中报公告派发中期股息0.05港元/股，并在上半年派发特殊股息0.035港元/股 [5] - 以2025年1月26日收盘价1.63港元/股测算，半年度股息率达到5%，高股息属性突出 [5]

核心观点 报告的核心观点是，春节错位效应开始影响高频数据同比，但整体经济基本面保持平稳增长，同时多个行业存在结构性投资机会，包括非银金融、煤炭、环保、电商及电子等[1][3] 行业表现 - 近1个月表现最佳的行业为有色金属、传媒、石油石化、综合和基础化工，涨幅分别为24.5%、18.1%、15.5%、14.2%和12.9%[1] - 近1个月表现最弱的行业为银行、食品饮料、非银金融、农林牧渔和通信，涨跌幅分别为-6.1%、-4.1%、-2.6%、-1.0%和-0.2%[1] 宏观经济与固定收益 - 本期国盛基本面高频指数为129.6点，当周同比增加6.0点[3] - 利率债多空信号因子为3.5%[3] - 生产方面，工业生产高频指数为128.1，当周同比增加4.8点[3] - 总需求方面，商品房销售高频指数为40.2，当周同比下降6.6点[3] - 物价方面，CPI月环比预测为0.0%，PPI月环比预测为0.0%[3] - 库存高频指数为164.3，当周同比增加7.5点[3] - 交运高频指数为135.1，当周同比增加11.3点[3] - 融资高频指数为248.4，当周同比增加31.2点[3] 非银金融行业 - 公募业绩基准正式稿落地，短期资金面扰动不改行业长期向好趋势[4] - 保险板块中长期资负共振逻辑未变，负债端受益于存款搬家、医疗养老需求增加，资产端受益于长端利率企稳和资本市场活跃[4] - 证券板块受益于市场风险偏好抬升和交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商具备β属性[4] 煤炭行业与力量发展公司 - 力量发展是一家立足内蒙古、宁夏，并掘金海外的民营综合煤炭供应商[5][6] - 公司煤种优势强，成本管控能力突出，2024年吨煤毛利率达60%，在17家样本主流上市煤企中位列第一[6] - 公司2014-2024年ROE远超中国神华、兖矿能源等头部煤企[6] - 公司拥有四座煤矿，合计产能1010万吨/年，储量合计10.05亿吨[6] - 主力煤矿大饭铺煤矿（650万吨/年）产品为“力量2”和“力量混”，热值在4000大卡以上，其中“力量2”热值约5000大卡，硫分低于0.6%，享有品牌溢价[6] - 公司通过收购布局宁夏永安煤矿（120万吨/年）和韦一煤矿（90万吨/年），预计带来210万吨/年焦煤产能增长[7] - 公司通过增持MCMing股份至40.13%，目标控股51%并表，MCMing拥有多座南非矿权，其中Makhado项目（400万吨/年）预计2026年初投产，测算吨煤利润有望贡献约40美元[8] - 公司获得塞拉利昂金红石合作开采项目80%权益，完全投产后预计年产48万吨重砂矿，对应收入约1.6亿美元，毛利约0.80亿美元[9] - 公司高股息属性突出，2025年中报派发中期股息0.05港元/股及特殊股息0.035港元/股，以1.63港元股价测算半年度股息率达5%[9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.37亿元、16.80亿元、24.04亿元，对应PE分别为10.0X、7.3X、5.1X[10] 环保行业 - 政策驱动治理升级，三部门联合发布文件推动污染地块治理从“单一修复”向“修复与开发协同”转型，为土壤修复、环境咨询等领域带来增量空间[11] - 政策加强重点行业大气环境绩效分级管理，通过差异化机制为大气污染治理、环保监测等领域带来发展机遇[11] - 推荐关注环境监测细分领域标的，如聚光科技、龙净环保[11] 电商行业与京东集团 - 2026年国补政策落地，家电及数码3C产品补贴比例为15%，有望改善京东零售端需求[13] - 由于2025Q4国补退坡及高基数影响，京东零售业务收入增速或阶段性承压，2026年有望恢复至正常增长节奏[13] - 外卖行业反垄断调查有助于推动竞争回归理性，京东外卖通过收入多元化（佣金全覆盖、广告业务上线）和成本优化，UE（单位经济效益）有望改善[14] - 七鲜小厨全国化拓展加快，目标在2026年底前完成国内所有一二线城市的覆盖[14] - 预测公司2025-2027年收入为13074亿元、13755亿元、14699亿元，non-GAAP归母净利为261亿元、284亿元、320亿元[15] 电子行业与香农芯创公司 - 香农芯创2025年预计收入增长超40%，超340亿元；归母净利润4.8-6.2亿元，同比增长81.77%-134.78%[15] - 业绩增长主要系AI驱动下存储产品供不应求，涨价周期持续，同时自主品牌海普存储进入放量期[15] - 海普存储2025年预计实现销售收入17亿元，其中25Q4预计实现13亿元，首次实现年度规模盈利[16] - 2026年第一季Server DRAM合约价预计季增逾60%，NAND Flash合约价预计上涨33-38%，存储涨价持续[17] - 公司于2024年5月获得AMD经销商资格，有助于完善算力+存力布局，把握AI机遇[18] - 上调盈利预测，预计公司2025/2026/2027年营收为340/587/866亿元，归母净利润为5.5/30/50亿元[18]