行业与公司 - 行业：汽车零部件制造及选择性电镀领域 [1][2] - 公司：无锡振华，成立于1989年，深耕冲焊件行业30多年 [3] 核心业务 - 冲压件业务：公司最初的核心业务 [3] - 分拼总成业务：2017年拓展，毛利率较高，为上汽乘用车配套 [3] - 选择性电镀业务：2023年通过收购无锡开翔进入，为发动机核心零部件（如高压喷油机和高压燃油泵）提供电镀服务，技术壁垒高且环保审核严格，具有稀缺性 [2][3] 客户结构 - 主要客户：上汽集团、特斯拉、理想汽车、小米汽车 [2][4] - 上汽集团：合作历史悠久且紧密 [4] - 小米汽车：增速迅猛，有望成为重要增长极 [4] - 产能布局：九个生产基地分布在七个城市，覆盖华北、长三角和华中等整车产能聚集区域 [4][5] 财务表现 - 收入和利润增长：2023年开始显著提速，2022年利润约1亿元，2023年选择性电镀业务并表后收入1.5亿元，2024年增至1.8亿元 [6] - 毛利率：选择性电镀业务毛利率高达80%，分拼总成业务2023年毛利率超40%，2024年降至22% [6][11] - 净利润率：从2022年的4.6%提升至2024年的接近15% [6] 原材料成本影响 - 核心原材料为钢材，价格自2021年以来呈下降趋势，整体盈利能力受益 [7] - 新客户定价模式与原材料价格联动，盈利能力受价格波动影响较小；老客户定价不联动，钢材价格下降对其有利 [7] 小米汽车的影响 - 小米汽车二工厂预计2025年8月投产，叠加下半年汽车行业增量及上汽集团四季度上量，将显著拉动营收增长 [8][9] - 公司发行5.2亿元可转债扩建廊坊产能，为小米提供就近配套，进一步降低成本 [10] 上汽乘用车业务表现 - 2023年收入5.9亿元，毛利率超40%；2024年收入降至4.4亿元，毛利率降至22% [11] - 2025年前7个月上汽累计销售43万辆，同比增长11%，预计分拼总成业务将受益于产能利用率提升 [11] - 上汽与华为合作推出20万元级别SUV，具备爆款潜力 [12][13] 电路业务表现 - 2023年收入1.5亿元，2024年1.8亿元，净利率均保持在60%左右 [14] - 主要客户：联合电子（博世和上汽合资） [14] - 未来增长点：功率半导体（IGBT和碳化硅），已获得上汽英飞凌功率半导体电镀底板定点订单 [14] 总体业绩与估值 - 2025年预计利润5.5亿元（同比增长超35%），2026年6.5亿元（同比增长超25%），2027年7.6亿元（同比增长超20%） [15] - 当前估值约15-16倍，相对于利润增长水平明显被低估 [15] - 从三季度开始，业绩加速，冲压业务、分拼业务及电镀业务均有显著提升空间 [15]

公司业绩表现 - 2024年公司总营业收入同比增长9.2%至25.3亿元，归母净利润同比增长36.3%至3.8亿元 [3] - 4Q24营业收入同比增长14.2%/环比增长30.6%至8.0亿元，归母净利润同比增长15.2%/环比增长38.4%至1.3亿元 [3] - 4Q24业绩增长主要受益于小米配套车型销量增长及原材料价格显著下降 [3] 盈利能力分析 - 2024年公司毛利率同比提升0.8个百分点至25.9%，4Q24毛利率同比提升1.9个百分点/环比提升2.3个百分点至28.0% [4] - 2024年销管研三费费用率同比下降1.0个百分点至6.3%，4Q24销管研三费费用率同比下降2.3个百分点/环比下降1.7个百分点至4.7% [4] - 冲压业务营收同比增长16.6%，毛利率同比提升8.25个百分点至16.8%；电镀业务营收同比增长17.6%，毛利率同比提升1.1个百分点至80.5% [4] 业务发展动态 - 冲压业务已配套上汽、特斯拉、小米汽车、理想等客户，1Q25上汽集团销量同比增长13.3%至94.5万辆，小米汽车销量环比增长9%至7.6万辆 [5] - 公司布局"无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊"多地联动，拟投资4.2亿元用于廊坊振华全京申汽车零部件项目（年产50万套），拟投资2.5亿元用于武汉新能源汽车零部件项目 [5] - 电镀业务方面，无锡开祥为联合电子精密镀铬领域国内唯一合格供应商，1Q25国内插混销量同比增长24%至92.8万辆，公司已获取上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品定点 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至36.20元（对应20x 2025E PE） [3] 报告的核心观点 - 2024年无锡振华总营业收入同比+9.2%至25.3亿元，归母净利润同比+36.3%至3.8亿元；4Q24业绩同环比双增，受益于小米配套车型销量增长和原材料价格下降 [1] - 规模效应带动冲压毛利率增长，电镀业务持续增厚利润，预计2025E随上汽销量恢复和更多新能源项目放量，盈利能力有望持续增强 [1] - 新能源+电镀业务持续开拓，冲压核心客户销量增长动力充足、产能升级增强粘性，电镀业务因插混增长和新业务开拓利润或持续增厚 [2] - 看好公司冲压主业+电镀业务双轮驱动，维持2025E - 2026E归母净利润预测，新增2027E预测 [3] 相关目录总结 财务数据 - 盈利预测与估值：2025E - 2027E营业收入分别为32.15亿元、36.71亿元、39.58亿元，增长率分别为27.02%、14.20%、7.82%；归母净利润分别为4.6亿元、5.21亿元、5.94亿元，增长率分别为21.71%、13.18%、14.18% [4] - 利润表：2025E - 2027E营业利润分别为5.75亿元、6.51亿元、7.43亿元，净利润分别为4.6亿元、5.21亿元、5.94亿元 [8] - 现金流量表：2025E - 2027E经营活动现金流分别为10.89亿元、8.53亿元、9.56亿元，投资活动现金流分别为 - 8.52亿元、 - 7.00亿元、 - 6.50亿元，融资活动现金流分别为 - 1.97亿元、 - 1.21亿元、 - 2.86亿元 [8] - 资产负债表：2025E - 2027E总资产分别为56.42亿元、62.12亿元、65.41亿元，总负债分别为28.43亿元、30.31亿元、29.22亿元，股东权益分别为27.99亿元、31.81亿元、36.19亿元 [9] - 盈利能力：2025E - 2027E毛利率分别为24.6%、24.7%、25.5%，ROE（摊薄）分别为16.4%、16.4%、16.4% [10] - 偿债能力：2025E - 2027E资产负债率分别为50%、49%、45%，流动比率分别为0.91、0.90、0.94 [10] - 费用率：2025E - 2027E销售费用率均为0.10%，管理费用率分别为3.70%、3.65%、3.60% [11] - 每股指标：2025E - 2027E每股红利分别为0.55元、0.62元、0.71元，每股经营现金流分别为4.36元、3.41元、3.82元 [11] - 估值指标：2025E - 2027E PE分别为17、15、13，PB分别为2.8、2.5、2.2 [4][11] 业务情况 - 冲压业务：已配套上汽、特斯拉、小米汽车、理想等客户，1Q25上汽集团销量修复同比+13.3%至94.5万辆、小米汽车销量环比+9%至7.6万辆；公司多地联动布局，拟投资扩产增强客户粘性 [2] - 电镀业务：全资子公司无锡开祥为联合电子精密镀铬领域国内唯一合格供应商、德国博世全球产能重要供应基地之一，预计国内插混车型销量增长和新业务开拓助力利润增厚 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至36.20元（对应20x 2025E PE） [3] 报告的核心观点 - 2024年无锡振华总营业收入同比+9.2%至25.3亿元，归母净利润同比+36.3%至3.8亿元；4Q24业绩同环比双增，主要受益于小米配套车型销量增长、原材料价格显著下降 [1] - 规模效应带动冲压毛利率增长，电镀业务持续增厚利润，预计2025E随上汽销量恢复+更多新能源项目放量，公司盈利能力有望持续增强 [1] - 新能源+电镀业务持续开拓，看好公司新能源项目以及电镀业务持续开拓带动业绩稳步增长前景 [2] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为23.17亿、25.31亿、32.15亿、36.71亿、39.58亿元，增长率分别为32.65%、9.23%、27.02%、14.20%、7.82% [4] - 2023 - 2027E归母净利润分别为2.77亿、3.78亿、4.60亿、5.21亿、5.94亿元，增长率分别为242.63%、36.30%、21.71%、13.18%、14.18% [4] - 2023 - 2027E毛利率分别为25.1%、25.9%、24.6%、24.7%、25.5% [10] - 2023 - 2027E资产负债率分别为52%、50%、50%、49%、45% [10] 业务情况 - 2024年冲压业务营收同比+16.6%、毛利率同比+8.25pcts至16.8%，电镀业务营收同比+17.6%、毛利率同比+1.1pcts至80.5%，分拼总成营收同比-25.7%、毛利率同比-19.7pcts至21.9% [1] - 冲压业务已配套上汽、特斯拉、小米汽车、理想等客户，1Q25上汽集团销量修复同比+13.3%至94.5万辆、小米汽车销量环比+9%至7.6万辆；公司多地联动布局，冲压产能升级或增强客户粘性 [2] - 全资子公司无锡开祥为联合电子精密镀铬领域国内唯一合格供应商、德国博世全球产能重要供应基地之一，国内插混车型销量增长（1Q25同比+24%至92.8万辆）+新业务开拓将助力电镀业务利润增厚 [2] 市场表现 - 总股本2.50亿股，总市值78.04亿元，一年最低/最高14.83/40.65元，近3月换手率137.34% [5] - 1M、3M、1Y相对收益分别为0.35%、29.28%、46.52%，绝对收益分别为-3.34%、28.49%、51.02% [7]