项目合同与价值 - Subsea7集团旗下子公司Seaway7获得Skyborn Renewables授予的重大合同，将为德国Gennaker海上风电场运输和安装单桩基础及过渡件 [1] - 该合同价值在1.5亿美元至3亿美元之间，约合人民币10.42亿元至20.84亿元 [1] 项目工程范围与供应链 - Seaway7将负责运输和安装63根单桩基础及过渡件 [3] - 单桩基础将由EEW Special Pipe Construction制造，过渡段由大金重工交付 [3] - 海上施工预计于2027年启动 [3] 项目规模与关键数据 - Gennaker海上风电项目位于Fischland-Darß-Zingst半岛以北约15公里处 [3] - 项目装机容量高达976.5MW，拟安装63台西门子歌美飒SG 14-236海上风机和两座海上变电站 [3] - 项目预计于2026年夏季作出最终投资决策，建设期两年，计划于2028年投入运营 [3] - 项目建成后预计年发电量达4 TWh，可满足约100万户家庭的用电需求 [3] - 该项目将成为德国波罗的海地区迄今规模最大的海上风电场 [3] 项目进展与并网 - Skyborn Renewables已与德国输电系统运营商50Hertz签署协议，后者正主导推进Gennaker风电场的电网接入工程 [3] - 此举为项目于2028年中全面投运奠定了基础 [3]

文章核心观点 - 大金重工作为欧洲海上风电基础设施龙头，受益于欧洲能源转型，其业务从设备生产升级为解决方案提供商，市场空间和盈利能力提升，尽管面临短期诉讼纠纷，但长期成长逻辑稳固且估值具有吸引力 [1][6][7] - 金风科技近期股价表现强劲，主要受其持有商业火箭公司蓝箭航天10%股份的潜在价值驱动，该投资可能因上交所新规明确商业火箭企业上市路径而获得重估，但蓝箭航天上市时间仍不确定 [2][3][10][11] 大金重工：业务与市场 - 公司是欧洲海上风电基础设施（塔筒、单桩、过渡段）的领先供应商，其核心逻辑在于欧洲为摆脱对俄能源依赖而加速新能源建设，需依赖中国优质产能 [1][8] - 公司近期业务能力实现跃迁，从风电设备生产商进化为风电服务解决方案提供商，业务覆盖从生产、运输拓展至存储、总装，市场空间和利润率均获提升 [6][15] - 公司发布全球首创滚吊一体多用途风电运输船，甲板载货面积约7000平米，配备两个800吨重吊（总起重1600吨），能同时实现吊装和滚装，可自用或对外出租出售，大幅提升运输效率 [5][14][15] 大金重工：订单与业绩展望 - 公司近期获得欧洲海风过渡段大单，金额达13.39亿元，吨单价高达5.3万元，显著高于此前约3万元的吨单价 [6][15] - 公司在手海外订单已达100亿元、40万吨，预计在2027年第二季度前交付完毕，预计明年海外交付量27万吨，同比增速超过30% [7][16] - 公司有望在明年实现漂浮式远海风电项目突破，该类型项目价值量远高于近海项目，将进一步打开市场空间 [7][16] - 市场预期公司明年净利润在17亿至20亿元之间，同比增速40%至50%，以当前335亿元市值计算，预期市盈率在17倍至20倍 [7][16] 大金重工：近期股价与诉讼 - 公司股价自高点回调约15%，其中12月16日和12月25日分别下跌5.7%和3.7%，表现弱于风电板块，可能与近期披露的诉讼有关 [3][12] - 公司于12月19日公告，因建筑工程施工合同纠纷被葛洲坝集团电力股份有限公司起诉，要求支付工程款5.73亿元及逾期利息，该金额超过公司2024年4.74亿元的净利润，也约占市场对其今年预期净利润11亿元的一半 [4][13] - 公司历史上曾有类似诉讼（涉诉金额60万元）并以对方撤诉告终，本次诉讼结果尚不确定，但即使败诉也仅为一次性财务影响，对现金流和估值无实质影响 [4][13] 金风科技与蓝箭航天 - 金风科技自被加入“价值30”备选后，市值已提升30%，其中12月11日和12月25日股价涨停，主要驱动因素是其持有商业火箭公司蓝箭航天10%的股份，而非自身业绩 [1][10] - 上交所发布新规，明确商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，要求企业聚焦火箭研发制造及发射服务，并需实现可重复使用中大型火箭成功入轨等，为相关企业上市铺平道路 [2][11] - 蓝箭航天是国内领先的商业火箭企业之一，进展较快，有望成为“商业火箭第一股”，若成功上市，其市值可能被市场炒高，从而为金风科技带来巨额投资收益 [2][11] - 蓝箭航天尚未攻克火箭回收技术，上市时间可能需3至5年，但其概念为金风科技提供了反复炒作的主题 [3][12] - 金风科技自身业绩不错，拥有“绿醇”第二成长曲线，即使不考虑火箭概念，其明年约24倍的预期市盈率也属合理 [3][12]

报告投资评级 - 对电新及公用行业维持“推荐”评级 [2][43] 报告核心观点 - 2025年中国光伏行业年度大会召开，聚焦行业转型与高质量发展，共议“破卷”之道 [4][25] - 风电出海持续推进，大金重工为波兰海上风电项目制造单桩基础，系首次为国际项目制造全部过渡件 [4][26] - 固态电池技术取得新进展，清华大学团队提出“塑性富无机SEI”设计理念，提升电池循环稳定性 [4][26] - 我国能源绿色低碳转型加快，“十四五”非化石能源消费占比目标将超额完成，预计全年风电光伏新增装机约3.7亿千瓦 [4][27] - 新能源供给比重将持续提升，到2030年新能源发电装机比重将超过50%，成为电力装机主体 [4][27] 行情回顾 - 2025年12月15日至19日，申万电新板块涨跌幅为-3.12%，在31个行业中排名第30 [4][14] - 同期申万公用板块涨跌幅为-0.59%，在31个行业中排名第25 [4][14] - 电新细分板块中，光伏设备、风电设备、电网设备、其他电源设备涨跌幅分别为-2.73%、-2.60%、-2.97%、-3.88% [15] - 公用细分板块中，电力板块涨跌幅为-0.66%，燃气板块涨跌幅为0.11% [15] - 电新个股方面，本周85只个股上涨，252只个股下跌，涨幅前五为华菱线缆（周涨幅29.56%）、航天机电（22.60%）、东方日升（19.39%）、钧达股份（19.14%）、赛伍技术（16.89%） [18][19] - 公用个股方面，本周22只个股上涨，27只个股下跌，涨幅前五为胜通能源（周涨幅61.06%）、美能能源（5.22%）、新筑股份（4.03%）、山高环能（2.59%）、百通能源（2.45%） [22] 行业动态与跟踪 光伏产业链 - **硅料**：厂家公布自律行为及产量控制方案，主流厂家致密料现货报价抬高至65-67元/千克以上，但新报价尚无成交，本周交付以执行前期订单为主，致密复投料价格区间为49-55元/千克 [29] - **硅片**：价格持稳，多数企业新报价较先前略有上调，但实际成交量有限，酝酿后续待涨空间 [30] - **电池片**：N型电池片价格全面上涨，183N、210RN与210N均价均上涨至每瓦0.3元人民币，头部厂家停止交付每瓦0.3元人民币以下的订单 [32] - **组件**：受电池片涨价带动，龙头企业已更新报价，但普遍成交价格尚未上移，TOPCon国内集中式项目交付价格落在每瓦0.64-0.70元人民币 [33] - **出口**：2025年11月太阳能组件出口金额为170.77亿元，同比增长31%，环比增长6.3%；逆变器出口金额为54.30亿元，同比增长23%，环比增长13% [37] 风电 - **装机**：2025年10月，国内风电新增装机8.92GW，同比增长34%，环比增长175%；2025年1-10月累计新增装机70.01GW，同比增长53% [40] 电力 - **发用电量**：2025年10月，全国用电量当月值为8572亿千瓦时，同比增长10.40%；2025年11月，全社会发电量为7792亿千瓦时，同比增长2.70% [42] 投资建议与关注标的 - **光伏板块**：建议关注效率领先的电池龙头爱旭股份、隆基绿能，硅料龙头通威股份；铜代银技术领先的博迁新材、聚和材料、帝科股份；盈利性较强的逆变器环节阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技 [5][43] - **风电板块**：建议关注风机企业金风科技、明阳智能，塔筒企业大金重工，海缆企业东方电缆 [5][43] - **锂电板块**：建议关注铁锂和负极环节湖南裕能、万润新能、中科电气、尚太科技；固态电池电解质企业三祥新材、上海洗霸、冠盛股份、厦钨新能；碳纳米管企业天奈科技 [5][43] - **公用事业板块**：建议关注火电公司华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电；电力IT企业朗新集团、国能日新、安科瑞 [5][45]

文章核心观点 - 烟台市凭借其自然资源禀赋、前瞻性战略布局、全产业链思维和基础设施先行，在清洁能源领域，特别是海上风电和光伏方面，取得了山东省内的领先地位，其发展模式是新质生产力的生动体现，正推动城市向绿色低碳高质量发展转型 [1][7][14] 清洁能源发展成就与地位 - 烟台市清洁能源装机总量稳居山东省首位，其中海上风电装机容量达221万千瓦，发电量突破164亿千瓦时，两项指标均高居全省第一 [1][4] - 烟台在清洁能源领域取得了“八个第一”的成就，包括发出山东省第一度核电和海上风电、贡献全国首座桩基固定式海上光伏第一度电、建成全国最大滩涂光储电站等 [5] - 截至当前，烟台市清洁能源装机容量已超过1900万千瓦，并计划在2027年提升至2000万千瓦左右，占总装机比重超过65% [10][14] 海上风电产业发展 - 烟台海上风电始于2021年山东首座海上风电场（华能山东半岛南4号）的并网发电，实现了从零到一的突破 [2] - 目前全市规划了渤中、半岛南、半岛北三大重点片区，在多个沿海区市布局海上风电基地，形成集群发展 [4] - 通过“以资源换产业”的策略，烟台打造了覆盖研发、制造、运输、安装、运维的全产业链，例如在蓬莱建设的“中国海上风电国际母港”聚集了大金重工、东方电气等龙头企业 [7][9] 光伏与其他清洁能源项目 - 华电山东莱州土山1000兆瓦盐碱滩涂光储一体化项目，占地1.8万亩，每年可新增绿电14.4亿千瓦时，满足50万户家庭年用电需求 [5] - 中广核烟台招远400兆瓦海上光伏项目已于今年5月全容量并网发电 [5] - 烟台还在推进全国首个海上风电与海洋牧场融合示范项目以及全国第一个商业化核能供热示范项目 [5] 电网与储能基础设施建设 - 为适应清洁能源发展，烟台正从山东电网末端转变为“东电西送”的起点，电网建设超前推进 [10] - 1000千伏烟威特高压交流输变电工程正在加紧建设，将成为清洁能源外送的“大动脉” [11] - 根据《烟台市新型储能行动方案》，计划到2030年在“东西南”三个区域建设总规模达300万千瓦的储能中心，预计年放电量约42亿千瓦时，可满足约280万户家庭一年用电需求 [13] 政策支持与未来规划 - 2024年底，山东省政府出台方案支持烟台打造绿色低碳高质量发展示范城市，明确要建设千万千瓦级风电基地 [14] - 烟台致力于拓展绿色电力应用场景，发展绿电交易，打造零碳产业园、绿色港口等示范项目 [14] - 依托“丁字湾新型能源创新区”等规划，探索“核、风、光、氢、储”一体化发展和绿电直连等新模式 [14]

公司概况 - 公司是全球领先海上风电核心设备供应商，专注海上风电市场近二十年，核心业务多元，正从产品供应商向综合解决方案提供商转型[39] - 公司2010年在深圳证券交易所上市，截至最后实际可行日期无重大违规[114] - 公司A股在深圳证券交易所主板上市，股票代码002487[128] - 阜新金胤能源咨询有限公司是公司控股股东之一，兴安盟大金重工等多家公司是公司全资子公司或主要附属公司[131][134][151][161] 每股信息 - 每股H股最高价格为HK$[REDACTED]，面值为RMB1.00，预计定价不超过HK$[REDACTED]，不低于HK$[REDACTED][10][13] - 若定价低于HK$[REDACTED]，申请人支付的费用可获退还，需额外支付多种费用[10][13] 市场份额与产能 - 公司是2025年上半年欧洲单桩销售价值最大的海上风电基础供应商，市场份额从2024年的18.5%增至29.1%[42] - 山东蓬莱和河北唐山曹妃甸海上工厂年产能分别为30万吨和40万吨，风电海上工程基地集群总产能达70万吨[44] - 公司可年产6艘专业重型甲板船，拥有经验丰富的船队和团队[45] 业绩数据 - 2022 - 2025年上半年海外业务收入28.411亿元，同比增长109.5%；净利润5.465亿元，同比增长214.3%[45][64] - 海外订单收入占比从2022年的16.4%增至2025年上半年的79.0%，海外离岸订单积压超100亿元[45][58][63] - 2022 - 2025年上半年，公司净利润、净利率、经营活动产生的净现金等多组财务数据有变化[63][66][78][92][94][98][101] - 2022 - 2025年上半年，前五大客户合计收入及占比、向五大供应商采购额及占比有变化[72][73] - 2022 - 2025年6月，风电设备销售、新能源发电、其他业务营收及占比有变化[87] 新能源项目 - 已建成并网新能源项目装机容量达500MW，自2023年运营以来已向电网供电约14亿千瓦时，减少二氧化碳排放约77.6万吨，另有950MW项目正在开发[45][55] 未来战略 - 公司将围绕“1 + 3 + 3”战略框架，聚焦主流海上风电市场，强化三项关键能力，构建三大未来业务支柱[70][71] 近期合同 - 2025年7 - 9月公司签订多个合同，包括供应单桩及运输服务、造船合同等，部分合同2026 - 2027年交付[107] - 与海外客户达成长期产能预留协议至2030年，2025年9月签订首份供应合同价值约12.5亿元人民币，2026年交付[107] 股息政策 - 2022 - 2025年部分年份宣派现金股息，公司将从税后利润分配股息，有分红条件限制[119][122] 风险因素 - 公司业务受全球风电设备行业市场变化、产品定制化、生产交付能力等多种因素影响[184][185][190] - 扩大产能、提供履约保函、航运成本、关键材料供应、品牌维护等方面存在风险[193][194][195][198][199]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周新能源细分板块行情有不同程度下跌，风电、光伏、储能、氢能指数均跑输沪深300指数 [5] - 海外海风需求不及预期，海外管桩市场竞争或加剧，国内管桩企业出海挑战加大；国内硅料库存高，供需形势优化需政策支持；多省对氢车免高速费，国内氢车推广有望加速 [6][7] - 给出各板块投资建议，风电关注明阳智能等，光伏关注帝尔激光等，储能关注阳光电源等，氢能关注华光环能等 [7] 根据相关目录分别进行总结 风电 本周重点事件点评 - Sif新建管桩工厂投产，现有工厂扩建后产能提升，但订单不饱满，海外海风需求不及预期，海外管桩市场竞争或加剧，国内管桩企业出海挑战加大 [11][12] 本周市场行情回顾 - 本周风电指数下跌2.13%，跑输沪深300指数1.95个百分点，截至本周，风电板块PE_TTM估值约18.64倍 [13] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：本周国内中厚板价格环比下降1.6%，铸造生铁价格环比持平；陆上风机金风科技中标中广核湖北公安县项目，海上风电本周无更新招标和中标信息 [22][23] - 海外市场动态：丹麦海工巨头收购中国风电安装船，维斯塔斯收购GE旗下叶片工厂，意大利1100MW浮式海上风电项目获许可证，全球最大单桩工厂投用，美国816MW海上风电项目重启 [34] - 国内市场动态：河北省发布第二批“驭风行动”试点项目，国家能源局公布1 - 4月风电新增装机1996万千瓦，同比增长19% [35] - 产业相关动态：金风科技完成我国离岸最远风电项目首台机组吊装，国家重点研发计划相关项目启动会召开，金风科技签约阿曼最大风电项目 [35][36] - 上市公司公告：金风科技拟回购股份，资金总额不低于3亿元且不超过5亿元 [36] 光伏 本周重点事件点评 - 截至2025年4月底我国多晶硅库存约39万吨，库存压力大，硅料企业减产，硅料供需形势优化需政策支持 [37] 本周市场行情回顾 - 本周申万光伏设备指数下跌3.19%，跑输沪深300指数3.02个百分点，截至本周，申万光伏设备指数（PE_TTM）估值约29.80倍 [38] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：本周多晶硅致密块料价格环比持平，部分单晶硅片价格环比持平，部分电池片价格环比下降1.9%，部分组件价格环比持平；2025年1 - 4月国内光伏新增装机104.93GW，同比增加44.83GW [43][44] - 海外市场动态：美国众议院通过法案加快取消太阳能税收抵免，美国贸易委员会裁决对东南亚四国光伏产品征税，美国电力消耗将在2025和2026年创新高 [52] - 国内市场动态：华能新能源户用光伏装机突破10GW，中国电建1 - 4月合同额风电上涨68%、光伏下降35%，国家能源局公布1 - 4月光伏新增装机104.9GW [53] - 产业相关动态：ABC产品专利侵权诉讼案件仍在审理，华为等入围中石化2025年度逆变器集采，四川乐山10GW异质结光伏电池项目预计7月底试生产 [54] - 上市公司公告：美畅股份股东计划减持股份，天合光能调整回购股份方案 [55] 储能&氢能 本周重点事件点评 - 辽宁、山西发布氢车免高速费政策，国内已有9省对氢车免高速费，有望加速国内氢车推广 [56][57] 本周市场行情回顾 - 本周储能指数下跌2.06%，跑输沪深300指数1.88个百分点；氢能指数下跌0.89%，跑输沪深300指数0.71个百分点；本周储能&氢能板块涨幅前五个股为圣阳股份等；截至本周，储能指数整体市盈率为25.7倍，氢能指数整体市盈率为35.02倍 [58] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：4月国内储能市场完成多项招投标，2小时储能系统平均报价环比回落12%；2025年4月美国大储新增装机0.92GW，1 - 4月新增装机共计2.65GW，同比+37%；4月我国逆变器出口金额58亿元，同环比分别+18%/+28%，1 - 4月出口金额共计180亿元，同比增长10%；5月1 - 25日国内4个绿氢项目更新动态 [63][76][77] - 海外市场动态：比亚迪欧洲总部落户匈牙利，比亚迪储能与Grenergy再签3.5GWh储能订单，隆基入股欧洲电解槽厂商Hydrogen Pro [78] - 国内市场动态：广西发布新能源价格结算机制细则 [79] - 产业相关动态：山东时代60GWh电池生产基地正式投产 [80] - 上市公司公告：宁德时代H股在香港联交所主板挂牌上市，英维克拟购买土地建设总部基地 [80][81] 投资建议 - 风电方面，关注明阳智能、东方电缆、亚星锚链等；陆上风电关注金风科技、运达股份等 [84] - 光伏方面，关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；关注通威股份等 [84] - 储能方面，关注阳光电源、上能电气；户储关注德业股份等 [84] - 氢能方面，关注华光环能、亿华通等 [84]

公司业务与订单 - 公司正在赶制95套风电塔筒订单，确保按时交付[1] - 公司累计订单量突破五亿元，产品广泛应用于全国各大风电场[2] - 公司专业从事海上风机塔筒、单桩基础、多桩导管架基础承载平台等配套设备的研发与制造[2] 生产技术与质量 - 公司建立严格质检体系，塔筒各项检测一次合格率达99%，较行业平均水平高出近5个百分点[4] - 通过后期修正，最终交付合格率可达100%[4] - 生产过程中每个环节尺寸控制在毫厘之间，工人称之为"毫米级的较真"[4] 绿色发展与智能化 - 公司厂区已达到江苏省省级绿色工厂标准[6] - 正在推进信息化管理模式，包括自动化设备焊接、喷涂设备改造升级等措施[6] - 智能化仓储和智能化焊接设备已在试行阶段，将提升生产效率和产品质量[6] 发展战略 - 公司正积极布局"两海战略"，深耕海上风电市场同时加快拓展海外业务[6] - 随着智能化改造推进和产能持续提升，公司正在绿色能源赛道加速发展[6]