报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周南华综合指数上涨0.57点，涨幅为0.02%，影响力最大的品种为黄金和白银，黄金品种指数涨跌幅为2.35%，贡献度为0.17%，白银品种指数涨跌幅为2.31%，贡献度为0.14% [1][2] - 南华工业品指数下跌16.45点，跌幅为 -0.46%，影响力最大的品种为原油和天然橡胶，原油品种指数贡献度为 -0.19%，天然橡胶品种指数贡献度为 -0.15% [1][2] - 南华金属指数不变，影响力最大的品种为铁矿石，铁矿石贡献度为0.21% [1][2] - 南华能化指数下跌20.99点，跌幅为 -1.26%，影响力最大的品种为原油，原油贡献度为 -0.27% [2] - 南华农产品指数下跌7.14点，跌幅为 -0.65%，影响力最大的品种为棕榈油，棕榈油贡献度为 -0.32% [2] 根据相关目录分别进行总结 周度数据综述 - 综合指数NHCI本周收盘2540.08，较上周涨0.57点，涨幅0.02% [3] - 贵金属指数NHPMI本周收盘1356.24，较上周涨30.99点，涨幅2.34% [3] - 工业品指数NHII本周收盘3596.01，较上周跌16.45点，跌幅 -0.46% [3] - 金属指数NHMI本周收盘6402.98，较上周涨20.67点，涨幅0.32% [3] - 能化指数NHECI本周收盘1641.37，较上周跌20.99点，跌幅 -1.26% [3] - 有色金属指数NHNFI本周收盘1700.91，较上周涨5.96点，涨幅0.35% [3] - 黑色指数NHFI本周收盘2533.40，较上周跌0.16点，跌幅 -0.01% [3] - 农产品指数NHAI本周收盘1092.71，较上周跌7.14点，跌幅 -0.65% [3] - 迷你综合指数NHCIMi本周收盘1186.12，较上周跌3.22点，跌幅 -0.27% [3] - 能源指数NHEI本周收盘1041.11，较上周跌9.18点，跌幅 -0.87% [3] - 石油化工指数NHPCI本周收盘928.44，较上周跌11.69点，跌幅 -1.24% [3] - 煤制化工指数NHCCI本周收盘1003.47，较上周跌13.37点，跌幅 -1.31% [3] - 黑色原材料指数NHFMI本周收盘1061.21，较上周涨3.05点，涨幅0.29% [3] - 建材指数NHBMI本周收盘731.80，较上周跌4.36点，跌幅 -0.59% [3] - 油脂油料指数NHOOI本周收盘1266.02，较上周跌9.73点，跌幅 -0.76% [3] - 经济作物指数NHAECI本周收盘904.79，较上周跌1.09点，跌幅 -0.12% [3] 南华品种指数强弱套利数据 - 如贵金属指数/综合指数现值0.534，较前值涨0.012084937；工业品指数/综合指数现值1.416，较前值跌 -0.006794159等多个品种指数比值及变动情况 [6] 各品种当日涨跌幅对指数涨跌幅的贡献程度 - 如豆粉本周平均持仓量4190794手，环比增幅 -0.05%，持仓量占比10.82%；螺纹钢本周平均持仓量3198831手，环比增幅1.00%，持仓量占比8.26%等多个品种相关数据 [9] 南华各板块指数周度数据 - 南华工业品指数本周收盘3596.01，影响力大的品种如原油涨跌幅 -1.08%，贡献度 -0.19%；天然橡胶涨跌幅 -3.09%，贡献度 -0.15%等 [10] - 南华金属指数本周收盘6402.98，影响力大的品种如铁矿石涨跌幅1.27%，贡献度0.21%；铝涨跌幅2.03%，贡献度0.21%；铜涨跌幅1.17%，贡献度0.20% [10] - 南华能化指数本周收盘1641.37，影响力大的品种如原油贡献度 -0.27%；天然橡胶贡献度 -0.15%；焦炭贡献度 -0.07% [10] - 南华农产品指数本周收盘1092.71，影响力大的品种如棕榈油涨跌幅 -2.41%，贡献度 -0.32%；豆油涨跌幅 -1.51%，贡献度 -0.18%；玉米涨跌幅 -1.21%，贡献度 -0.12% [10] - 南华黑色指数本周收盘2533.40，影响力大的品种如焦炭涨跌幅 -1.28%，贡献度 -0.24%；螺纹钢涨跌幅 -0.51%，贡献度 -0.18%；硅铁涨跌幅 -0.21%，贡献度 -0.01% [11] - 南华有色金属指数本周收盘1700.91，影响力大的品种如铝涨跌幅2.03%，贡献度0.37%；铜涨跌幅1.17%，贡献度0.35%；锌涨跌幅0.58%，贡献度0.10% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月制造业PMI连续五个月位于荣枯线之下，生产扩张但需求偏弱，经济下行压力明显；服务业商务活动指数在荣枯线之上温和扩张；股市与债市存在跷跷板效应，未来股市走势影响债市，交易型投资建议波段操作 [44][45] 根据相关目录分别进行总结 国债期货一周行情复盘 - 本周国债期货主力合约整体冲高回落，30年国债跌0.18%，10年国债涨0.12%，5年国债涨0.07%，2年国债跌0.03% [5] - 本周股债跷跷板明显，万得全A指数与国债期货部分单日走势有独立性 [7] - 9月5日与8月29日相比，2年期国债到期收益率上行1个BP，5、10、30年期国债到期收益率分别下行2、1、3个BP [9] 8月PMI数据 - 8月官方制造业PMI为49.4%，连续五个月在荣枯线之下，大型企业扩张增大，中型企业景气度下滑，小型企业低位徘徊 [12] - 8月制造业生产延续扩张、需求略弱，医药等行业产需释放，纺织等行业产需不足 [14] - 8月PMI新出口订单指数为47.2%、进口指数为48.0%，较7月变化不大，8月中国出口同比增长或尚可 [17] - 8月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和49.1%，产成品出厂价格回升有限 [19] - 8月PMI原材料库存指数环比上升、产成品库存指数环比回落，制造业企业谨慎增加库存 [22] - 8月制造业从业人员指数在低位徘徊，生产经营活动预期指数小幅上升 [24] - 8月非制造业商务活动指数为50.3%，建筑业景气度放缓，服务业活动预期指数小幅上行 [26][29][31] 其他经济数据 - 8月韩国出口同比增长1.3%，半导体和汽车出口势头强劲 [34] - 本周农产品批发价格继续上行，但仍显著低于上年同期 [37] - 南华工业品指数8月小幅下行，本周窄幅波动，短期通胀压力有限 [39] - 本周资金利率回落至低位，央行本周五开展10000亿元买断式逆回购操作对冲到期量 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周南华综合指数上涨18.21点，涨幅0.72%，影响力大的品种为黄金和白银；工业品指数下跌2.38点，跌幅 -0.07%，主要受原油和PTA影响；金属指数下跌12.24点，跌幅 -0.19%，碳酸锂贡献度大；能化指数下跌2.4点，跌幅 -0.14%，原油贡献大；农产品指数上涨3.42点，涨幅0.31%，棕榈油贡献度高[1][2] 各部分总结 周度数据综述 - 综合指数NHCI本周收盘2539.51，涨18.21点，涨幅0.72%；贵金属指数NHPMI收盘1325.24，涨52.23点，涨幅4.10%；工业品指数NHII收盘3612.46，跌2.38点，跌幅 -0.07%等多个指数有相应涨跌情况[3] 南华品种指数强弱套利数据 - 给出多个板块指数对比的现值、前值、变动及排位情况，如贵金属指数/综合指数现值0.522，较上周变动0.016947256，排位0.854等[6] 各品种当日涨跌幅及对指数涨跌幅的贡献程度 - 豆粕本周平均持仓量4192694手，环比 -2.05%，持仓量占比10.95%；螺纹钢持仓3167193手，环比2.96%，持仓量占比8.27%等各品种有相应数据[8] 南华各板块指数周度数据 - 工业品指数贡献度大的品种有原油、PTA等；金属指数主要是碳酸锂、螺纹钢等；能化指数为原油、PTA等；农产品指数是棕榈油、玉米等；黑色指数是铁矿石、焦炭等；有色指数是碳酸锂、锡等[10][12][14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周南华综合指数下跌3.82点，跌幅为 -0.15%，多个子指数有不同表现，各指数受不同品种影响较大 [1][2] 各部分总结 周度数据综述 - 综合指数NHCl本周收盘2521.31，较上周跌3.82点，跌幅 -0.15%，振幅27.54 [3] - 贵金属指数NHPMI本周收盘1273.01，涨22.10点，涨幅1.77%，振幅22.10 [3] - 工业品指数NHII本周收盘3614.83，跌16.12点，跌幅 -0.44%，振幅54.08 [3] - 金属指数NHMI本周收盘6394.54，涨29.48点，涨幅0.46%，振幅71.39 [3] - 能化指数NHECI本周收盘1664.76，跌18.60点，跌幅 -1.11%，振幅32.07 [3] - 有色金属指数NHNFI本周收盘1700.10，涨8.42点，涨幅0.50%，振幅16.46 [3] - 黑色指数NHFI本周收盘2533.25，跌2.59点，跌幅 -0.10%，振幅45.87 [3] - 农产品指数NHAI本周收盘1096.43，跌10.61点，跌幅 -0.96%，振幅13.40 [3] - 速你综合新费NHCIMi本周收盘1181.26，跌7.39点，跌幅 -0.62%，振幅16.54 [3] - 能源指数NHEl本周收盘1056.77，跌12.22点，跌幅 -1.14%，振幅25.47 [3] - 石油化工后费NHPCl本周收盘950.44，跌10.07点，跌幅 -1.05%，振幅14.10 [3] - 煤制化工程资AHCCI本周收盘1015.90，跌16.05点，跌幅 -1.55%，振幅20.93 [3] - 黑色原材料指数NHFMI本周收盘1054.58，涨4.23点，涨幅0.40%，振幅25.38 [3] - 建材看数NHBMI本周收盘737.62，跌6.99点，跌幅 -0.94%，振幅12.96 [3] - 油脂油料看到HOOl本周收盘1262.70，跌18.75点，跌幅 -1.46%，振幅22.92 [3] - 经济作物指数NHAECI本周收盘918.03，涨12.81点，涨幅1.41%，振幅12.81 [3] 南华品种指数强弱套利数据 - 如贵金属指数/综合指数现值0.505，较上周变动0.009517708，排位0.833等多组数据 [6] 各品种当日涨跌幅对指数涨跌幅的贡献程度 - 豆粕持仓量4280386手，环比增幅 -4.72%，持仓量占比11.22%等各品种数据 [8] 南华各板块指数周度数据 - 南华工业品指数本周收盘3614.83，涨跌幅 -0.44%，氧化铝、纯碱等品种贡献度较大 [10] - 南华金属指数本周收盘6394.54，涨跌幅0.46%，铁矿石、锡等品种贡献度较大 [10] - 南华能化指数本周收盘1664.76，涨跌幅 -1.11%，原油、焦炭等品种贡献度较大 [10] - 南华农产品指数本周收盘1096.43，涨跌幅 -0.96%，棕榈油、生猪等品种贡献度较大 [10] - 南华黑色指数本周收盘2533.25，涨跌幅 -0.10%，焦炭、螺纹钢等品种贡献度较大 [12] - 南华有色殖贸本周收盘1700.10，涨跌幅0.50%，锡、镇等品种贡献度较大 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周南华综合指数下跌11.09点，跌幅为 -0.44%，各子指数大多下跌，其中螺纹钢、纯碱、豆粕等品种对指数影响较大 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 周度数据综述 - 本周南华综合指数收于2525.13点，较上周下跌11.09点，跌幅 -0.44%；工业品指数收于3630.95点，下跌27.09点，跌幅 -0.74%；金属指数收于6365.05点，下跌101.15点，跌幅 -1.56%等多个指数有相应涨跌 [3] - 南华品种指数强弱套利数据展示了各板块指数及品种指数比值的前值、现值、变动和排位情况，标蓝品种为排位小于0.1或大于0.9 [6] - 各品种当日涨跌幅及对指数涨跌幅的贡献程度显示，豆粕持仓量4492471手，环比增幅 -3.09%，持仓量占比11.56%等多个品种数据 [9] 南华各板块指数周度数据 - 南华工业品指数本周收盘3630.95点，上周收盘3658.04点，涨跌幅 -0.74%，贡献度最大的品种为纯碱、螺纹钢等 [11] - 南华金属指数本周收盘6365.05点，上周收盘6466.21点，涨跌幅 -1.56%，贡献度最大的品种为螺纹钢、碳酸锂等 [11] - 南华能化指数本周收盘1683.37点，上周收盘1687.68点，涨跌幅 -0.26%，贡献度最大的品种为纯碱、焦炭等 [11] - 南华农产品指数本周收盘1107.04点，上周收盘1112.30点，涨跌幅 -0.47%，贡献度最大的品种为豆粕、鸡蛋等 [11] - 南华黑色指数本周收盘2535.84点，上周收盘2589.38点，涨跌幅 -2.07%，贡献度最大的品种为螺纹钢、焦炭等 [12] - 南华有色金属指数本周收盘1691.68点，上周收盘1714.49点，涨跌幅 -1.33%，贡献度最大的品种为碳酸锂、氧化铝等 [14]

大类资产回顾 - 7月A股冲击3600点，沪指最高升至3616点，7月上涨3.7% [8] - 全球股指普遍收涨，英国FT100指数和纳斯达克指数领涨 [8] - 债券市场十年期国债收益率上行5.7BP，长端利率上行幅度大于短端 [8] - 商品市场南华工业品指数上涨4.9%，LME铜下跌，焦煤、原油走强 [8] - 美股三大指数均收涨，纳指领涨，VIX恐慌指数维持在20以下 [48] A股市场表现 - 7月主要宽基指数普遍收涨，创业板指涨幅达8.14%，微盘股指数大涨8.79% [13] - 成长和消费风格领涨，分别上涨6.19%和5.35% [13] - 钢铁、医药生物、建筑材料、通信行业领涨，涨幅分别为16.76%、13.93%、13.36%、10.75% [13] - 银行、公用事业、交通运输行业收跌，分别下跌1.95%、0.77%、0.22% [13] - "反内卷"概念推动顺周期行情，AI算力产业链普遍修复 [14] 债券市场 - 7月10年期国债收益率最高升至1.75%，1年期国债收益率升至1.4% [26] - 存单利率与10年期国债利率倒挂被打破，7月末存单利率收报1.63% [26] - 信用利差回落至30BP以内，最低跌至23.12BP [27] - 美债利率冲高回落，10年期美债利率最高升至4.5% [60] - 中美利差走阔至-267BP，月中一度达到-284BP [60] 商品市场 - 南华工业品指数最高突破3800点，7月末收于3695点 [32] - 大商所铁矿、ICE布伦特原油、NYMEX原油领涨，涨幅分别为8.16%、7.55%、6.53% [32] - LME铅、CBOT大豆、LME铜领跌，跌幅分别为3.69%、3.58%、2.65% [32] - 国内商品期货市场大幅波动，黑色系和光伏产业链商品波动显著 [32] - COMEX期铜因关税预期反转快速补跌 [32] 宏观基本面 - 6月工业增加值同比回升至6.8%，高于预期 [70] - 社消和固投均回落且低于预期，二季度GDP同比回落至5.2% [70] - 6月CPI自2月以来首次回正，PPI继续下行 [70] - 6月进口、出口同比均边际回升，贸易韧性显现 [70] - 一季度全A ROE(TTM)小幅回落，归母净利润增速回正 [71][75] 资金流动 - 7月融资余额回升至19710亿元，自4/2以来首次突破19000亿元 [89] - 7月ETF成交额回升，7/27当周达5105亿元，为4/20以来新高 [89] - 北向资金成交额探底回升，月末回升至2300亿元水平 [89] - 南下资金逐渐活跃，7/26当周港股通成交净额达295.66亿元 [89] - 新发基金份额7月回落至961亿份，6月曾突破千亿 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周金融市场风险偏好提升 股债跷跷板明显 国债期货连续回落 经济基本面需求方面仍面临挑战 反内卷政策实施可能相对温和 商品期货市场短期反应激烈后或趋于温和 国债期货价格本周大幅回落后可能企稳 后市关注股市表现、经贸会谈及政治局会议 交易型投资建议波段操作 [26] 根据相关目录分别进行总结 国债期货一周行情复盘 - 本周国债期货主力合约连续下跌 回撤较大 30 年国债跌 2.14% 10 年国债跌 0.58% 5 年国债跌 0.41% 2 年国债跌 0.12% [4] 国债现券到期收益率曲线变动 - 7 月 25 日收盘国债现券到期收益率曲线与 7 月 18 日相比整体上行 2 年期从 1.38%上行 6 个 BP 至 1.44% 5 年期从 1.53%上行 7 个 BP 至 1.60% 10 年期从 1.67%上行 6 个 BP 至 1.73% 30 年期从 1.89%上行 8 个 BP 至 1.97% [6] 市场风险偏好与经济数据 - 本周市场风险偏好提升 股债跷跷板明显 [9] - 7 月以来全国新房销售面积下滑速度加快 一季度 30 大中城市商品房日均成交面积 23.6 万平米 同比增长 2.5% 4 - 6 月同比均下降 7 月 1 - 25 日同比下降 20% [12] - 7 月上半月中国出口集装箱运价指数（CCFI）小幅回落 美西航线回落更快 CCFI 美西航线 6 月 20 日达近期高点 1256.91 后下行 7 月 18 日为 941.65 CCFI 综合指数 6 月 27 日为近期高点 1369.34 7 月 25 日回落至 1261.35 [15] 大宗商品市场 - 7 月 18 日工信部宣布多项反内卷稳增长政策将陆续出台 以内需为主的大宗商品本周涨幅较大 带动南华工业品指数快速上涨 [18] - 本周五夜盘焦煤焦炭价格大跌 本周前五天焦煤价格连续快速上涨 交易所提示风险后周五夜盘大跌 预期短期快速上涨可能告一段落 [21] 资金利率 - 本周资金利率波动放大 DR001 加权平均本周为 1.44% 上周为 1.47% 前三天加权平均 1.3%多 周四和周五涨至 1.65%和 1.52% DR007 加权平均本周为 1.54% 上周为 1.53% 一年期 AAA 同业存单发行利率平均本周在 1.65% 上周平均 1.63% [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 综合中国资本市场四类主体资产（股债商汇）变化情况构建国信避险指数，描述资本市场整体状态，衡量市场风险定价 [1] - 避险指数与宏观经济基本面明显负相关，经济基本面变化领先于资本市场风险规避运行状态改变 [2] - 避险指数环比增减量变化领先于定基扩散指数变化，可据此判断定基指数走势 [38] 根据相关目录分别进行总结 构建国信避险指数 - 资本市场资产分风险和避险两类，以沪深 300 指数、10 年期国债利率、南华工业品指数、人民币兑美元汇率描述四类主体资产价格，编制国信避险指数衡量市场风险定价 [11] - 采用扩散指数方式合成四类资产价格状态得到国信避险指数，以 2012 年首周为期初，指数 100，按资产价格升降扩散合成，周度频率加工，指数升降反映资本市场对风险规避程度 [12] - 2012 - 2025 年国信避险指数走势显示，指数上升倾向避险，下降偏向风险，规避了单一资产价格偏离信息 [12] - 2012 年以来，四类资产价格扩散指数方向性吻合度不高，仅在 2015 年 4 月 - 2016 年 2 月、2017 年 5 月 - 2018 年 2 月、2020 年 5 月 - 2021 年 2 月三个时期方向相对一致 [14] - 用沪深 300 指数、上证指数、中证 500 指数对比股票资产扩散效果，各指数变化方向大致一致，长周期变化幅度相近，用沪深 300 指数代表我国股票资产可行性较好 [19] 国信避险指数与经济基本面的关系考察 国信避险指数与国信宏观高频扩散指数关系考察 - 国信宏观高频扩散指数是 2014 - 2015 年编制的宏观经济增长高频跟踪指标，以工业部门为对象，选七大指标高频跟踪，周度呈现 [23] - 周度频率下，国信避险指数与国信宏观高频扩散指数同比走势负相关，宏观高频扩散指数同比增速领先于避险指数 [30] - 月度频率下，两者反向相关性明显，宏观经济基本面领先于避险指数，但领先周期不稳定，存在阶段背离现象 [32][33] 国信避险指数与 GDP 的关系考察 - 国信避险指数与 GDP 不变价当季同比关联性小，与 GDP 现价当季同比、GDP 平减指数当季同比总体负相关，但部分阶段出现同方向运行背离历史规律，经济基本面走势对避险指数有领先性 [37] 国信避险指数的技术分析 - 国信避险指数环比增减量叠加构成定基指数，环比增减量更敏感，据此可判断定基指数上行或下行动力变化及拐点 [38] - 周度频率下，定基扩散指数方向取决于环比增减量，四类资产价格变化方向一致最佳，背离时运行动量衰减，四周移动平均线可辅助观察 [41] - 月度频率下，环比增量的三个月移动平均线明显领先于避险指数拐点变化，向零轴收敛意味着资产价格方向改变，将改变整体指数方向 [41]