第一财经邀请15位首席经济学家一起展望全年经济形势。 2025年经济运行成绩单刚刚公布，在这一年中，面对外部环境的急剧变化，我国经济以强大的韧性稳中前行，2025年GDP首次 跃上140万亿元新台阶，经济社会发展主要目标任务圆满实现，"十四五"胜利收官。过去一年中我国经济发展有哪些亮点？ 2026年全球经贸环境依然恶劣，我国经济将如何保持韧性？未来在推动内需方面，我国有望出台哪些增量措施？在新一年的起 点，我们邀请15位首席经济学家一起展望全年经济形势，给出这些问题的预判。 经济数据预测 1.全年GDP同比预测中位数为4.80% 国家统计局1月19日发布的数据显示，经初步核算，2025年GDP为1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%，完成了年 初设定的预期目标。 经济学家们认为，2026年我国经济增长动能将持续转换，经济增长质量将进一步提升，他们对2026年GDP同比的预测均值为 4.79%，中位数为4.80%。 民生银行温彬表示，展望2026年，政策将遵循"稳中有进、提质增效"取向，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理 效能，外需有望保持韧性。近期财政金融协同促内需的一揽子政策已经落 ...

2025年中国国民经济运行总体情况 - 国民经济运行顶压前行、向新向优，高质量发展取得新成效，经济社会发展主要目标任务圆满实现，“十四五”规划胜利收官 [1] 工业生产 - 全年全国规模以上工业增加值比上年增长5.9% [5] 服务业 - 全年服务业增加值比上年增长5.4% [11] 消费 - 全年社会消费品零售总额501,202亿元，比上年增长3.7% [16] 投资 - 全年全国固定资产投资（不含农户）485,186亿元，比上年下降3.8% [21] - 扣除房地产开发投资，全国固定资产投资下降0.5% [21] 对外贸易 - 全年货物进出口总额454,687亿元，比上年增长3.8% [25] 物价水平 - 全年居民消费价格（CPI）与上年持平 [29] - 全年工业生产者出厂价格（PPI）比上年下降2.6% [29] - 全年工业生产者购进价格比上年下降3.0% [30] 就业 - 全年全国城镇调查失业率平均值为5.2% [32] 居民收入 - 全年全国居民人均可支配收入43,377元，比上年名义增长5.0%，扣除价格因素实际增长5.0% [34]

光伏与储能行业政策 - 光伏产品出口退税将于2026年4月1日起取消，电池产品出口退税将阶段性下调并逐步退出[5] - 政策旨在弱化行业对补贴依赖，倒逼回归成本与技术竞争，以遏制低价竞争和无序扩张[6] - 短期行业盈利承压、出清加速，中期供需格局改善，具备技术、成本及海外渠道优势的龙头企业将率先受益[3][6] 宏观经济高频数据 - 消费端：汽车消费因以旧换新补贴升温，但服务消费在元旦假期后边际走弱[3][7] - 投资端：1月前两周专项债发行1102亿元，发行节奏前置，有望助力一季度基建投资止跌回稳；地产需求仍偏弱[7] - 外贸端：出口景气度改善，出口和进口运价指数环比分别上升2.1%和1.9%[7] - 生产端：钢铁、石化、氯碱等行业开工率普遍上行[3][7] 物价与流动性 - 物价：iCPI指数环比下降0.53%；工业品价格多数回升，有色链和碳酸锂价格持续上涨[7] - 流动性：R007和DR007较前周分别上行6.3BP和4.4BP；1月10日当周央行净回笼资金16550亿元[8] - 汇率：美元指数因地缘事件上行68BP至99.13，美元兑人民币汇率小幅回升至6.9760[8]

2025年物价回顾：低位筑底与结构性改善 - 2025年12月CPI同比从0.7%升至0.8%，核心CPI同比持平于1.2%，PPI同比从-2.2%收窄至-1.9%[2] - 2025年全年CPI同比为0%，核心CPI同比为0.8%，PPI同比为-2.6%，GDP平减指数约-0.9%[2][15] - 2025年CPI累计涨幅为0.8%，较2023-24年平均的-0.1%明显回升，呈现结构性改善[5][23] - 2025年上半年PPI环比月均-0.3%，下半年止跌企稳月均0%，最近三个月连续上涨[6][29] 2025年CPI结构性变化 - 食品价格由跌转涨，2025年累计涨幅为1.1%，而2023-24年平均为-2.1%[5][24] - 金饰品价格大幅走强，2025年累计涨幅达68.5%，远高于2023-24年平均的22.2%[5][24] - 扣除成品油和金饰品后，竞争性领域商品价格转涨，2025年累计涨幅为0.8%，而2023-24年平均为-0.7%[5][24] - 房租和竞争性领域服务价格依然偏弱，2025年房租累计涨幅为-0.3%，竞争性领域服务为0.8%[5] 2026年物价展望：温和回升 - 预计2026年CPI同比约0.8%，较此前预测技术上调0.1个百分点[10][34] - 预计2026年PPI同比约-1%，较此前预测上调约0.4个百分点，主因翘尾因素修正及有色价格上涨[10][34] - PPI环比改善线索包括中游装备制造业供需持续改善及海外因素推动有色价格上涨[11][36]

AI与机器人技术发展趋势 - 数字智能的整体规模正在逼近人类智能总和 未来人形机器人的数量也会超过人类本身 机器将从工具走向参与者 一切美好的前提是系统必须保持可控 [1] AI对就业市场的结构性影响 - 白领岗位比蓝领更危险 更早更集中承受AI压力 信息处理类工作最容易被算法接管 [2] - 写材料 做分析 基础管理和协调工作处在高替代区间 [3] - 当前AI已经可以替代超过一半不涉及实体操作的工作 [4] - 办公室工作比工地搬砖更容易失业 [5] - 未来3到7年内社会将同时出现明显动荡和技术推动下的繁荣 大量岗位变化 现在已经接近替代一半岗位的临界点奇点 [9] AI对宏观经济与物价的影响 - AI与机器人带来极端效率 生产成本被持续压低 长期通缩成为常态 [6] - 真正的压力落在国家财政上 国债利息正在快速膨胀 [7] - 面对这种局面 政府最现实的选择是持续放水 货币供应不断扩张 [8] AI时代对传统经济逻辑与个人规划的颠覆 - 传统经济指标在AI时代将彻底失效 [10] - 传统养老逻辑彻底改变 不必再完全按过去的思路为退休做规划 如果通用人工智能在短期内实现 劳动 收入和保障体系都会被重写 长期确定性的基础正在松动 为退休存钱没有意义 [10] - AI时代已经进入加速区间 影响的不只是技术行业 还有就业 物价 财政和个人选择等 它来得很快 留给社会和个人调整的时间并不多了 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 12月通胀数据显示CPI涨幅小幅扩大、PPI降幅缩窄 物价回升受食品及黄金等部分商品价格影响较大 但物价回升受短期和单一商品因素影响大 对融资需求和利率影响有限 债市有望修复 1月或震荡 1月下旬后或更顺畅修复 10年国债上半年有望创新低 [1][8][4][26] 各部分总结 CPI情况 - 12月CPI同比涨幅扩大0.1个百分点至0.8% 连续三月上涨且达2023年3月以来最高 环比季节性高于过去三年均值 [1][8] - 食品价格涨幅由上月0.2%扩大至1.1% 对CPI同比上拉影响比上月增加约0.17个百分点 鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4% 对CPI同比上拉影响合计增加约0.16个百分点 但12月下旬起菜价回落 [1][9] - 核心CPI同比上涨1.2%与上月持平 涨幅连续4个月超1% 环比涨0.2%由降转升 服务价格涨0.6%影响CPI同比涨约0.25个百分点 扣除能源的工业消费品价格涨2.5%影响CPI同比涨约0.63个百分点 [2][9] - 金价对CPI影响显著 12月其他用品及服务行业同比增17.4% 较11月增速上行3.2个百分点 国内黄金期货价格同比增58% 较11月增速提高 该分项权重占CPI和核心CPI的2.7%和4.9% 剔除后12月CPI和核心CPI同比分别为0.3%和0.4% [2][14] - 12月非食品CPI同比增0.8% 增速与上月持平 环比涨0.1%由负转正 服务价格涨0.6% 涨幅较上月缩窄0.1个百分点 家庭服务价格涨1.2% 房租价格降0.3% [19] PPI情况 - 12月PPI同比降1.9% 降幅比上月缩窄0.3个百分点 环比涨0.2% 涨幅较上月扩大0.1个百分点 [1][8] - 有色、煤炭行业拉动较大 有色金属矿采选业和冶炼压延加工业价格环比分别涨3.7%和2.8% 煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别涨1.3%和0.8% 均连续5个月上涨 燃气生产和供应业、电力热力生产和供应业价格分别涨1.2%和1.0% [3][22] - 全国统一大市场建设推进 相关行业价格同比降幅持续收窄 新质生产力相关行业价格同比上涨 工艺美术及礼仪用品制造价格涨23.3% [3][22] - 12月生活资料PPI同比降1.3% 降幅相比上月缩窄0.2个百分点 衣着类价格同比降0.1% 降幅缩窄0.2个百分点 一般日用品价格同比增1.4% 增速上行0.3个百分点 耐用消费品价格同比降3.5% 降幅缩窄0.1个百分点 食品类价格同比降1.5% 与上月持平 [23] 物价与债市影响 - 物价回升受短期、单一商品因素影响大 对融资需求影响有限 货币政策或难有效应对物价结构性上涨 物价上升对利率影响有限 [4][25][26] - 债市有望修复 1月或在供给冲击下震荡 1月下旬后或更顺畅修复 公募费率新规落地和银行指标压力缓和或提升配置力量 但1月政府债券供给放量和年初信贷冲击有挤占配置力量和增加资金波动风险 10年国债上半年有望创新低 [5][26]

核心观点 - 2026年1月首席经济学家信心指数为50.32，较上月回升，维持景气状态，经济学家认为2025年经济稳中有进，顺利收官[1] - 未来宏观经济将稳中求进、提质增效，结构持续优化，新质生产力占比提升，“投资于人”带来新活力[1][6] - 2026年宏观政策将更加积极有为，财政政策保持必要赤字与债务规模，货币政策适度宽松，有望降准降息，政策保持连续性、稳定性兼顾灵活性[2][6][25][27] 经济指标预测 (2025年12月) - **信心指数 (2026年1月)**：预测均值50.32，预测区间50 ~ 51[1][3][4] - **CPI同比**：预测均值0.8%，较11月公布值0.7%上升0.1个百分点，预测区间0.5% ~ 0.9%[1][3][7][8] - **PPI同比**：预测均值-2.0%，较11月公布值-2.2%回升0.2个百分点，预测区间-2.3% ~ -1.9%[1][3][7][8] - **社会消费品零售总额同比**：预测均值1.8%，较11月公布值1.3%上升0.5个百分点，预测区间0.6% ~ 4.9%[1][3][10] - **工业增加值同比**：预测均值4.9%，较11月公布值4.8%上升0.1个百分点，预测区间4.0% ~ 5.8%[1][3][13] - **固定资产投资累计增速同比**：预测均值-2.2%，较11月公布值-2.6%回升0.4个百分点，预测区间-3.3% ~ 3%[1][3][14] - **房地产开发投资累计增速同比**：预测均值-15.8%，较11月公布值-15.9%微幅回升，预测区间-16.8% ~ -14%[3][15] - **贸易顺差**：预测均值1113.5亿美元，与11月公布值1116.8亿美元基本持平，预测区间1017 ~ 1215.4亿美元[1][3][17] - **出口同比**：预测均值2.5%，较11月公布值5.9%下降3.4个百分点[3][17] - **进口同比**：预测均值0.7%，较11月公布值1.9%下降1.2个百分点[3][17] - **新增贷款**：预测均值7182.5亿元，较11月公布值3900亿元大幅上升3282.5亿元，预测区间6000 ~ 9140亿元[1][3][19] - **社会融资总量**：预测均值1.8万亿元，低于11月公布值2.5万亿元，预测区间1.3 ~ 2.1万亿元[1][3][21] - **M2同比**：预测均值8.0%，与11月公布值持平，预测区间7.9% ~ 8.3%[1][3][21] - **官方外汇储备**：2025年12月末为33579亿美元，较11月末上升115亿美元，升幅0.34%[3][23] 物价分析 - 国内物价运行低点已过，正进入温和修复阶段，2026年物价有望延续温和修复态势，整体稳中有升[1][8] - “反内卷”政策收缩过剩行业供给并遏制恶性价格竞争，相关品类价格中枢高于此前[8][9] - 受天气扰动蔬菜价格超季节抬升及低基数影响，CPI同比有望短期回升，但2026年年初猪、油共振趋缓或导致物价再度回落[9] 消费分析 - 2025年12月服务消费受传统淡季效应及高基数影响偏弱，零售、住宿、餐饮、文体娱乐等行业景气水平偏低[11] - 汽车销售偏弱，2025年12月1日至28日全国乘用车市场零售192.8万辆，同比下降17%，较上月同期下降3%[11] - 国内成品油价格下调导致石油及制品类消费增速回落[11] - 商品房销售环比回暖，2025年12月30大中城市商品房日均成交面积环比增长39.8%，有望带动部分家居消费需求释放[11] 工业与投资分析 - 临近年末企业冲刺生产目标，赶工效应支撑2025年12月工业增加值增速季节性走高，重点电厂煤炭日耗环比大幅增加14.5%[13] - 近期投资明显趋缓，体现化债、土储等对专项债的分流及清缴欠款的影响，新型政策性金融工具对投资拉动或不及以往[14] - 房地产投资方面，2025年12月30城新房销售面积降幅仍约30%，百城土地成交低位运行，房地产投资降幅扩大或仍延续[15] 外贸分析 - 2025年12月全球制造业PMI录得50.4%，连续五个月高于荣枯线，AI投资热带动当月半导体出口飙升43.2%[18] - 我国制造业PMI新出口订单指数环比上升1.4个百分点至49%，出口集装箱综合运价指数环比上涨2.2%[18] - 美国进口需求疲弱，到港船舶数量同比增长2%，增速较上月回落3.6个百分点，东盟国家如越南进口需求旺盛，到港船舶数量同比大增21.8%[18] 金融与信贷分析 - 2025年12月信贷读数预计较上月恢复但仍低于季节性水平，对应全年信贷约16.05万亿元，较上年少增2.04万亿元[20] - 居民部门消费性短贷余额同比录得-5.9%，地产市场提振有限，居民中长贷预计仅边际小幅回暖[20] - 企业部门方面，基建实物工作量小幅修复，新型政策性金融工具对中长贷拉动作用逐渐显现[20] - 社会融资总量受政府债错位影响显著，2025年12月政府债净融资额约5000亿元，同比回落约1.2万亿元，明显拖累社融读数[21] 政策展望 - 2026年财政赤字率和赤字规模将在2025年基础上合理扩张，新增政府债务总规模有可能超13万亿元[25] - 货币政策适度宽松，为保持流动性充裕、降低融资成本，央行可能继续降息降准，可能调降政策利率10至30个基点，调降准备金率约50个基点[25] - 货币政策将通过更充裕流动性、更顺畅传导机制及更精准结构性工具组合，强化逆周期和跨周期调节，与财政政策协同提升治理效能[26] - 除降准降息外，保持流动性充裕还可综合运用其他数量调节工具，通过强化利率政策执行和监督、优化结构性工具等促进社会综合融资成本低位运行[27]

宏观经济展望与政策预期 - 经济学家预计未来宏观政策将保持连续性、稳定性兼顾灵活性 [1][5] - 2026年1月第一财经首席经济学家信心指数为50.32，较上月回升，维持景气状态 [1][5] - 经济学家认为2025年中国经济运行稳中有进，顺利收官，2026年将稳中求进、提质增效，结构持续优化 [1][5] 主要经济指标预测（2025年12月） - **物价**：CPI同比增速预测均值为0.8%，PPI同比预测均值为-2.0% [1][7] - **工业生产**：工业增加值同比增速预测均值为4.9% [1][10] - **消费**：社会消费品零售总额同比增速预测均值为1.8% [1][9] - **投资**：固定资产投资累计增速预测均值为-2.2%，全国房地产开发投资累计增速预测均值为-15.8% [1][11][12] - **外贸**：贸易顺差预测均值为1113.5亿美元，出口同比预测均值2.5%，进口同比预测均值0.7% [1][15] - **金融数据**：新增贷款预测均值为7182.5亿元，社会融资总量预测均值为1.8万亿元，M2同比增速预测均值为8.0% [1][18][20][21] - **外汇储备**：官方外汇储备规模预测均值为33587.9亿美元 [1][22] 政策动向分析 - **货币政策**：中国人民银行工作会议强调把促进经济高质量发展、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种工具 [1] - **财政政策**：预计2026年财政政策将更加积极有为，保持必要赤字与债务规模，增加中央预算内投资，专项债与政策性金融工具发力 [5] - **政策力度**：预计2026年财政赤字率和赤字规模将在2025年基础上合理扩张，新增政府债务总规模可能超13万亿元，货币政策可能继续降息降准 [24][26] 分项经济深度解读 - **物价走势**：国内物价运行低点已过，正进入温和修复阶段，2026年有望延续稳中有升格局，但年初受猪、油价格影响可能再度回落 [7][8] - **消费动力**：内需增长承压，居民就业和收入增长放缓、储蓄倾向上升导致消费动力不足，服务消费受传统淡季影响偏弱，汽车销售同比下降17% [6][9] - **工业活动**：临近年末企业赶工效应支撑生产，重点电厂煤炭日耗环比大幅增加14.5%，汽车全钢胎开工率同比提高5.5个百分点 [10] - **投资结构**：投资趋缓体现化债、土储等对专项债的分流影响，新型政策性金融工具实物工作量尚不明显，房地产开发投资持续低迷 [6][11][14] - **外贸环境**：全球制造业PMI连续五个月高于荣枯线，AI投资热带动半导体出口飙升43.2%，但美国进口需求疲弱，贸易转移至东盟国家热度延续 [15][16] - **信贷需求**：信贷需求在历史低位徘徊，居民部门降杠杆逻辑强化，企业中长贷受新型政策性金融工具拉动逐渐显现支撑 [5][18][19] - **社融构成**：政府债净融资同比回落约1.2万亿元明显拖累社融读数，企业债对社融起到支撑但作用相对有限 [20] - **外部环境**：2026年全球经济预计温和增长与分化加剧并存，IMF预测全球GDP实际增速为3.1%，主要经济体政策不确定性及地缘政治构成压力 [6]

国内宏观：需求与消费 - 元旦假期全国出行人数达5.9亿人次，电影票房收入为1.98亿元[1] - 2025年底乘用车零售同比降幅收窄至3.12%，12月最后一周日均零售量同比增长6.5%至1814.3辆[1] - 2025年12月最后一周波罗的海干散货指数(BDI)环比增长5.1%至2315.2点，中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比增长2.5%至1126.1点[1] 国内宏观：生产与PMI - 2025年12月官方制造业PMI为50.1%，较11月回升3.42个百分点[1] - 12月高炉开工率环比下降0.16个百分点至71.34%，汽车半钢胎开工率环比下降3.06个百分点至44.62%[1] - 12月PTA开工率环比上升1.27个百分点至73.75%，但生产端高频数据与PMI改善出现背离[1] 物价表现 - 截至2026年1月4日，猪肉批发价周环比上涨0.43%，水果批发价周环比上涨0.66%[1] - 同期，28种重点监测蔬菜平均批发价周环比上涨2.56%，鸡蛋批发价周环比上涨1.37%[2] - WTI原油期货价格周环比下跌1.77%，布伦特原油期货价格周环比下跌2.39%[2] 财政与流动性 - 2026年1月地方政府债计划发行规模超过5800亿元[2] - 银行间市场流动性边际收紧，SHIBOR 7天利率上升51个基点至1.9560%，DR007利率上升46个基点至1.9821%[2] - 国债收益率曲线上移，30年期国债收益率上升4个基点至2.2674%，10年期国债收益率上升1个基点至1.8473%[2] 海外市场与资产 - 全球金融市场交投因元旦假期有所降温[2] - 贵金属价格在美元走弱与政策预期扰动中维持高位震荡[3]

民调核心结果 - 日本高市早苗政府的最新民调创下自1998年启动以来的最差纪录 [1][2] - 民调于今年10月至11月期间进行，样本为3000名18岁以上日本民众 [1][2] 民众认为恶化的领域 - 物价问题最为突出，73%的受访者认为日本正朝恶化方向发展，该比例比上一轮调查上升2个百分点，并创下1998年以来的最高纪录 [1][2] - 经济景气是另一个主要恶化领域，52%的受访者持此观点 [1][3] - 国家财政状况也被认为在恶化，41%的受访者选择此项 [1][3] 民众认为良好的领域 - 在朝良好方向发展的领域中，防灾、医疗、教育排名前三 [1][3] - 但对这些领域的认可比例普遍偏低，防灾仅获22%受访者认可，医疗为20%，教育为16% [1][3]