巴西工业生产年度表现 - 2025年巴西工业生产总量同比增长0.6%，连续第三年保持扩张，但增速较2024年的3.1%和2023年的0.1%明显放缓 [1] - 2025年工业生产受利率上行压力影响出现回落，其中12月环比下降1.2%，为自2024年7月以来表现最弱的单月 [1] 细分产业表现分化 - 从细分产业看，消费品和中间投入品生产分别增长2.5%和1.5%，显示部分领域保持增长动力 [1] - 资本品与耐用消费品生产则出现收缩 [1] - 在25个工业细类中，有15类实现扩张，尤其是采掘业和食品生产增长较为显著 [1] 宏观经济环境影响 - 巴西央行自2024年9月起连续上调基准利率至高位，并在2025年继续维持高位，这抑制了投资与信贷需求，从而对工业生产形成下行压力 [1] - 尽管如此，年度数据仍显示工业部门在复杂经济条件下保持扩张 [1]

宏观经济总览 - 海外需求恢复，出口对中国经济的支撑延续[2] - 工业生产进行季节性调整，春节错位扰动内需消费出行[2] - 工业品价格呈分化格局，国际定价的有色金属表现强于内需定价的黑色原材料[2] 工业生产 - 1月1-18日全国纯燃料轻型车生产同比-85%，混合动力与插混总体生产同比-65%，混动插混类汽车生产较燃油车韧性更强[2] - 本周纺织聚酯开工率、织造业开工率季节性走弱；汽车半钢胎开工率环比提升，全钢胎开工率环比回落[2] 房地产与内需 - 本周30大中城市新房销售面积同比-38.5%，1月以来同比-38.6%[2] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比-0.93%，跌幅较前值收窄0.46个百分点[2] - 1月1-18日全国乘用车市场零售67.9万辆，同比-28%[2] - 近四周主要家电零售额同比-34.5%，较前值回落3.3个百分点[2][33] - 近四周邮政快递揽收量同比-5.4%，较前值回落3.2个百分点[2] - 本周国内执行航班同比-9.7%，百度迁徙指数同比-24.0%[2] 外需与价格 - 近四周港口完成货物吞吐量同比增长3.4%，集装箱吞吐量同比增长7.6%[35] - 1月前20个工作日韩国出口金额同比增长14.9%[2] - 本周南华工业品指数上涨1.1%，南华有色金属指数上涨3.0%，南华黑色原材料指数下跌0.9%[2] - 本周农产品批发价格200指数环比上涨1.7%[40]

终端需求 - 1月前四周42城新房销量同比降幅从上月的-25.6%收窄至-22.5%，19城二手房销量同比从上月的-27.7%转正至13.1%[8] - 1月前18天乘用车零售销量同比降幅扩大至-28%，批发销量同比降幅扩大至-35%[14] - 上周电影票房收入约2.8亿元，同比降幅扩大至-23.1%，观影人次约728万人次，同比降幅扩大至-23.2%[36] - 1月前三周全国演出票房收入累计同比增速上升至173.5%[39] - 上周上海迪士尼乐园日均客流量同比增速转负至-10.8%，北京环球影城日均客流量同比降幅收窄至-24.3%[39] 工业生产与价格 - 本周汽车半钢胎开工率上升至74.6%，样本钢厂钢材月度产量增速转正至0.3%[14][64] - 1月前22天六大发电集团日均耗煤量同比转正至6.7%[105] - 本周PTA产业链产品价格多数上涨，但负荷率多数下行[51] - 本周LME铜价、LME铝价、COMEX金价、COMEX银价均上涨[84] - 本周Brent原油下跌、WTI原油上涨，CRB指数均值上升，美元指数均值下降[78][82] 货运与客运 - 1月前18天重点港口货物吞吐量同比上升，但重点港口集装箱吞吐量同比增速下降，铁路货运量同比降幅扩大[94] - 本周20城地铁客运量下降，但国内航班执行架次增加[99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年实现5%的GDP增速，预期目标圆满实现，但增速逐季下行，12月宏观经济数据继续回落，复苏动能仍然偏弱；需理性客观看待当前宏观经济，实施更积极有为的宏观政策；“扩内需、反内卷”是长期重要政策抓手，2026年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI - 12月制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，环比上升0.9个百分点，升至扩张区间，但整体仍然偏弱，经济复苏动能不足 [6][9] - 大型企业PMI为50.8%，环比上升1.5个百分点；中型企业PMI为49.8%，环比上升0.9个百分点；小型企业PMI为48.6%，环比下降0.5个百分点 [6] - 生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点 [6] CPI与PPI - 12月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.8%，环比上涨0.2%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.9%，降幅收窄，环比上涨0.2%，涨幅扩大 [10][12] - 12月PPI环比回升，处于持续回升趋势，反内卷政策持续取得成效，2026年同比增速有望由负转正 [15] 进出口 - 12月中国以美元计价进口同比增长5.7%，出口同比增长6.6%，贸易顺差1141.4亿美元，进出口均保持高增 [16] - 2025年出口保持偏强局面，未来外贸真正风险在于美国经济衰退和全球经济增速放缓导致的需求下降 [18] - 12月除对美出口外，对其他地区出口均保持稳健增长，对美出口进一步被对东盟出口替代 [19] 居民信贷与货币 - 2025年末社会融资规模存量同比增长8.3%，全年增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元 [20][21] - 12月居民信贷仍然偏弱，政府债券发行放缓，M1增速进一步下行，但企业信贷有所好转，M2增速回升，实体经济信贷需求仍然较弱 [24][25] 工业生产、消费和投资 - 12月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，环比增长0.49%，2025年比上年增长5.9% [27] - 12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，2025年比上年增长3.7%，剔除国补影响后消费表现疲软，国内需求不足 [27][28] - 2025年全国固定资产投资（不含农户）比上年下降3.8%，制造业投资、基建投资和房地产开发投资增速均持续回落 [32] 房地产市场 - 2025年新建商品房销售面积和销售额同比下降，房地产销售额、销售面积增速前高后低，市场景气度进一步下行 [31][33] - 房地产新开工、施工和竣工进一步下行，年末商品房待售面积略微回升，12月国房景气指数环比回落 [35][36] - 房地产市场已处于底部阶段，2026年上半年有望成为止跌回稳的关键节点 [38] 总结与展望 - 12月宏观经济表现偏弱，复苏动能不足，出口保持韧性，通胀数据改善，国内有效需求不足和产能结构性过剩制约经济复苏和资产价格修复 [40] - 金融市场处在“弱现实、强预期”状态，2026年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势，需耐心等待宏观经济向上信号 [40]

工业生产 - 本周工业生产呈现季节性调整，原材料端日均铁水产量、水泥熟料产能利用率、部分化工品开工率环比回落，而石油沥青开工率、主要钢材品种表观需求环比提升[2] - 中下游汽车生产表现分化，1月第一周全国纯燃料轻型车生产同比大幅下降63%，但混合动力与插混汽车生产同比降幅收窄至-17%，表现强于燃油车[2] - 汽车轮胎开工率环比提升，但纺织产业链中织造业开工率季节性走弱，聚酯开工率则环比提升[2] 房地产 - 本周30大中城市新房销售面积同比降幅为-29.0%，较上周有所收窄，但1月以来累计同比降幅为-38.7%，较上月回落[2] - 截至1月5日，近四周二手房出售挂牌价指数环比下跌1.39%，跌幅较前值扩大0.53个百分点[2] 内需消费 - 1月1-11日全国乘用车市场零售32.8万辆，同比大幅下降32%，降幅较2025年12月的-13%显著扩大[2] - 截至1月2日，近四周主要家电零售额同比降幅为-28.5%，但较前值收窄8.4个百分点，显示边际恢复[2] - 线下出行热度回落，本周国内执行航班同比增长-4.9%，百度迁徙指数同比增长1.4%，增速分别较上周回落4.5和11.5个百分点[2] - 截至1月11日，近四周邮政快递揽收量同比转为下降2.3%，较前值回落1.4个百分点[2] 外需与出口 - 出口展现韧性，截至1月11日，近四周港口完成集装箱吞吐量同比增长7.3%，保持高位运行[2] - 同期港口完成货物吞吐量同比增长1.7%，增速较前值提升0.6个百分点[2] - 1月前10个工作日韩国出口金额同比增长4.7%，增速较上月全月回落8.7个百分点[2] 价格表现 - 工业品价格出现分化，本周南华工业品指数下跌0.4%，其中南华黑色原材料指数下跌0.9%，而有色金属指数上涨0.9%[2] - 农产品批发价格200指数环比小幅回落，其中蔬菜批发价环比下降4.0%，而水果、鸡蛋、猪肉价格分别上涨1.5%、0.6%、3.0%[43]

制造业产出表现 - 美国制造业产出在12月意外增长0.2% [1] - 制造业产出在11月增长0.3% [1] - 12月工厂产出的增长主要反映了消费品和商业设备的产量提升 [1] 工业生产整体状况 - 包含工厂、矿山和公用事业在内的整体工业生产在12月连续第二个月增长0.4% [1] - 采矿和能源开采业在12月出现下滑 [1] - 公用事业产出在12月有所增长 [1] 行业趋势与修正 - 数据显示美国制造业在年底已站稳脚跟 [1] - 美联储上修了11月制造业产出的数据 [1]

供需：建筑与工业生产 - 2026年开年（12月28日至1月10日）石油沥青装置开工率为25.4%，较2025年同期高1.3个百分点；磨机运转率为29.8%，较2025年同期高4.9个百分点[15] - 同期，基建项目水泥直供量同比降幅仍大，而房建水泥用量则接近2025年同期水平[2][14] - 工业开工分化：PX开工率维持88.4%的历史高位，PTA开工率为74.2%处于历史中位；汽车半钢胎开工率为65.9%，焦化企业开工率降至67.1%的历史低位[21][22] 需求端表现 - 建筑需求疲弱：最近两周（12月14日至12月27日），螺纹钢、线材、建材表观需求均处于历史低位[30][31] - 汽车销售延续弱势：乘用车四周滚动销量同比延续负增长[34] - 家电销售疲软：主要家电线上及线下销售额指数普遍低于2024及2025年同期，多数处于同期历史20%的低分位[38] 商品与资产价格 - 国际大宗商品：最近两周（12月27日至1月9日），铜、铝、黄金价格震荡上行并均再度创下历史新高[4][40] - 国内工业品：南华工业品指数震荡偏强运行，主要由有色金属带动；螺纹钢价格震荡，煤炭价格有所回落[43][45] 房地产市场 - 新建房成交大幅下滑：开年以来（1月1日至1月11日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较2024及2025年同期均下降48%[5][60] - 二手房市场偏弱：同期，北京、上海、深圳二手房成交面积较2025年同期分别下降39%、17%和39%[5][62] 出口与流动性 - 出口增长预测存分歧：多指标模型预测2025年12月出口同比增约3.8%，1月前11日增约3.4%；而上海装载集装箱船数量同比指标指向1月前11日出口同比可能下降约2%[6][64] - 流动性状况：最近两周（12月30日至1月12日）央行逆回购实现净投放10758亿元，资金利率震荡上行[69][72]

德国2025年11月外贸与工业生产数据 - 2025年11月德国出口额为1281亿欧元，环比下降2.5%，为一年半以来最大降幅 [1] - 当月进口额为1151亿欧元，环比小幅增长0.8% [1] - 工业生产环比增长0.8%，为连续第三个月保持增长 [1] 分区域出口表现 - 对美出口额为108亿欧元，环比下降4.2%，同比下降22.9% [1] - 对欧盟国家出口额为731亿欧元，环比下降4.2% [1] - 对华出口额为65亿欧元，环比增长3.4% [1] 分区域进口表现 - 自华进口额为149亿欧元，环比增长8% [1] - 自美进口额为77亿欧元，环比增长7.9% [1] 工业生产细分行业表现 - 制造业整体生产环比增长2.1% [1] - 汽车工业产量大幅增长7.8% [1] - 机械工程产量增长3.2% [1] - 能源业产量下降7.8% [1] - 建筑业产量下降0.8% [1]

市场开盘前动态 - 盘前交易时段主要股指走低 道指跌80点 纳指跌70点 标普500指数跌12点 罗素2000指数跌6点 [1] 第三季度GDP数据 - 第三季度GDP增长大幅超预期 达到+4.3% 显著高于分析师预期的+3.2% 为两年来最强劲增长 [2] - 第三季度GDP较第二季度的+3.8%高出0.5个百分点 消费支出增长+3.5% 远超预期的+2.7% [2] - 价格指数上涨+3.8% 较预期的+2.7%高出超过100个基点 也高于前一季度的+2.1% [2] - 核心GDP增长达到+2.9% 超出预期30个基点 为自第一季度增长+3.3%以来的最高水平 [3] 10月耐用品订单数据 - 10月耐用品订单初值下降-2.2% 低于市场预期的-1.1% 为2025年以来第四次出现负值 [4] - 数据虽为负值 但远不及6月份-9.4%的严重程度 6月数据为新冠疫情后经济时期的最低点 [4] - 前一个月数据被向上修正20个基点至+0.7% [4] - 剔除波动较大的运输成本后 10月数据转为正增长+0.2% 但仍是自今年4月以来最弱表现 [5] - 非国防资本财（不包括飞机）订单增长+0.5% 表现尚可 但低于向上修正后的前值+1.1% [5] - 耐用品出货量增长+0.7% 是预期的两倍多 前一个月数据被上修至+1.2% [5] 数据对市场的影响 - 强劲的经济增长和生产率回升总体上对经济有利 但增加了美联储在新年暂停降息的可能性 [6] - 数据发布前 市场预计1月FOMC会议降息的可能性仅为+24% 强劲数据解释了为何市场参与者在开盘前推低指数 [6] 后续待公布数据 - 今日常规交易时段将公布12月消费者信心指数 预计从88.7改善至91.7 [7] - 开盘前还将公布11月工业生产和产能利用率数据 预计相对温和 [7]

白银期货行情表现 - 今日亚盘时段，白银期货交投于16363元/千克一线上方，开盘于16200元/千克，暂报16535元/千克，上涨4.90% [1] - 盘中最高触及16573元/千克，最低下探16088元/千克，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 沪银价格再度拉升，沪银主力合约参考运行区间为15700-16540元/千克 [3] - 沪银主力合约短期支撑位于15500元/千克附近，上方阻力看向16500元/千克附近 [3] 市场情绪与价差 - 沪银溢价扩大至613元/克，显示国内情绪高涨 [3] - 需警惕价格在连续大幅上涨后波动性显著加剧 [3] 宏观经济与事件 - 交易者等待美国第三季度国内生产总值初步读数，预计年增长率为3.2%，较第二季度的3.8%有所放缓 [2] - 若美国GDP报告结果强于预期，可能提振美元，并对以美元计价的商品价格施加短期压力 [2] - 同一天还将公布美国耐用品订单、工业生产和ADP就业周度数据 [2] - 美国总统表示美国可能会保留或出售近期在委内瑞拉海岸扣押的石油及船只 [2] - 俄罗斯加大了对乌克兰敖德萨地区的攻击，导致大范围停电并威胁海洋基础设施 [2] - 美联储理事表示可能在任期结束后留任，直至总统提名的下一任主席获得参议院确认 [2]