行业投资评级 - 投资评级为看好，维持观点 [8] 核心观点 - 煤炭企业2025Q2利润受煤价下滑影响同环比回落明显，但"反内卷"政策下供应趋紧，煤价底部已现，未来利润修复可期 [1][5][6] - 短期煤炭板块超额收益或不明显，但获得绝对收益概率较大，建议关注长线绝对收益布局机会 [1][6] - 动力煤方面，港口库存较低且非电需求将接力电煤需求，煤价支撑性强，有望回升至700-750元/吨区间 [5][6][14] - 双焦方面，受煤矿事故频发和安监影响供给收缩，价格短期宽幅震荡，需关注政策及需求变化 [5][6][15] - 煤企Q3煤价环比改善，利润底基本呈现，板块PB分位数处于低位，存在修复机会 [6] 行业表现与估值 - 本周煤炭指数(长江)下跌2.71%，跑输沪深300指数5.42个百分点，子板块中动力煤指数跌3.07%，炼焦煤指数跌2.28%，煤炭炼制指数跌0.38% [5][13][18] - 近一年煤炭板块上涨0.78%，但近一月下跌0.93% [9][26] - 截至2025年8月29日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率(TTM)分别为12.07倍、20.59倍、1267.4倍，相对沪深300溢价分别为-10.02%、53.57%、9350.89% [24] - 个股周涨幅前五为安源煤业(16.67%)、电投能源(6.41%)、云维股份(4.40%)、开滦股份(3.16%)、盘江股份(2.40%) [28][31] 动力煤供需与价格 - 秦港动力煤市场价截至8月29日为690元/吨，周环比下跌14元/吨(-1.99%)，再度失守700元大关 [5][6][13][42] - 需求端，25省电厂日耗603万吨，周环比下跌6.2%，同比下跌0.4%；库存可用天数19.8天，周环比增加1.1天 [6][14][34] - 供应端，降雨致产地生产受限，"三西"样本煤矿产能利用率周环比下降3.75个百分点 [14] - 港口库存方面，北方三港库存1181万吨，周环比下跌1.25%，同比下跌1.83%；长江口库存683万吨，周环比跌8.45% [6][36][41] - 展望后市，"金九银十"非电需求接力、超产管控及低库存支撑煤价，下跌幅度有限 [5][6][14] 双焦供需与价格 - 京唐港主焦煤库提价1610元/吨周环比持平，日照港一级冶金焦1580元/吨周环比持平 [5][13] - 供给端，汾渭地区88家煤企精煤权重开工率85.2%，同比偏低4.81个百分点；样本煤矿产能利用率周环比下降0.56pct [6][15] - 需求端，样本钢厂日均铁水产量240.13万吨，周环比下跌0.26%；上海螺纹钢价格3250元/吨，周环比下跌20元/吨 [15] - 库存方面，焦煤库存合计周环比上涨0.7%，同比偏高3.27%；焦炭库存合计周环比上涨0.15% [44] - 短期价格受钢厂限产预期及供给收缩影响宽幅震荡 [5][6][15] 煤企业绩表现 - 多家煤企2025H1业绩同比下滑：中国神华归母净利润246.41亿元(-12.0%)；兖矿能源46.52亿元(-38.53%)；陕西煤业76.4亿元(-31.2%)；淮北矿业10.32亿元(-64.85%)；兰花科创0.57亿元(-89.58%)；盘江股份-0.05亿元(-113.67%)；晋控煤业8.76亿元(-39%) [59][60][61][62][63][64][67] - Q3煤价环比改善：秦港Q3(至8/29)均价663元/吨，较Q2环比+31元/吨(+5%)；京唐港焦煤Q3均价1528元/吨，较Q2环比+212元/吨(+16%) [6] 投资建议 - 推荐三类标的：弹性标的（兖矿能源A/H、晋控煤业、华阳股份、潞安环能、平煤股份、淮北矿业）；长久期稳盈利龙头（中煤能源A/H、中国神华A/H、陕西煤业）；转型成长（电投能源） [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材短期利好出尽维持震荡，需求韧性仍在基本面支撑有效 [1] - 铁矿基本面强支撑震荡上行，长期供需偏宽松 [3] - 双焦市场情绪降温震荡偏弱，需关注口岸通关及供应恢复进程 [5] - 动力煤短期价格震荡偏强，中长期供应宽松格局未改 [7] 各品种总结 钢材 - 市场分析：期货微跌主力合约回调，现货成交一般价格坚挺基差走扩，7月上旬重点钢企粗钢日均产量209.7万吨环比降1.5%，钢材库存量1507万吨环比降2.4%，唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2775元/吨，平均盈利175元/吨，现货成交8.74万吨 [1] - 供需与逻辑：本周钢谷数据显示建材产量增、消费降、库存增，热卷产销增长、库存下降，整体数据表现尚可，关注基差修复、政策兑现、海外关税及套保资金动向 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无 [2] 铁矿 - 市场分析：期货价格震荡偏强，现货主流品种价格小幅上涨，贸易商报价积极性一般，钢厂按需补库，昨日全国主港铁矿累计成交100.0万吨环比跌1.48%，远期现货累计成交152.0万吨环比跌6.81% [3] - 供需与逻辑：当前铁水产量环比下降但处同期中高位，铁矿消费韧性尚可，短期受宏观情绪影响价格反弹，长期供需偏宽松，关注淡季铁水产量及库存变化 [3] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无 [4] 双焦 - 市场分析：期货盘面价格震荡偏弱，进口煤口岸库存偏紧，贸易商挺价，关注口岸通关及供应恢复进程 [5] - 供需与逻辑：焦炭原料煤价格高位，提涨落地后焦企利润改善但生产意愿保守，供应偏紧，下游钢企利润尚可、厂库低位，需求有韧性；焦煤市场交投活跃，需求稳健，供应逐步恢复但程度有限，关注煤矿恢复进度及淡季铁水产量 [6] - 策略：焦煤、焦炭单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无 [6] 动力煤 - 市场分析：产地煤矿部分停产，矿方涨价意愿强，部分煤种涨5 - 10元；港口上游发运成本涨、结构性缺货，下游刚需采购阶段性完成，高温扩大日耗提升，贸易商对旺季预期向好，市场煤价格稳中有升；进口高卡澳煤与国内中标价格倒挂，印尼低卡煤性价比高，下游招标多 [7] - 需求与逻辑：7月气温升高日耗攀升，下游需求走强，短期价格震荡偏强，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 各品种价格受供需、成本及政策等因素影响呈现不同走势，钢材价格震荡，铁矿石供需偏宽松，双焦中焦煤震荡偏强、焦炭震荡，动力煤短期价格上升中长期供应宽松 [1][3][6][8] 各品种总结 钢材 - 期货主力合约螺纹钢收于2973元/吨、热卷收于3103元/吨，现货五大材库存去化暂停仅螺纹继续，表需微增，全国建材成交9.92万吨 [1] - 螺纹本周产量回升、库存小幅去化、淡季需求稳定，热卷库存环比回升、产量维持高位、价格面临出口及国内消费挑战 [1] - 双焦超跌叠加安全月检查成本支撑仍在，临近国内宏观政策窗口期，钢材价格维持震荡，关注后续成材淡季需求及库存表现 [1] - 策略上单边、跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 铁矿 - 期货盘面价格小幅上涨，主力2509合约收于705.5元/吨、涨幅0.64%，现货唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅上涨，贸易商报价积极性一般，交投情绪一般，钢厂按需补库 [3] - 需求端本期日均铁水产量242.29万吨、环比增加0.11万吨，昨日全国主港铁矿累计成交87.2万吨、环比下跌19.03%，远期现货累计成交130.6万吨、环比上涨94.93%（矿山成交量为105.6万吨） [3] - 目前处于发运旺季，整体供给回升，需求端铁水产量持续微增处于同期中高位，库存端港口库存小幅累库，短期双焦去库带动黑色板块价格走强、市场情绪阶段性回暖，长期供需偏宽松，关注淡季铁水产量及库存变化 [3] - 策略上单边中性，跨品种、跨期、期现、期权均无 [4] 双焦 - 期货焦煤大幅上涨，焦炭现货钢厂及焦化厂补库力度增加、投机需求增多、全口径去库为主，焦煤北方主产区煤价稳中上探、市场情绪向好，港口市场报价趋稳但成交少，进口蒙煤受供应下滑煤价反弹影响部分下游焦企增加刚需采购 [5][6] - 焦炭成本支撑走强、基本面改善，焦煤供应下降、需求回升、库存去化、基本面好转，叠加动力煤旺季价格支撑，预计短期内焦煤价格震荡偏强、焦炭震荡，留意6月安全生产月过后煤矿复产及库存去库情况和钢厂补库持续性 [6] - 策略上焦煤震荡偏强、焦炭震荡，跨品种、跨期、期现、期权均无 [7] 动力煤 - 产地主产区煤价延续偏强走势，中小煤矿停产减产增多、坑口供应收紧，冶金化工采购需求稳定，站台及煤场拉运积极，部分煤矿出货好、价格小涨；港口去库效果明显、市场情绪向好、成交价格重心上移但成交不多；进口市场维稳运行，中低卡煤种性价比突出、国内招标及空单补货积极，澳煤运输受限、高卡进口煤到货量有限、报价坚挺，进口煤价格走势趋稳 [8] - 六月安全月产区安监趋严、供应端收缩明显，气温升高需求有走强预期，短期价格小幅上升，中长期供应宽松格局未改，关注非电煤消费和补库情况 [8] - 策略无 [9]