报告基本信息 - 报告成文日期为2026年1月23日，报告周期为周报，研究品种为尿素 [1] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 本周尿素期货主力合约高位震荡，期货升水扩大，市场在供应高位与需求回暖博弈中区间波动，当前期价受库存去化与需求回暖支撑，但供应高位及期货升水扩大或引发基差修复压力 [2][6] 各部分总结 期货市场 - 本周尿素期货主力合约呈现高位震荡走势，期货升水持续扩大，市场在供应高位与需求回暖的博弈中维持区间波动，短期需关注库存去化持续性及出口政策动态 [2] 影响因素 - 供应端：行业开工率86.39%，日产量20.51万吨，处于近年同期高位，气头及技改装置复产增加供应增量，压制期价上行空间 [4] - 库存：企业总库存94.60万吨，周降4.01万吨，港口库存12.1万吨持平，库存去化趋势缓解市场对供应过剩的担忧 [4] - 需求端：复合肥开工率42.96%（+2.88%），三聚氰胺开工率63.65%（+1.47%），工业需求刚性支撑；农业端冬腊肥及返青肥采购启动，部分地区淡储补库跟进 [4][5] - 出口：2025年12月出口489.35万吨，出口利润维持高位，但暂无新出口配额消息，实际出口增量有限 [5] 行情展望 - 当前期价受库存去化与需求回暖支撑，但供应高位及期货升水扩大或引发基差修复压力，需跟踪企业库存能否延续下降趋势，港口库存是否启动去库，复合肥开工能否突破45%，农业备肥采购节奏，新出口配额释放预期及国际尿素价格波动对国内市场的传导 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周黑色板块震荡，螺纹主力合约周涨0.6%，热卷涨0.6%，铁矿跌0.3%，焦炭跌1.8%，焦煤跌2.1%，炉料端偏弱，行情平淡，钢材淡季矛盾有限，宏观政策无强驱动，原料供给宽松，铁水产量环比下降，外围商品波动大，文华商品指数冲高回落 [2] - 黑色利多驱动缺乏，原料支撑趋弱，商品指数到关键压力位，螺纹在前期高点附近有压力，市场进入冬储阶段，螺纹基差修复需求和钢厂原料补库预期短期支撑盘面，后期需注意利多减弱后盘面走弱可能，可择机卖出套保或卖出虚值看涨期权增强收益 [2] - 卷螺二者库存和基差差异明显，现货卷螺差走弱，盘面价差有收缩空间 [3] - 华东基差从上周150左右降至130左右，后期仍有下降空间，现货表现或偏弱 [4] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度数据 - 2025年11月生铁当月量6234万吨，同比降8.7%，累计量77405万吨，同比降2.3%；粗钢当月量6987万吨，同比降10.9%，累计量89167万吨，同比降4.0%；钢材当月量11591万吨，同比降2.6%，累计量133277万吨，同比升4%；钢材进口当月量52万吨，同比升4.9%，累计量606万吨，同比降11.1%；钢材出口当月量1130万吨，同比升7.6%，累计量11902万吨，同比升7.5% [6] 五大材周度数据 - 2026年1月16日当周，螺纹钢产量190.3万吨，降0.74，累计同比降11%，消费190.34万吨，升15.38，累计同比降8%，库存438.07万吨，降0.04，同比升2.84%；线材产量73.49万吨，升0.58，累计同比降7%，消费72万吨，升5.28，累计同比降10%，库存91.76万吨，升1.95，同比升11%；热卷产量308.36万吨，升2.85，累计同比降6%，消费314.16万吨，升5.82，累计同比降4%，库存362.33万吨，降5.8，同比升15%；冷卷产量88.67万吨，降0.17，累计同比降2.7%，消费91.93万吨，升3.08，累计同比降0.25%，库存158.49万吨，降3.26，同比升14.47%；中厚板产量158.39万吨，降1.9，累计同比降0.78%，消费158.15万吨，降0.26，累计同比降0.17%，库存196.36万吨，升0.24，同比升4.55%；合计产量819.21万吨，升0.62，累计同比降6.16%，消费826万吨，升29，累计同比降4.58%，库存1247万吨降6.91，同比升8.29% [7] 钢材生产利润 - 2026年1月15日，华东螺纹钢-高炉利润120，降5，螺纹钢-电炉-谷电利润33，升2，螺纹钢-电炉-平电利润 -88，升2，热卷-高炉利润19，升15；华北螺纹钢-高炉利润5，降7，螺纹钢-电炉-谷电利润55，升1，螺纹钢-电炉-平电利润 -29，持平，热卷-高炉利润 -93，升3；华中螺纹钢-高炉利润175，持平，螺纹钢-电炉-谷电利润46，降17，螺纹钢-电炉-平电利润 -88，降17，热卷-高炉利润65，降10 [22] 钢材需求 - 2025年30大中城市商品房成交面积与去年同期累计同比降10%，100城土地累计成交面积同比降19% [30] - 2025年水泥出库量大部分时间低于前一年，2026年目前出库量仍低于去年同期，混凝土发运量与去年同期持平 [33] - 12月钢材出口1130万吨，接近历史最高水平，热卷出口利润近期总体回落 [39] 钢材库存 - 螺纹钢基差本周略有回落，绝对水平仍高，目前螺纹钢生产利润普遍好于热卷，后期螺纹钢产量或强于季节性表现，降幅趋弱，表观需求环比上升或为短期脉冲，基差面临收窄 [52] - 热卷基差在 -30 附近运行，变化不大，虽处低位，但较高库存压制基差，限制向上空间 [56] - 螺纹5 - 10月差持续在负值区间波动，波动有限，螺纹库存本周停止下降，农历角度增库较早，2025年度控产结束后产能解放或使螺纹供应转好，月差难走强 [62] - 热卷5 - 10月差在 -20 左右波动，热卷库存整体偏高，去库不畅，压制月差 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 烧碱市场基本面偏空，供需矛盾未有效缓解，价格将承压运行，震荡偏弱是主基调，操作建议逢高偏空 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 今日行情回顾 郑州商品交易所烧碱期货主力合约震荡下行，开盘价 2164 元/吨，最高价 2169 元/吨，最低价 2123 元/吨，收盘价 2131 元/吨，较上一交易日下跌 2.74%；成交量 485,679 手，持仓量 208,787 手，较前一交易日增加 9,209 手，品种总持仓量达 325,746 手，延续增长态势 [2] 现货市场情况 2026 年 1 月 13 日中国华北地区烧碱(30%隔膜)市场价(中间价)为 720 元/吨，当日烧碱基准价 726.00 元/吨，较本月初下降 1.63%，处于一年价格低位区间，期货升水 [2] 主要影响因素分析 - 供需基本面：烧碱市场呈现“供给过剩+需求偏弱”格局，供应端开工维持高位，需求端非铝行业低价刚需采购，高价采购意愿低，氧化铝主产区需求无新增释放 [2] - 宏观经济环境：2025 年 12 月中国制造业 PMI 为 50.1%，处于荣枯线以上，但未对烧碱下游需求产生明显拉动 [3] - 关联产品市场：氯碱产业链中，PVC 市场今日表现相对强势，但未能带动烧碱价格走强，烧碱自身供需矛盾是主导因素 [3] 短期展望 短期烧碱市场基本面偏空，供需矛盾未缓解，价格将承压运行，建议逢高偏空；需关注基差变化、库存拐点、下游需求变化和宏观经济政策对制造业需求的提振效果 [4]

报告行业投资评级 - 钢材单边仍可尝试短多，热卷期现正套滚动操作，或以期权策略辅助现货采购 [2][4] - 硅铁锰硅产业客户逢高卖出套保，投资客户以反套为主 [4] - 焦煤焦炭暂时观望 [4] - 铁矿石观望 [4] 报告的核心观点 - 宏观新增消息和预期不多，但大宗商品表现不算差，市场风偏尚可，产业层面供需两弱，炉料承压，1月后铁水产量或止跌企稳，产业端会适当补库，价格低位有支撑，策略上单边震荡思路对待，热卷期现正套可滚动操作 [4] - 双硅需求端走弱明显，供给端产量偏高，中期供给过剩压力不减，近期硅铁供给压力相对锰硅较轻，锰硅库存累积创新高，硅铁库存也偏高，锰硅成本支撑走强，宏观政策利好，后市承压回落风险较大 [4] - 焦炭第四轮提降预期增强，焦煤竞拍涨跌互现、流拍率高，港口贸易准一焦炭报价上涨，炼焦煤价格指数下跌，蒙煤口岸高通关、库存超380万吨，下游市场询盘问价情绪低迷，期货黑色板块震荡运行，煤焦偏弱，资金参与意愿弱，基本面供需双弱，铁水有企稳迹象，煤矿减产累库，盘面完成基差修复后震荡运行，关注1月国内煤矿复产情况 [4] - 铁水本期保持稳定，存在见底企稳迹象，铁矿石港口库存将持续上升，价格上方压力明确，钢材表需小幅下滑、总库存去库，下游数据中性偏多，黑色铁元素矛盾在积累，预计铁水月底企稳、1月回升，后续铁矿价格上下空间有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 12月26日远月合约RB2610收盘价3167元/吨，跌8元，跌幅0.25%；HC2610收盘价3296元/吨，跌6元，跌幅0.18%等 [1] - 近月合约RB2605收盘价3118元/吨，涨13元，涨幅0.42%；HC2605收盘价3283元/吨，跌2元，跌幅0.06%等 [1] - 跨月价差RB2605 - 2610为 - 49元/吨，跌4元；HC2605 - 2610为 - 13元/吨，涨6元等 [1] - 价差/比价/利润方面，卷螺差165元/吨，涨12元；螺矿比3.98，跌0.03等 [1] - 现货价格上海螺纹3280元/吨，跌10元；天津螺纹3140元/吨，跌50元等 [1] - 基差HC主力 - 33元/吨，跌43元；RB主力162元/吨，跌1元 [1] 硅铁锰硅 - 需求端随着钢材价格承压，钢厂利润不佳，铁水向下调整，双硅周度表需下滑至年内低点，终端需求淡季需求难改善 [4] - 供给端合金厂利润不佳但产量偏高，中期供给过剩压力不减，硅铁产量和开工下滑明显，供给压力相对锰硅较轻，锰硅供需过剩更明显，合金厂库存累积创新高，硅铁库存也偏高 [4] - 海外主流矿山对华标矿报价上涨，锰硅成本支撑走强，国内宏观政策加速出台，刺激政策利好，有关部门重提反内卷等对双硅供给形成扰动和成本支撑预期 [4] 焦煤焦炭 - 现货端焦炭第四轮提降预期增强，市场交投氛围一般，焦煤竞拍涨跌互现、流拍率高，港口贸易准一焦炭报价1460元/吨，周环比 + 20，炼焦煤价格指数1321.7，周环比 - 25.3 [4] - 蒙煤口岸延续高通关，口岸库存超380万吨，下游市场询盘问价情绪低迷，甘其毛都口岸蒙5原煤970元/吨，周环比 + 40，蒙5精煤1170元/吨，周环比 + 13，河北唐山蒙5精煤1320元/吨，周环比 - 30 [4] - 期货黑色板块震荡运行，煤焦依然偏弱，资金参与意愿较弱，基本面供需双弱，铁水有企稳迹象，煤矿继续小幅减产累库 [4] 铁矿石 - 铁水本期保持稳定，存在见底企稳迹象，铁矿石港口库存将持续上升，价格上方压力明确 [4] - 钢材表需小幅下滑，钢材总库存仍为去库状态，下游数据情况中性偏多，黑色铁元素矛盾在积累，整体波动有限 [4] - 根据钢厂检修计划以及季节性因素，预计铁水月底企稳，1月钢厂逐步复产铁水回升，后续铁矿价格上下空间有限 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材续涨驱动力偏弱，建议短多头寸靠近价格整数关口适当止盈，延续震荡思路操作；硅铁锰硅呈弱现实与强预期态势，盘面震荡，后市承压回落风险较大；焦煤焦炭盘面继续震荡运行，可等待现货节奏；铁矿石关注铁水企稳，后续价格下跌或走缓 [2][3][5][6] - 对于钢材单边短多头寸注意止盈，热卷期现正套滚动操作或用期权策略辅助现货采销；硅铁锰硅产业客户逢高卖出套保；焦煤焦炭暂时观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 本周钢联数据显示钢材供需两弱，但库存维持去化，螺纹贡献大，产业矛盾不突出，价格反弹驱动力弱，低波动率结构未打破 [2] - 周四期价窄幅波动，现货成交不佳，需注意回调压力，铁水产量或见底，后续有复产动力和冬储补库需求提供支撑 [2] 硅铁锰硅 - 需求端，钢材价格承压，钢厂利润不佳，铁水调整，双硅周度表需下滑至年内低点，终端需求淡季难改善 [3] - 供给端，合金厂利润不佳但产量偏高，中期供给过剩压力大，硅铁供给压力相对锰硅较轻，锰硅库存累积创新高 [3] - 近期海外锰矿报价上涨，锰硅成本支撑走强，国内宏观政策利好，能耗双控对供给有扰动和成本支撑预期 [3] 焦煤焦炭 - 现货端，市场有第四轮提降预期，内贸交投氛围一般，年底产地检修增多，炼焦煤竞拍涨跌互现，港口贸易准一焦炭报价有变动，蒙煤成交冷清 [5] - 期货端，现货第三轮提降落地，盘面反弹后震荡运行，钢材供需季节性走弱，铁水下降，钢材库存去化快，煤矿减产累库，库存较低有补库空间 [5] 铁矿石 - 铁水本周维持226万吨左右不变，短期内有企稳迹象，供需影响下港口库存上升，价格难有起色 [6] - 钢材表需走弱但库存去化，铁水企稳后有回升需求，预计月底企稳，1月钢厂复产，后续采购补库或使价格下跌走缓 [6] 期货价格及价差数据 - 12月25日，远月合约RB2610收盘价1806.50元/吨，涨跌幅0.09%；HC2610收盘价3299.00元/吨，涨跌幅 -0.17%等；近月合约HC2605收盘价3127.00元/吨，涨跌幅0.03%等 [1] - 跨月价差方面，RB2605 - 2610为 -45.00元/吨，HC2605 - 2610为21.50元/吨等；价差/比价/利润方面，螺纹盘面利润153.00元/吨，卷螺差4.02等 [1] - 现货价格方面，唐山普方坯3290.00元/吨，上海螺纹3190.00元/吨等；基差方面，HC主力基差163.00元/吨，JM主力基差10.00元/吨等 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对玉米、生猪、鸡蛋的市场进行分析，指出当前玉米支撑压力并存，生猪冬至备货结束后供给压力显现，鸡蛋合约近弱远强，并分别给出各品种短期、中期、长期的市场逻辑和交易策略 [4][9][16] 根据相关目录分别进行总结 玉米市场分析 - 重要资讯：12月19日深加工企业收购价和南北港口价格稳中有涨，期货仓单数量减少，山东地区小麦 - 玉米价差收窄；2025年11月玉米进口总量为今年最高，1 - 11月累计进口同比减少86.08%，2025/26年度累计进口同比增加67.27%；中储粮进口玉米邀标竞价销售成交率100% [4][5] - 市场逻辑：短期多空交织，现货价格震荡整理；中期季节性卖压仍存，上涨空间有限，关注下游建库等因素；长期维持进口替代 + 种植成本定价逻辑，关注政策导向 [5] - 交易策略：中长期维持区间交易思路，当前观望或短线为主，关注2601合约2200 - 2220支撑、2603合约2180 - 2190支撑，有效可波段低多 [6] 生猪市场分析 - 重要资讯：12月19日全国生猪均价下跌，预计20日多地猪价主线下跌；25年10月能繁母猪存栏重回4000万头以下；今年1 - 9月新生仔猪数量环比多数增加，10月环比下降；截至12月18日生猪出栏均重增加，12月19日期货仓单无增减 [7] - 市场逻辑：短期冬至备货结束，猪价重回跌势；中期明年3月前供给增量预期仍存，4月起压力缓解，关注疫病影响；长期明年9月前供给压力仍存，9月后或减弱 [10] - 交易策略：2601合约跟随现货交易基差修复逻辑，2603合约重回区间运行，远月合约交易去产能预期差；给出各合约压力和支撑位，关注2609合约区间突破方向 [11] 鸡蛋市场分析 - 重要资讯：12月19日鸡蛋现货主线稳中有涨，库存增幅明显，淘汰鸡均价下跌，11月全国在产蛋鸡存栏环比减幅0.52%，预计12月继续减少 [16] - 市场逻辑：短期蛋价低位运行，关注消费和库存；中期供给压力未完全释放，关注低价驱动淘鸡；长期养殖规模提升或限制上涨空间，等待去产能进程 [17] - 交易策略：等待近月合约再度累库确认后的高空机会；中长期关注低价驱动淘鸡行为，目前明年二季度前产能难出清，二季度能否转折需观察一季度淘鸡情况 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 热卷价格弱于螺纹，螺纹维持较好去库，热卷累库，总表需环比下滑，钢材期货价格在前高位置压力明显，盘面回落，需求处于季节性旺季但同比下降，板材库存上升，减产去库背景下钢材矛盾不大，预计钢价维持区间震荡走势，螺纹参考3000 - 3200区间，热卷波动参考3250 - 3400区间，卷螺差收敛至180可继续持有，考虑铁水下降抑制铁矿价格，可关注1月合约多螺空矿套利操作 [1] 铁矿石 - 昨日铁矿期货震荡运行，供给端上周全球发运量环比上升、45港到港量下降，需求端钢厂利润率下滑、铁水量下降、检修加大，钢价震荡反弹给出原料提涨空间，钢材产量回升、库存下降、表需回落，港口库存累库、疏港量增加、钢厂权益矿库存下降，本周铁水下降、钢价触底反弹、市场预期好转，伴随下游需求回暖铁水产量无大降基础，给予铁矿需求支撑，铁矿有下游补库支撑和基差修复需要，但考虑价格高位，期货将在750 - 820区间震荡运行 [3] 焦炭 - 昨日焦炭期货震荡下跌，港口贸易报价企稳，四轮提涨后钢厂第一轮提降落地，短期仍有提降预期，港口价格提前下跌，供应端山西焦煤价格降价范围扩大、各煤种竞拍价格回落，焦化利润修复、开工回升，需求端钢厂亏损检修加大、铁水产量回落、钢价震荡偏弱、钢厂利润走低有打压焦炭价格意愿，库存端焦化厂和钢厂累库、港口去库，整体库存中位略增，供需转弱，期货提前下跌基本透支现货提降预期，叠加无逼仓问题，继续下跌空间有限，单边震荡看待，区间参考1550 - 1700，套利推荐焦炭1 - 5反套 [7] 焦煤 - 昨日焦煤期货震荡下跌，现货市场延续下跌，现货弱势盘面反弹乏力，山西现货竞拍价格高位回落，蒙煤报价企稳、流拍率下降、贸易商谨慎观望，动力煤市场持续下跌，煤炭现货市场向宽松转变，供应端煤矿出货转差、日产小幅下降，新增停产煤矿3座涉及产能300万吨、复产煤矿4座涉及产能420万吨，进口煤口岸库存增加、蒙煤报价随期货下跌，需求端钢厂亏损检修加大、铁水产量回落、焦化利润恢复后开工小幅提升、补库需求走弱，库存端洗煤厂、港口、焦企去库，煤矿、口岸、钢厂累库，整体库存中位略增，政策保障电厂长协煤炭供应为主基调，煤焦现货价格延续下跌、盘面大幅回落后区间震荡运行，单边震荡看待，区间参考1050 - 1150，套利推荐焦煤1 - 5反套 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 钢材价格及价差 - 螺纹钢现货华东3300元/吨持平、华北3220元/吨持平、华南3340元/吨跌10元/吨，05合约3169元/吨持平、10合约3203元/吨跌5元/吨、01合约3137元/吨涨4元/吨；热卷现货华东3300元/吨跌10元/吨、华北3240元/吨持平、华南3340元/吨跌10元/吨，05合约3324元/吨涨2元/吨、10合约3337元/吨跌1元/吨、01合约3319元/吨跌6元/吨 [1] 成本和利润 - 钢坯价格2990元/吨持平，板坯价格3730元/吨持平，江苏电炉螺纹成本3245元/吨持平，江苏转炉螺纹成本3177元/吨持平，华东螺纹利润 - 34元/吨涨12元/吨，华北螺纹利润 - 114元/吨涨2元/吨，华南螺纹利润206元/吨涨2元/吨，华东热卷利润 - 24元/吨涨2元/吨，华北热卷利润 - 94元/吨涨2元/吨，华南热卷利润16元/吨涨2元/吨，东南亚 - 中国92元/吨持平 [1] 产量 - 日均铁水产量234.7万吨，较前值236.9万吨降1.6万吨，降幅0.7%；五大品种钢材产量855.7万吨，较前值849万吨增5.8万吨，增幅0.7%；螺纹产量206.1万吨，较前值208.0万吨降1.9万吨，降幅0.9%，其中电炉产量29.3万吨，较前值26.8万吨增2.6万吨，增幅9.5%，转炉产量176.7万吨，较前值181.2万吨降4.4万吨，降幅2.4%；热卷产量319.0万吨，较前值316.0万吨增3.0万吨，增幅0.9% [1] 库存 - 五大品种钢材库存1400.8万吨，较前值1433.1万吨降32.3万吨，降幅2.3%；螺纹库存531.5万吨，较前值553.3万吨降21.9万吨，降幅4.0%；热卷库存400.9万吨，较前值402.1万吨降1.2万吨，降幅0.3% [1] 成交和需求 - 建材成交量9.0万吨，较前值9.8万吨降0.8万吨，降幅8.6%；五大品种表需888.0万吨，较前值894.2万吨降6.2万吨，降幅0.7%；螺纹钢表需227.9万吨，较前值230.8万吨降2.8万吨，降幅1.2%；热卷表需320.2万吨，较前值324.4万吨降4.2万吨，降幅1.3% [1] 铁矿石 铁矿石相关价格及价差 - 仓单成本卡粉803.3元/吨，较前值811.0元/吨降7.7元/吨，降幅0.9%；PB粉844.7元/吨，较前值845.8元/吨降1.1元/吨，降幅0.1%；巴混粉847.0元/吨，较前值857.3元/吨降4.3元/吨，降幅0.5%；金布巴粉843.5元/吨，较前值844.6元/吨降1.1元/吨，降幅0.1%；01合约基差卡粉3.8元/吨，较前值10.5元/吨降6.7元/吨，降幅63.6%；PB粉45.2元/吨，较前值45.3元/吨降0.1元/吨，降幅0.2%；巴混粉47.5元/吨，较前值50.8元/吨降3.3元/吨，降幅6.5%；金布巴粉44.0元/吨，较前值44.1元/吨降0.1元/吨，降幅0.2%；5 - 9价差24.0元/吨持平；9 - 1价差 - 46.5元/吨，较前值 - 49.0元/吨涨2.5元/吨，涨幅5.1%；1 - 5价差22.5元/吨，较前值25.0元/吨降2.5元/吨，降幅10.0% [3] 现货价格与价格指数 - 日照港卡粉883.0元/吨，较前值890.0元/吨降7.0元/吨，降幅0.8%；PB粉796.0元/吨，较前值797.0元/吨降1.0元/吨，降幅0.1%；巴混粉824.0元/吨，较前值828.0元/吨降4.0元/吨，降幅0.5%；金布巴粉741.0元/吨，较前值742.0元/吨降1.0元/吨，降幅0.1%；新交所62%Fe掉期107.4美元/吨，较前值106.9美元/吨涨0.5美元/吨，涨幅0.5%；晋氏62%Fe107.8美元/吨，较前值107.4美元/吨涨0.5美元/吨，涨幅0.4% [3] 供给 - 45港到港量（周度）2699.3万吨，较前值2817.1万吨降117.8万吨，降幅4.2%；全球发运量（周度）3323.2万吨，较前值3278.4万吨增44.8万吨，增幅1.4%；全国月度进口总量11130.9万吨，较前值11631.5万吨降500.6万吨，降幅4.3% [3] 需求 - 247家钢厂日均铁水（周度）234.7万吨，较前值236.3万吨降1.6万吨，降幅0.7%；45港日均疏港量（周度）330.6万吨，较前值327.0万吨增3.6万吨，增幅1.1%；全国生铁月度产量6554.9万吨，较前值6604.6万吨降49.7万吨，降幅0.8%；全国粗钢月度产量7199.7万吨，较前值7349.0万吨降149.3万吨，降幅2.0% [3] 库存变化 - 45港库存环比周一（周度）15237.39万吨，较前值15210.12万吨增27.3万吨，增幅0.2%；247家钢厂进口矿库存（周度）8942.5万吨，较前值9001.2万吨降58.8万吨，降幅0.7%；64家钢厂库存可用天数（周度）20.0天持平 [3] 焦炭 焦炭相关价格及价差 - 山西准一级湿熄焦（仓单）1662元/吨持平；日照港准一级湿熄焦（仓单）1603元/吨持平；焦炭01合约1625元/吨，较前值 - 0.3%；05合约1752元/吨，较前值1765元/吨降13元/吨，降幅0.7%；01基差5元/吨；05基差 - 149元/吨 [7] 焦煤相关价格及价差 - 山西中硫主焦煤（仓单）1300元/吨持平；蒙5原煤（仓单）1205元/吨，较前值1200元/吨涨5元/吨，涨幅0.4%；焦煤01合约1071元/吨，较前值1097元/吨降26元/吨，降幅2.4%；05合约1165元/吨，较前值1180元/吨降15元/吨，降幅1.3%；01基差 - 22元/吨；05基差20元/吨 [7] 供给 - 全样本焦化厂日均产量63.8万吨，较前值62.7万吨增1.1万吨，增幅1.7%；247家钢厂日均产量46.3万吨，较前值46.2万吨增0.1万吨，增幅0.2% [7] 需求 - 247家钢厂铁水产量234.7万吨，较前值236.3万吨降1.6万吨，降幅0.7% [7] 库存变化 - 焦炭总库存884.7万吨，较前值880.6万吨增4.0万吨，增幅0.5%；全样本焦化厂焦炭库存71.8万吨，较前值65.3万吨增6.5万吨，增幅9.94%；247家钢厂焦炭库存625.5万吨，较前值622.3万吨增3.2万吨，增幅0.5%；港口库存187.4万吨，较前值193.0万吨降5.6万吨，降幅2.94%；钢厂可用天数11.3天，较前值11.1天增0.2天 [7] 供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算 - 3.6万吨，较前值2.0万吨降5.6万吨 [7] 焦煤 海外煤炭价格 - 澳洲峰景到岸价219美元/吨，较前值216美元/吨涨3美元/吨，涨幅1.4% [7] 上游焦煤价格及价差 - 焦煤（山西仓单）1300元/吨持平；焦煤（蒙煤仓单）1205元/吨，较前值1200元/吨涨5元/吨，涨幅0.4%；京唐港澳主焦库提价1210元/吨持平；广州港澳电煤库提价824元/吨，较前值829元/吨降5.1元/吨，降幅0.6% [7] 供给 - 原煤产量856.1万吨，较前值851.5万吨增4.6万吨，增幅0.5%；精煤产量438.8万吨，较前值433.8万吨增4.9万吨，增幅1.1% [7] 需求 - 全样本焦化厂日均产量63.8万吨，较前值62.7万吨增1.1万吨，增幅1.7%；247家钢厂日均产量46.3万吨，较前值46.2万吨增0.1万吨，增幅0.2% [7] 库存变化 - 汾渭煤矿精煤库存107.6万吨，较前值98.0万吨增9.6万吨，增幅9.8%；全样本焦化厂焦煤库存1010.3万吨，较前值1038.2万吨降27.9万吨，降幅2.7%；247家钢厂焦煤库存801.3万吨，较前值797.1万吨增4.2万吨，增幅0.5%；港口库存294.5万吨，较前值291.5万吨增3.0万吨，增幅1.0%；可用天数13.0天持平 [7]

铁矿石期货价格表现 - 2025年11月25日，铁矿石期货主力合约开盘报791.0元/吨，盘中最高触及800.0元，涨幅达1.08%附近 [1] 铁矿石供应与库存数据 - 2025年11月17日-11月23日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量为1131.7万吨，环比下降153.6万吨，库存水平处于年初以来最低值 [1] - 2025年11月第3周（14个工作日），巴西铁矿石装运量为2552.21万吨，去年同期为3348.44万吨，但日均装运量为182.3万吨/日，较去年11月的176.23万吨/日增加3.44% [1] - 同期，中国47港铁矿石到港总量为2939.5万吨，环比增加569.6万吨；中国45港到港总量为2817.1万吨，环比增加548.2万吨；北方六港到港总量为1438.3万吨，环比增加397.0万吨 [1] 机构观点：价格驱动因素与短期展望 - 混沌天成期货认为，近期外矿发运再度回落，尽管到港量增加，但因国内铁水产量仍处偏高水平且钢矿成交向好，预计短期矿价延续震荡略偏强运行 [1] - 南华期货指出，铁矿石价格近期宽幅震荡，短期走势受焦煤价格主导，焦煤价格走弱通过修复钢厂利润为铁矿石价格带来支撑 [2] - 南华期货分析，铁矿石自身基本面短期平衡，发运高位波动而铁水产量维持，叠加中品矿资源结构性短缺导致可交割资源紧张，现货强势、基差走阔 [2] 机构观点：宏观影响与操作建议 - 南华期货提及，美国强劲就业数据与美联储鹰派表态令12月降息预期降温，压制风险资产价格 [2] - 南华期货建议，在当前高基差环境下做空易面临双重风险，操作上应保持耐心，可等待基差修复、盘面反弹后再考虑逢高做空 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周黑色板块表现分化，螺纹主力合约周涨0.1%，热卷涨0.4%，铁矿涨1.7%，焦炭跌3.3%，焦煤跌7.5%，煤焦延续偏弱表现 [2] - 螺纹钢和热卷产量及需求环比回升，库存有所下降，去化速度好转，11月铁水或偏稳运行，螺纹热卷基差处于中性水平，修复驱动有限 [2] - 钢材行情平淡，下游需求数据走弱，黑色行情受弱需求压制，短期库存、成本、基差等矛盾有限，原料补库与产业负反馈或成下一阶段行情博弈焦点，行情或维持区间窄幅波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度数据 - 10月生铁当月量6555万吨，同比降7.9%，累计量71137万吨，同比降1.8%；粗钢当月量7200万吨，同比降12.1%，累计量81787万吨，同比降3.9%；钢材当月量11864万吨，同比降0.9%，累计量121759万吨，同比增4.7%；钢材进口当月量50万吨，同比降6.2%，累计量504万吨，同比降11.9%；钢材出口当月量978万吨，同比降12.3%，累计量9774万吨，同比增6.6% [4] 五大材周度数据 - 截至11月21日，螺纹钢当周产量207.96万吨，环比增7.96万吨，累计同比降3%，当周消费230.79万吨，环比增14.42万吨，累计同比降6%，库存553.34万吨，环比降22.83万吨，同比增24.32% [5] - 线材当周产量78.93万吨，环比增0.36万吨，累计同比降7%，当周消费89万吨，环比增1.53万吨，累计同比降8%，库存112.7万吨，环比降9.58万吨，同比增18% [5] - 热卷当周产量316.01万吨，环比增2.35万吨，累计同比增1%，当周消费324.42万吨，环比增10.83万吨，累计同比增1%，库存402.11万吨，环比降8.41万吨，同比增28% [5] - 冷卷当周产量84.53万吨，环比增0.57万吨，累计同比增1.79%，当周消费85.62万吨，环比降0.77万吨，累计同比增1.06%，库存170.98万吨，环比降1.09万吨，同比增15.64% [5] - 中厚板当周产量162.48万吨，环比增4.29万吨，累计同比增4.45%，当周消费164.82万吨，环比增7.55万吨，累计同比增4.33%，库存193.97万吨，环比降2.34万吨，同比增4.51% [5] - 五大材合计当周产量849.91万吨，环比增15.53万吨，累计同比降0.06%，当周消费894万吨，环比增34万吨，累计同比降1.22%，库存1433万吨，环比降44.25万吨，同比增20.48% [5] 钢材生产利润 - 11月20日，螺纹钢高炉利润华东降3，华北增63，华中增175；螺纹钢电炉谷电利润华东降7，华北降73，华中降8；螺纹钢电炉平电利润华东降52，华北降147，华中降67；热卷高炉利润华东增4，华北降34，华中增85 [20] 钢材需求 - 30大中城市商品房成交面积与去年同期累计同比降7%，100城土地累计成交面积同比降14% [27] - 水泥出库量边际改善，累计同比降25%；混凝土发运量环比上升，绝对水平与去年同期相当，累计同比降9% [30] - 10月钢材出口量环比下降，低于去年同期，10月之后内外价差重新回落 [36] 钢材库存 - 螺纹钢基差本周持稳，11月后基差通常走弱，目前螺纹产量低于去年同期，预计后期库存正常去化，短期基差偏稳运行 [50] - 热卷01合约基差持稳偏弱，本周热卷库存小幅下降，华东库存持稳，近期去库不畅，基差走弱 [54] - 螺纹1 - 5月差本周自低位反弹，螺纹库存近期下降，库存同比增速下降，利于月差走正套 [60] - 热卷1 - 5月差变化不大，呈略贴水状态，热卷库存整体偏高，对月差形成压制 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 交易策略上建议对铁矿石05合约保持耐心，等待基差修复、市场情绪回暖，盘面反弹至770元以上后再考虑逢高做空，以提升安全边际，当前价格与基差水平下做空易面临“亏基差+亏盘面”的双重风险，建议继续观察，谨慎操作 [2][3][5] - 铁矿石2601合约区间操作，区间为[760,810] [6] 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 利多因素包括可交割的主流中高品粉矿港口库存持续走低，支撑近月合约和基差；钢厂利润低迷时，主要原料焦煤价格大跌，为铁矿石价格腾出空间，形成短期支撑；钢材需求有所好转，库存下降 [3] - 利空因素包括国内宏观真空期，高频经济数据走弱但还不足以倒逼经济刺激政策出台；12月美联储降息概率大幅下降，市场风险偏好走低 [3] - 本周铁矿石价格延续宽幅震荡，走势上冲高回落，短期价格偏强主要受焦煤价格强势带动，近期政策导向转向“保供稳价”，焦煤价格下跌对铁矿石价格存在支撑 [3] - 铁矿石自身基本面处于短期供需平衡状态，本周到港量因发运节奏偏慢而较少，但钢厂铁水产量维持在236万吨，未出现大幅下降，库存也未快速累积，港口整体库存偏高，但受中品矿资源结构性短缺影响，可交割资源紧张，导致现货强势、基差走阔，整体呈现正套格局，当前高基差环境下做空远月合约不划算，需等待基差修复后再考虑 [3] 交易型策略建议 - 铁矿石2601合约区间操作，区间为[760,810] [6] 产业客户操作建议 |行为导向|情景分析|风险敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |库存管理|目前有现货，担心未来库存跌价|多|直接做空铁矿期货锁定利润|I2512|空|25%|820 - 830| |库存管理|目前有现货，担心未来库存跌价|多|卖看涨期权收权利金|I2512 - C - 830| - |30%|逢高卖| |采购管理|未来要采购，担心涨价|空|直接做多铁矿期货锁定成本|I2512|多|30%|780 - 790| |采购管理|未来要采购，担心涨价|空|卖虚值看跌，若跌破执行价则持有期货多单|I2511 - P - 780| - |40%|逢高卖| [7] 核心数据 |指标名称|2025 - 11 - 21|2025 - 11 - 14|2025 - 10 - 24|周变化|月变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铁水成本（元/吨）|2563.66|2518.48|2458.5|45.18|105.16| |高炉热卷利润（元/吨）|-57|-34|-56|-23|-1| |高炉螺纹利润（元/吨）|-31|-31|-56|0|25| |江苏电炉平电螺纹利润（元/吨）|-153|-198|-203|45|50| |钢厂盈利率（%）|37.66|38.96|47.62|-1.3|-9.96| |铁废价差（元/吨）|54|8|-53|45.18|107| [7] |指标名称|2025 - 11 - 14|2025 - 11 - 07|2025 - 10 - 17|周变化|月变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |全球发运量（万吨）|3516.4|3069|3333.5|447.4|182.9| |澳巴发运量（万吨）|2833.6|2443.3|2740|390.3|93.6| |澳洲发运量（万吨）|1985.7|1717.6|1915.6|268.1|70.1| |巴西发运量（万吨）|847.9|725.7|824.3|122.2|23.6| |非澳巴发运量（万吨）|682.8|625.7|593.5|57.1|89.3| |力拓发运量（万吨）|642.8|551.4|675.5|91.4|-32.7| |Vale发运量（万吨）|671.6|516.5|636.2|155.1|35.4| |BHP发运量（万吨）|586.5|645.5|532|-59|54.5| |FMG发运量（万吨）|443.4|312.2|464.1|131.2|-20.7| |非四大矿发运量（万吨）|1172|1043.4|1026|129|146.4| |45港到港量（万吨）|2268.9|2741.2|2519.4|-472.3|-250.5| [8] |指标名称|2025 - 11 - 21|2025 - 11 - 14|2025 - 10 - 24|周环比|月环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |45港进口矿库存（万吨）|15054.65|15129.71|14423.59|-75.06|631.06| |45港贸易矿占比（%）|65.04%|64.38%|64.49%|0.66%|0.55%| |45港压港天数（天）|37|37|25|0|12| |45港在港船只数量（条）|120|116|107|4|13| |钢厂进口矿库存（万吨）|9001.23|9076.01|9079.19|-74.78|-77.96| |钢厂进口矿可用天数（天）|30.86|31.02|30.63|-0.16|0.23| [11] |指标名称|2025 - 11 - 21|2025 - 11 - 14|2025 - 10 - 24|周变化|月变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |日均疏港量（万吨）|329.92|326.95|312.65|2.97|17.27| |日均铁水产量（万吨）|236.28|236.88|239.9|-0.6|-3.62| |高炉开工率（%）|82.19|82.81|84.71|-0.62|-2.52| |高炉产能利用率（%）|88.58|88.8|89.94|-0.22|-1.36| |螺纹表需（万吨）|230.79|216.37|226|14.42|4.79| |热卷表需（万吨）|324.42|313.59|326.73|10.83|-2.31| |冷卷表需（万吨）|85.62|86.39|90.5|-0.77|-4.88| |中厚板表需（万吨）|164.82|157.27|160.24|7.55|4.58| |线材表需（万吨）|88.51|86.98|89.24|1.53|-0.73| |出口接单量（万吨）|60.4|54.5|70.3|5.9|-9.9| |钢材出港量（万吨）|331.76|291.85|296.81|39.91|34.95| [10] 供应 全球发运分析 - 对铁矿全球发货量的季节性、年累计全球发运量同差和铁矿石指数收盘价等进行了分析 [12] 四大矿发运分析 - 分析了铁矿石四大矿山发运量的季节性、年初至今累计发运量同差、发运量（周）超季节性/3年、年初至今累计发运量同比等情况，还提及铁矿石普氏指数领先非主流发运约5周 [16][17][26] 非主流矿发运分析 - 分析了非主流矿发运量（全球 - 四大矿山）的季节性、超季节性/3年、年初至今累计值同差、年初至今累计值同比等情况，还分析了非主流矿占全球发运量占比（月度）和四大矿山占全球发运量比例（月） [22][23][26] 到港压港分析 - 对47个港口到港量的季节性、本年至今累计值（万吨）同比，47个港口在港船只数量（周）季节性，45个港口进口压港天数（周）季节性，实际到港量（到港 - 10 * 压港）季节性等进行了分析 [28][30][32] Capsize船运分析 - 分析了海岬型船从黑德兰港→青岛港、TUBARAO→青岛港的运费价格季节性，铁矿石运费占比（巴混）、（澳PB）季节性，海岬型船航速季节性等 [36][38][41] 国产矿供应分析 - 分析了186家矿山企业（363座矿山）铁精粉日均产量（周）季节性，433家矿山企业铁精粉产量（中国）（月）季节性、同比，以及铁矿石全球周度海漂库存（不考虑航速）季节性 [44][46][45] 需求分析 铁水分析 - 分析了247家钢铁企业铁水日均产量（中国）（周）季节性、超季节性与铁矿石价格关系、同比和铁矿石指数收盘价关系，还给出了高炉检修预测 [48][49][51] 钢厂利润分析 - 分析了螺纹钢高炉生产利润（ms）和热轧板卷生产利润（ms），247家钢铁企业盈利率（中国）（周），螺纹01、05、10盘面利润季节性，热卷01、05、10盘面利润季节性，以及利润对冷轧、中厚板、螺纹钢、热卷生产的引导关系 [54][56][57] 下游钢材分析：螺纹钢 - 分析了螺纹钢产量、消费量、周度总库存季节性，短流程钢厂螺纹产量、占比季节性，螺纹连续合约价格 - 电炉成本评估，螺纹连十一 - 连续季节性，水泥出库量（中国）季节性（周） [66][67][72] 下游钢材分析：热卷 - 分析了热卷产量、消费量、总库存季节性，热卷连十一 - 连续收盘价价差季节性 [74][75][76] 下游钢材分析：中厚板 - 分析了中厚板产量、消费量、总库存、库销比季节性 [79][80] 表外钢材分析 - 分析了表外产量估算季节性，粗钢表内库存 + 表外库存季节性，H型钢、工角槽、镀锌板卷、热轧带钢、优特钢、彩涂板卷等的产量、库存、表需季节性 [82][83][86] 出口分析 - 分析了中国钢材出口数量当月值和钢材出港汇总（32港），钢材国内主要港口出港量（32港）季节性，SMM钢材出口接单，热卷出口利润 [99][100][101] 库存分析 港口库存分析 - 分析了45个港口进口矿库存季节性、港口库存结构，铁矿石指数收盘价和45港进口矿库存超季节性/5年关系，块矿、铁精粉、粗粉、球团等库存季节性，粗粉、球团占铁矿石港口库存比值季节性，巴西产、澳大利亚产、贸易矿库存季节性及贸易矿占比季节性 [103][106][116] 其他库存分析 - 分析了247家钢铁企业进口矿库存季节性，钢厂厂内 + 海漂在途货权进口铁矿石库存季节性，铁矿石库存周转天数估算季节性 [122][123] 估值分析 基差与期限结构 - 给出了铁矿仓单价格表，分析了铁矿石01、05、09合约基差（PB粉）季节性，铁矿石期货期限结构图 [124][125] 螺矿比与卷矿比 - 分析了01、05、09螺纹铁矿比季节性，01、05、09热卷/铁矿季节性 [127] 焦煤比值分析 - 分析了01、05、09焦煤 - 铁矿石价差季节性，焦煤让利铁矿石情况 [129][130] 废钢性价比分析 - 分析了铁废价差（钢联），富宝铁废价差/5DMA和铁水 - 废钢日耗关系，铁废价差和纯高炉企业废钢消耗比关系 [132][133][134]