报告公司投资评级 - 无评级 [5] 报告的核心观点 - 新特电气是变频用变压器领先企业，数据中心有望打开成长空间，23 - 24 年经营承压，25 年有望显著修复 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司成立于 1985 年，深耕变压器制造 40 年，2004 年打破国外垄断，股权结构集中，实控人为谭勇、宗丽丽夫妇，核心创业团队稳定 [8] - 公司供货国内外头部变频器企业，产品应用于国家重点工程，远销海外 20 多个国家和地区，重视技术创新，研发费用占比高 [13][15][16] 产品与市场 - 公司聚焦变频用变压器和电抗器两大产品，高压变频配套市场市占率领先，变压器定制化属性强，电抗器应用领域广 [18][23] - 上市前产能利用率饱和，IPO 募集 7.55 亿元提升产能，特种变压器生产基地预计 2026 年 4 月末投产 [26] 业务布局 - 2022 年投资成立苏州华储电气，开拓储能配套业务，2023 年领投深圳为方能源，布局钠电业务 [32][33] - 2025 年 4 月发布员工持股计划，覆盖不超 55 人，总规模占总股本 0.81% [36] 财务情况 - 23 - 24 年收入规模承压，毛利率较高，持续拓展产品线，前瞻布局固态变压器 [40][44] - 23 - 24 年经营承压，25 年一季度显著修复，盈利能力有所恢复，管理和研发费用率增长，销售和财务费用率低位 [108][114] - 定制化生产提升资产运营效率，应收与应付款周转情况待改善 [119] 变频器市场 - 变频器是工业自动化核心部件，应用广泛，政策驱动需求有望复苏，高压变频增速快、壁垒高 [45][46] - 节能减排带动高效变频器需求，设备更新带动存量改造，工业自动化规模增长，本土品牌份额提升 [46][48] - 低压变频器市场规模大，中高压增速快，下游应用有差异，行业集中度高，外资主导高压市场，国产化有空间 [49][54][58] 变频用变压器市场 - 变频用变压器是高压变频器重要组成部分，价值量占比高，原材料是成本主要来源，下游配套大工业 [72][75] - 移相整流变压器常用于高压变频器，结构复杂，技术壁垒高，电网投资带动需求，市场规模有望增长 [76][79][84] - 定制化程度高，客户黏性强，国产品牌参与通用市场，公司切入高性能市场，份额领先 [84][86] 数据中心市场 - 人工智能推动全球数据中心电力需求高增，云服务商资本开支放量，智算中心机架功率密度提升，供配电系统升级需求迫切 [90][94][100] - 供配电技术路线遵循 UPS - HVDC - SST 路径，巴拿马电源采用移相变压器，固态变压器有望规模化应用 [102][106] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营业收入 4.64/7.55/10.51 亿元，归母净利润 0.51/1.00/1.79 亿元，同比增长 104.2/98.6/78.1% [3][132] - 公司与伊戈尔、金盘科技有相似性，因业绩增速、先发优势和市值规模，估值高于同类公司 [133]

投资者关系活动记录表 | 投资者关系活动类 | □特定对象调研 □分析师会议 | | | --- | --- | --- | | 别 | □媒体采访√业绩说明会 | | | | □新闻发布会 □路演活动 | | | | □现场参观 | | | | □其他（请文字说明其他活动内容） | | | 参与单位名称及人 | 线上参与新特电气 年年度网上业绩说明会的投资 2024 | | | 员姓名 | | 者 | | 时间 | 年 月 日（星期一）下午 2025 05 19 15:00-17:00 | | | 地点 | "约调研"微信小程序 | | | 上市公司接待人员 | 董事长兼总经理：谭勇先生 | | | 姓名 | 董事会秘书：段婷婷女士 | | | | 财务负责人：肖崴先生 | | | | 独立董事：乐超军先生 | | | | 独立董事：舒东先生 | | | | 保荐代表人：肖兵先生 1、请问领导，公司与主要客户的合作关系是否稳定， | | | | 是否存在大客户流失风险，订单数量和金额的变化趋 势，是否有大型项目订单或长期合作协议的签订，以及 | | | 投资者关系活动主 | 订单的交付和执行情况？ | | ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为特种变压器龙头企业，行业份额及技术实力领先，持续拓展数据中心、电动船舶等高增速新兴业务板块布局，储能作为第二成长曲线预计由拖累项转为贡献积极增量，2025年轻装上阵，盈利能力有望持续改善 [4][89] 根据相关目录分别进行总结 1 公司是高压变频用变压器领军企业 - 公司专注特种变压器领域超40年，是高压变频器配套的变频用变压器国产替代先驱，2020年市场占有率超25%，产品广泛应用于多行业 [11][13] - 2024年公司营收和归母净利润受多因素拖累出现亏损，2025年起有望轻装上阵，25Q1收入和归母净利润同比增长 [14] - 公司核心产品变压器毛利率近年略有下降，但除2024年外，2020 - 2023年维持在35%左右的较高水平 [16] - 谭勇、宗丽丽夫妇为公司实控人，股权结构集中，通过控股子公司苏州华储、联营企业为方能源布局新业务领域 [18] - 公司核心高管从业经验丰富，董事长谭勇有超20年变压器行业从业经验 [21] 2 高压变频用变压器：设备节能降耗的核心装置 - 变频器可高效调速，高压变频器用的高压变压器技术壁垒高，成本占比约29%，主要应用于大功率场景，行业稳步增长，新兴领域将提供新增长空间 [23][31] - 数据中心对变压器有刚性需求，超大型数据中心需配置高压变压器，HV变压器定制制造交付时间长，巴拿马电源和固态变压器SST方案优势突出 [35] - 公司深耕高压变频器用变压器领域，市场份额领先，产品出口60多个国家和地区，加速布局电动船舶等新市场，在石化行业技术领先 [48][53][60] 3 储能：公司布局工商业储能，培育新业绩增量 - 2025年全球工商业储能新增装机量预计达6.1GW/15.26GWh，增速达40%，盈利模式多样，成本端优化，经济性提升 [62][67][68] - 公司2022年投资设立控股公司苏州华储发力储能市场，实现业务协同发展，苏州华储产品技术领先，覆盖全功率段和直流电压等级 [75][78] 4 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年变压器业务收入分别为4.87/6.14/7.67亿元，增速分别为40%/26%/25%，电抗器业务收入分别为0.21/0.28/0.36亿元，增速分别为40%/30%/30% [83][84] - 选取科华数据、麦格米特、鹏辉能源为可比公司，公司2025 - 2027年PE分别为38X/27X/20X，当前估值较为合理 [87] - 预计公司2025 - 2027年营收为5.28/6.70/8.43亿元，营收增速分别为40.2%/26.7%/25.8%；归母净利润为0.92/1.31/1.74亿元，归母净利润增速分别为289.5%/42.7%/32.9%，给予“推荐”评级 [4][89]