报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [1] - 目标价：28元，当前价：20.51元 [4] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入36.03亿元，同比增长12.37%[1]；实现归母净利润4.25亿元，同比增长20.57%[1] - **盈利能力提升**：2025年毛利率为46.84%，同比下降0.37个百分点；净利率为12.31%，同比提升1.1个百分点，利润增速高于收入增速[2] - **费用率变化**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.56%/6.94%/11.18%/1.17%，同比分别+0.4/+0.06/+0.38/+0.47个百分点[2] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业收入分别为40.57亿元、45.82亿元、51.88亿元，同比增速分别为12.6%、12.9%、13.2%[4]；预计同期归母净利润分别为4.95亿元、6.01亿元、7.14亿元，同比增速分别为16.6%、21.6%、18.7%[4] - **估值指标**：基于2025年业绩，市盈率为31倍，预计2026-2028年市盈率将降至26倍、22倍、18倍[4] 分业务板块表现 - **可靠性与环境试验**：2025年实现营业收入8.93亿元，同比增长14.63%，业务首次突破航空发动机、卫星通信等高端项目[3] - **电磁兼容检测**：2025年实现营业收入4.23亿元，同比增长16.76%，在eCall、汽车零部件E-mark、医疗器械及工业设备/机器人等领域业务量增长显著[3] - **集成电路测试与分析**：2025年实现营业收入3.09亿元，同比增长20.98%，构建一站式技术服务能力，第三代半导体测试业务增长较快[3] - **数据科学分析与评价**：2025年实现营业收入2.72亿元，同比大幅增长126.39%，软件测评业务规模大幅增长，并成功承接直升机整机机载软件鉴定测评等高端任务[3] 战略举措与增长动力 - **投资并购与业务协同**：2025年完成对曼哈格（51%股权）和金源动力（55%股权）的收购，前者将标准物质业务延伸至有机领域，后者补全了网络安全等级保护强制资质，强化了信息安全业务板块[8] - **定增加码新质生产力**：通过定增募资13亿元，用于建设航空装备测试平台、人工智能芯片测试平台、卫星互联网质量保障平台、数据智能质量安全检验检测平台及西安实验室升级等项目，旨在聚焦“人工智能+检测”，驱动服务能力跃升[8] - **管理改革与战略聚焦**：自2023年管理层改革并推行股权激励后，经营策略转向以利润为中心，通过业务结构调整和精细化管理，推动利润增速持续超越收入增速[8] - **下游需求驱动**：公司下游聚焦高端制造与军工行业，受益于产业链发展，检测需求持续增长[8]

公司业务范围 - 新凯来业务范围广泛，存在多家子公司，业务涉及半导体制造设备、芯片设计软件、芯片测试仪器以及机器人等[1] - 广电计量的业务主要为高端制造的国产化和科技创新提供包括计量校准、可靠性与环境试验、集成电路分析与测试、电磁兼容测试、化学分析、安规测试、产品认证等服务[1] 行业战略定位 - 新凯来相关产品对于推动半导体及集成电路的全流程国产化具有重要意义[1] - 广电计量成为相关的半导体设备制造、芯片设计等核心厂商的质量保障合作伙伴[1] - 广电计量愿与行业优秀企业携手并肩，共同推动集成电路全产业链国产化，赋能集成电路产业科技自立发展[1]

活动基本信息 - 活动类别为投资者线上交流会 [2] - 活动时间为2025年7月23日15:30 - 16:30，形式为线上 [3] - 参与投资者共112位，来自多家证券、基金、资管等机构；上市公司接待人员有副总经理黄英龄、董事会秘书史宗飞、证券事务代表苏振良 [2][3] 募投项目情况 - 募集资金是顺应行业发展需求、把握市场机遇的举措，为十五五业务做技术、产能和资金准备，保障收入增长；计划未来3年分步实施，加大市场拓展，确保投入产出比 [3] - 检验检测行业资产投入重，需持续推进实验室建设；近年公司在全国重点区域自建实验室基地，广州总部与无锡基地2024年运营，武汉华中基地预计2026年启用，西安西北基地今年启动建设 [4] 定增情况 - 定增预案已发布，后续需经股东大会审议、交易所审核及证监会注册；若顺利，预计2026年实施发行 [5] - 十五五期间公司将重资产业务轻资产化、布局培育轻资产业务，提升轻资产业务占比；利润增长模式2024年前靠收入扩张，2024 - 2025年靠精细化管理，未来5年构建“双驱动”模式 [5] 项目发展前景 - 定向增发响应国家战略，助力破解“卡脖子”技术瓶颈；卫星互联网、低空经济等是国家重点赛道，也是公司深耕领域 [6] - 卫星互联网2030年前处于密集发射窗口，将爆发式增长，催生检测需求，产业链延伸等带来投资机遇 [6] - 人工智能芯片国内检测验证渠道有限、缺乏标准体系，需建立公共服务平台和标准体系 [6] - 航空装备有政策支持，公司打造“1 + 3 + 5”智能化服务体系，在多地布局技术能力 [7] - 数字经济有政策支持，新技术与数据智能检测融合是机遇，公司数据科学分析与评价业务高速增长 [8] 收购金源动力情况 - 收购原因是获取网络安全等级保护资质、提升相关业务能力，满足客户需求，打造一站式服务能力 [9] - 预计8月完成工商变更和并表，2025年标的公司营业收入超1亿元，净利润超1200万元 [9] - 协同发展体现在市场及区域、客户、产品、技术四个维度 [9][10][11] 市值管理情况 - 广州市国资委与广州数科集团指导公司建立市值考核机制，公司自2024年实施多项市值管理策略，推动质量、价值和形象提升 [11] 特殊行业订单情况 - 2025年特殊行业需求旺盛，公司订单较快增长 [12][13] - 核心竞争力体现在网络布局多、业务范围全面、服务体系完善三方面 [13]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价为 24.5 元 [2][8] 报告的核心观点 - 2025Q2 收入增速回归双位数，利润表现优于收入，上半年受益科技创新需求，订单增长转化为收入增长，且深化精细化管理使利润增速高于收入增速 [8] - 战略聚焦高景气度赛道，包括可靠性与环境试验、集成电路、数据科学分析与评价板块，看好后续需求增长 [8] - 公司下游聚焦高端制造，受益产业链发展，检测需求持续增长；管理层改革后预计利润增速有望超越收入增速 [8] 主要财务指标总结 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|3,207|3,624|4,010|4,430| |同比增速(%)|11.0%|13.0%|10.7%|10.5%| |归母净利润(百万)|352|408|488|564| |同比增速(%)|76.6%|15.9%|19.7%|15.4%| |每股盈利(元)|0.60|0.70|0.84|0.97| |市盈率(倍)|30|26|21|19| |市净率(倍)|3.1|2.9|2.6|2.3|[4] 公司基本数据总结 - 总股本 58,324.58 万股，已上市流通股 52,972.11 万股，总市值 104.46 亿元，流通市值 94.87 亿元 [5] - 资产负债率 45.81%，每股净资产 5.73 元，12 个月内最高/最低价 22.19/11.45 元 [5] 财务预测表总结 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|1,025|1,461|1,769|2,120| |应收账款(百万)|184|195|227|257| |流动资产合计(百万)|3,265|3,813|4,390|5,041| |固定资产(百万)|2,209|2,205|2,170|2,140| |资产合计(百万)|6,555|7,129|7,846|8,638| |负债合计(百万)|3,137|3,370|3,685|4,016| |归属母公司所有者权益(百万)|3,336|3,660|4,051|4,498|[9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|3,207|3,624|4,010|4,430| |营业成本(百万)|未提及|未提及|未提及|未提及| |销售费用(百万)|454|513|568|627| |管理费用(百万)|221|249|273|297| |研发费用(百万)|346|395|437|483| |净利润(百万)|359|417|499|575| |归属母公司净利润(百万)|352|408|488|564|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|855|756|720|781| |投资活动现金流(百万)| -1,127| -373| -498| -497| |融资活动现金流(百万)| -152|53|87|68|[9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|11.0%|13.0%|10.7%|10.5%| |归母净利润增长率(%)|76.6%|15.9%|19.7%|15.4%| |毛利率(%)|47.2%|47.4%|47.7%|47.9%| |净利率(%)|11.2%|11.5%|12.4%|13.0%| |ROE(%)|10.6%|11.2%|12.1%|12.5%| |资产负债率(%)|47.9%|47.3%|47.0%|46.5%|[9]