美国财政部长贝森特说出"不再考虑"四 个字时 ，白宫那把悬在中国商品头顶的达摩克利斯之剑终于移开。 这场持续数年的贸易拉锯战，在马来西亚吉隆坡的两天谈判中找到了突破口。 稀土筹码，中方为何敢让美国妥协？ 中国原定于11月8日起对部分稀土相关产品实施出口管制，这一招直击美国软肋。 美国国防部报告显示，其军工稀土需求超70%依赖中国，短期内无法摆 脱。 F-35战斗机的发动机涂层、英伟达芯片的散热材料都离不开中国稀土。 美国虽有加州芒廷帕斯矿山，重建完整供应链需要8到10年时间。 当中方代表在谈判桌上提出稀土管制时，美方不得不重新权衡关税威胁的实际意义。 农业州的压力，特朗普为何改弦更张 美国大豆库存因对华出口停滞同比暴涨27%，农民面临数十亿美元损失。 2025年9月，中国从美国进口的大豆量降为零，创七年来首次。 这些农业州正是特 朗普的重要票仓，压力直接传导至谈判桌。 作为回应，中方同意恢复采购美国大豆。 但这不是单方面让步，中方明确表示这是市场选择，强调巴西和阿根廷的大豆性价比更高。 供应链的现实考验 历史数据显示，对华加征关税已使美国家用风扇价格涨幅达83%，家电家具普遍涨价20%以上。 若155%的关税 ...

稀土管制压美脉，关税威胁回击急 中美贸易这事，闹到现在已经不是简单的关税来关税去了，焦点转到稀土这种关键资源上。中国在2025 年10月9日推出稀土出口管制措施，这不是一时兴起，而是基于国家安全考虑的长期框架，早几年就铺 垫好了。 管制针对稀土含量超标的出口产品，还包括磁体和技术，全球七成稀土开采和九成加工都在中国手里， 这让美国顿时慌了神。美国依赖中国稀土进口达七成以上，从电动车电机到国防装备，都离不开这些材 料。 美方官员像财政部长贝森特和贸易代表格里尔，轮番出来指责中国这是全球供应链的"权力抢夺"，但他 们也承认，美国不想完全脱钩，只是如果中国供应不稳，就得采取行动。 实际情况呢，中国管制是全球性的，不单针对美国，还包括拒绝出口用于外国军工的产品，这其实是借 鉴了美国的出口管制模式，像外国产品直接规则那种，换句话说，中国在用对手的招数回敬。 一架F-35战斗机得用上几百公斤稀土，手机芯片和风力涡轮机也一样，短缺了就卡壳。特朗普政府一看 这情况，10月11日就放话要加征100%关税，从11月1日起生效，声称这是对稀土管制的反击。 中国商务部回应说，这些措施合法合理，是保护资源和安全的必要步骤，美国的关税反 ...

公司业务范围 - 新凯来业务范围广泛，存在多家子公司，业务涉及半导体制造设备、芯片设计软件、芯片测试仪器以及机器人等[1] - 广电计量的业务主要为高端制造的国产化和科技创新提供包括计量校准、可靠性与环境试验、集成电路分析与测试、电磁兼容测试、化学分析、安规测试、产品认证等服务[1] 行业战略定位 - 新凯来相关产品对于推动半导体及集成电路的全流程国产化具有重要意义[1] - 广电计量成为相关的半导体设备制造、芯片设计等核心厂商的质量保障合作伙伴[1] - 广电计量愿与行业优秀企业携手并肩，共同推动集成电路全产业链国产化，赋能集成电路产业科技自立发展[1]

事件概述 - 荷兰政府于9月30日下令，冻结闻泰科技控股子公司安世半导体价值高达147亿人民币的资产及知识产权，冻结期限为一年 [1] - 部分安世半导体外籍高级管理人员发起行动，要求闻泰科技转让股权，并暂停其委派的CEO张学政的职务 [1] - 荷兰企业法庭迅速响应，发布了紧急指令，即刻暂停张学政CEO的职务及权限 [3] 资产冻结影响 - 被冻结的资产规模为147亿元人民币，与安世半导体的年度营收规模相当 [3] - 冻结范围不仅包括有形资产，更关键的是知识产权，旨在阻止技术向中国转移 [5] - 此次资产冻结对闻泰科技乃至中国整个半导体行业构成了沉重打击 [3] 内部控制权争夺 - 外籍高管的集体行动被描述为一场经过周密筹划的"内部政变"，其时间点与荷兰政府的冻结令高度重合 [5] - 事件揭示了跨国并购中文化融合与控制权争夺的难题，即便法律上的收购已完成，实际控制权仍可能遭遇挑战 [5] - 商业纠纷被披上了地缘政治的外衣，使得单纯的股权纷争演变为复杂的国际较量 [5] 地缘政治背景 - 荷兰正逐步成为中美科技竞赛的前沿战场，此次事件是全球半导体领域争夺战升级的最新警示 [7] - 事件是欧美国家日益强化技术出口管控趋势的一部分，意图将中国束缚于全球半导体产业链的中低端环节 [5] - 此次147亿资产冻结，被视为跨国商业与地缘政治之间错综复杂较量的体现 [1] 行业宏观影响 - 半导体被誉为现代工业的"命脉"，是各大国竞相争夺的焦点，资产冻结是这场无声战争的一个缩影 [13] - 中国半导体产业的发展之路必然充满坎坷，但在严峻封锁压力下，自主创新的精神往往会被激发 [8] - 中国半导体产业在压力之下能否实现突破，将成为未来十年全球科技竞争中最引人注目的焦点 [8]

美国对华新关税政策 - 美国总统宣布自2025年11月1日起对从中国进口的商品征收100%的新关税 [1] - 新关税将加征在中国目前已缴纳的所有关税之上 [4] - 美国将在同一天对“所有关键软件”实施全面出口管制 [1][4] - 目前从中国进口商品的实际关税税率约为40% [1] 政策背景与触发因素 - 新关税政策是对中国稀土出口管制措施的回应 [2] - 中国商务部宣布自2025年12月1日起对稀土矿物及相关技术产品实施出口许可管制 [2] - 全球约70%的稀土矿物供应来自中国 这些矿物对制造微芯片和半导体至关重要 [2] 市场反应与影响 - 政策宣布引发大规模市场抛售 美股下跌1.65万亿美元 [6] - 道琼斯工业平均指数下跌876点 跌幅1.9% 标准普尔500指数下跌2.7% 纳斯达克综合指数暴跌3.6% [5][6] - 科技股受冲击尤为严重 英伟达股价下跌近5% 超威半导体股价下跌近8% 整个半导体板块跌幅超过5% [2] 行业供应链风险 - 中国新的稀土出口限制可能扰乱全球多家大型企业的供应链 包括英伟达和苹果 [2] - 稀土矿物是人工智能技术和电子产品所需微芯片和半导体的关键材料 [2] - 美国企业对新限制措施表示极大担忧 [2] 潜在政策演变 - 特朗普表示有可能在11月1日的截止日期前取消加征的关税 [4] - 除关税外 美国还在酝酿多项其他反制措施 [4]

事件背景与市场反应 - 美国前总统特朗普在诺贝尔和平奖落选后，威胁将于11月1日对中国加征100%关税并限制关键软件 [1][2] - 全球风险资产应声大跌，标普500指数下跌2.7%，纳斯达克指数下跌3.5%，创半年来最大跌幅 [2] - 加密货币市场暴跌，比特币盘中下跌13%，WTI原油价格下跌4% [2] - 追踪A股的富时A50期货下跌4.28%，美股中概股大幅下挫，阿里巴巴下跌8.45%，腾讯下跌6.33% [3] 中国稀土出口管制措施升级 - 中国商务部于10月9日发布两项规定，对稀土及相关技术实施更严格的出口许可管理 [7] - 61号文针对境外组织及个人，规定若其产品含有超过0.1%的中国产指定中重稀土及其化合物，或使用了中国稀土技术，均需获得出口许可 [7] - 62号文针对境内组织和个人，规定出口稀土及相关技术需获得许可 [7] - 中国在全球稀土供应链中占据主导地位，产量占全球近70%，精炼供应量高达92% [9] 稀土管制的战略意图与影响 - 管制措施升级可能针对巴基斯坦与美国在9月8日签订的矿物采购合同及合作建厂事件 [11] - 部分条款生效日期设为12月1日，为11月APEC峰会期间的中美领导人会面留下谈判空间 [14] - 管制措施旨在反制美国在芯片等关键技术领域的限制，削弱其“长臂管辖”效力 [11][17] - 美军武器制造所需的稀土将被迫寻求中国以外的供应商，但重建完整产业链面临挑战 [9][10] 中美科技与贸易博弈的其他动向 - 中国监管层要求阿里、字节等大型科技公司停止采购英伟达AI芯片RTX Pro 6000D [17] - 中国自主研发的AI模型DeepSeek-v3.1发布时已适配国产芯片 [17] - 自10月14日起，中国将对具有美国元素的船舶收取特别港务费，作为对美国4月17日对中国船舶征收港口费的对等反制 [18]

贸易战升级背景 - 中国对稀土矿出口实施限制，并首次试图对外国公司实施长臂管辖，瞄准半导体行业[1] - 美国宣布将对中国产品加征100%的关税，并对所有关键软件实施出口管制[1] - 中国的限制措施是迄今为止针对稀土材料供应采取的最具针对性的举措[2] 对半导体设备制造商的影响 - 全球唯一一家生产最先进半导体机器的制造商ASML Holding NV的发货可能延迟数周[1] - 芯片制造机器（如ASML和应用材料公司销售的机器）尤其依赖稀土，因其包含精确的激光器、磁铁等设备[2] - ASML正在为业务中断做准备，并游说荷兰和美国盟友寻求替代方案[2] 对芯片制造商及供应链的影响 - 美国芯片公司面临的最明显风险是芯片供应链中至关重要的稀土磁体价格上涨[1] - 全球最大芯片制造商（如英特尔公司、台积电和三星电子）都依赖阿斯麦公司生产半导体[3] - 芯片制造商正急于确定哪些产品含有来自中国的稀土，担心中国的许可证要求会导致供应链陷入停顿[1] 行业专家分析与影响范围 - 中国新的出口管制可能会对在芯片制造过程中使用稀土化学品的芯片制造商以及将稀土磁铁集成到设备中的工具制造商产生最大影响[3] - 这是中国实施的最严格的出口管制，中国有能力和影响力让全球公司遵守规定[2] - 白宫官员表示政府和相关机构正在评估新规的影响，这些新规是在未经通知的情况下宣布的[3] 国际反应与评估 - 德国经济部称中国的限制措施令人担忧，正与受影响的企业和欧盟委员会密切联系以做出应对[4] - 台湾的稀土供应主要依赖欧洲、美国和日本，仍需进一步评估才能确定其对芯片产业的影响[4] - 台湾经济部表示将继续监测原材料价格波动和供应链调整带来的间接影响[4]

美越贸易协议内容及影响 - 美越达成贸易协议，美国对越南出口商品征收20%关税，越南对美国产品则免征关税[3] - 协议规定越南对疑似转运的货物征收40%关税，主要针对通过越南转运到美国的中国商品[3] - 协议签署前越南对美国的贸易顺差超过400亿美元，其中约三成通过转运中国货物实现[4] - 协议导致越南本土企业成本大幅上涨，边境物流陷入困境，越南与美国的边境贸易额在协议签署后下降了15%[4][9] 协议对越南经济的冲击 - 越南制造业依赖对美出口，产品包括纺织品、电子产品和鞋类等[4] - 美国市场向美国企业完全开放对越南本土产业构成巨大冲击[4][6] - 转运税落实后，中国的电子元件和纺织原料减少通过越南中转，越南本土工厂订单开始流失[6] - 越南物流企业订单急剧减少，许多工厂开工率降至八成[9] 美国对华政策转变 - 美国取消对乙烷出口中国的所有限制，八艘船只从美国港口启程前往中国[6] - 美国取消对中国芯片设计软件的出口限制，此软件是半导体设计的关键工具[6] - 政策转变源于美国高通胀压力和企业需求，禁令曾导致美国化工厂库存积压、价格暴跌，并使美国企业失去中国市场[7] - 乙烷禁令解除使中国石化企业原料供应恢复，芯片软件解禁使中国芯片制造商生产线恢复且订单迅速增加[6][9] 中国行业的受益与策略 - 乙烷船队的到来意味着中国石化企业的成本下降[9] - 芯片和软件的解禁加速了华为、中芯等企业的技术进步[9] - 中国在高科技领域实现自主创新，并通过多元化贸易伙伴保持经济稳定[9] - 中国与俄罗斯的能源合作深化，并贡献于朝鲜半岛的稳定[9] 其他国家的贸易策略 - 日本面对美国25%的汽车关税时，通过维护自身利益的方式稳住市场[11] - 韩国明确表示要改善中韩关系，并加大对华投资[11] - 印度面对美国50%的关税加码，强调与中国的稳定贸易关系，并通过减税和中印联合项目增强经济合作[11] 中美关系及未来展望 - 特朗普计划于2026年初访华，预计中美将进一步扩大在能源和科技领域的合作[11] - 中美经贸关系的大门会越开越大，周边国家需跟上节奏以谋求更好发展[11]

核心观点 - A股市场在3800点后继续看多 市场有望持续上行 建议积极做多 [1][2][3] - 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立、内需消费与红利个股三条主线 [4][56][57] 市场表现回顾 - 本周A股主要宽基指数普遍上涨 科创50涨幅最大达13.3% 上证50涨幅最小为3.4% [1][11] - 市场风格偏向成长 大盘成长上涨4.8% 大盘价值上涨1.6% [15] - 行业方面通信、电子、综合表现较好 涨幅分别为10.8%、8.9%和8.2% 房地产、煤炭、医药生物涨幅靠后 分别为0.5%、0.9%和1.0% [1][15] 市场上涨驱动因素 - 4月8日以来上证指数持续上行 突破去年高点 最大回撤率仅2.48% 截至8月22日收盘点位3826 [2][20] - 盈利稳定为基础 估值抬升为主因 估值扩张与三个因素相关："国家队"托底预期、中美关税摩擦阶段性缓和、中长期资金及活跃资金积极流入 [20] - 经济基本面保持稳定 二季度GDP同比增长5.2% 工业企业利润保持稳定 [20][24] - 中美经贸关系缓和 7月底斯德哥尔摩会谈后 美方对等关税24%部分及中方反制措施展期90天 [29][33] - 融资余额超2万亿元 但占A股总市值比例仅1.5%-2% 较2015年高点仍有较大上升空间 [34][43] 新出现的积极因素 - 美联储预计9月开启降息周期 CME Fedwatch显示9月降息25个BP概率为73.3% [46][47] - 公募资金发行回暖 4月以来偏股型基金发行数据好转 好于往年同期水平 [46][49] 估值水平分析 - A股整体估值处于历史中等水平 未出现明显透支 [3][32] - 截至8月22日 上证指数风险溢价和PB估值均处于2016年以来中等位置 [32][50] - 万得全A估值处于2010年以来历史中等偏高水平 [11][13] 配置方向建议 - 短期关注补涨机会 本轮行情可能以"轮动补涨"为主 [4][56] - 申万一级行业重点关注机械设备、电力设备 二级行业关注工程机械、化学纤维、自动化设备、商用车 [4][57] - 中长期三条主线：科技自立关注AI、机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济 [4][62][63] - 内需消费关注补贴相关领域如家电、消费电子、港股汽车 以及线下服务消费如港股餐饮、旅游 [67][68] - 红利个股关注银行等高质量标的 保险与AMC频繁举牌低估值红利类公司 [70][71] 资金与流动性 - 政策支持中长期资金入市 要求大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [34][74] - 4月调整保险资金权益类资产监管比例 上调5% 5月进一步调降股票投资风险因子10% [74]

宏观经济背景 - 国内经济基本面运行平稳，上半年GDP同比增长5.3%，工业增加值同比增长6.4%，高技术制造业增加值同比增长9.5% [10] - 消费表现亮眼，上半年社零同比增长5%，对经济增长贡献率达52%，二季度增速较一季度加快0.8个百分点 [10] - 投资结构优化，高技术服务业投资增长8.6%，制造业投资累计同比增长7.5%，占固定资产投资比重提升至25.2% [10] - 出口保持韧性，上半年出口金额累计同比增长5.9%，高附加值产品如集成电路出口同比高增24.5% [10] - 物价边际改善，6月CPI同比由降转涨至0.1%，PPI同比-3.6%但部分行业价格企稳回升 [14] - 社融脉冲延续向上，6月新增社融4.2万亿元同比多增9008亿元，政府债融资1.4万亿元是主要支撑 [16] 政策环境 - "反内卷"政策贯穿全月，中央财经委会议和发改委文件规范市场价格秩序，涉及光伏、风电、汽车等多个行业 [19] - 中美经贸会谈达成共识，对等关税展期90天，外部扰动有所缓释 [20] - 政治局会议强调政策连续性稳定性，提出增强资本市场吸引力和包容性，巩固回稳向好势头 [20] - 流动性环境保持充裕，7月央行净投放3000亿元，M2同比增长8.3%，M2-M1剪刀差继续收窄 [17] 市场表现 - 7月A股延续上涨，Wind全A上涨4.7%，创业板指上涨8.1%，中小成长风格占优 [39] - 行业层面钢铁、医药生物、建筑材料、通信、电子涨幅超6%，稀土、西藏振兴等概念指数涨幅超25% [40] - 市场情绪升温，全A日均成交额达1.6万亿元较上月提升21.2%，融资余额增长7.2%至1.97万亿元 [39] - 债市收益率震荡上行，10年期国债收益率上升后震荡，信用利差接近一年低位 [2] 海外经济 - 美国二季度GDP环比折年率3.0%，但经济潜在动能回落，净出口贡献5个百分点 [25] - 通胀压力持续，6月PCE同比2.6%，核心PCE同比2.8%，关税影响逐步扩散 [26] - 劳动力市场趋缓，7月新增非农就业初值7.3万人，失业率升至4.2% [26] - 市场预期9月降息概率达80.3%，预计年内将降息三次各25bp [28] 展望与配置建议 - 8月A股关注中报业绩和政策落地，科技成长、反内卷政策板块及红利策略具结构性机会 [2] - 债市短期或延续调整，中高等级及城投债可能具有一定机会 [2] - 人民币汇率受基本面稳定和政策支持影响，短期仍将震荡偏强 [2] - 美股支撑因素边际削弱，港股关注半年报业绩和海外流动性边际转松 [6]