报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价为 24.5 元 [2][8] 报告的核心观点 - 2025Q2 收入增速回归双位数，利润表现优于收入，上半年受益科技创新需求，订单增长转化为收入增长，且深化精细化管理使利润增速高于收入增速 [8] - 战略聚焦高景气度赛道，包括可靠性与环境试验、集成电路、数据科学分析与评价板块，看好后续需求增长 [8] - 公司下游聚焦高端制造，受益产业链发展，检测需求持续增长；管理层改革后预计利润增速有望超越收入增速 [8] 主要财务指标总结 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|3,207|3,624|4,010|4,430| |同比增速(%)|11.0%|13.0%|10.7%|10.5%| |归母净利润(百万)|352|408|488|564| |同比增速(%)|76.6%|15.9%|19.7%|15.4%| |每股盈利(元)|0.60|0.70|0.84|0.97| |市盈率(倍)|30|26|21|19| |市净率(倍)|3.1|2.9|2.6|2.3|[4] 公司基本数据总结 - 总股本 58,324.58 万股，已上市流通股 52,972.11 万股，总市值 104.46 亿元，流通市值 94.87 亿元 [5] - 资产负债率 45.81%，每股净资产 5.73 元，12 个月内最高/最低价 22.19/11.45 元 [5] 财务预测表总结 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|1,025|1,461|1,769|2,120| |应收账款(百万)|184|195|227|257| |流动资产合计(百万)|3,265|3,813|4,390|5,041| |固定资产(百万)|2,209|2,205|2,170|2,140| |资产合计(百万)|6,555|7,129|7,846|8,638| |负债合计(百万)|3,137|3,370|3,685|4,016| |归属母公司所有者权益(百万)|3,336|3,660|4,051|4,498|[9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|3,207|3,624|4,010|4,430| |营业成本(百万)|未提及|未提及|未提及|未提及| |销售费用(百万)|454|513|568|627| |管理费用(百万)|221|249|273|297| |研发费用(百万)|346|395|437|483| |净利润(百万)|359|417|499|575| |归属母公司净利润(百万)|352|408|488|564|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|855|756|720|781| |投资活动现金流(百万)| -1,127| -373| -498| -497| |融资活动现金流(百万)| -152|53|87|68|[9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|11.0%|13.0%|10.7%|10.5%| |归母净利润增长率(%)|76.6%|15.9%|19.7%|15.4%| |毛利率(%)|47.2%|47.4%|47.7%|47.9%| |净利率(%)|11.2%|11.5%|12.4%|13.0%| |ROE(%)|10.6%|11.2%|12.1%|12.5%| |资产负债率(%)|47.9%|47.3%|47.0%|46.5%|[9]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度运营亏损1790万美元，包含230万美元的非现金股票薪酬费用 [35] - 公司税前亏损1420万美元，反映了运营亏损经360万美元净利息收入调整后的结果 [35] - 加回非现金股票薪酬费用并考虑本季度记录的非现金所得税收益后，公司经营活动使用的现金为1220万美元，预计全年经营活动使用的现金在6500万至8000万美元之间 [35] - 季度末，公司现金及有价证券为2.607亿美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 核电业务 - 公司客户管道总量超过14吉瓦，涵盖数据中心和国防等领域 [37] 放射性同位素业务 - 原子炼金术公司已取得关键工程和监管里程碑，并与爱达荷国家实验室密切合作推进部署，早期客户兴趣浓厚 [26] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 公司致力于通过可重复部署通用设计资产，并结合回收燃料，以实现卓越的经济效益，推动资本效率和具有竞争力的平准化能源成本 [36] - 公司计划建立一个集成发电、燃料回收和放射性同位素生产的平台，以开拓多个高价值市场 [37] 行业竞争 - 公司的竞争优势在于其业务模式、规模理念和技术的结合，包括“建设 - 拥有 - 运营”的商业模式、小型现代设计以及经过验证的液态金属冷却快堆技术 [8][9] - 公司能够直接进入商业化部署阶段，无需建设示范工厂，这使其在行业中具有明显优势 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业和政治环境对核能的支持势头强劲，且在2025年加速发展，当前政府将核能列为战略优先事项 [4] - 一系列行政命令凸显了政府对核能的承诺，包括监管改革、简化许可程序以及成立专门的联邦工作组等 [5] - 公司预计将在2027年末至2028年初使首个商业机组投入运营 [11] - 公司对未来发展充满信心，认为其技术和战略能够使其在先进核能领域取得领先地位 [10] 其他重要信息 - 公司欢迎Pat Schwager担任首席技术官，他在先进反应堆设计、工厂系统和监管战略方面拥有深厚的技术专长 [29] - 公司宣布Sam Altman已从董事会辞职，首席执行官Jake DeWitt兼任董事会主席 [30][34] - 公司已提交代理声明，并将于2025年6月4日举行年度股东大会 [36] 问答环节所有提问和回答 问题1: 国防部对核电的监管权力以及其加速反应堆部署的能力 - 国防部有权监管核电站，且有兴趣确保自身需求不受监管许可问题的阻碍，其有能力提供替代途径以加速反应堆部署 [41][42] 问题2: 供应链其他部分的情况以及公司对近期开始建设的信心 - 公司在设计时充分考虑了供应链能力，除燃料外，其他部分尽量利用现有供应链，多数限制集中在燃料方面，其他长周期项目的时间窗口约为18个月 [44][47] 问题3: 与Centrus的燃料谅解备忘录相关问题，包括开始接收燃料的时间和确定协议的日期 - 公司首个工厂的燃料由爱达荷国家实验室和能源部通过竞争性程序授予，商业采购的燃料用于第二个及以后的工厂，公司正在与Centrus等合作伙伴探讨合适的供应结构和增长规模 [53][54] 问题4: 后续COLAs的时间安排以及不同规模反应堆的适用情况 - 后续COLAs的时间安排将与INL工厂并行且错开，预计一年后除INL项目外，还会有其他COLAs处于审核中 [57][58] 问题5: 公司的资金需求以及是否需要额外融资 - 公司资产负债表上有足够的资金用于INL项目的部署，若有需要，公司将在合适的时间和情况下进行战略融资 [64][65] 问题6: Viper设施的NRC审批流程以及与Aurora Powerhouse的差异 - Viper设施的许可流程围绕第50部分许可证申请，是一个两步过程，先获得建设许可证，再获得运营许可证，与电力反应堆的第52部分许可流程不同，该流程相对简单直接 [67][68][69] 问题7: 随着接近提交COLA，公司对商业设施运营的信心是否增强 - 公司对商业设施运营充满信心，其技术基于成熟的钠冷快堆技术，且与NRC有长期的合作经验，预计能从Therapower的成功经验中受益 [76][77][82] 问题8: COLA提交的时间安排 - 公司预计在收到准备评估反馈后的几个月内提交第一阶段申请，并在第四季度提交完整申请，但行政命令等因素可能会使进度加快 [91] 问题9: 橡树谷燃料铸造厂的许可工作与Aurora的差异、主要障碍和时间安排 - 燃料铸造厂的许可遵循不同的监管路径，因为它主要涉及材料处理而非反应堆，预计全面申请审核时间为24至30个月，可能长达36个月，具体取决于基础设施安装情况 [97][98] 问题10: 燃料铸造厂是否已在考虑可扩展性 - 公司正在考虑燃料铸造厂的可扩展性，但由于其基础设施和法规结构的原因，与反应堆的可重复性不同，不过从中获得的经验教训将有助于未来的发展 [102][103] 问题11: 钻孔活动对详细工程设计的影响 - 钻孔活动的数据将用于确保场地特征与详细设计相匹配，并为监管过程提供支持 [109][110] 问题12: 第一阶段预申请准备评估是否包括反应堆的具体尺寸 - 公司的设计主要围绕75兆瓦的规模，若有客户需求，可进行适当调整，但仍基于相同的分析和设计基础 [113][114] 问题13: 奥克洛燃料铸造厂是否能够处理回收燃料 - 燃料铸造厂主要用于新鲜燃料的制造，而回收燃料的处理将在单独的回收设施中进行，该设施的监管工作自2021年开始进行 [118] 问题14: 商业规模燃料铸造厂与回收设施的资本支出差异以及建设时间 - 回收设施的建设时间和资本支出通常会比燃料铸造厂更长、更多，但它将带来更多的潜在收入机会和成本节约 [132][133] 问题15: 新行政命令和国防部参与对美国核能的影响以及期望看到的联邦措施 - 政策环境和政府资源的利用为核能部署提供了巨大的机会，国防部和能源部的参与可能会提供加速发展的好处，同时政府拥有的燃料资源也为公司提供了更多的发展机遇 [135][138][141] 问题16: 与数据中心运营商或超大规模客户的当前讨论或协议情况以及对公司部署时间表和反应堆选址策略的影响 - 公司与数据中心客户保持积极沟通，正在交换条款清单并讨论商业条款，公司希望通过优化商业策略，包括电价、投资结构和风险管理，来推动业务发展，同时，确定反应堆选址是申请许可证的重要步骤 [143][144][145]

财务数据和关键指标变化 - 2025年3月31日，公司营运资金为5650万美元，而2024年12月31日为3990万美元 [16] - 2025年3月31日，总资产为5830万美元，总负债为100万美元 [16] - 2025年第一季度末，现金及现金等价物为5690万美元，较2024年12月31日的4000万美元增加了1690万美元 [17] - 2025年第一季度，经营活动使用的现金为330万美元，较2024年第一季度的190万美元增加了140万美元，主要是由于研发和总务及行政费用支出增加 [17] - 2025年第一季度，融资活动提供的现金为2020万美元，较2024年第一季度的120万美元增加了1900万美元，原因是通过市价发行普通股获得的净收益增加 [17] - 2025年第一季度净亏损480万美元，而2024年第一季度净亏损280万美元 [19] - 2025年第一季度研发费用为170万美元，较2024年第一季度的100万美元增加了70万美元 [19] - 2025年第一季度总务及行政费用为350万美元，较2024年第一季度的220万美元增加了130万美元 [20] - 2024年第一季度其他收入为40万美元，主要包括购买国库券和银行储蓄账户的利息收入 [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司成功在爱达荷国家实验室展示了专有共挤压制造工艺，制造出八英尺长的燃料试样 [4] - 公司与Ocla签署谅解备忘录，涵盖评估在Ocla拟建场地共址建设商业规模燃料制造设施的可行性、探索乏铀锆燃料的后处理和回收合作机会等领域 [9] - 公司正与Zynich国家实验室合作，制造和表征含浓缩铀和锆合金的测试样品，预计明年在爱达荷国家实验室的先进测试反应堆进行辐射测试 [11] - 公司认为其创新的Lightbridge燃料技术将是核能源转型的关键推动因素，其专有全金属燃料设计能为现有和未来水冷反应堆带来显著经济和安全效益 [8] - 公司计划继续寻求政府资金以及新的战略联盟，以资助未来研发里程碑，推动Lightbridge燃料商业化 [18] - 行业方面，全球核能复兴态势强劲，政府支持力度加大、公众接受度提高、能源密集型行业需求增加，核能在实现安全、可靠和清洁能源未来中发挥关键作用 [5] - 全球对小型模块化反应堆（SMR）的关注持续增强，Lightbridge燃料适合多种水冷SMR设计 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第一季度公司运营取得重大进展，核能领域持续保持积极势头 [4] - 全球核能复兴为公司发展提供了有利环境，公司有望利用先进核技术不断增长的需求 [7][8] - 公司认为自身技术与能源安全需求、技术创新和政府支持政策相契合，处于燃料创新前沿，有望在不断演变的能源格局中发挥重要作用 [15] 其他重要信息 - 公司项目曾受益于两项美国能源部GAIN代金券奖、一项授予结构完整性协会的GAIN代金券奖以及两项美国能源部核能大学计划资助奖 [23] - 公司持有钍燃料技术相关专利，虽目前未积极推进钍基种子和包层燃料设计，但如有大客户表现出兴趣，可能会恢复该领域的燃料开发活动 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司近期能否获得美国能源部（DOE）的融资？ - 公司不清楚DOE的具体行动，但认为自身具备获得未来支持的优势，公司会持续评估非稀释性资金来源，包括DOE资金，且会在降低知识产权风险的领域继续寻求DOE资助机会 [23] 问题: 公司是否完全退出钍业务，还是暂时搁置？ - 公司目前未积极推进钍基种子和包层燃料设计，但仍持有相关专利，若有大客户表现出兴趣，可能会恢复该领域的燃料开发活动，目前客户对金属铀锆燃料，特别是用于功率提升方面的需求较大 [24]

财务数据和关键指标变化 - 2025年3月31日公司营运资金为5650万美元，而2024年12月31日为3990万美元 [17] - 2025年3月31日总资产为5830万美元，总负债为100万美元 [17] - 2025年3月31日现金及现金等价物为5690万美元，较2024年12月31日的4000万美元增加1690万美元 [18] - 2025年第一季度经营活动使用的现金为330万美元，较2024年第一季度的190万美元增加140万美元，主要因研发和总务及行政费用增加 [18] - 2025年第一季度融资活动提供的现金为2020万美元，较2024年第一季度的120万美元增加1900万美元，因按市价发行普通股所得净收益增加 [18] - 2025年第一季度净亏损480万美元，2024年第一季度为280万美元 [20] - 2025年第一季度研发费用为170万美元，较2024年第一季度的100万美元增加70万美元，主要因项目人工成本、员工薪酬和福利、股份支付费用增加 [20][21] - 2025年第一季度总务及行政费用为350万美元，较2024年第一季度的220万美元增加130万美元，主要因员工薪酬和福利、咨询费、专业费、股份支付费用增加 [21] - 2024年第一季度其他收入为40万美元，主要为购买国库券和银行储蓄账户的利息收入 [21][22] 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为其创新的Lightbridge燃料技术将是核能源转型的关键推动者，其专有全金属燃料设计能为现有和未来水冷反应堆带来显著经济和安全效益 [9] - 公司与Ocla签署谅解备忘录，涵盖评估在Ocla拟建商业燃料制造设施附近设立Lightbridge商业规模燃料制造设施的可行性、探索乏铀锆燃料后处理和回收合作机会等领域 [10][11] - 公司继续寻求政府资金以及新的战略联盟，以帮助为未来研发里程碑提供资金，预计2025年在核燃料研发的资本支出和运营支出约为1700万美元 [19] - 行业方面，全球实现净零排放的需求、对能源安全和电网稳定性的需求增加，使核电成为清洁能源转型不可或缺的一部分，超过20个国家承诺到2050年将全球核电容量增加两倍 [13][14] - 政府实施政策支持现有反应堆许可证延期、新大型核电站部署和小型模块化反应堆（SMR）部署，大量资金流入该行业，铀和核燃料服务的长期需求强劲 [14] - 大型科技公司对利用核能为数据中心供电的兴趣增加，凸显了核能在提供可靠24/7无碳电力方面的重要性 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第一季度公司取得重大运营进展，核能源领域持续积极发展，全球核能源复兴为公司发展提供有利环境 [5][6] - 公司认为其技术与能源安全需求、技术创新和政府支持政策相契合，有望在先进核技术市场中占据有利地位 [16] - 公司有充足的营运资金和财务灵活性支持近期燃料开发支出，未来将继续执行开发计划，推进技术测试和示范，并建立战略伙伴关系以实现商业化 [9][17] 其他重要信息 - 2025年1月公司宣布与Ocla签署谅解备忘录 [10] - 2025年3月公司在爱达荷国家实验室成功展示了共挤压制造工艺，制作出八英尺长的燃料试样 [11] - 公司正与Zynich国家实验室合作制造和表征含浓缩铀和锆合金的测试样品，预计于明年在爱达荷国家实验室的先进测试反应堆进行辐射测试 [12] 问答环节所有提问和回答 问题: 能否期待Lightbridge在近期获得美国能源部（DOE）的融资？ - 公司不清楚DOE具体行动，但认为自身具备获得未来支持的良好条件，会继续评估包括DOE资金在内的非稀释性资金来源，公司项目已受益于多项DOE资助奖项，未来将继续在降低知识产权风险的领域寻求DOE资金机会 [24] 问题: Lightbridge是否完全退出钍业务，还是只是搁置？ - 公司目前未积极推进基于钍的种子和包层燃料设计，但仍持有相关专利，若有重要客户表现出真正兴趣，可能会恢复该领域的燃料开发活动，目前客户对公司金属铀锆燃料尤其用于功率提升方面兴趣浓厚 [26]