超纯水在半导体制造中的重要性 - 超纯水是半导体制造的关键支撑环节，决定水质稳定性的"最后一公里"输送 [1] - 半导体产业向高端化、自主化加速迈进，超纯水处理技术需求提升 [1] 争光股份的核心业务与技术能力 - 公司是国内领先的离子交换与吸附树脂规模化生产企业，产品覆盖20多个系列400多种型号 [1] - 产品应用于半导体超纯水处理、工业水处理、食品及饮用水、核工业、新能源、生物医药等广泛领域 [1] - 离子交换与吸附树脂具有高效吸附、解析效果好、适用范围广、再生简便等技术特点 [1] - 在电子级超纯化水领域有几十年应用经验，半导体技术要求提升推动电子级树脂质量升级 [2] 产能与项目建设 - 计划建设高质量的电子级树脂及抛光树脂生产线，目标出水标准18.2兆欧、TOC≤5PPb [2] - 结合汉杰特精处理车间及荆门项目扩大产能 [2] 行业应用拓展与市场需求 - 离子交换与吸附树脂应用从传统火电、石化拓展至高端工业水、核工业电子、生物医药、新能源等领域 [2] - "一带一路"合作发展和新兴国家产业升级带来市场需求增长 [2] - 消费升级和卫生健康需求推动产品在稀有金属提取、航空航天等高科技领域应用 [2] 研发与专利成果 - 截至2024年底拥有22项专利（14项发明专利+8项实用新型） [3] - 承担三项国家级火炬计划项目，涉及核级、食品级树脂等高端领域 [3] 公司战略规划 - 聚焦高毛利率领域产品，优化产品结构并加强市场布局 [3] - 重点突破生命科学、半导体、稀贵金属分离、核电核级树脂等高端领域 [3] - 目标成为国际一流制造商，解决高端树脂进口依赖的"卡脖子"问题 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持评级），上次评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 2024年基础化工行业营收同比微增但利润同比下滑，2025Q1营收同比微增且盈利能力环比修复，此轮周期或已至尾声，建议寻找供需边际变化行业 [4][6][125] 各部分总结 2024年营收同比微增，利润同比下滑 - 2024年基础化工行业446家上市公司营收2.23万亿元，同比增2.6%，营业利润1564亿元，同比减4.1%，归母净利润1211亿元，同比减5.7%，综合毛利率12.8%，同比降0.7pcts，期间费用率9.9%，同比增0.4pcts，净利润率5.6%，同比降0.5pcts [4][13] - 2024年样本215家上市公司营收1.74万亿元，同比增1.7%，营业利润1067亿元，同比减5.9%，归母净利润871亿元，同比减6.5%，综合毛利率16.8%，同比降0.4pcts，期间费用率9.6%，同比增0.3pcts，净利润率5.3%，同比降0.5pcts [18] - 2024年平均每家研发费用较高的子行业为聚氨酯、煤化工等，研发费用率较高的子行业为其他化学纤维、膜材料等 [13] - 24个子行业收入同比增长，13个子行业毛利率同比提升，16个子行业归母净利润同比增长 [33] - 22个子行业2024年人均创收同比增长，12个子行业人均创利同比增长 [39] - 2024年CCPI全年跌幅-6.8%，2025年初至5月8日跌幅7.3%，截至2025/4/30，多数化工品价格价差历史分位数集中在50%以下 [42][44][49] 2025年第一季度营收同比微增，盈利能力环比修复 营业收入同比微增，净利润同、环比增加 - 2025Q1基础化工行业全体上市公司营收5345亿元，同比增5.4%、环比减6.5%，营业利润459亿元，同比增8.3%、环比增99.9%，归母净利润374亿元，同比增10.6%、环比增150.9%，净利率7.2%，同比提0.3pcts、环比提4.7pcts，期间费用率9.4%，同比降0.4pcts、环比降1.4pcts [6] - 2025Q1样本上市公司营收4176亿元，同比增4.9%、环比减5.8%，营业利润311亿元，同比增7.5%、环比增108%，归母净利润268亿元，同比增8.7%、环比增203.7%，净利率6.7%，同比提0.1pcts、环比提4.7pcts，期间费用率9.0%，同比降0.5pcts、环比降1.5pcts [51] - 2025Q1 23个子行业营业收入同比增长，21个子行业归母净利润同比增长 [62] 25Q1毛利率、净利率同比微降，环比提升 - 2025Q1基础化工行业全部上市公司毛利率13.0%，同比降0.2pcts，环比提1.0pcts；样本上市公司毛利率16.9%，同比降0.4pcts，环比提0.6pcts [68] - 2025Q1基础化工行业期间费用率9.4%，同比降0.4pcts，环比降1.4pcts；样本期间费用率9.0%，同比降0.5pcts，环比降1.5pcts [74] - 2025Q1研发费用规模较大的子行业为其他化学制品等，研发费用率较高的子行业为其他化学纤维等 [83] 资产负债率环比提升，半数子行业经营性现金流同比增加 - 截至2025年一季度末，基础化工上市公司及样本资产负债率分别为47.9%、49.3%，同比分别+0.8、+0.5pcts，环比分别+0.2、+0.3pcts [84] - 2025Q1末基础化工行业全体/样本上市公司应收账款及应收票据占流动资产比重为21.2%/21.0%，存货占流动资产比重为25.0%/25.6% [92][94] - 2025Q1基础化工行业全体/样本上市公司经营性现金流净额为116/146亿元，分别同比+777.5%/+51.1%，16个子行业经营性现金流净额同比增加 [98] 25Q1在建工程同比增速落入负数区间，固定资产规模同比提升 - 2025Q1基础化工行业全体/样本上市公司在建工程同比增速为-5.8%/-7.5%，同比-17.1/-8.4pcts，环比-15.4/-11.3pcts [7][107] - 2025年一季度期末，基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为13979/10713亿元，同比分别增长11.9%/11.7%，增速较24Q4分别-1.5/+1.0pcts [7][108] - 2025Q1基础化工行业全体/样本上市公司Capex总额分别为575/398亿元，同比减少8%/9% [124] 投资观点及建议 周期 - 需求稳定寻找供给逻辑主导行业，如制冷剂、磷矿及磷肥等 [8][126] - 供给稳定寻找需求逻辑主导行业，如MDI、民爆等 [8][133] - 供需双重边际改善行业，如有机硅 [8][133] 成长 - 内循环重视突破堵点，重点推荐莱特光电等，建议关注奥来德等 [8][133] - 外循环重视全球化，建议关注赛轮轮胎等 [8][133]

项目建设与业务布局 - 荆门功能性高分子材料项目预计2025年底开始调试试生产，2026年4月底前达到预定可使用状态，公司还将推进汉杰特高质量产品升级和宁波技术研发中心建设 [2][5] - 公司将加强市场布局，拓宽市场领域，在生命科学、半导体、稀贵金属分离提取、核电核级树脂等领域实现突破 [3][5] 行业与公司业绩 - 随着国家高质量发展及下游产业精细化程度提升，离子交换与吸附树脂应用领域宽广且需求量持续增加 [3] - 2024年度，公司实现营业收入57,183.90万元，同比上涨8.67%；归属于上市公司股东的净利润10,299.55万元，同比下降5.33%，扣除非经常性损益的净利润8,770.55万元，同比下降5.72% [4] 公司应对策略 - 应对国际竞争对手，公司将保持产品质量优势，优化产品结构，加大高毛利率领域产品生产销售，加强市场布局 [3] - 加征关税对产品国产替代有积极促进作用，有助于自主品牌加速推广 [5] 公司发展战略 - 公司以成为“国际一流的离子交换与吸附树脂制造商”为目标，遵循以市场需求为导向等原则，围绕“技术创新，品牌营销”发展战略，力争达到国际先进水平 [5] 产品相关情况 - 公司产品覆盖20多个系列400多种型号，应用于工业水处理等多个领域，除国内市场外，还销往德国、瑞士等多个国家和地区 [7][9] - 截至2024年12月31日，公司共拥有22项专利，包括14项发明专利和8项实用新型专利，承担三项国家级火炬计划项目 [10] 其他方面情况 - 保荐机构将持续监督公司对募集资金使用的检查和监督 [9] - 公司主要客户包括德国BRITA、日本三菱化学等众多上市公司与国内外大型企业 [10][11] - 公司高度重视ESG建设与发展，2024年度参加慈善活动，未来将继续关注社会公益慈善活动 [12] - 公司通过多种渠道与投资者保持紧密联系，确保信息披露的透明度和及时性 [13][14]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：争光股份 - 行业：离子交换树脂行业 纪要提到的核心观点和论据 公司基本情况与地位 - 争光股份成立于1996年，专注离子交换树脂领域，有宁波、金门和镇光三个生产基地，是国内该领域标准制定者之一，2021年上市后新产能逐步投放，处于快速放量阶段[4] 公司优势 - 在核工业和电子级应用方面表现突出，处于国内领先地位，还涉足芯片超纯水制备等高端细分市场，产品用于半导体芯片制造等高端技术领域[5] 产能扩展情况 - 2024年投产2300吨大孔吸附树脂和1.5万吨食品级精处理树脂，2025年四季度金门项目新增5.5万吨，其中3.9万吨10月开始生产，2026年逐步放量，宁波老基地保持满产满销[6] 中美贸易战影响 - 对美销售额2000 - 3000万元左右，影响有限，国产替代趋势带来新增长机遇[7] 未来发展前景 - 新项目投产带来业绩增长，在多个高端细分市场推进国产替代，2026 - 2027年将迎来业绩快速放量期[8] 股权结构及管理团队 - 股权结构集中，大股东沈总持股约52%，核心管理团队持股60% - 70%，短期内无减持计划，未来可能通过资本市场运作支持新项目和业务扩展[9] 产品种类及原材料成本 - 主要产品为丙烯酸树脂和苯乙烯系树脂，苯乙烯和丙烯酸是主要原材料成本，国内销售占70%左右，海外销售占20% - 30%，应用于多个高端技术领域[10] 宁波基地新增产能影响 - 新增1.5万吨产能是对已有产能的精加工，产品毛利率和牌号偏向中高端，新产能打满后预计优化产品结构，提升毛利率和价格[11] 一期项目投资及扩展计划 - 一期项目投资约10亿元，一期8亿元用于工业工程和厂房建设，为二期做准备，达标后可灵活调配产能，后续扩展速度快[12][13] 各基地应用领域及收入占比 - 宁波基地主要用于工业水处理和食品饮用水，占大部分收入，其他领域各占3% - 8%；荆门基地偏向高端品种，如生物医药等占比更大，宁波实验室新产品可能转移到荆门量产[14] 国产替代进展 - 在火电、核电等领域实现对杜邦产品替代，食品级、电子半导体等方面也有进展，核工业表现强势但市场空间相对较小[15] 公司历年来收入与利润情况 - 2011年投放产能后逐步增长，2022年卖地致收入利润增长，目前宁波基地年收入5 - 6亿，利润1.1 - 1.3亿，主要业务集中于离子交换树脂，工业水处理及食品饮用水占大头，毛利率30% - 35%，其他业务占比小，毛利率3% - 5%[16][17] 离子交换树脂行业发展历史及竞争格局 - 最早用于工业水处理，后扩展到多个领域，竞争格局分三个梯队，第一梯队为海外老牌企业，第二梯队为国内部分上市公司和未上市公司，第三梯队为众多中小企业[18] 湿法冶金技术前景及公司布局 - 前景广阔，包括提锂与提镓方向，争光股份规划提锂产能，布局提镓项目，但进度较慢[19] 离子交换树脂在各领域应用前景 - 电子领域用于超纯水制备，生物医药用于高附加值产品，核工业用于水处理，争光股份在核级树脂方面实力强劲，该领域竞争激烈且具战略意义[20][21] 公司在相关领域市场前景 - 国内高端超纯水设备替代空间大，公司与杭州超纯水设备公司合作，切入市场潜力大，国内超纯水设备市场空间约110亿元，高端市场占比约22%[22] 电子级抛光树脂战略布局 - 是2025年重点发力方向之一，用于面板和芯片领域，已实现面板稳定供货，向长江存储等送样测试，宁波基地新产能提升产品质量[23] 公司在核工业领域合作及业绩 - 2024年与中砂签订约3000万元提油订单，涉足一回路葫芦内水处理及军工相关产品[24] 生物医药领域对公司影响 - 是未来重点发展领域之一，宁波基地实验室产品样品送下游客户，反馈满意，新产能投放将推进发展[25] 产能扩展对业绩增长影响 - 宁波基地现有产能2.3万吨，一期投产后总产能达3.9万吨，利润更高，金门项目满产后业绩可能翻倍至2 - 3倍，中长期增长潜力大[26] 公司估值和盈利预测 - 2025年PE估值34倍高于行业平均23倍，2026年PEG估值0.3倍低于行业平均0.8倍，预计2026年开工率60%时业绩约2亿，2027年达2.6亿左右，中长期业绩增量显著[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 宁波基地新产能是对已有产能的精加工，并非简单总量增加[11] - 争光股份一期项目中一期投资8亿元用于工业工程和厂房建设，为二期1.5万吨做准备，达标后可灵活调配新增产能，后续扩展速度较快[12][13] - 宁波基地一些在实验室中试的新产品未来可能会转移到荆门进行量产[14] - 中美贸易战期间中国对杜邦开展反垄断调查，涉及其水处理业务，表明核工业离子交换树脂领域竞争激烈且具战略意义[20][21]

公司概况 - 公司成立于1996年，近三十年专注于离子交换与吸附树脂领域，形成研发、生产及销售一体化布局 [2] - 公司拥有6个控股子公司和3个主要生产基地，稳居国内离子交换与吸附树脂行业一线地位 [2] - 公司主导或参与起草多项国家及行业标准，并担任中国膜工业协会离子交换树脂分会高级副会长单位 [2] - 公司是国际水质协会(WQA)成员单位，技术实力与品牌影响力获国际认可 [2] 产能与项目进展 - 公司现有年产19750吨离子交换与吸附树脂、2300吨大孔吸附树脂及15000吨食品级精处理树脂的设计产能 [3] - 公司在湖北荆门投资10亿元人民币建设功能性高分子新材料项目，规划总产能达54880吨/年 [3] - 该项目一期产能为39万吨/年，预计2025年下半年投产 [3] 市场与行业前景 - 中国电子级抛光树脂市场规模从2018年27亿元增长至2023年45亿元，复合年增长率105% [4] - 预计2025年中国电子级抛光树脂市场规模将达60亿元 [4] - 2023年全球核级树脂市场规模为129亿美元，预计2030年将达164亿美元，2023-2030年复合增长率349% [4] 竞争优势与国产替代 - 公司在电子级抛光树脂领域产品系列丰富，持续推进半导体等高端领域的国产替代 [4] - 公司是国内同行业首家获得核电领域准入资格的企业，并列入中核集团总部合格供应商名录 [4] - 公司核级树脂填补国内空白，代表中国离子交换技术发展水平 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][86] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕离子交换与吸附树脂领域近三十年，技术实力强，是国内行业一线企业，有望成为全球吸附分离材料领域领军企业 [1][16] - 荆门项目投产在即，新产能释放将提升公司市场地位，为业绩增长提供支撑 [2][24] - 公司在电子、核工业等领域竞争优势显著，有望持续推进国产替代，未来发展空间广阔 [3][70] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润将实现增长，首次覆盖给予“买入”评级 [4][86] 根据相关目录分别进行总结 离子交换与吸附树脂领军企业，产能扩张彰显竞争优势 - 深耕行业三十年，技术引领发展：公司1996年成立，形成研产销一体布局，有6个控股子公司和3个主要生产基地，主导或参与起草多项标准，是行业协会副会长单位和国际水质协会成员，正迈向全球领军企业 [1][16] - 多元化产品矩阵，助力国产替代：产品体系完整，应用领域广泛，远销多国，荆门项目预计2025年下半年投产，产能释放将扩大竞争优势，已在多领域实现进口替代 [23][24][26] - 业绩整体稳健增长，产品结构稳定：过去十年营收和归母净利润年均复合增长率分别达9%和18%，2024年受原材料价格影响利润下滑，离子交换与吸附树脂是主要收入和利润来源，工业水处理与食品及饮用水领域占比高，毛利率较高，注重研发投入 [28][30][36] 离子交换树脂下游应用领域快速发展，国产替代未来可期 - 应用领域广泛，行业空间广阔：离子交换树脂可用于多领域，有多种分类，中国是全球最大生产国，市场竞争分三个梯队，跨国企业占高端市场，国产阵营竞争力增强 [41][46][49] - 新兴领域需求增长，国产替代可期：新兴领域对新型吸附分离树脂需求大，树脂在湿法冶金、生物医药、电子、核工业等领域应用广泛，国内龙头企业产品高端化，进口替代空间大 [51][52][55] - 杜邦反垄断调查，超纯水领域替代空间广：中国对杜邦开展反垄断调查，有望推动离子交换树脂国产替代，超纯水处理领域国产替代空间大，下游应用于高端市场，超纯水需求增长，公司有望布局超纯水设备业务 [62][64][66] 公司竞争优势显著，有望在电子、核工业等领域持续推进国产替代 - 公司是国内领先的规模化生产企业，产品替代部分进口产品，客户众多，获多项荣誉，掌握中高端树脂生产技术，是核电领域准入企业和中核集团合格供应商 [67] - 电子级抛光树脂市场增长快，公司产品系列丰富，推进半导体等领域国产替代 [70][71] - 全球核级树脂市场规模将增长，公司竞争优势显著，产品填补国内空白，新研发产品提升性能 [73] 盈利预测与估值 - 关键假设及盈利预测：预计2025 - 2027年离子交换与吸附树脂总产量分别为3.70、5.65、7.16万吨，销售均价1.67万元/吨，毛利率分别为32%、35%、37%，其他业务营收和毛利率与2024年一致，预计2025 - 2027年营收分别为6.18、9.44、11.96亿元，归母净利润分别为1.17、1.96、2.65亿元 [78][79][82] - 相对估值：选取蓝晓科技等4家可比公司，2025年可比公司平均PE为24倍，争光股份约为34倍，但2026年PEG约0.3倍，远低于可比公司平均水平0.8倍 [83][84][85] - 估值结论：公司有望多领域发展，推进国产替代，新产能投产后业绩有望高增长，首次覆盖给予“买入”评级 [86]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入25.54亿元，同比+2.62%，归母净利润7.87亿元，同比+9.79%，加权平均净资产收益率21.33%，同比减少1.79个百分点，销售毛利率49.47%，同比增加0.80个百分点，销售净利率31.11%，同比增加2.12个百分点 [1] - 2024Q4营收6.62亿元，同比-27.40%，环比+10.89%，归母净利润1.91亿元，同比-4.04%，环比-0.79%，销售毛利率51.82%，同比增加2.79个百分点，环比增加0.62个百分点，销售净利率29.01%，同比增加7.04个百分点，环比减少3.25个百分点 [1] - 2025Q1营收5.77亿元，同比-8.58%，环比-12.91%，归母净利润1.93亿元，同比+14.18%，环比+1.22%，销售毛利率50.79%，同比增加5.37个百分点，环比减少1.03个百分点，销售净利率33.90%，同比增加6.79个百分点，环比增加4.89个百分点 [2] 业务结构 - 2024年盐湖提锂大项目营收0.99亿元，同比-80.96%，扣除后基本仓业务营收24.55亿元，同比+24.71% [3] - 基本仓业务中水处理与超纯化营收6.88亿元同比+34%，生命科学营收5.68亿元同比+28%，金属资源营收2.56亿元同比+30%，化工与催化营收2.02亿元同比+42%，食品加工营收0.56亿元同比+28% [3] - 2025Q1扣除盐湖提锂后基础业务营收同比增长9%，生命科学、水处理和超纯化、金属资源三大核心业务板块保持较快增速 [3] 水处理与超纯化业务 - 2024年水处理与超纯化吸附材料销售收入6.88亿元，同比增长34% [4] - 高端饮用水市场渗透率持续提升，与头部客户形成长单合同，超纯水领域业务呈现爆发式增长 [4] - 半导体企业已实现实质性订单落地，启动最高等级树脂综合评价工作，面板行业实现多条新建水线全线供货，市场占有率持续提升 [4] 生命科学板块 - 受益于GLP-1多肽类药物市场表现，固相合成载体业务快速增长 [5] - 持续布局国际化营销和技术服务网络，在北美、欧洲市场引进人才扩大团队，建设欧洲、美国物流通道 [5] - 完成固相载体车间扩建至120吨，琼脂糖/葡聚糖车间扩建至70000L，计划新建GMP高等级生产车间及独立生命科学园区 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.26/12.83/15.76亿元，EPS分别为2.02/2.53/3.10元，现价对应PE为22.85/18.26/14.87倍 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入5.72亿元，同比增长8.67% [1] - 湿法冶金、生物医药、核工业行业产品营收同比分别增长70.33%、49.37%、45.88% [1] - 资产总额22.10亿元，同比增长8.38%，净资产18.86亿元，同比增长3.66% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.60元，合计派发现金红利3474.26万元 [1] - 工业水处理、食品及饮用水行业销售收入分别达1.70亿元、1.75亿元，占营业收入比重29.69%、30.65% [2] 业务发展 - 离子交换与吸附树脂应用边界从传统火电、石化延伸至高端工业水、食品饮用水、核工业、电子信息等新兴领域 [2] - 产能利用率达113.48%，进一步夯实主营领域根基 [2] - 2024年内销收入4.32亿元，同比增长8.20%，外销收入1.40亿元，同比增长10.17% [3] - 成功实现关键产品国产替代，打破美国陶氏化学、德国朗盛、日本三菱化学等跨国企业垄断 [4] - 已服务超一万家国内外客户，包括德国BRITA、日本三菱化学、三花智控、中国石化等 [4] 研发与创新 - 2024年研发投入2979.81万元，占营业收入比例5.21%，拥有研发人员84人，占比21.31% [5] - 采用"自主研发+合作开发"模式，缩短产品研发周期 [5] - 完成酸法吸镓树脂、18兆低TOC抛光树脂、EDI树脂国产化替代等项目 [5] - 拥有22项专利，其中发明专利14项，承担三项国家级火炬计划项目 [5] - 与华中科技大学、浙江工业大学等高校共建联合研发中心 [6] 行业地位与荣誉 - 获评国家级制造业单项冠军示范企业、国家重点专精特新"小巨人"企业 [6] - 国内同行业首家获得核电领域准入资格的企业 [6] - 主持或参与制定18项国家标准、3项行业标准 [7] - 拥有2项国内商标与2项国际注册商标，"争光牌离子交换树脂"为浙江名牌产品 [7] 产能与项目进展 - 宁波争光厂区自动化升级项目与离子交换树脂技术研发中心项目已竣工 [7] - "年处理15,000吨食品级树脂生产线及智能化仓库技术改造"项目于2023年底完成 [7] - "年产2,300吨大孔吸附树脂技术改造项目"于2022年底完成 [7] - 2025年将推进荆门功能性高分子材料项目、汉杰特高质量产品升级项目等 [7] 未来展望 - 锚定"国际一流的离子交换与吸附树脂制造商"目标 [8] - 持续深耕技术创新与品牌建设双轮驱动 [8] - 加大研发投入、强化人才引进，提升自主创新能力 [8]

杜邦反垄断调查或加速产品国产替代，高研发投入支撑公司高速增长。4 月4 日，国家市场监管总局发 布消息称，因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦 中国集团有限公司开展立案调查。考虑到杜邦公司是高端离子交换树脂领域的重点玩家，此次反垄断调 查有望加速公司产品在高端领域的渗透率提升。2024FY/2025Q1 公司研发费用分别为1.46/0.33 亿元， 占当期营收比例为5.72%/5.71%，看好外部环境变化+内在创新双轮驱动下公司产品持续实现新突破： 2024 年在生命科学领域，公司完成新一代 ProteinA 亲和填料的SunoX 的放大验证并获得多个客户的测 试反馈，综合性能优越。 投资建议：基于当前国产替代节奏以及公司潜在大项目确收节奏，我们给予公司2025-2027 年归母净利 润预期为10.12/12.62/15.26 亿元，对应2025-27年PE 分别为22x、18x、15x。参考公司近5 年估值中枢给 予2025 年30 倍PE，对应目标价为59.70 元，维持"强推"评级。 风险提示：项目建设落后预期；产品验证遭遇瓶颈；下游需求大幅衰减。 事件：公司 ...

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司基本仓业务增长稳健且持续进军高端领域，虽受外部因素拖累 2024 年盐湖提锂大项目确认营收同比下滑，但杜邦反垄断调查或加速产品国产替代，高研发投入支撑公司高速增长，基于国产替代节奏和潜在大项目确收节奏给出盈利预期和目标价 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 25.54 亿、32.09 亿、40.52 亿、47.65 亿元，同比增速分别为 2.6%、25.6%、26.3%、17.6% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 7.87 亿、10.12 亿、12.62 亿、15.26 亿元，同比增速分别为 9.8%、28.5%、24.7%、20.9% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.55 元、1.99 元、2.49 元、3.01 元，市盈率分别为 28 倍、22 倍、18 倍、15 倍，市净率分别为 5.7 倍、4.8 倍、3.9 倍、3.2 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 50766.55 万股，已上市流通股 30662.68 万股，总市值 223.93 亿元，流通市值 135.25 亿元 [6] - 资产负债率 34.15%，每股净资产 7.77 元，12 个月内最高/最低价 62.37/36.83 元 [6] 事件 - 2024 年公司实现营业收入 25.54 亿元，同比 +2.62%；实现归母净利润/扣非净利润 7.87/7.45 亿元，分别同比 +9.79%/+2.99%，利润分配方案为拟每 10 股派发 6.00 元（含税） [9] - 2025 年一季度公司实现营业收入 5.77 亿元，同比/环比分别 -8.58%/-12.91%；实现归母净利润/扣非净利润 1.93/1.90 亿元，分别同比 +14.18%/+15.17%，分别环比 +1.22%/+14.22% [9] 基本仓业务 - 2024 年扣除盐湖提锂大项目后，基础业务收入 24.5 亿元，同比增长 24.7%，占全年总营收的 96.1% [9] - 离子交换吸附树脂实现营收 19.9 亿元，同比增长 27.6%，毛利率 52.85%，同比 +1.72pct，核心业务毛利率自 2021 年开始连续多年稳定增长 [9] - 细分领域中，水处理与超纯化/生命科学/金属资源/化工与催化分别实现营收 6.9/5.7/2.6/2.0 亿元，同比分别 +34%/+28%/+30%/+42%，水处理板块产品在部分重点半导体企业已实现实质性订单落地并启动最高等级树脂综合评价工作 [9] 盐湖提锂大项目 - 2024 年公司实现盐湖提锂大项目收入 1 亿元，占比 3.9%，同比下滑 81.0%，与锂资源行业周期性景气度和项目执行进度有关 [9] - 2022 年 3 月与西藏珠峰资源股份签订 6.5 亿元合同，截至报告期，首批吸附段设备已发货，累计收到款项 1.95 亿元，与合同签订预期进度存在差异 [9] 杜邦反垄断调查与研发投入 - 4 月 4 日国家市场监管总局对杜邦中国集团有限公司开展立案调查，有望加速公司产品在高端领域的渗透率提升 [9] - 2024FY/2025Q1 公司研发费用分别为 1.46/0.33 亿元，占当期营收比例为 5.72%/5.71%，2024 年在生命科学领域完成新一代 ProteinA 亲和填料的 SunoX 放大验证并获多个客户测试反馈 [9] 投资建议 - 给予公司 2025 - 2027 年归母净利润预期为 10.12/12.62/15.26 亿元，对应 2025 - 27 年 PE 分别为 22x、18x、15x [9] - 参考公司近 5 年估值中枢给予 2025 年 30 倍 PE，对应目标价为 59.70 元 [9] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如 2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 7.32 亿、11.49 亿、13.16 亿、15.80 亿元等 [10] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，如 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 2.6%、25.6%、26.3%、17.6%等 [10]