引子 2025年8月1日晚间，主管部门发布公告： 自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发 行的国债、地方政府债券、金融债券（包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。 对于这个公告，很多投资者表示不理解，一方面，取消税收减免会提高政府债的新发行利率，从而增加政府的利息支出；另一方面，取消税收减免会直接 增加政府的增值税收入。也就是说，这个政策会同时增加政府的收入和支出。于是，他们认为这个政策的净影响是零。 但是，如果我们进入到更加生活化的场景，则会有不同的想法：今天我送你家一只鸡，明天你送我家一只鸭，但是，它的净效果并不是零。 也就是说，在经济活动中，过程更加重要。 显而易见，如果我们从循环的视角看问题（ps：循环其实是一种过程视角，指针转几圈比指针停在哪里更重要），这个政策能扩大内循环。站在政府部门 的角度，税收收入和利息支出一起增加；站在实体经济的角度，利息收入和税收支出也一起增加。 于是，我们就引入了两个很深刻的命题： 1. 改变局部的内循环是否会传导到其他部分 2. 改变 ...

核心观点 - 7月30日政治局会议延续4月基调，重视高质量发展，强调“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，对各领域政策和市场产生多方面影响，如宏观政策保持定力、债市短期或修复、市场风格或转向科技创新驱动等 [4][10][16] 宏观研究 - 会议总体延续4月基调，重视高质量发展，着力“四稳”，外部环境变化使宏观政策保持连贯性稳定性 [4] - “十五五”规划淡化经济增速考核，彰显“内循环”重要性，优化财政支出投向 [4] - 下半年宏观政策以落实落细现有政策为主，促消费关注服务消费政策和与惠民生结合，扩投资“两重”项目是重点 [5][6] - 货币政策注重结构性工具使用，预计三季度国内可能不降息，财政政策加快政府债券发行使用 [7] - “反内卷”提法有变化，删掉“低价”，从“推动落后产能有序退出”调整为“推进重点行业产能治理” [8][10] 固收研究 - 会议对上半年经济定调“良好”，下半年强调“增强忧患意识，坚持底线思维”，政策实施强调落实并预留弹性 [10] - 具体政策要求落实积极财政政策和适度宽松货币政策，科技创新与提振内需是重要抓手，对消费重视高于投资 [11] - 债市短期或走出修复行情，前期受风险偏好与通胀交易压制，会议落地打消三点忧虑 [12][13] 策略研究 - 会议体现“稳中求进”与高质量发展同步推进，提升资本市场“吸引力”与“包容性” [16][17] - 宏观政策持续加力、适时加力，释放内需潜力与提振消费信心，制度改革与开放进一步深化 [17][18] - 市场风格或将由周期驱动转向科技创新驱动，维持对科技板块、恒生科技指数、港股红利板块及券商板块的配置建议 [20] 政策研究 - 对当前经济运行总体判断是“稳中有进”，下半年经济工作总体基调是“稳中求进” [20] - 观察线索包括宏观政策“持续发力、适时加力”、释放内需“有效释放内需潜力”、产能治理“推进重点行业产能治理” [22] 计算机研究 - 香港金融管理局发布稳定币发行人监管制度相关文件，牌照申请流程分多步 [22] - 随着稳定币政策推进，金融IT将迎来机遇，建议关注银行IT、证券IT、支付IT相关公司 [22] 饮料研究 - 冰柜陈列带动即时消费和库存前置，头部品牌加码投放，抢占核心位置形成渠道壁垒 [21][24][25] - 行业内冰柜费用计提有农夫的折旧摊销模式和东鹏的计入当期费用模式 [25] - 建议关注布局较早、存量冰箱多的农夫山泉、康师傅，及冰柜布局激进、效果显著的东鹏饮料 [26] 固收研究（主动权益） - 2025年是机构负债端驱动的增量资金入市行情，预计带来3万亿增量资金，主动权益迎来黄金时代 [29] - 不同资金驱动主体带来牛市的市场微观结构有差异，2025年是主动管理时代，主动权益基金重新跑赢指数 [29] - 2025年主动权益重新崛起，公募重仓股超额收益降低，持仓指标回落，重仓股向中小市值转移 [30] - 股债比价达历史极值，机构、居民负债端驱动资产端配置向权益资产转移 [30] - 牛市时高波产品业绩领先，资金流向绩优高波产品，今年资金处于适应转变阶段，中高波产品或受青睐 [31]

会议基调与目标 - 7月政治局会议延续4月基调，需求侧保持定力，重视高质量发展，着力“四稳”[6] - 上半年GDP同比增长5.3%，下半年增长4.7%可实现5%左右增长目标[6] “十五五”规划判断 - 淡化经济增速考核，平衡经济质与量增长[6] - 彰显“内循环”重要性，科技创新和发展新质生产力是重点[6] - 逆周期调节抓手优化，财政支出投向从投资转向消费[6] 下半年宏观政策 - 以落实落实现有政策为主，需求端增量政策部署少[6] 促消费举措 - 关注“服务消费”支持政策，“以旧换新”相关品类6月同比增长11.4%，高于其他品类1.2%[6] - 促消费与惠民生结合，增加特定人群补助[6] 扩投资重点 - “两重”项目建设是重点，关注新型政策性金融工具落地节奏[6] - 严禁新增隐性债务，与基建投资托底经济不冲突[6] 货币政策 - 三季度可能不降息，通过结构性工具支持重点环节和薄弱领域[6] 财政政策 - 加快政府债券发行使用，上半年狭义赤字使用率33.3%，为下半年预留空间[6] “反内卷”变化 - 删掉“低价”，让产品价格回归合理水平[7] - 从“推动落后产能有序退出”调整为“推进重点行业产能治理”[7]

本周市场回顾 - 本周全A日均成交1.85万亿，较上周大幅放量超3000亿[8] - 本周微盘和中盘偏强，科创50领涨，周涨跌幅4.63%[12] - 以滚动30个交易日相对收益看，小盘股相对优势在正数区间震荡回落，成长股相对价值股优势在正数区间震荡[15][18] - 本周社保和基金重仓股表现最佳，社保重仓指数周涨跌幅3.65%，基金重仓指数周涨跌幅3.07%[21] - 两融余额增加至超1.94万亿，市场情绪周初跃升后逐渐降温[30] 产业趋势交易回顾与展望 - 本周强势方向有雅江水电站&顺周期、稀土小金属、海南自贸、半导体设备和芯片设计[42] - 下周泛科技类有纳米材料大会、固态电池大会、理想i8发布会、全数会智能工业展；非科技类有中美瑞典谈判和美联储利率决议[45] - 2025年行业配置围绕活跃内循环、科技自立自强与扩大开放，活跃内循环关注“两重、两新”、“化债”和消费新增长点；科技自立自强关注人工智能等多领域；扩大对外开放关注跨境电商等[46] 风险提示 - 国内经济复苏节奏不及预期、海外降息节奏及特朗普政府对华政策不确定、地缘政治事件、行业基本面不确定[49]

零售市场 - 外卖市场日订单量从5月到7月初从1亿单飙升至超2亿单 [1] - 平台通过消费券补贴商家和消费者 将潜在需求转化为市场增量 [1] 文旅市场 - "跟着赛事去旅行"和"跟着演出去旅行"成为新玩法 衍生"票根经济"新生态 [1] - 全国文化和旅游消费红火 新场景新产品不断涌现 [1] 餐饮市场 - 北京簋街 合肥罍街等美食聚集地餐厅夜间营业额比白天高出50%以上 [1] - 营业时间延长至凌晨 [1] 政策支持 - 上海推出"66夜生活节" 6月至9月将举办130个夏夜活动 [2] - 广西推出2000余项文旅 餐饮 体育消费活动 [2] - 商务部组织"购在中国"系列活动 铁路部门开行特色旅游列车 [2] 消费升级 - 带空气净化功能的空调成为商场新宠 [3] - 具备学习功能的平板电脑销量激增 [3] - 消费者从"功能消费"转向"价值消费" 个性化品质化需求加速释放 [3] 供给优化 - 杭州博物馆推出越剧表演 合肥出现融入酒吧元素的火锅店 [3] - 创新场景源于对消费者心理的精准洞察 满足多元体验需求 [3]

报告核心观点 - 近期A股在宏观预期未显著变化下向上突破，风险偏好强劲修复，资金容纳力增强推动主线回归与主题活化，给出中报业绩预告行业和个股线索及当下配置建议 [1] 市场突破的核心动力 券商板块发力激活市场关注度 - 政策催化与成交结构改善共振，券商与金融科技板块6月带队上涨，受政策预期升温、新兴业务扩张预期、成交额边际回升三方面驱动，历史上券商在指数突破时作用关键 [11] - 6月以来非银金融涨10.93%、券商指数涨12.04%，显著跑赢上证指数的5.59% [11] TMT板块的“粉丝”效应带动资金共识 - 7月4日市场尝试冲击3500点，成交活跃前20只个股中18只为金融科技与TMT标的，TMT与市场高度共振 [12] - 过去一年主动偏股型基金在TMT相关行业持仓显著提升，2025Q1末电信业务和通信技术方向持仓市值分别同比增长98.0%和471.2% [12] TMT尤其是AI硬件与游戏板块上涨的原因 - 中报披露窗口开启，市场对业绩驱动关注度提升，资金提前布局AI硬件、游戏等业绩确定性高的板块 [15] - 6月初新消费与创新药波动放大后，市场“热钱”回流TMT，TMT因流动性优势承接消费与创新药板块释放的流动性 [16] - 本轮AI算力行情由美股核心标的带动，推动A股相关产业链修复，美股科技板块未来财报披露期市场预期乐观，强化A股TMT主线 [20] 中报业绩预告的行业和个股线索 行业：中报业绩预告超预期行业及高增长行业梳理 - 超预期前五行业为建筑材料、非银金融、有色金属、农林牧渔、家用电器 [2][25][26] - 高增长行业有传媒、农林牧渔、建筑材料、交通运输、有色金属、非银金融、家用电器等，传媒增长1881%、农林牧渔454%等；负增长且增速低于 -80%的行业有轻工制造、商贸零售、环保、石油石化 [2][30] - 通过“净利润断层”方法挖掘超预期行业，构建“前三行业策略”和“前五行业策略”，今年以来该方法筛选的超预期行业组合获显著超额收益 [25] 个股：中报业绩预告超预期个股梳理 - 选取上期盈利增速为负、本期转正的“业绩反转”公司，共12只超预期业绩股票，如鹏鼎控股、力生制药等 [2][33][34] 当下配置建议 行业配置“4+1”建议 - 科技成长+自主可控+军工：AI+、机器人、半导体、信创、军工，关注金融科技与券商板块 [3][35] - “内循环”内需消费：服装鞋帽、汽车等，关注盈利增速边际改善细分领域 [3][35] - 成本改善驱动：养殖、航海装备、能源金属、饲料 [3][35] - 出海结构性机会：中欧贸易关系缓和及小品类出海 [3][35] - 底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息 [3][35]

铁矿石期货表现 - 7月17日铁矿石期货主力合约报784.5元/吨，涨幅1.69% [1] 市场供需动态 - 铁矿石亚洲早盘上涨，需求前景乐观及钢厂利润改善支撑价格 [2] - 中国铁矿石港口库存持续回落，钢厂钢材库存同步下降 [2] - 力拓二季度皮尔巴拉铁矿石产量8370万吨，环比增20%，同比增5% [2] - 力拓二季度铁矿石发运量7990万吨，环比增13%，同比减1% [2] 现货成交数据 - 7月16日全国主港铁矿石成交100万吨，环比跌1.48% [3] - 同期远期现货成交152万吨 [3] 机构分析观点 - 东海期货：成材需求淡季致钢材销售压力增加，高炉检修增多但铁水产量仍处同期高位 [4] - 上半年粗钢产量同比降1592万吨，降低下半年限产预期 [4] - 全球铁矿石发运量连续第二周回落，本周环比降7.8万吨，到港量明显回升 [4] - 铜冠金源期货：宏观政策预期增强支撑盘面，海外发运环比增加，到港量处近年中位 [4] - 高炉检修增加预计铁水产量偏弱，短线铁矿走势震荡偏强 [4]

多元化战略布局 - 公司实施多元化发展战略，涉足白酒酱酒、大健康美业、财税、音乐创作IP、农业环保等多个市场领域，旨在通过资源整合实现资金内部良性循环和持续发展[2] - 多元化布局的核心在于构建各业务板块间的协同效应，例如财税服务为其他业务提供财务支持，大健康美业与音乐IP及白酒业务形成联动营销[6] 白酒酱酒市场 - 公司进入白酒酱酒市场，将整合优质酿造企业资源，控制源头品质，并创新线上线下结合的营销模式以拓展消费市场[2] - 酱酒市场因其独特风味和收藏价值近年来热度持续攀升，公司计划通过生产、销售和品牌建设环节的资金流转挖掘产业利润[2] 大健康美业市场 - 公司布局大健康美业市场，计划整合医疗美容和健康养生资源，搭建一站式服务平台[4] - 该市场规模呈现爆发式增长，公司将利用资金优势引进先进设备和专业人才，实现从研发到服务的资金循环[4] 财税服务市场 - 公司通过专业团队为企业提供财税服务，帮助优化财务结构和合理节税，同时实现资金回笼[4] - 财税业务将与集团其他板块联动，为投资运营提供财务支持，促进资金在生态内高效周转[4] 音乐创作IP市场 - 公司计划整合音乐创作、版权运营和艺人经纪资源，打造全产业链模式[4] - 将通过投资创作团队、孵化热门IP，并通过演出、广告等多渠道变现，挖掘文化产业潜力[4] 农业环保市场 - 公司布局农业环保领域，将整合农业生产、加工和环保资源，发展绿色循环农业[6] - 利用先进技术提升农业生产效率并减少污染，实现从种植到环保项目运营的资金流动与增值[6]

市场表现 - 沪深三大指数上涨 沪指站上3500点 深证成指报10631.13点 创业板指报2189.58点 科创100下跌0.45% [1][4] - 申万一级行业中房地产涨幅领先达3.19% 石油石化、钢铁分别上涨1.54%和1.44% 汽车、传媒、国防军工跌幅靠前 [1][4] - 两市成交额维持在15153.01亿元水平 两融余额增至18687.97亿元 [5] 宏观经济 - 6月CPI及PPI显示通胀水平较低 核心CPI处于近期较高水平 工业企业中下游盈利好于上游 [1] - "十四五"中国经济增量预计超35万亿元 今年经济总量预计达140万亿元 过去4年内需对经济增长平均贡献率86.4% 最终消费贡献率56.2% [2] 行业动态 - 酒类价格近期企稳 汽车行业价格竞争最激烈阶段或已结束 [1] - 美联储维持联邦基金利率4.25%-4.5%区间 美国经济"稳步扩张"但通胀略高于目标 [3] 政策与事件 - 特朗普宣布对8国加征关税 巴西税率50% 利比亚等4国30% 文莱等2国25% 菲律宾20% 8月1日生效 [2] - 7月需关注国常会、政治局会议及存量政策实施效果 物价下行压力在"反内卷"政策下或可控 [1]

A股市场表现 - 上证指数收于3444.43点，上涨0.59%，成交额5671亿元；深证成指收于10465.12点，上涨0.83%，成交额9197亿元 [1] - 国防军工、传媒、通信板块领涨，非银金融、银行板块回调 [1] - 2025年上半年上证指数小幅收涨2.76%，下半年有望维持结构性牛市 [1] - 7~8月建议关注受益于流动性的偏中小市值风格，可配置中证1000增强（159679）等ETF [1] 制造业PMI数据 - 6月官方制造业PMI回升至49.7，新订单指数进入扩张区间 [1] - 制造业PMI连续三个月低于荣枯线，结构性风险仍存 [1] - PMI从业人员指数与生产经营活动指数不升反降，显示企业投资决策受关税不确定性影响 [1] 货币政策动态 - 央行货币政策委员会二季度例会删除"择机降准降息"表述，改为"灵活把握政策实施的力度和节奏" [2] - 例会重点强调内循环，从"加力推动增量政策落地见效"变为"加力实施增量政策、充分释放政策效应" [2] - 会议纪要发布后各期限现券收益率上行，利率债延续调整 [2] 债券市场分析 - 利率债债基久期大幅抬升至新高水平，短期债市做多拥挤度较高 [3] - 内外需转弱趋势与资金面宽松趋势确定性较强，中期债市行情有望延续 [3] - 同业存单与2年期国债利差偏低，央行若重启购债将推动短端利率下行 [3] - 7月债券市场风险有限，建议配置十年国债ETF（511260）等长久期资产 [4] 军工行业 - 军工ETF（512660）上涨4.37% [5] - 国际局势动荡强化国防建设需求，军贸出口有望开拓新空间 [5] - "十四五"计划进入最后一年，2025年军费稳定增长，2027年建军100周年目标推动中长期投入 [5] - AI等通用科技与军用技术融合加速装备发展，行业毛利率与净利率双双回升 [5] - 9月3日抗战胜利80周年阅兵或成短期催化剂，军工ETF（512660）覆盖全产业链 [6] 有色金属行业 - 有色60ETF（159881）收涨0.36%，延续涨势 [7] - LME欧洲库存去化导致现货挤仓，铜价显著上涨 [7] - 全球铜库存偏低，工业金属供给全年偏紧 [7] - 美联储降息预期与新能源需求强劲将支撑铜价中枢上移 [7] - 行业处于供需错配、盈利修复与流动性宽松预期共振阶段 [7]