行业需求端表现 - 2024年基建和出口表现坚挺 地产周期持续下行 [1][2] - 出口在2023年较差状态下于2024年完成修复 消费连续两年修复后保持坚挺 [1][2] - 全球采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数及汽车销售数据反映终端市场状况 [2] 行业供给端状况 - 全球化工资本开支2024年增速转为负值 [1][2] - 国内上市公司在建工程增速快速下行 2024年第二季度接近见底 [1][3] - 固定资产保持超过15%的增长速度 国内供给压力较大但节奏放缓 [1][3] - 产能利用率、能耗、固定资产投资及存货数据反映供给端变化 [2] 库存与价格周期特征 - 行业库存自2023年第三季度同比增速出现拐点 2024年第三季度增速转正 [3] - 经历一年去库周期后进入补库阶段 [3] - 受2022-2023年资本开支规模提升影响 供给端释放压力增大 [3] - 2024年行业价格及利润水平在第二季度出现阶段性反弹 但全年整体承压 [3] - PPI、PPIRM、CCPI及化工品价格价差走势反映价格变化 [2] 细分行业投资机会 - 需求稳定供给逻辑主导行业：制冷剂（巨化股份/三美股份/东岳集团）、磷矿磷肥（云天化/川恒股份/芭田股份）、三氯蔗糖（金禾实业）、氨基酸（梅花生物）、维生素（新和成）、钛矿钛白粉（龙佰集团）、钾肥（亚钾国际/东方铁塔） [4] - 供给稳定需求逻辑主导行业：MDI（万华化学）、民爆（广东宏大/雪峰科技/江南化工）、氨纶（华峰化学）、农药（扬农化工/润丰股份/先达股份/国光股份）及华鲁恒升 [4] - 供需双重改善行业：有机硅（合盛硅业/新安股份） [4] 全球化与产业链重构 - 逆全球化背景下全球产业投资和贸易格局重构 从成本效率优先转向稳定安全导向的区域合作模式 [5] - 内循环注重发展新质生产力突破材料端堵点 外循环关注中国企业出海突破 [5] - 重点推荐领域：OLED材料（莱特光电/瑞联新材/万润股份）、催化材料（凯立新材）、合成生物学（华恒生物） [5] - 建议关注领域：OLED材料（奥来德）、催化材料（中触媒）、吸附树脂（蓝晓科技）、电子大宗气（华特气体/金宏气体/广钢气体）、合成生物学（梅花生物/星湖科技/阜丰集团）、轮胎（赛轮轮胎/玲珑轮胎/森麒麟） [5]

中国经济发展模式转型 - 中国长期依赖出口导向型增长模式 通过压低工资和福利保持竞争力 导致居民消费能力受限 [7] - 2008年后转向供给侧内需模式 将家庭财富深度绑定房地产 进一步抑制消费能力 [10] - 当前面临贸易战 科技战 金融战三重压力 外部环境复杂性加剧 传统增长模式难以为继 [11][12] 三大历史长周期同频共振理论 - 全球化钟摆运动 霸权更迭与科技革命三大周期叠加 周期长度达百年级别 [4] - 中国改革开放恰逢全球化从保护主义转向市场力量的窗口期 融入全球生产体系 [5] - 当前处于逆全球化趋势 地缘政治冲突与人工智能革命三重转折点叠加时期 [20] 福利国家建设的紧迫性 - 社会保障体系存在结构性欠账 家庭风险预期升高导致消费保守 [3] - 人工智能革命可能颠覆按劳分配原则 需建立普遍收入保障制度 [13][14] - 福利国家是内循环发展模式的基础 能增强居民消费意愿和风险抵御能力 [21][22] 房地产行业转型 - 房地产与经济增长关系发生反转 人口结构变化使行业难以维持长期增长动力 [15] - 高房价对制造业形成抑制 有限财政资源需谨慎投向保障房而非支撑房价 [17] - 房价回调为改革提供条件 建议地方政府收购库存商品房转化为保障性住房 [16] 区域协调发展策略 - 缩小区域差距是扩大对外开放的基础条件 避免部分地区面对外部竞争时陷入被动 [18] - 通过产业扩散而非再分配实现共同富裕 鼓励发达地区企业在中西部投资设立分支机构 [19] - 区域均衡发展有助于构建强劲国内市场 提升国际经济博弈话语权 [21] 产业政策与全球化应对 - 中国制造业占全球比重达30% 外贸顺差接近1万亿美元 但面临贸易保护主义压力 [20] - 需完善产业政策与多边合作机制 增强外循环稳定性与韧性 [21] - 发展新质生产力需与福利国家建设相结合 实现"休养生息"与"强筋壮骨"并重 [19][22]

行业投资评级 - 行业评级维持"中性" [2] 核心观点 - 化工行业周期或将行至尾声，静待需求修复 [4] - 2024年基建和出口表现坚挺，地产周期持续下行 [4] - 国内供给压力仍然较大但节奏放缓，资本开支接近尾声 [4] - 行业库存经历一年去库周期后进入补库阶段 [4] - 2024年化工行业价格及利润水平在二季度出现阶段性反弹但全年承压 [4] 行业估值与景气度 - 化工行业综合景气指数呈现下降趋势 [10] - 化学原料及化学制品制造业PPI同比-6.1%，CCPI同比-12.9% [14] - 6月PPI环比增速较5月提升0.5个百分点，CCPI环比+1.6% [14] 价格与价差 - 74.9%化工品价格位于历史分位30%以下 [28] - CCPI由2025年1月的4317点回落至6月的4019点，跌幅6.9% [14] - 化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业6月PPI同比分别为-6.1%/-7.7%/-2.2% [16] 供给端指标 - 2025Q2化学原料及化学制品制造业开工率71.9%，同比-4.5个百分点 [31] - 2025年1-6月化学原料及制品制造业固定资产投资完成额同比增速降至-1.1% [34] - 6月化学原料及化学制品、橡胶和塑料制品存货分别同比+3.5%/+3.5%，化学纤维行业库存同比-5.1% [34] 进出口指标 - 化学原料及化学制品制造业出口交货值累计同比呈现上升趋势 [50] - 第六类化学工业及其相关工业产品出口金额同比上升 [51] 下游行业 - 2025年6月PMI指数为49 [58] - 汽车产销累计同比增速呈现波动 [58] - 房地产开发投资完成额累计同比增速放缓 [59]

发展改革工作部署 - 国家发展改革委部署下半年九方面重点工作 聚焦完成全年预期目标和"十四五"规划任务 [1] - 重点工作包括形势分析研判 "十四五"规划收官 稳投资促消费 培育新质生产力 全国统一大市场建设 扩大高水平对外开放 绿色低碳发展 区域城乡协调发展 综合统筹平衡 [1] 经济循环与稳定 - 着力稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 进一步做强内循环 优化外循环 搞好双循环 [1] - 更大力度稳定就业 维护粮食能源产业链供应链安全 做好迎峰度夏度冬能源电力保供 [1] 安全与民生保障 - 加强安全生产和防灾减灾 强化重点行业领域风险隐患治理 [1] - 加强普惠性 基础性 兜底性民生建设 [1]

核心政策动向 - 国务院常务会议部署实施个人消费贷款贴息政策和服务业经营主体贷款贴息政策 旨在激发消费潜力和市场活力 [1][7] - 中央政治局会议强调纵深推进全国统一大市场建设 推动市场竞争秩序优化并治理企业无序竞争和重点行业产能 [9][12] 制造业PMI表现 - 7月制造业PMI为49.3% 较上月下降0.4个百分点 连续四个月低于荣枯线 [1] - 新订单指数为49.4% 下降0.8个百分点 新出口订单指数为47.1% 下降0.6个百分点 显示需求收缩 [6] - 生产指数为50.5% 虽下降0.5个百分点但仍连续三个月处于扩张区间 [6] 价格指数变化 - 原材料购进价格指数为51.5% 较上月上升3.1个百分点 四个月来首次回到扩张区间 [6] - 出厂价格指数为48.3% 上升2.1个百分点 为年内次高点 [6] - 基础原材料行业购进价格指数上升超7个百分点至52% 出厂价格指数上升超5个百分点至接近49% [6] 企业规模分化 - 大型企业PMI为50.3% 生产指数52.1%和新订单指数50.7%均连续三个月扩张 [8] - 中型企业PMI为49.5% 上升0.9个百分点 景气水平改善 [8] - 小型企业PMI为46.4% 下降0.9个百分点 [8] 非制造业与暑期消费 - 非制造业商务活动指数为50.1% 下降0.4个百分点但仍处扩张区间 [1][10] - 零售业指数升至50%以上 邮政业升至60%以上 铁路运输和航空运输均升至60%以上 [11] - 文体娱乐业商务活动指数升至60%以上 景区服务业上升超2个百分点至51%以上 [11] - 住宿业和餐饮业指数仍低于50% 暑期消费对其带动作用未明显体现 [11] 市场预期与行业信心 - 生产经营活动预期指数为52.6% 较上月上升0.6个百分点 [8] - 汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业预期指数均高于55% [8] - 建筑业商务活动指数为50.6% 受雨季影响下降2.2个百分点但保持扩张 [10]

核心观点 - 国家发展改革委召开2025年上半年发展改革形势通报会 部署下半年经济工作重点 聚焦稳就业扩内需 强化宏观政策一致性 推进"十四五"规划收官和"十五五"规划编制 着力稳投资促消费 培育新质生产力 扩大高水平对外开放 推动绿色低碳发展 促进区域城乡协调 保障重点领域安全[1] 形势分析与政策储备 - 聚焦重大变化 重要指标 重大问题做好形势分析和研判[1] - 以稳就业扩内需为重点做好政策预研储备[1] - 强化宏观政策取向一致性[1] 规划编制与实施 - 扎实做好"十四五"规划收官各项工作 开展总结评估[1] - 对标对表党中央精神做好"十五五"规划编制工作[1] - 科学合理谋划目标指标 深入谋划重大战略任务 重大政策举措 重大工程项目[1] - 加强对地方规划编制的指导[1] 投资与消费促进 - 加大力度稳投资促消费 拓展投资增量[2] - 强化政府投资项目全周期管理[2] - 着力激发民间投资活力[2] - 高质量推动"两重"建设 提质增效实施"两新"政策[2] - 激发市场活力提振消费[2] 新质生产力培育 - 因地制宜培育壮大新质生产力[2] - 推动"人工智能+"行动走深走实[2] - 推进低空经济高质量发展[2] - 激发数字经济创新活力[2] 市场体系建设 - 纵深推进全国统一大市场建设 破除"内卷式"竞争[2] - 深入推进招标投标制度改革[2] - 规范地方招商引资行为[2] - 推动要素顺畅流通[2] - 促进民营经济健康发展 高质量发展[2] 对外开放 - 坚定不移扩大高水平对外开放[3] - 统筹做好"引进来"和"走出去"[3] - 高质量共建"一带一路"[3] 绿色低碳发展 - 以碳排放双控全面转型推动绿色低碳发展[4] - 加快建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制[4] 区域协调发展 - 全面推进区域城乡协调发展[4] - 深入实施区域协调发展战略[4] - 高质量开展城市更新[4] - 深化农业转移人口市民化[4] - 推进乡村全面振兴[4] 重点领域保障 - 强化综合统筹和综合平衡[4] - 更大力度稳定就业[4] - 扎实维护粮食 能源 产业链供应链等重点领域安全[4] - 做好迎峰度夏 迎峰度冬能源电力保供工作[4] - 加强安全生产和防灾减灾[4] - 强化重点行业领域风险隐患治理[4] - 深入落实助企帮扶政策[4] - 加强普惠性 基础性 兜底性民生建设[4] - 完善"一老一小"等服务[4] - 加大民生商品保供稳价工作力度[4]

经济形势与政策导向 - 我国经济运行稳中有进 高质量发展取得新成效 主要经济指标表现良好 新质生产力积极发展 改革开放不断深化 重点领域风险有力有效防范化解 民生兜底保障进一步加强 经济展现强大活力和韧性[1] - 上半年经济顶住外部压力 消化累积风险 增速在主要经济体中名列前茅 经济基础稳 优势多 韧性强 潜力大 长期向好趋势未变[1] - 着力稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 做强内循环 优化外循环 搞好双循环 努力完成全年预期目标和"十四五"规划任务[2] 发展规划与战略部署 - 扎实做好"十四五"规划收官 开展总结评估 科学编制"十五五"规划 谋划重大战略任务 重大政策举措 重大工程项目[2] - 深入实施区域协调发展战略 高质量开展城市更新 深化农业转移人口市民化 推进乡村全面振兴[2] - 统筹做好"引进来"和"走出去" 高质量共建"一带一路" 坚定不移扩大高水平对外开放[2] 投资与消费刺激措施 - 加大力度稳投资促消费 拓展投资增量 强化政府投资项目全周期管理 激发民间投资活力[2] - 高质量推动"两重"建设 提质增效实施"两新"政策 激发市场活力提振消费[2] - 强化综合统筹和综合平衡 稳定就业 维护粮食 能源 产业链供应链安全 做好能源电力保供工作[2] 产业升级与创新发展 - 因地制宜培育壮大新质生产力 推动"人工智能+"行动走深走实 推进低空经济高质量发展 激发数字经济创新活力[2] - 纵深推进全国统一大市场建设 破除"内卷式"竞争 推进招标投标制度改革 规范地方招商引资行为[2] - 以碳排放双控全面转型推动绿色低碳发展 加快建立能耗双控向碳排放双控转型新机制[2] 民生保障与社会治理 - 加强安全生产和防灾减灾 强化重点行业领域风险隐患治理 深入落实助企帮扶政策[2] - 加强普惠性 基础性 兜底性民生建设 完善"一老一小"服务 加大民生商品保供稳价力度[2] - 始终把人民群众生命安全放在第一位 强化重点领域风险隐患治理[2]

政策基调 - 下半年经济工作坚持稳中求进工作总基调 保持政策连续性稳定性 增强灵活性预见性 努力完成全年经济社会发展目标任务 实现十四五圆满收官 [3] - 宏观政策持续发力 适时加力 以应对下半年可能发生的变化 确保政策更加精准发力 [3][5] 政策导向 - 宏观经济政策着力点在于稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 强化民生导向 [7] - 加大稳企业 稳就业 低收入群体保障方面政策力度 体现政策民生温度 为发展创造良好环境 [9] 消费政策 - 深入实施提振消费专项行动 有效释放内需潜力 巩固消费市场回升基础 增强居民消费信心 [10] - 在扩大商品消费同时 培育服务消费新增长点 在保障改善民生中扩大消费需求 [12] 服务消费 - 服务消费占比越来越高 是消费升级主要方向 培育服务消费新增长点有利于改善民生和扩大消费规模 [14][16] - 服务消费满足民生需要 推动消费产业升级 创造新消费场景 有利于实现内外双循环良性互动 [18]

报告行业投资评级 - 基础化工行业上次评级为中性，本次维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 此轮周期已行至尾声，静待需求修复，需求端24年基建、出口较为坚挺，地产周期下行持续，消费连续两年完成修复依然坚挺；供给端全球化工资本2024年增速转负，国内上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，固定资产保持超15%增长速度，国内供给压力大但节奏放缓，资本开支接近尾声，行业库存经历去库后进入补库阶段，但24年化工行业价格及利润水平全年整体表现承压 [3] - 周期方面相对底部或已至，需寻找供需边际变化行业 [4] - 成长方面内循环重视突破堵点，外循环重视全球化 [5] - 投资机会可从需求稳定找供给逻辑主导行业、供给稳定找需求逻辑主导行业、供需双重边际改善行业以及内循环和外循环两个方向寻找，还给出了相关推荐和建议关注的公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业估值指标、景气度指标 - 展示了化工行业市盈率、市净率、综合景气指数、一级子行业工业增加值累积同比和当月同比的相关数据 [7][8][10] 价格指标 - 2025年1 - 4月CCPI震荡下跌，截至4月末为4019点，较年初下降6.9%；1 - 2月PPI及CCPI小幅回升但仍处负数区间，3 - 4月CCPI跌幅扩大，4月PPI（化学原料及制品制造）同比增速为 - 4.1%，CCPI同比增速为 - 14.5%，环比看PPI（化学原料及制品制造）4月较3月环比 - 0.8pcts，CCPI环比 - 6.4% [12][15] - 同比看，2024年1 - 7月化学原料及化学制品制造、橡胶和塑料制品PPI同比增速回升，化学纤维行业震荡，8 - 12月化学原料及化学制品制造、化学纤维制造业PPI同比增速分别震荡下行，橡胶和塑料制品业PPI同比增速逐步升至 - 1.6%，2025年1 - 4月三个子行业同比增速均震荡下行，4月分别为 - 4.1%/-6.5%/-1.8%，yoy - 0.5/-1.8/-0.3pcts；环比看，2025年4月三个子行业PPI环比增速分别为 - 3.8%/-4.7%/-1.5%，分别较3月变动 - 0.8/-1.4/-0.3pcts [17] - 从经验来看PPI - PPIRM领先于工业企业利润增速变动，2023年1 - 7月PPI - PPIRM同比差值整体呈扩大趋势，8 - 12月逐步回落，2024年1 - 4月同比差值走扩，5月缩窄为 - 0.5%，7 - 9月回落至 - 0.8%，10 - 12月收窄至 - 0.1%，12月环比差值缩小至0，2025年1 - 2月同比差值走扩至0.3%，3 - 4月收敛至0，4月环比PPI - PPIRM为0.1%，较3月 + 0.4pcts [19] - 统计187种化工品价格及历史分位，截至2025/5/9，价格位于历史分位在30%以下的有136种，占比72.7%；位于30 - 50%的有28种，占比15.0%；位于50%以上的有23种，占比12.3% [29] 供给端指标 - 开工率方面，2024年Q1 - Q3化学原料及化学制品制造业开工率小幅下降，Q4回升至76.4%，同期化学纤维制造业基本维持85% - 86%区间波动，25Q1化学原料及化学制品制造业开工率为73.5%，环比 - 2.9pcts，同比 - 2.9pcts，化学纤维制造业开工率为86.3%，环比 + 0.7pcts，同比 + 0.7pcts [32] - 用电量方面，2024年主要化工子行业用电量均同比提升，2025年3月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业用电量同比增速分别为4.7%/6.8%/3.8% [32] - 动力煤消耗量方面，2024年化工行业动力煤消耗量同比明显增长，2月增速达40%，2025年1 - 3月同比维持增长，3月消费量增速为21.25% [32] - 存货同比方面，2024年上半年化学纤维行业库存同比增速持续提升至19.2%，下半年回落至0.6%，橡胶与塑料制品库存同比增速自24年2月转正，化学原料及化学制品同比增速自24年6月转正，2025年1 - 3月化学纤维行业库存同比转负至 - 0.8%，化学原料及化学制品、橡胶和塑料制品存货同比增速升至2.9%、6.1% [36] - 固定资产投资完成额累积同比方面，2024年化学原料及制品制造业固定资产投资完成额累计同比在8.0% - 14.0%区间波动，橡胶和塑料制品业、化学纤维制造业累计同比增速分别在10.0% - 16.0%、4.0% - 8.0%区间波动，2025年1 - 3月化学纤维制造业累计同比增加至15.8%，橡胶和塑料制造业、化学原料及制品制造业分别为17.9%、2.1% [36] 进出口指标 - 展示了化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业出口和进口价值贡献度拆分的相关数据 [40][42][43][46][47][48] - 出口交货值累积同比方面，化学纤维制造业和化学原料及化学制品制造业下降，橡胶和塑料制品业上升；出口交货值当月同比方面，化学原料及化学制品制造业和化学纤维制造业下降，橡胶和塑料制品业上升；HS出口金额当月同比方面，28章、29章上升，39章、第十一类、40章、第六类下降；HS进口金额当月同比方面，28章、29章上升，39章、第十一类、40章、第六类下降 [52][53][54][55] 下游行业运行指标 - 展示了PMI、家电产量累计同比、汽车产销累计同比、地产投资累计同比、地产开发累计同比、纺服产量累计同比的相关数据 [60][61] 行业经济效益指标 - 化学原料及化学制品制造业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比的相关数据 [64][65][66][67] - 化学纤维制造业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比的相关数据 [71][72][73][74] - 橡胶和塑料制品业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比的相关数据 [77][78]

2025年中国经济三大关键变量 - 美国关税博弈：2024年1-8月中国对美国出口份额较2017年下降3.5%，但对东盟、俄罗斯出口份额分别上升3.4%、1.1%，中国占全球商品出口份额维持在14%的历史高位，显示供应链重组能力 [1] - 地产修复节奏：2024年4季度房地产市场活跃度回升，需关注需求恢复持续性及库存去化，2017-2024年地产下滑显著影响终端消费与地方财政 [2] - 政策工具箱效能：2025年财政政策将更积极（提高赤字率、化解地方债、消费补贴），货币政策保持宽松，成为经济正向拉动抓手 [2] 双循环投资策略框架 - 外循环主线：聚焦国际产业链分工领域，包括信息技术（消费电子）、材料（化工）、工业（电力设备），通过全球产能布局应对关税冲击 [4] - 内循环主线：围绕国内供需主导行业，如可选消费（互联网）、信息技术，关注商业模式护城河与估值修复 [4] 外循环细分领域机会 消费电子 - 行业竞争格局分化，部分企业通过产品迭代实现份额增长，智能驾驶/机器人等硬件创新打开增长天花板，上游镜头/半导体环节受益 [8] - 企业从价格战转向技术突围，具备硬科技储备的厂商伴随高端市场扩容迎来结构性升级 [8] 工业（新能源中游） - 中国新能源电力设备在全球效率与成本优势显著，国内渗透率高但全球空间大，技术领先企业通过高研发投入持续扩大市场份额 [10] 内循环核心赛道 互联网行业 - 行业估值处于低位但商业模式护城河深厚（规模效应+网络效应），平台类企业通过差异化服务提升用户粘性，并拓展企业端客户创造第二增长曲线 [11] - 对比全球同业估值更具吸引力，优质公司具备2025年投资价值 [11] 出口企业分类应对关税策略 - 非美市场主导型（如消费电子）：对美出口占比低，受影响较小 [6] - 全球产能调配型（如化工）：海外基地规避关税，欧洲产能替代带来间接机会 [6] - 分散布局型（如汽车零部件）：全球产能分布分散（中国本土产能<1/3），监察成本限制关税实际影响 [6]