数据显示，截至2025年7月31日，中证细分化工产业主题指数(000813)前十大权重股分别为万华化学 (600309)、盐湖股份(000792)、巨化股份(600160)、藏格矿业(000408)、华鲁恒升(600426)、宝丰能源 (600989)、卫星化学(002648)、恒力石化(600346)、云天化(600096)、龙佰集团(002601)，前十大权重股 合计占比43.54%。 化工ETF(159870)，场外联接A：014942；联接C：014943；联接I：022792)。 广发证券认为，展望下半年，伴随需求侧关税缓和、供给侧去产能、反内卷，化工行业周期有望迎来多 重边际催化，周期拐点向上，但子行业延续分化。25年下半年化工行业投资要点为：寻景气、找拐点、 向未来。 化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数，中证细分产业主题指数系列由细分有色、细分机械等7 条指数组成，分别从相关细分产业中选取规模较大、流动性较好的上市公司证券作为指数样本，以反映 相关细分产业上市公司证券的整体表现。 消息面上，甲酸价格周涨幅达24%，突破3100元/吨。外需旺盛是主要推手，鲁西化工作为全球产能龙 头直接受益 ...

报告行业投资评级 - 维持上次评级，行业评级为中性[2] 报告的核心观点 - 此轮周期已行至尾声，静待需求修复。需求端24年基建、出口较为坚挺，地产周期下行持续，出口在2023年较差状态下2024年完成修复，消费连续两年完成修复依然坚挺；供给端全球化工资本2024年增速转负，国内上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，固定资产保持超15%增长速度，国内供给压力仍大但节奏放缓，资本开支接近尾声，国内行业库存经历去库周期后进入补库阶段，但24年化工行业价格及利润水平全年整体表现承压[4] - 从周期角度，相对底部或已至，需寻找供需边际变化行业；从成长角度，内循环重视突破堵点，外循环重视全球化[5][6] - 推荐关注不同逻辑主导的行业及公司，如需求稳定寻找供给逻辑主导行业的制冷剂、磷矿及磷肥等；供给稳定寻找需求逻辑主导行业的MDI、民爆等；供需双重边际改善行业的有机硅；以及内循环和外循环方向的相关公司[7] 各目录总结 行业估值指标、景气度指标等 - 涵盖化工行业综合景气指数、工业增加值、价格指标、供给端指标、进出口指标、下游行业运行指标、行业经济效益指标、全球宏观和终端市场指标、全球化工产品价格及价差、全球行业经济效益指标、欧美地区化工产品价格及生产指标等[3] 回顾与展望 - 需求端24年基建、出口坚挺，地产下行，出口和消费完成修复；供给端全球化工资本2024年增速转负，国内在建工程增速下行接近见底，固定资产保持增长，国内供给压力大但节奏放缓，资本开支接近尾声，库存进入补库阶段，24年化工行业价格及利润水平全年整体承压[4] 价格指标 - 2025年1 - 4月CCPI由4317点回落至4019点，跌幅约 - 6.9%；5 - 6月区间震荡，均值4102点，较年初回落5.0%。1 - 2月PPI及CCPI同比增速小幅回升但仍为负；3 - 5月CCPI同比增速跌幅扩大，截至5月，PPI同比 - 5.3%，CCPI同比 - 15.7%，CCPI同比增速显著低于PPI。环比看，5月PPI较4月环比 - 0.6pcts，CCPI环比 + 1.4%[15] - 2024年1 - 7月，化学原料及化学制品制造、橡胶和塑料制品PPI同比增速回升，化学纤维行业震荡；8 - 12月，化学原料及化学制品制造、化学纤维制造业PPI同比增速分别震荡下行，橡胶和塑料制品业PPI同比增速逐步升至 - 1.6%。2025年1 - 5月，三个子行业同比增速均震荡下行，5月分别为 - 5.3%/-7.5%/-1.8%，yoy - 1.2/-1/0pcts。环比看，2025年5月，三个子行业PPI环比增速分别为 - 1.2%/-1.3%/-0.3%，分别较4月变动 - 0.6/+0.7/+0.1pcts[17] - 从经验看，PPI - PPIRM领先于工业企业利润增速变动。2023年1 - 7月，PPI - PPIRM同比差值扩大，7月达阶段性高点，8 - 12月回落；2024年1 - 4月走扩，5月缩窄为 - 0.5%，较4月变动 + 0.6pcts，7 - 9月回落至 - 0.8%，10 - 12月收窄至 - 0.1%，12月环比差值缩小至0；2025年1 - 2月走扩至 + 0.3%，3 - 4月收敛至0，5月小幅变动至 + 0.1%；环比上，5月PPI - PPIRM为0%，较4月 - 0.1pcts[19] - 截至2025/6/27，统计的187种化工品中，价格位于历史分位30%以下的有136种，占比72.7%；位于30 - 50%的有29种，占比15.5%；位于50%以上的有22种，占比11.8%[29] 供给端指标 - 开工率方面，2024年Q1 - Q3，化学原料及化学制品制造业开工率小幅下降，Q4回升至76.4%；同期，化学纤维制造业基本维持85% - 86%区间波动。25Q1化学原料及化学制品制造业开工率为73.5%，环比 - 2.9pcts，同比 - 2.9pcts；化学纤维制造业开工率为86.3%，环比 + 0.7pcts，同比 + 0.7pcts[33] - 用电量方面，2024年主要化工子行业用电量同比提升，2025年1 - 5月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业用电量同比增长，橡胶和塑料制品业4 - 5月用电量同比减少，截至5月，三个子行业用电量分别同比 + 3.56%/+4.93%/-1.19%[33] - 动力煤消耗量方面，2024年化工行业动力煤消耗量同比明显增长，2月增速40%达阶段性高位，2025年1 - 5月同比维持增长，5月增速为 + 26.87%[33] - 存货同比方面，2024年上半年化学纤维行业库存同比增速提升至19.2%，下半年回落至0.6%；橡胶与塑料制品库存同比增速自24年2月转正，化学原料及化学制品同比增速自24年6月转正。2025年1 - 5月，化学原料及化学制品、橡胶和塑料制品存货同比持续增长，化学纤维行业库存水平同比下降，截至5月，三个子行业存货分别同比 + 5%/+5.1%/-4.3%[37] - 固定资产投资完成额累积同比方面，2024年化学原料及制品制造业固定资产投资完成额累计同比在8.0% - 14.0%区间波动，橡胶和塑料制品业、化学纤维制造业分别在10.0% - 16.0%、4.0% - 8.0%区间波动。2025年1 - 5月，化学纤维制造业及橡胶和塑料制造业固定资产投资完成额同比增长，截至5月累计同比增速分别 + 16.4%/+15.7%，化学原料及制品制造业同比增速逐步降至0.4%[37] 进出口指标 - 出口价值贡献度拆分展示了化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业的价格贡献度、数量贡献度及价值同比情况[40][41][43][44] - 进口价值贡献度拆分展示了化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业的价格贡献度、数量贡献度及价值同比情况[46][47][48] - 出口交货值方面，累积同比显示化学纤维制造业上升，橡胶和塑料制品业下降，化学原料及化学制品制造业上升；当月同比显示化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业均上升[51][53] - HS出口金额和进口金额当月同比显示不同类别产品的同比情况[54] 下游行业运行指标 - 涵盖PMI、家电产量累计同比、汽车产销累计同比、地产投资累计同比、地产开发累计同比、纺服产量累计同比等指标情况[57][58][59][60] 行业经济效益指标 - 化学原料及化学制品制造业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比等情况[63][64][65][66] - 化学纤维制造业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比等情况[71][72][73] - 橡胶和塑料制品业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比等情况[76][77][78] 全球宏观和终端市场指标 - 包括采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售等指标情况，如美国制造业采购经理指数下降，加拿大采购经理指数上升等[82][83][84][85] 全球化工产品价格及价差 - 化学原料价格及价差展示了烯烃/聚烯烃、芳香烃、氯碱和乙烯基、合成气/甲醇等价值链的化学原料价格及价差情况[88][89] - 中间产品价格及价差展示了烯烃/聚烯烃、芳香烃、氯碱和乙烯基、合成气/甲醇等价值链的中间产品价格及价差情况[91][92][93][98][99] - 树脂/纤维子行业价格及价差展示了树脂/纤维行业产品价格及价差情况[101][103] 全球行业经济效益指标 - 销售额变动及盈利能力展示了总体及分部门销售额变动、毛利率、净利率、ROIC、ROE、ROA等情况[104][105][106] - 成长能力、偿债能力、营运能力和每股指标展示了销售额同比、毛利同比、净利同比、EPS同比、存货周转率、应收账款周转率、总负债/总权益、速动比率、流动比率、每股经营现金流、每股自由现金流、去年每股股利等情况[108][109][110][111][112] 欧美地区化工产品价格及生产指标 - EU27展示了化工行业景气指标、化工行业信心指数、化学品销售价格预期、产量指数、PPI、生产指数等情况，2024年欧盟27国化工行业景气度底部震荡，2025年1 - 3月化学品生产预期升至正数区间，4 - 5月环比回落至0值附近，5月信心指数低，销售价格预期环比下降至负数区间[115][116][117][118][120][122] - 德国展示了化工行业供给侧调查指标、化工产品生产价格指数、化工行业进出口价值同比、需求侧调查指标等情况[124][125][126] - 美国展示了化工产品工业生产指数、化工产品制造PPI及产能指数、化工产品工业产能利用率等情况[129][130]

报告行业投资评级 - 基础化工板块配置建议为标配 [4] 报告的核心观点 - 基础化工板块处于赔率较高但胜率不高的状态，整体偏向结构性机会。从赔率看，当前板块估值安全垫极高，近期基础化工板块PB历史分位数已低于9%（2010年以来）；从胜率看，供给端、成本端以及需求端依然存在扰动 [4] - 投资策略上，建议关注有边际变化的子行业如农药、草甘膦、甜味剂；出口链如润滑油添加剂、轮胎、钾肥；业绩确定兑现方向如制冷剂、民爆方向 [4] 各行业情况总结 原油行业 - OPEC+成员国履约率有所提升，2016年OPEC+成立后整体履约水平上升，超产月份数量显著下降，2020年开始各国自愿减产频率明显增加，近两年实际产量明显低于目标产量 [9] - 主要产油国财政状况较差，沙特和俄罗斯财政赤字明显，加之原油需求市场不乐观，OPEC+增产策略较难长期维持 [9] - 近年美国页岩油产量大幅增加，CAPEX水平下降，美国页岩油气储量寿命明显下滑，原油公司倾向通过收购进行油气资源并购储备，行业并购趋势明显提升 [10] 化工行业 - 此轮资产投资压力明显，再平衡时间拉长，国内化工行业投资加重，4年原料及制品固定资产复合增速14.1%，需求端GDP增速和化工下游需求增速调整，行业磨底时间或拉长，多数大宗子行业将低位运行 [17] - 此轮资产投资基本接近尾声，产能兑现或将延后1 - 2年时间，部分未落实项目可能延迟或重新评估，后续部分子行业仍有产能兑现压力 [17] - 2024年化工收回归正向增长，库存处于震荡期，未形成明显趋势变化，库存出清不彻底，短时间内较难出现明显单边变动趋势，行业较难出现补库行情 [20] 消费与投资情况 - 政策刺激下消费数据大体平稳，上半年政策对消费有一定支撑，社零消费数据略有好转，消费者对收入和消费意愿指数回升，消费回暖需一定时间 [22] - 基建投资表现亮眼，对部分基建链条企业形成较好需求支撑，制造业投资大体平稳，地产投资仍在调整阶段，新开工面积同比数据虽有改善但仍下行，地产后周期产业链需求未明显改善 [22] 化工行业盈利情况 - 产能释放压力明显且有进一步提升趋势，自2023年行业盈利压力逐步体现，产能利用率大幅下落，产品价格下行，行业内卷明显，业绩兑现且有提升的赛道相对稀缺 [32] - 能够形成业绩兑现的赛道需满足行业内部反内卷、进入壁垒高、供给端集中度提升、供给端受不可抗力冲击等条件 [32] 部分化工产品价格情况 - 报告列出众多化工产品当前价格及价格分位数，如R22华东地区价格37000元/吨，价格分位数100.0%；草甘膦浙江新安化工价格24000元/吨，价格分位数8.4%等 [33] - 部分农药产品价格上涨，如百菌清、阿维菌素、甲维盐、烯草酮、氯虫、毒死蜱等，涨价原因包括供给无新增产能、部分产能转产、需求略有增长、爆炸事故、核心中间体供给短缺等 [34] 草甘膦行业 - 中国是草甘膦主要产能国，占全球产能61%，主要生产厂家有兴发集团、新安化工等；市场需求与转基因作物种植面积及推广情况密切相关，需求集中于巴西、美国、阿根廷、中国 [35] - 2024年中国草甘膦产量61.38万吨，同比增加16%；2025年一季度产量15.17万吨，同比增幅1%，二季度（截至5月底）产量达10.26万吨；出口数量逐年上升，2024年出口量达60.20万吨，同比+30.44% [35] - 二季度（截至2025年5月20日）草甘膦市场价23424.28元/吨，同比 - 10.26%，环比 - 0.27%；2025年5月，开工率达72%，库存为5.6万吨 [36] 甜味剂行业 - 安赛蜜产能33500吨，2025年一季度产量5489吨，同比增幅33%，二季度（截至5月底）产量3754吨；主要厂家有金禾实业等；2024年出口量19389.92吨，同比 + 22.61%；最新价为3.8万元/吨 [38] - 麦芽酚产能约22200吨，主要来自金禾实业等；乙基麦芽酚最新价为8万元/吨 [38] - 2024年三氯蔗糖产能29300吨，产量19928吨，产能集中在中国，主要来自金禾实业等；需求量上升，2024年出口达量18714吨，同比增加14.01%；2025年至今价格维持在25万元/吨 [46] 化工行业贸易情况 - 中国是全球最大化工市场，国内供给大幅提升，出口成为消化国内产能重要路径，2021年行业供给增量开始外输，出口价格指数较进口价格指数下跌更明显，2020年后出口维持相对高位，2021年开始抢占全球市场份额 [50] - 化工出海分散度提升，降低单一区域产业链依赖，产能出海成为国内龙头企业进一步发展主要对策，可通过产能、渠道、产品等维度“走出去”提升竞争力 [53][61] - 中美、中欧、中印存在贸易摩擦，分别涉及技术霸权、绿色技术补贴、贸易逆差等核心争议，对化工行业有一定影响 [58] 润滑油添加剂行业 - 全球润滑油添加剂市场主要企业有路博润、润英联、雪弗龙奥伦耐、雅富顿等，各企业在产品种类、优势产品等方面存在差异 [59] 轮胎行业 - 全球轮胎需求进入平稳期，海外头部胎企市占率震荡回落，国内头部胎企市占率分化，我国轮胎企业全球化布局持续推进，多家企业在海外有基地布局 [78][81] - 我国乘用车胎和卡客车胎出口量增长，美国是重要进口市场，进口结构有变化 [70][72][74] 生物柴油行业 - 生物柴油是政策驱动行业，全球布局集中于原料生产地和政策驱动市场，欧洲是主要政策驱动市场且自给能力不足，我国以地沟油为原料生产生物柴油出口欧洲 [85] - 2023年12月欧盟对原产于中国的生物柴油发起反倾销调查，2024年8月初裁征收临时反倾销税，2025年2月终裁，对国内生物柴油出口产生较大影响，2024年我国出口生物柴油111万吨，同比下降43% [88] - 生物柴油企业卓越新能受关税政策影响后在新加坡、沙特开启项目，新加坡基地可规避风险和后期关税影响 [88] 制冷剂行业 - 供给管控为制冷剂行业提供向好环境，行业溢价能力提升，涨价行情延续时间长，行业供给天花板从产能转向生产配额，供需改善 [93] - 行业格局稳定，主流三代制冷剂供应商仅8 - 9家，配额发放使供给格局提升，产品议价权增强，价格有上行空间 [96] - 报告列出R32、R125、R134a等制冷剂的配额集中度情况，建议关注巨化股份、三美股份等制冷剂厂家 [95][96] 复合肥行业 - 复合肥行业产能过剩，但头部企业市占率逐步提升，行业竞争核心在于终端市场，多环节产业链布局可稳定利润中枢 [100] 民爆行业 - 新疆地区煤矿产能规划新增和储备较多，易普力、雪峰科技、广东宏大、江南化工等民爆企业在新疆地区产能、合同金额等方面有积极表现，部分企业营收和利润增长 [102][110][114] 钾肥行业 - 钾肥行业寡头垄断，全球资源高度集中，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯产量位居前三，合计占全球总产量65%，我国占13%；产能主要集中在五家企业，合计控制全球约70%产能 [123] - 白俄、俄罗斯钾肥厂商下调供给量预期，约160万吨供给下行，需求稳中有1 - 2个点增速，支撑钾肥价格区间运行 [123] - 亚钾国际新增产能100 + 100万吨将在近1 - 2年释放，产品放量将带动业绩兑现 [123]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 周期相对底部或已至，需寻找供需边际变化行业，如需求稳定找供给逻辑主导行业、供给稳定找需求逻辑主导行业、供需双重边际改善行业[5] - 成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化，推荐相关材料和合成生物学领域公司[5] 根据相关目录分别进行总结 重点新闻跟踪 - 1 - 4 月全国规模以上工业企业利润总额 21170.2 亿元，同比增长 1.4%，化学原料和化学制品制造业利润总额 1150 亿元，下降 4.4%[13] - 阿克苏诺贝尔计划关闭部分生产基地，进行产业转型[13] - 日本旭化成拟收紧 PIMEL 系列感光材料供应[14] - 2025 年一季度中国涂料行业总产量、主营业务收入、利润总额、出口量和出口金额均同比增长[14] - 巴斯夫将收购道默化学在 Alsachimie 合资公司 49%的股份[15] 板块表现 - 基础化工板块较上周下跌 0.28%，跑赢沪深 300 指数 0.8 个百分点，涨幅居所有板块第 23 位[4] - 基础化工子行业周涨幅较大的有农药、胶黏剂及胶带、涤纶、其他塑料制品、锦纶[19] 个股行情 - 本周基础化工涨幅居前十的个股有广康生化、联化科技等[22] - 本周基础化工跌幅居前十的个股有天安新材、丰茂股份等[23] 板块估值 - 截至 5 月 30 日，基础化工板块 PB 为 1.95 倍，PE 为 23.49 倍；全部 A 股 PB 为 1.45 倍，PE 为 14.94 倍[25] 重点化工产品价格、价差监测 - 跟踪的 345 种化工产品中，39 种环比上涨，119 种环比下跌，188 种环比持平；65 种价差中，39 种环比上涨，19 种环比下跌，7 种环比持平[27] - 本周涨幅前 10 的化工产品有冰晶石、乙烯焦油等；跌幅前 10 的有丙烯酸、新戊二醇等[30][31] - 各产品价差涨跌幅情况不同，如酚酮、聚酯等板块部分产品价差有变化[32][33] 重点跟踪产品上周变化 - 有机硅市场运行平稳，开工率提升，库存累积[34] - PVC 开工负荷上升，下游需求低[34] - 纯碱行业开工率上涨，下游需求有增量[34] - 粘胶短纤产量减少，需求疲软[34] - 烧碱开工率为 85.59%[34] - VA、VE 价格下跌，蛋氨酸需求低迷[35] - 乙二醇企业开工率约 53.84%，聚酯工厂减产[35] - 轮胎市场供需双弱，天然橡胶库存增加[35] - 钛白粉部分企业检修，需求弱[35] - 尿素产量增加，复合肥开工负荷下滑[35] - MDI 部分装置检修，需求一般[35] - TDI 产量上行，需求疲软[35] - 醋酸市场开工率下调，需求偏弱[35] - DMF 需求小幅释放，供应面无实质性缺口[36] 各子行业产品价格情况 - 化纤：粘胶短纤、长丝部分报价维持不变，氨纶、腈纶短纤下跌，PTA 上涨[37][38] - 农化：尿素、部分磷肥和钾肥报价维持不变，部分除草剂、杀虫剂价格有变动[41][43] - 聚氨酯及塑料：MDI 部分报价维持不变或下跌，TDI 上涨，PTMEG 不变，PO、PC 下跌[45][47] - 纯碱、氯碱：PVC 报价下跌，轻质纯碱下跌，重质纯碱不变[50] - 橡胶：天然、丁苯、顺丁橡胶报价下跌，炭黑不变，部分橡胶助剂下跌[54] - 钛白粉：钛精矿下跌，钛白粉维持不变[59] - 制冷剂：部分制冷剂报价维持不变，R32 上涨[61] - 有机硅及其他：有机硅、染料报价维持不变[64] 重点个股跟踪 - 万华化学等多家公司发布 2025 年一季报，业绩有不同表现，且各有发展项目和规划[68][69]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持评级），上次评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 2024年基础化工行业营收同比微增但利润同比下滑，2025Q1营收同比微增且盈利能力环比修复，此轮周期或已至尾声，建议寻找供需边际变化行业 [4][6][125] 各部分总结 2024年营收同比微增，利润同比下滑 - 2024年基础化工行业446家上市公司营收2.23万亿元，同比增2.6%，营业利润1564亿元，同比减4.1%，归母净利润1211亿元，同比减5.7%，综合毛利率12.8%，同比降0.7pcts，期间费用率9.9%，同比增0.4pcts，净利润率5.6%，同比降0.5pcts [4][13] - 2024年样本215家上市公司营收1.74万亿元，同比增1.7%，营业利润1067亿元，同比减5.9%，归母净利润871亿元，同比减6.5%，综合毛利率16.8%，同比降0.4pcts，期间费用率9.6%，同比增0.3pcts，净利润率5.3%，同比降0.5pcts [18] - 2024年平均每家研发费用较高的子行业为聚氨酯、煤化工等，研发费用率较高的子行业为其他化学纤维、膜材料等 [13] - 24个子行业收入同比增长，13个子行业毛利率同比提升，16个子行业归母净利润同比增长 [33] - 22个子行业2024年人均创收同比增长，12个子行业人均创利同比增长 [39] - 2024年CCPI全年跌幅-6.8%，2025年初至5月8日跌幅7.3%，截至2025/4/30，多数化工品价格价差历史分位数集中在50%以下 [42][44][49] 2025年第一季度营收同比微增，盈利能力环比修复 营业收入同比微增，净利润同、环比增加 - 2025Q1基础化工行业全体上市公司营收5345亿元，同比增5.4%、环比减6.5%，营业利润459亿元，同比增8.3%、环比增99.9%，归母净利润374亿元，同比增10.6%、环比增150.9%，净利率7.2%，同比提0.3pcts、环比提4.7pcts，期间费用率9.4%，同比降0.4pcts、环比降1.4pcts [6] - 2025Q1样本上市公司营收4176亿元，同比增4.9%、环比减5.8%，营业利润311亿元，同比增7.5%、环比增108%，归母净利润268亿元，同比增8.7%、环比增203.7%，净利率6.7%，同比提0.1pcts、环比提4.7pcts，期间费用率9.0%，同比降0.5pcts、环比降1.5pcts [51] - 2025Q1 23个子行业营业收入同比增长，21个子行业归母净利润同比增长 [62] 25Q1毛利率、净利率同比微降，环比提升 - 2025Q1基础化工行业全部上市公司毛利率13.0%，同比降0.2pcts，环比提1.0pcts；样本上市公司毛利率16.9%，同比降0.4pcts，环比提0.6pcts [68] - 2025Q1基础化工行业期间费用率9.4%，同比降0.4pcts，环比降1.4pcts；样本期间费用率9.0%，同比降0.5pcts，环比降1.5pcts [74] - 2025Q1研发费用规模较大的子行业为其他化学制品等，研发费用率较高的子行业为其他化学纤维等 [83] 资产负债率环比提升，半数子行业经营性现金流同比增加 - 截至2025年一季度末，基础化工上市公司及样本资产负债率分别为47.9%、49.3%，同比分别+0.8、+0.5pcts，环比分别+0.2、+0.3pcts [84] - 2025Q1末基础化工行业全体/样本上市公司应收账款及应收票据占流动资产比重为21.2%/21.0%，存货占流动资产比重为25.0%/25.6% [92][94] - 2025Q1基础化工行业全体/样本上市公司经营性现金流净额为116/146亿元，分别同比+777.5%/+51.1%，16个子行业经营性现金流净额同比增加 [98] 25Q1在建工程同比增速落入负数区间，固定资产规模同比提升 - 2025Q1基础化工行业全体/样本上市公司在建工程同比增速为-5.8%/-7.5%，同比-17.1/-8.4pcts，环比-15.4/-11.3pcts [7][107] - 2025年一季度期末，基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为13979/10713亿元，同比分别增长11.9%/11.7%，增速较24Q4分别-1.5/+1.0pcts [7][108] - 2025Q1基础化工行业全体/样本上市公司Capex总额分别为575/398亿元，同比减少8%/9% [124] 投资观点及建议 周期 - 需求稳定寻找供给逻辑主导行业，如制冷剂、磷矿及磷肥等 [8][126] - 供给稳定寻找需求逻辑主导行业，如MDI、民爆等 [8][133] - 供需双重边际改善行业，如有机硅 [8][133] 成长 - 内循环重视突破堵点，重点推荐莱特光电等，建议关注奥来德等 [8][133] - 外循环重视全球化，建议关注赛轮轮胎等 [8][133]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持评级），上次评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 此轮周期已行至尾声，静待需求修复，从需求端看24年基建、出口较为坚挺，地产周期边际企稳，消费连续两年完成修复依旧坚挺；从供给端看全球化工资本2024年增速转负，国内上市公司在建工程增速快速下行并在2025Q1进入负增长阶段，固定资产保持超10%的增长速度，国内供给压力高峰已过，资本开支接近尾声，进入供需再平衡新阶段；国内行业库存自23年Q3同比增速出现拐点，到24Q3增速转正，经历去库周期后进入补库阶段，但受2022 - 2023年国内资本开支规模提升影响，24年化工行业价格及利润水平全年整体表现承压 [122] 根据相关目录分别进行总结 2024年营收同比微增，利润同比下滑 - 2024年基础化工行业446家上市公司共实现营业收入2.23万亿元，同比增长2.6%，营业利润1564亿元，同比减少4.1%，归属上市公司股东的净利润1211亿元，同比减少5.7%；行业整体综合毛利率为12.8%，同比下降0.7pcts；期间费用率为9.9%，同比增加0.4pcts；净利润率为5.6%，同比下降0.5pcts [4][13] - 2024年平均每家上市公司研发费用较高的子行业为聚氨酯、煤化工、氨纶、轮胎和氟化工，平均研发投入均在3.0亿元以上；研发费用率较高的子行业为其他化学纤维、膜材料和橡胶助剂，研发费用率均在4.5%以上 [13] - 2024年样本215家上市公司合计实现营业收入1.74万亿元，同比增长1.7%，营业利润1067亿元，同比减少5.9%；归属母公司所有者净利润为871亿元，同比减少6.5%；整体综合毛利率为16.8%，同比下降0.4pcts；期间费用率为9.6%，同比增加0.3pcts；行业整体净利润率为5.3%，同比下降0.5pcts [18] - 2024年样本公司平均每家上市公司研发费用较高的子行业为聚氨酯、氟化工、改性塑料和其他化学纤维，平均研发投入均在4.0亿元以上；研发费用率较高的子行业为非金属材料、其他材料和其他化学纤维，研发费用率均在5.5%以上 [18] - 24个子行业收入同比增长，涨幅居前的为其他橡胶制品、改性塑料、氟化工、轮胎、锦纶和料；13个子行业毛利率同比提升，涨幅居前的为食品及饲料添加剂、料；16个子行业归母净利润同比增长，涨幅居前的为化学制品、复合肥、锦纶 [29][32] - 22个子行业在2024年实现人均创收同比增长，增幅靠前的有其他塑料制品、化学制品、纶、食品及饲料添加剂、肥、煤化工；9个子行业在2022 - 2024年期间人均创收同比增长，增幅靠前的有轮胎、纶、胶、橡胶助剂和改性塑料 [38] - 12个子行业在2024年实现人均创利同比增长，增幅靠前的有复合肥、煤化工、其他化学原料、锦纶；3个子行业在2022 - 2024年期间人均创收同比增长，分别为轮胎、、复合肥 [38] - 2024年全年CCPI跌幅为 - 6.8%，24年1 - 5月CCPI震荡回升，反弹幅度约4.7%，随后指数回落约10.4%至4335点（24/9/24），10月初小幅反弹3.6%后，12月底再次回落至4307点（24/12/31）；受原材料支撑走弱，叠加化工品产能较过剩的影响，2025年初至今（截至5月8日）CCPI跌幅为7.3% [41] - 截至2025/4/30，187种化工品价格位于历史分位在30%以下的有133种，占比71.1%；位于30 - 50%的有30种，占比16.0%；位于50%以上的有24种，占比12.8% [43] 2025年第一季度营收同比微增，盈利能力环比修复 营业收入同比微增，净利润同、环比增加 - 2025年第一季度基础化工行业全体上市公司实现营业收入5345亿元，同比增长5.4%、环比24Q4减少6.5%；营业利润459亿元，同比增长8.3%、环比增长99.9%；归属母公司所有者净利润为374亿元，同比增长10.6%、环比增长150.9%；净利率7.2%，同比提升0.3pcts、环比提升4.7pcts，期间费用率为9.4%，同比下降0.4pcts、环比下降1.4pcts [49] - 2025年第一季度基础化工行业样本上市公司实现营业收入4176亿元，同比增长4.9%、环比24Q4减少5.8%；营业利润311亿元，同比增长7.5%、环比增长108%；归属母公司所有者净利润为268亿元，同比增长8.7%、环比增长203.7%；净利率6.7%，同比提升0.1pcts、环比提升4.7pcts，期间费用率为9.0%，同比下降0.5pcts、环比下降1.5pcts [49] - 2025年第一季度23个子行业营业收入同比增长，涨幅居前的为其他化学原料、复合肥、改性塑料和氟化工；21个子行业归母净利润同比增长，涨幅居前的为膜材料、氯碱，氟化工、农药、其他化学原料、食品及饲料添加剂同比增速超过50% [63] 25Q1毛利率、净利率同比微降，环比提升 - 2025年第一季度基础化工行业全部上市公司毛利率为13.0%，同比下降0.2pcts，环比提升1.0pcts；样本上市公司毛利率为16.9%，同比下降0.4pcts，环比提升0.6pcts [69] - 34个子行业中有17个子行业毛利率同比提升，氟化工、钾肥同比提升超过5.0pcts；17个子行业毛利率同比下滑，纯碱、轮胎、钛白粉、无机和肥降幅均超过4.0pcts [69] - 2025年第一季度基础化工行业期间费用率为9.4%，同比下降0.4pcts，环比下降1.4pcts；样本期间费用率为9.0%，同比下降0.5pcts，环比下降1.5pcts [74] - 34个子行业中8个行业25年一季度费用率同比提升，26个同比下降，下降幅度较大的有农药、钾肥、其他化学原料、胶、合成树脂 [76] - 2025年第一季度研发费用规模较大的子行业为其他化学制品、聚氨酯、改性塑料；平均每家上市公司研发费用规模排名靠前的子行业为聚氨酯、氨纶；研发费用率较高的子行业为其他化学纤维、膜材料、橡胶助剂、料 [82] 资产负债率环比提升，半数子行业经营性现金流同比增加 - 截至2025年一季度末基础化工上市公司及样本上市公司资产负债率分别为47.9%、49.3%，同比分别 + 0.8、 + 0.5pcts，环比分别 + 0.2、 + 0.3pcts；胶、非金属材料、其他塑料制品等行业同比增加较多，氨纶、其他化学原料、钾肥等行业同比下降较多 [83] - 2025年第一季度末基础化工行业全体/样本上市公司应收账款及应收票据占流动资产比重为21.2%/21.0%，分别环比持平/ + 0.3pcts，目前处于近三年中枢水平 [90] - 2025年第一季度末基础化工行业全体/样本上市公司存货占流动资产比重为25.0%/25.6%，分别环比持平/ - 0.4pcts，目前处于近三年偏高水平 [93] - 2025年第一季度单季度基础化工行业全体/样本上市公司经营性现金流净额为116/146亿元，分别同比 + 777.5%/ + 51.1%；34个子行业中16个行业经营性现金流净额同比增加，复合肥、化学制品、食品及饲料添加剂等子行业增加额居前 [96] 25Q1在建工程同比增速落入负数区间，固定资产规模同比提升 - 基础化工行业在建工程增速自22Q4见顶持续回落，25Q1全体/样本上市公司在建工程同比增速为 - 5.8%/ - 7.5%，同比 - 17.1/ - 8.4pcts，环比 - 15.4/ - 11.3pcts；2025年第一季度全体/样本上市公司在建工程投资占总资产比例分别为9.5%/8.4%，同比 - 1.2/ - 1.1pcts，环比 - 0.9/ - 0.5pcts [103] - 截至25Q1，34个子行业中有18个行业在建工程额同比减少，聚氨酯、其他化学制品、氯碱、农药以及有机硅同比减少额较多；在建工程同比增加较多的子行业集中在肥、其他塑料制品、纶和氟化工 [104] - 25Q1在建工程减少较多的子行业为煤化工、聚氨酯、氯碱和纶；在建工程环比增加额较多的子行业有轮胎、其他塑料制品、磷化工 [104] - 2025年一季度期末，基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为13979/10713亿元，同比分别增长11.9%/11.7%，增速较24Q4分别 - 1.5/ + 1.0pcts [104] - 25Q1基础化工行业全体/样本上市公司Capex总额分别为575/398亿元，同比减少8%/9%，整体回落到21Q3的水平 [121] 投资观点及建议 周期 - 需求稳定寻找供给逻辑主导行业，如制冷剂（巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（金禾实业）、氨基酸（梅花生物）、维生素（新和成）、钛矿及钛白粉（龙佰集团）、钾肥（亚钾国际、东方铁塔） [123][127] - 供给稳定寻找需求逻辑主导行业，如MDI（万华化学）、民爆（广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、氨纶（华峰化学）、农药（扬农化工、润丰股份；先达股份、国光股份）、华鲁恒升 [130] - 供需双重边际改善行业，如有机硅（合盛硅业、新安股份） [130] 成长 - 内循环重视突破堵点，外循环重视全球化，重点推荐莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料）；华恒生物（合成生物学） [130] - 建议关注奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎） [130]

行业表现 - 25Q1石油化工板块营业收入10151亿元，同比下降7.1%，归母净利润170亿元，同比下降23.5% [1][2] - 25Q1基础化工板块营业收入6070亿元，同比上升6.4%，归母净利润371亿元，同比上升4.7% [1][2] - 2024年石油化工板块营业收入43056亿元，同比下降3.2%，归母净利润554亿元，同比下降20.2% [2] - 2024年基础化工板块营业收入24970亿元，同比上升0.3%，归母净利润1166亿元，同比下降14.1% [2] 业绩驱动因素 - 石油化工板块业绩下滑主因油价回落及产品价格重心下移 [1][2] - 基础化工板块业绩增长受益于行业规模扩张及供应扰动引发的产品涨价潮 [1][2] - 25Q1石油化工和基础化工板块销售毛利率分别为14.3%和17.9%，处于历史底部区间 [2] 成本与供给 - 25Q2 Brent原油季均价65.3美元/桶，较25Q1和24Q2分别下降12.9%和23.2% [3] - 25Q1石油化工和基础化工资本开支同比增速分别为-24.5%和-5.3% [3] - 二季度原油库存转化损益均值为-356元/吨，丙烷库存转化损益均值为26元/吨 [3] 需求与政策 - 国际贸易摩擦不确定性仍存，但新兴市场贸易势头支撑化工品出口韧性 [3] - 国内刺激内需政策加码，终端需求有望逐步企稳 [2][3] 估值与投资建议 - 石油化工和基础化工PE（TTM）分别为18.2x和23.7x，较历史均值溢价15.9%和折价16.2% [4] - 投资主线一：内需成长确定性机会，关注民爆、制冷剂、改性塑料等板块 [4][5] - 投资主线二：新材料国产替代，关注PI、成核剂、COC/COP等板块 [4][5] - 投资主线三：资源品景气高位，关注钾肥、磷矿、钛矿等资产 [4][5]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断为俄乌事件缓和、美国对等关税政策叠加 OPEC+增产拖累油价景气，但页岩油企业成本支撑力度较强，油价下跌空间有限；煤炭价格中长期回落，中下游压力逐步缓解；海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 24 全年能源价格中枢下行，基础化工价差底部震荡，25Q1 终端补库需求修复带动盈利底部回暖，在建工程见顶回落；25Q1 化工板块营收和净利润符合市场预期，原油下跌企稳致成本端改善，毛利率同环比有变化，行业整体资产负债率均值同比上涨但仍处历史底部区间，固定资产+在建工程同环比有变动，资本开支增速显著放缓 [3] - 本周油价下跌煤价维稳，海外天然气价格底部震荡，化工 24 年 1 - 4 季度 PPI 数据持续从负值向 0 轴缓慢回升，4 月全国制造业 PMI 环比下降，当前国内春旺来临，重视价差底部库存偏低的周期品投资机会 [3] - 投资分析意见包括关注传统周期白马及细分企业的阿尔法、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等不同类型企业 [3] 各部分总结 行业动态 - 化工宏观判断为原油受俄乌事件、美国政策和 OPEC+增产影响景气度受拖累，但页岩油成本支撑使油价下跌空间有限；煤炭价格中长期回落缓解中下游压力；海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 3 月化学工业 PPI 同比 -2.8%，降幅环比走扩，主要受能源价格走弱拖累 [6] - 石油化工方面，截至 4 月 30 日收盘，Brent 原油期货价格收于 61.04 美金/桶，较上周下滑 7.3%；WTI 价格收于 58.19 美金/桶，较上周下滑 7.9%；美元指数收于 99.63，较上周上涨 0.07% [8] - PTA - 聚酯行业，本周 PTA 价格环比上涨 2.9%，报 4560 元/吨，MEG 价格环比上涨 0.4%，报 4245 元/吨，POY 价格环比上涨 1.6%，报 6400 元/吨；PTA 供需结构向好，现货基差走高，涤纶长丝市场价格上涨 [8][9] - 化肥方面，尿素本周国内出厂价 1780 元/吨，环比下跌 1.1%；一铵价格 3300 元/吨，环比下跌 0.9%；二铵价格 3600 元/吨，环比持平；钾肥盐湖钾肥 95%价格 2750 元/吨，环比持平；各化肥品种存在不同的供需矛盾 [10] - 农药本周市场终端进入用药高峰，交投增量明显；除草剂中草甘膦、草铵膦价格持稳，烯草酮价格上调；杀虫剂中吡虫啉、功夫菊酯、毒死蜱价格下调，阿维菌素价格上调；杀菌剂中百菌清价格上调 [10] - 氟化工原料萤石开采作业受阻，供应乏力，下游行情弱势；本周萤石粉市场均价 3700 元/吨，环比下滑 1.3%，氢氟酸市场均价 11375 元/吨，环比下滑 4.6%；制冷剂供应偏紧，部分产品价格有变动 [10] - 氯碱及无机化工方面，氯碱中乙炔法 PVC 价格 4690 元/吨，环比下跌 1.1%，乙烯法 PVC 价格 5129 元/吨，环比下跌 0.1%；纯碱轻质价格 1400 元/吨，环比上涨 1.8%，重质价格 1450 元/吨，环比持平；钛白粉价格 14650 元/吨，环比持平；有机硅 DMC 价格 12000 元/吨，环比持平，硅(3303)价格 11150 元/吨，环比下跌 0.9% [11][12] - 化纤方面，粘胶短纤(1.5D)价格 13150 元/吨，环比下跌 0.8%；氨纶(40D)价格 23500 元/吨，环比下跌 0.4% [12] - 塑料方面，聚合 MDI 价格 15050 元/吨，环比下跌 2.6%，纯 MDI 价格 17100 元/吨，环比下跌 0.3%；聚碳酸酯 PC 价格 13400 元/吨，环比持平；塑膜 BOPP 价格 8525 元/吨，环比下跌 0.2% [12] - 橡胶方面，顺丁橡胶价格 11650 元/吨，环比下跌 0.9%；丁苯橡胶价格 12088 元/吨，环比上涨 0.9%；天然橡胶价格 14600 元/吨，环比下跌 2.0%；本周半钢和全钢行业开工率分别约为 72%和 56%，受假期影响有所下滑 [12][14] - 染料行业化工原料市场窄幅震荡，各染料企业开工不变，终端纺织市场需求未改善，染厂开工负荷降低，采购谨慎，市场交投冷清，分散染料和活性染料价格环比持平 [14] - 新能源汽车行业，金属锂市场价格 64.5 万元/吨，环比下调 0.4 万元/吨；电解钴市场价格 24 万元/吨，环比持平；电解镍市场价格 12.6 万元/吨，环比下调 0.2 万元/吨；部分三元材料、磷酸铁锂、碳酸锂等价格有变动 [14] - 维生素行业，VA 市场报价 73 元/公斤，环比下调 5 元/公斤；VE 市场报价 113.5 元/公斤，环比下调 5.5 元/公斤；部分维生素产品价格持平或有变动，且部分企业有复产或检修计划 [14] 重点公司估值表 - 报告列出农药、化肥及氯碱、精细化工品、化纤及染料、聚氨酯、氟化工、轮胎、新材料等多个行业重点公司的市值、评级、归母净利润、PE、BPS、PB 等估值数据 [16][17] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 化工产品价格跟踪显示众多产品价格有变动，如 Brent 原油期货价格较上周下滑 7.3%，部分产品价格环比持平、上涨或下跌，且给出不同时间维度的分位数变动和涨跌幅 [19][20][21] - 化工产品价差跟踪展示了国内 - 国际石脑油、汽油、柴油、航煤等不含税价差及炼油价差、烯烃与石脑油等价差的一周变动及不同时间维度涨跌幅 [25]