化工龙头ETF（516220）跟踪的是细分化工指数（000813），该指数聚焦于化工行业内的细分领域，选 取从基础化学品到特种材料等多个子行业中具有代表性的企业作为成分股，以反映化工行业多样化发展 的整体趋势与市场表现，体现了化工行业龙头企业的综合动态。 每日经济新闻 长江证券指出，周期是化工行业的固有属性，随着供需的博弈，尤其是供给的周期波动，化工行业经历 着数年一轮的周期往复。目前，化工板块整体景气处于底部。化工是全球贸易品，需求与全球经济相 关，预计全球经济平稳增长带来消费逐步增加。供给端，外资退后，中资扩产趋缓+反内卷深化。在供 需趋势演变拉动下，化工行业有望走出底部，迎来拐点。 风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参 考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成 投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品 要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。 ...

投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩同比转正，显示出经营稳健性和韧性 [4][6] - 尽管面临行业周期挑战，但公司在周期底部经营稳健，未来周期上行有望带动业绩增长 [6] - 新项目投产支撑公司长期成长性 [5][6] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1442.26亿元，同比下降2.29%，实现归母净利润91.57亿元，同比下降17.45% [6] - 2025年第三季度单季度业绩显著改善，实现营业收入533.24亿元，同比增长5.52%，环比增长11.48%，实现归母净利润30.35亿元，同比增长3.96% [6] - 2025年前三季度公司整体毛利率为13.44%，同比下降1.94个百分点，净利率为6.99%，同比下降1.34个百分点 [6] 分板块运营情况 - 聚氨酯板块2025年前三季度产/销量分别为454/458万吨，同比增长7.84%/11.71%，产品均价为12040元/吨，同比下降9.00%，营收551.43亿元，同比增长1.66% [6] - 石化板块2025年前三季度产/销量分别为478/460万吨，同比增长17.44%/13.02%，产品均价为12895元/吨，同比下降15.32%，营收593.19亿元，同比下降4.29% [6] - 精细化学品及新材料板块2025年前三季度产/销量分别为189/184万吨，同比增长30.34%/29.58%，产品均价为12941元/吨，同比下降8.12%，营收238.11亿元，同比增长19.06% [6] 第三季度产品价差分析 - 2025年第三季度纯MDI市场均价为17492元/吨，同比下降5.49%，但价差为9858元/吨，同比扩大14.55% [6] - 2025年第三季度聚合MDI市场均价为15511元/吨，同比下降11.12%，但价差为8105元/吨，同比扩大5.64% [6] - 2025年第三季度TDI市场均价为14338元/吨，同比上涨7.2%，价差为8455元/吨，同比大幅扩大31.37% [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为1988.63亿元、2143.50亿元、2341.99亿元，增速分别为9.2%、7.8%、9.3% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为135.19亿元、162.45亿元、207.23亿元，增速分别为3.7%、20.2%、27.6% [5] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.31元、5.17元、6.60元，对应市盈率（PE）分别为15倍、12倍、9倍 [5][6] 公司基本数据 - 公司最新收盘价为62.49元，一年内最高/最低价分别为82.86元/52.10元 [3] - 公司当前市盈率为39.33倍，市净率为1.86倍 [3] - 公司总股本为31.30亿股，总市值为1956.23亿元 [3]

国际原油市场展望 - 四季度油价或维持震荡偏弱态势 [1] - 受OPEC+持续增产影响 [1] - 受原油消费旺季结束影响 [1] 化工行业整体周期判断 - 行业当前周期性低谷特征明显 [1] - 行业正处衰退的后期、将步入复苏的初期 [1] - 四季度环比改善有限，但相较于去年同期略有提升 [1] 化工子行业景气度分化 - 农化板块因政策支持和需求增长，景气度有望持续上行 [1] - 氟化工板块因政策支持和需求增长，景气度有望持续上行 [1] - 电子化学品板块因政策支持和需求增长，景气度有望持续上行 [1] - 钛白粉板块需面对产能饱和、需求端支撑不足的压力 [1] - 维生素板块需面对产能饱和、需求端支撑不足的压力 [1]

行业需求端表现 - 2024年基建和出口表现坚挺 地产周期持续下行 [1][2] - 出口在2023年较差状态下于2024年完成修复 消费连续两年修复后保持坚挺 [1][2] - 全球采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数及汽车销售数据反映终端市场状况 [2] 行业供给端状况 - 全球化工资本开支2024年增速转为负值 [1][2] - 国内上市公司在建工程增速快速下行 2024年第二季度接近见底 [1][3] - 固定资产保持超过15%的增长速度 国内供给压力较大但节奏放缓 [1][3] - 产能利用率、能耗、固定资产投资及存货数据反映供给端变化 [2] 库存与价格周期特征 - 行业库存自2023年第三季度同比增速出现拐点 2024年第三季度增速转正 [3] - 经历一年去库周期后进入补库阶段 [3] - 受2022-2023年资本开支规模提升影响 供给端释放压力增大 [3] - 2024年行业价格及利润水平在第二季度出现阶段性反弹 但全年整体承压 [3] - PPI、PPIRM、CCPI及化工品价格价差走势反映价格变化 [2] 细分行业投资机会 - 需求稳定供给逻辑主导行业：制冷剂（巨化股份/三美股份/东岳集团）、磷矿磷肥（云天化/川恒股份/芭田股份）、三氯蔗糖（金禾实业）、氨基酸（梅花生物）、维生素（新和成）、钛矿钛白粉（龙佰集团）、钾肥（亚钾国际/东方铁塔） [4] - 供给稳定需求逻辑主导行业：MDI（万华化学）、民爆（广东宏大/雪峰科技/江南化工）、氨纶（华峰化学）、农药（扬农化工/润丰股份/先达股份/国光股份）及华鲁恒升 [4] - 供需双重改善行业：有机硅（合盛硅业/新安股份） [4] 全球化与产业链重构 - 逆全球化背景下全球产业投资和贸易格局重构 从成本效率优先转向稳定安全导向的区域合作模式 [5] - 内循环注重发展新质生产力突破材料端堵点 外循环关注中国企业出海突破 [5] - 重点推荐领域：OLED材料（莱特光电/瑞联新材/万润股份）、催化材料（凯立新材）、合成生物学（华恒生物） [5] - 建议关注领域：OLED材料（奥来德）、催化材料（中触媒）、吸附树脂（蓝晓科技）、电子大宗气（华特气体/金宏气体/广钢气体）、合成生物学（梅花生物/星湖科技/阜丰集团）、轮胎（赛轮轮胎/玲珑轮胎/森麒麟） [5]

甲酸价格及化工行业表现 - 甲酸价格周涨幅达24% 突破3100元/吨 外需旺盛为主要推手 [1] - 鲁西化工作为全球产能龙头直接受益 华鲁恒升新增产能即将投产 [1] - 资金加速涌入化工板块 中证细分化工产业主题指数上涨0.52% [1] - 成分股表现分化 恩捷股份上涨4.23% 广东宏大上涨2.64% 鲁西化工上涨1.82% 藏格矿业上涨1.82% 龙佰集团上涨1.75% [1] - 化工ETF上涨0.66% 最新价报0.61元 盘中净申购2.85亿份 [1] 化工行业展望及投资要点 - 广发证券认为下半年化工行业周期有望迎来多重边际催化 包括需求侧关税缓和 供给侧去产能 反内卷 [1] - 行业周期拐点向上 但子行业延续分化 [1] - 25年下半年投资要点为寻景气 找拐点 向未来 [1] 中证细分化工产业主题指数 - 化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 该指数由细分有色 细分机械等7条指数组成 [1] - 指数选取规模较大 流动性较好的上市公司证券作为样本 反映相关细分产业整体表现 [1] - 截至2025年7月31日 前十大权重股合计占比43.54% 包括万华化学 盐湖股份 巨化股份 藏格矿业 华鲁恒升 宝丰能源 卫星化学 恒力石化 云天化 龙佰集团 [2] 化工ETF产品信息 - 化工ETF(159870)场外联接A：014942 联接C：014943 联接I：022792 [3]

报告行业投资评级 - 基础化工板块配置建议为标配 [4] 报告的核心观点 - 基础化工板块处于赔率较高但胜率不高的状态，整体偏向结构性机会。从赔率看，当前板块估值安全垫极高，近期基础化工板块PB历史分位数已低于9%（2010年以来）；从胜率看，供给端、成本端以及需求端依然存在扰动 [4] - 投资策略上，建议关注有边际变化的子行业如农药、草甘膦、甜味剂；出口链如润滑油添加剂、轮胎、钾肥；业绩确定兑现方向如制冷剂、民爆方向 [4] 各行业情况总结 原油行业 - OPEC+成员国履约率有所提升，2016年OPEC+成立后整体履约水平上升，超产月份数量显著下降，2020年开始各国自愿减产频率明显增加，近两年实际产量明显低于目标产量 [9] - 主要产油国财政状况较差，沙特和俄罗斯财政赤字明显，加之原油需求市场不乐观，OPEC+增产策略较难长期维持 [9] - 近年美国页岩油产量大幅增加，CAPEX水平下降，美国页岩油气储量寿命明显下滑，原油公司倾向通过收购进行油气资源并购储备，行业并购趋势明显提升 [10] 化工行业 - 此轮资产投资压力明显，再平衡时间拉长，国内化工行业投资加重，4年原料及制品固定资产复合增速14.1%，需求端GDP增速和化工下游需求增速调整，行业磨底时间或拉长，多数大宗子行业将低位运行 [17] - 此轮资产投资基本接近尾声，产能兑现或将延后1 - 2年时间，部分未落实项目可能延迟或重新评估，后续部分子行业仍有产能兑现压力 [17] - 2024年化工收回归正向增长，库存处于震荡期，未形成明显趋势变化，库存出清不彻底，短时间内较难出现明显单边变动趋势，行业较难出现补库行情 [20] 消费与投资情况 - 政策刺激下消费数据大体平稳，上半年政策对消费有一定支撑，社零消费数据略有好转，消费者对收入和消费意愿指数回升，消费回暖需一定时间 [22] - 基建投资表现亮眼，对部分基建链条企业形成较好需求支撑，制造业投资大体平稳，地产投资仍在调整阶段，新开工面积同比数据虽有改善但仍下行，地产后周期产业链需求未明显改善 [22] 化工行业盈利情况 - 产能释放压力明显且有进一步提升趋势，自2023年行业盈利压力逐步体现，产能利用率大幅下落，产品价格下行，行业内卷明显，业绩兑现且有提升的赛道相对稀缺 [32] - 能够形成业绩兑现的赛道需满足行业内部反内卷、进入壁垒高、供给端集中度提升、供给端受不可抗力冲击等条件 [32] 部分化工产品价格情况 - 报告列出众多化工产品当前价格及价格分位数，如R22华东地区价格37000元/吨，价格分位数100.0%；草甘膦浙江新安化工价格24000元/吨，价格分位数8.4%等 [33] - 部分农药产品价格上涨，如百菌清、阿维菌素、甲维盐、烯草酮、氯虫、毒死蜱等，涨价原因包括供给无新增产能、部分产能转产、需求略有增长、爆炸事故、核心中间体供给短缺等 [34] 草甘膦行业 - 中国是草甘膦主要产能国，占全球产能61%，主要生产厂家有兴发集团、新安化工等；市场需求与转基因作物种植面积及推广情况密切相关，需求集中于巴西、美国、阿根廷、中国 [35] - 2024年中国草甘膦产量61.38万吨，同比增加16%；2025年一季度产量15.17万吨，同比增幅1%，二季度（截至5月底）产量达10.26万吨；出口数量逐年上升，2024年出口量达60.20万吨，同比+30.44% [35] - 二季度（截至2025年5月20日）草甘膦市场价23424.28元/吨，同比 - 10.26%，环比 - 0.27%；2025年5月，开工率达72%，库存为5.6万吨 [36] 甜味剂行业 - 安赛蜜产能33500吨，2025年一季度产量5489吨，同比增幅33%，二季度（截至5月底）产量3754吨；主要厂家有金禾实业等；2024年出口量19389.92吨，同比 + 22.61%；最新价为3.8万元/吨 [38] - 麦芽酚产能约22200吨，主要来自金禾实业等；乙基麦芽酚最新价为8万元/吨 [38] - 2024年三氯蔗糖产能29300吨，产量19928吨，产能集中在中国，主要来自金禾实业等；需求量上升，2024年出口达量18714吨，同比增加14.01%；2025年至今价格维持在25万元/吨 [46] 化工行业贸易情况 - 中国是全球最大化工市场，国内供给大幅提升，出口成为消化国内产能重要路径，2021年行业供给增量开始外输，出口价格指数较进口价格指数下跌更明显，2020年后出口维持相对高位，2021年开始抢占全球市场份额 [50] - 化工出海分散度提升，降低单一区域产业链依赖，产能出海成为国内龙头企业进一步发展主要对策，可通过产能、渠道、产品等维度“走出去”提升竞争力 [53][61] - 中美、中欧、中印存在贸易摩擦，分别涉及技术霸权、绿色技术补贴、贸易逆差等核心争议，对化工行业有一定影响 [58] 润滑油添加剂行业 - 全球润滑油添加剂市场主要企业有路博润、润英联、雪弗龙奥伦耐、雅富顿等，各企业在产品种类、优势产品等方面存在差异 [59] 轮胎行业 - 全球轮胎需求进入平稳期，海外头部胎企市占率震荡回落，国内头部胎企市占率分化，我国轮胎企业全球化布局持续推进，多家企业在海外有基地布局 [78][81] - 我国乘用车胎和卡客车胎出口量增长，美国是重要进口市场，进口结构有变化 [70][72][74] 生物柴油行业 - 生物柴油是政策驱动行业，全球布局集中于原料生产地和政策驱动市场，欧洲是主要政策驱动市场且自给能力不足，我国以地沟油为原料生产生物柴油出口欧洲 [85] - 2023年12月欧盟对原产于中国的生物柴油发起反倾销调查，2024年8月初裁征收临时反倾销税，2025年2月终裁，对国内生物柴油出口产生较大影响，2024年我国出口生物柴油111万吨，同比下降43% [88] - 生物柴油企业卓越新能受关税政策影响后在新加坡、沙特开启项目，新加坡基地可规避风险和后期关税影响 [88] 制冷剂行业 - 供给管控为制冷剂行业提供向好环境，行业溢价能力提升，涨价行情延续时间长，行业供给天花板从产能转向生产配额，供需改善 [93] - 行业格局稳定，主流三代制冷剂供应商仅8 - 9家，配额发放使供给格局提升，产品议价权增强，价格有上行空间 [96] - 报告列出R32、R125、R134a等制冷剂的配额集中度情况，建议关注巨化股份、三美股份等制冷剂厂家 [95][96] 复合肥行业 - 复合肥行业产能过剩，但头部企业市占率逐步提升，行业竞争核心在于终端市场，多环节产业链布局可稳定利润中枢 [100] 民爆行业 - 新疆地区煤矿产能规划新增和储备较多，易普力、雪峰科技、广东宏大、江南化工等民爆企业在新疆地区产能、合同金额等方面有积极表现，部分企业营收和利润增长 [102][110][114] 钾肥行业 - 钾肥行业寡头垄断，全球资源高度集中，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯产量位居前三，合计占全球总产量65%，我国占13%；产能主要集中在五家企业，合计控制全球约70%产能 [123] - 白俄、俄罗斯钾肥厂商下调供给量预期，约160万吨供给下行，需求稳中有1 - 2个点增速，支撑钾肥价格区间运行 [123] - 亚钾国际新增产能100 + 100万吨将在近1 - 2年释放，产品放量将带动业绩兑现 [123]

行业表现 - 25Q1石油化工板块营业收入10151亿元，同比下降7.1%，归母净利润170亿元，同比下降23.5% [1][2] - 25Q1基础化工板块营业收入6070亿元，同比上升6.4%，归母净利润371亿元，同比上升4.7% [1][2] - 2024年石油化工板块营业收入43056亿元，同比下降3.2%，归母净利润554亿元，同比下降20.2% [2] - 2024年基础化工板块营业收入24970亿元，同比上升0.3%，归母净利润1166亿元，同比下降14.1% [2] 业绩驱动因素 - 石油化工板块业绩下滑主因油价回落及产品价格重心下移 [1][2] - 基础化工板块业绩增长受益于行业规模扩张及供应扰动引发的产品涨价潮 [1][2] - 25Q1石油化工和基础化工板块销售毛利率分别为14.3%和17.9%，处于历史底部区间 [2] 成本与供给 - 25Q2 Brent原油季均价65.3美元/桶，较25Q1和24Q2分别下降12.9%和23.2% [3] - 25Q1石油化工和基础化工资本开支同比增速分别为-24.5%和-5.3% [3] - 二季度原油库存转化损益均值为-356元/吨，丙烷库存转化损益均值为26元/吨 [3] 需求与政策 - 国际贸易摩擦不确定性仍存，但新兴市场贸易势头支撑化工品出口韧性 [3] - 国内刺激内需政策加码，终端需求有望逐步企稳 [2][3] 估值与投资建议 - 石油化工和基础化工PE（TTM）分别为18.2x和23.7x，较历史均值溢价15.9%和折价16.2% [4] - 投资主线一：内需成长确定性机会，关注民爆、制冷剂、改性塑料等板块 [4][5] - 投资主线二：新材料国产替代，关注PI、成核剂、COC/COP等板块 [4][5] - 投资主线三：资源品景气高位，关注钾肥、磷矿、钛矿等资产 [4][5]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断为俄乌事件缓和、美国对等关税政策叠加 OPEC+增产拖累油价景气，但页岩油企业成本支撑力度较强，油价下跌空间有限；煤炭价格中长期回落，中下游压力逐步缓解；海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 24 全年能源价格中枢下行，基础化工价差底部震荡，25Q1 终端补库需求修复带动盈利底部回暖，在建工程见顶回落；25Q1 化工板块营收和净利润符合市场预期，原油下跌企稳致成本端改善，毛利率同环比有变化，行业整体资产负债率均值同比上涨但仍处历史底部区间，固定资产+在建工程同环比有变动，资本开支增速显著放缓 [3] - 本周油价下跌煤价维稳，海外天然气价格底部震荡，化工 24 年 1 - 4 季度 PPI 数据持续从负值向 0 轴缓慢回升，4 月全国制造业 PMI 环比下降，当前国内春旺来临，重视价差底部库存偏低的周期品投资机会 [3] - 投资分析意见包括关注传统周期白马及细分企业的阿尔法、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等不同类型企业 [3] 各部分总结 行业动态 - 化工宏观判断为原油受俄乌事件、美国政策和 OPEC+增产影响景气度受拖累，但页岩油成本支撑使油价下跌空间有限；煤炭价格中长期回落缓解中下游压力；海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 3 月化学工业 PPI 同比 -2.8%，降幅环比走扩，主要受能源价格走弱拖累 [6] - 石油化工方面，截至 4 月 30 日收盘，Brent 原油期货价格收于 61.04 美金/桶，较上周下滑 7.3%；WTI 价格收于 58.19 美金/桶，较上周下滑 7.9%；美元指数收于 99.63，较上周上涨 0.07% [8] - PTA - 聚酯行业，本周 PTA 价格环比上涨 2.9%，报 4560 元/吨，MEG 价格环比上涨 0.4%，报 4245 元/吨，POY 价格环比上涨 1.6%，报 6400 元/吨；PTA 供需结构向好，现货基差走高，涤纶长丝市场价格上涨 [8][9] - 化肥方面，尿素本周国内出厂价 1780 元/吨，环比下跌 1.1%；一铵价格 3300 元/吨，环比下跌 0.9%；二铵价格 3600 元/吨，环比持平；钾肥盐湖钾肥 95%价格 2750 元/吨，环比持平；各化肥品种存在不同的供需矛盾 [10] - 农药本周市场终端进入用药高峰，交投增量明显；除草剂中草甘膦、草铵膦价格持稳，烯草酮价格上调；杀虫剂中吡虫啉、功夫菊酯、毒死蜱价格下调，阿维菌素价格上调；杀菌剂中百菌清价格上调 [10] - 氟化工原料萤石开采作业受阻，供应乏力，下游行情弱势；本周萤石粉市场均价 3700 元/吨，环比下滑 1.3%，氢氟酸市场均价 11375 元/吨，环比下滑 4.6%；制冷剂供应偏紧，部分产品价格有变动 [10] - 氯碱及无机化工方面，氯碱中乙炔法 PVC 价格 4690 元/吨，环比下跌 1.1%，乙烯法 PVC 价格 5129 元/吨，环比下跌 0.1%；纯碱轻质价格 1400 元/吨，环比上涨 1.8%，重质价格 1450 元/吨，环比持平；钛白粉价格 14650 元/吨，环比持平；有机硅 DMC 价格 12000 元/吨，环比持平，硅(3303)价格 11150 元/吨，环比下跌 0.9% [11][12] - 化纤方面，粘胶短纤(1.5D)价格 13150 元/吨，环比下跌 0.8%；氨纶(40D)价格 23500 元/吨，环比下跌 0.4% [12] - 塑料方面，聚合 MDI 价格 15050 元/吨，环比下跌 2.6%，纯 MDI 价格 17100 元/吨，环比下跌 0.3%；聚碳酸酯 PC 价格 13400 元/吨，环比持平；塑膜 BOPP 价格 8525 元/吨，环比下跌 0.2% [12] - 橡胶方面，顺丁橡胶价格 11650 元/吨，环比下跌 0.9%；丁苯橡胶价格 12088 元/吨，环比上涨 0.9%；天然橡胶价格 14600 元/吨，环比下跌 2.0%；本周半钢和全钢行业开工率分别约为 72%和 56%，受假期影响有所下滑 [12][14] - 染料行业化工原料市场窄幅震荡，各染料企业开工不变，终端纺织市场需求未改善，染厂开工负荷降低，采购谨慎，市场交投冷清，分散染料和活性染料价格环比持平 [14] - 新能源汽车行业，金属锂市场价格 64.5 万元/吨，环比下调 0.4 万元/吨；电解钴市场价格 24 万元/吨，环比持平；电解镍市场价格 12.6 万元/吨，环比下调 0.2 万元/吨；部分三元材料、磷酸铁锂、碳酸锂等价格有变动 [14] - 维生素行业，VA 市场报价 73 元/公斤，环比下调 5 元/公斤；VE 市场报价 113.5 元/公斤，环比下调 5.5 元/公斤；部分维生素产品价格持平或有变动，且部分企业有复产或检修计划 [14] 重点公司估值表 - 报告列出农药、化肥及氯碱、精细化工品、化纤及染料、聚氨酯、氟化工、轮胎、新材料等多个行业重点公司的市值、评级、归母净利润、PE、BPS、PB 等估值数据 [16][17] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 化工产品价格跟踪显示众多产品价格有变动，如 Brent 原油期货价格较上周下滑 7.3%，部分产品价格环比持平、上涨或下跌，且给出不同时间维度的分位数变动和涨跌幅 [19][20][21] - 化工产品价差跟踪展示了国内 - 国际石脑油、汽油、柴油、航煤等不含税价差及炼油价差、烯烃与石脑油等价差的一周变动及不同时间维度涨跌幅 [25]