财务表现 - 2025年上半年营收12.47亿元，同比下降3.64% [2] - 归母净利润4.45亿元，同比增长10.01% [2] - 综合毛利率51.26%，同比上升3.8个百分点 [2] - 吸附分离材料毛利率54.27%，同比上升3.2个百分点 [2][4] - 经营性现金流净额2.88亿元，同比上升36.50% [2] - 资产负债率36.30%，财务状况稳健 [2] 业务发展 - 计划建设生命科学高端材料产业园，占地270亩，总投资11.50亿元 [2][3] - 建设品种包括层析介质、聚合物色谱填料、酶载体等生命科学材料 [3] - 高毛利率得益于生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升 [4] - 苯乙烯等主要原材料价格回落对毛利率提升有贡献 [4] 锂业务进展 - 2025年上半年无盐湖提锂大型项目收入确认 [5] - 其他涉锂业务收入约6100万元，包括吸附剂销售、中试装置等 [5] - 中标国投罗钾"老卤提锂综合利用扩能改造工程吸附系统"，合同金额3577万元 [5] - 持续推进国能矿业结则茶卡项目，保持西藏地区"绿色零碳直接提锂"技术领先性 [5] 固相合成载体业务 - 主要下游为GLP-1药物，为CDMO企业提供产品 [6] - 覆盖大多数临床阶段仿制药项目 [6] - 目前是多肽固相合成载体市场头部供应商，竞争格局稳定 [6] 国际化战略 - 海外营收增长明显，国际业务占比提高 [7] - 外籍员工增加，吸引多国技术、管理人员加入 [7] - 在不同国家和地区设立子公司、仓库、实验室 [8] - 关注潜在合作机会，为品牌出海打好基础 [8]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/塑料，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 蓝晓科技2024年年报和2025年一季报显示，2024年营收25.54亿元同比+2.6%，归母净利润7.87亿元同比+9.8%；2025年一季度营收5.77亿元同比-8.6%，归母净利润1.93亿元同比+14.2% [1] - 吸附材料业务增长弥补提锂项目下滑，提升盈利稳定性和质量；生命科学领域固相合成载体放量未来可期；超纯水实现突破，部分半导体企业有订单落地并启动最高等级树脂评价工作 [2][3] - 预计2025 - 2027年净利润分别为11.27/14.63/17.06亿元（25 - 26年前值为11.07/13.92亿元），维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024年吸附材料、系统装置、技术服务营收分别为19.86/4.69/0.64亿元，同比分别+27.61%/-43.13%/-1.61%；盐湖提锂系统装置营收0.99亿元，同比-80.96% [2] - 吸附材料按下游应用划分，金属资源等六大领域除节能环保收入略降外，其余均20%以上增长，金属资源等三板块增速超30% [2] 重点领域发展 - 生命科学板块2024年吸附材料销售收入5.68亿元，同比+28%，受益GLP - 1多肽药，固相合成载体业务快速增长 [3] - 超纯水领域2024年实现突破，部分半导体企业有订单，启动最高等级树脂评价；面板行业实现新建水线全线供货 [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,488.82|2,554.03|3,793.64|5,188.79|5,824.03| |增长率(%)|29.62|2.62|48.54|36.78|12.24| |归属母公司净利润(百万元)|717.03|787.24|1,127.00|1,463.41|1,706.09| |增长率(%)|33.40|9.79|43.16|29.85|16.58| |市盈率(P/E)|35.33|32.18|22.48|17.31|14.85| |市净率(P/B)|7.37|6.47|5.51|4.50|3.71| |市销率(P/S)|10.18|9.92|6.68|4.88|4.35| |EV/EBITDA|22.53|18.96|16.46|11.63|10.30|[5] 基本数据 - A股总股本507.67百万股，流通A股股本306.63百万股，A股总市值25,332.51百万元，流通A股市值15,300.68百万元 [7] - 每股净资产7.77元，资产负债率34.15%，一年内最高/最低68.02/36.48元 [7]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入25.54亿元，同比+2.62%，归母净利润7.87亿元，同比+9.79%，加权平均净资产收益率21.33%，同比减少1.79个百分点，销售毛利率49.47%，同比增加0.80个百分点，销售净利率31.11%，同比增加2.12个百分点 [1] - 2024Q4营收6.62亿元，同比-27.40%，环比+10.89%，归母净利润1.91亿元，同比-4.04%，环比-0.79%，销售毛利率51.82%，同比增加2.79个百分点，环比增加0.62个百分点，销售净利率29.01%，同比增加7.04个百分点，环比减少3.25个百分点 [1] - 2025Q1营收5.77亿元，同比-8.58%，环比-12.91%，归母净利润1.93亿元，同比+14.18%，环比+1.22%，销售毛利率50.79%，同比增加5.37个百分点，环比减少1.03个百分点，销售净利率33.90%，同比增加6.79个百分点，环比增加4.89个百分点 [2] 业务结构 - 2024年盐湖提锂大项目营收0.99亿元，同比-80.96%，扣除后基本仓业务营收24.55亿元，同比+24.71% [3] - 基本仓业务中水处理与超纯化营收6.88亿元同比+34%，生命科学营收5.68亿元同比+28%，金属资源营收2.56亿元同比+30%，化工与催化营收2.02亿元同比+42%，食品加工营收0.56亿元同比+28% [3] - 2025Q1扣除盐湖提锂后基础业务营收同比增长9%，生命科学、水处理和超纯化、金属资源三大核心业务板块保持较快增速 [3] 水处理与超纯化业务 - 2024年水处理与超纯化吸附材料销售收入6.88亿元，同比增长34% [4] - 高端饮用水市场渗透率持续提升，与头部客户形成长单合同，超纯水领域业务呈现爆发式增长 [4] - 半导体企业已实现实质性订单落地，启动最高等级树脂综合评价工作，面板行业实现多条新建水线全线供货，市场占有率持续提升 [4] 生命科学板块 - 受益于GLP-1多肽类药物市场表现，固相合成载体业务快速增长 [5] - 持续布局国际化营销和技术服务网络，在北美、欧洲市场引进人才扩大团队，建设欧洲、美国物流通道 [5] - 完成固相载体车间扩建至120吨，琼脂糖/葡聚糖车间扩建至70000L，计划新建GMP高等级生产车间及独立生命科学园区 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.26/12.83/15.76亿元，EPS分别为2.02/2.53/3.10元，现价对应PE为22.85/18.26/14.87倍 [6]

公司业绩表现 - 2024年实现营业总收入25.54亿元，同比增长2.62%，归属净利润7.87亿元，同比增长9.79%，净利润增幅跑赢营收增速 [1] - 基础业务收入达到24.5亿元，同比增长24.7%，占总营收的96.1% [3] - 海外销售收入6.55亿元，同比大幅增长45.1%，显著高于国内业务增长 [8] 核心业务分析 - 吸附材料销售收入为19.9亿元，占比80.9%，装置销售收入为3.7亿元，占比15.1% [4] - 生命科学2024年销售收入为5.68亿元，同比增长28%，固相合成载体业务快速增长 [5][7] - 水处理与超纯化板块实现销售收入6.88亿元，同比增长34%，高端饮用水市场渗透率提升，超纯水领域放量 [5] - 化工与催化板块实现销售收入2.02亿元，同比上升42%，离子膜烧碱、多晶硅除硼等领域产销良好 [5] 细分领域增长 - 金属资源板块吸附材料销售收入2.56亿元，同比增长30%，金属镓、铀价格上涨，石煤提钒工艺流程优化 [4] - 离子交换类产品成功导入胰岛素临床二期项目，复合模式填料完成14价HPV疫苗的中试放大验证 [5] - 面板行业实现多条新建水线的全线供货，部分重点半导体企业已实现实质性订单落地 [5] 未来发展方向 - 保持基本仓业务稳定增长，保障西藏结则等大项目高质量交付和运行，全面落实国际化战略 [1] - 金属资源与生命科学仍将是重点方向，发挥"材料+工艺+装置"一体化解决方案综合技术优势 [7] - 西藏结则茶卡3300吨氢氧化锂产线在建项目有望建成西藏地区首个达标运行的工业化盐湖提锂项目 [7] - 生命科学业务产能加快扩产和升级，固相载体车间产能达120t，琼脂糖/葡聚糖车间产能达70000L，计划新建GMP高等级生产车间及独立生命科学园区 [7] - 美国设立全资子公司，促进业务本地化发展 [8] 行业机遇 - 全球范围内生命科学、饮用水、新能源、碳排放等新兴市场有望进一步打开需求新增量 [6] - 核电事业发展提升对高品质核级超纯水树脂的需求，半导体产业兴起创造电子级超纯水市场空间 [5] - GLP-1多肽类药物市场表现良好，带动固相合成载体业务增长 [7]