报告公司投资评级 - 行业为基础化工/塑料，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 蓝晓科技2024年年报和2025年一季报显示，2024年营收25.54亿元同比+2.6%，归母净利润7.87亿元同比+9.8%；2025年一季度营收5.77亿元同比-8.6%，归母净利润1.93亿元同比+14.2% [1] - 吸附材料业务增长弥补提锂项目下滑，提升盈利稳定性和质量；生命科学领域固相合成载体放量未来可期；超纯水实现突破，部分半导体企业有订单落地并启动最高等级树脂评价工作 [2][3] - 预计2025 - 2027年净利润分别为11.27/14.63/17.06亿元（25 - 26年前值为11.07/13.92亿元），维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024年吸附材料、系统装置、技术服务营收分别为19.86/4.69/0.64亿元，同比分别+27.61%/-43.13%/-1.61%；盐湖提锂系统装置营收0.99亿元，同比-80.96% [2] - 吸附材料按下游应用划分，金属资源等六大领域除节能环保收入略降外，其余均20%以上增长，金属资源等三板块增速超30% [2] 重点领域发展 - 生命科学板块2024年吸附材料销售收入5.68亿元，同比+28%，受益GLP - 1多肽药，固相合成载体业务快速增长 [3] - 超纯水领域2024年实现突破，部分半导体企业有订单，启动最高等级树脂评价；面板行业实现新建水线全线供货 [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,488.82|2,554.03|3,793.64|5,188.79|5,824.03| |增长率(%)|29.62|2.62|48.54|36.78|12.24| |归属母公司净利润(百万元)|717.03|787.24|1,127.00|1,463.41|1,706.09| |增长率(%)|33.40|9.79|43.16|29.85|16.58| |市盈率(P/E)|35.33|32.18|22.48|17.31|14.85| |市净率(P/B)|7.37|6.47|5.51|4.50|3.71| |市销率(P/S)|10.18|9.92|6.68|4.88|4.35| |EV/EBITDA|22.53|18.96|16.46|11.63|10.30|[5] 基本数据 - A股总股本507.67百万股，流通A股股本306.63百万股，A股总市值25,332.51百万元，流通A股市值15,300.68百万元 [7] - 每股净资产7.77元，资产负债率34.15%，一年内最高/最低68.02/36.48元 [7]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入25.54亿元，同比+2.62%，归母净利润7.87亿元，同比+9.79%，加权平均净资产收益率21.33%，同比减少1.79个百分点，销售毛利率49.47%，同比增加0.80个百分点，销售净利率31.11%，同比增加2.12个百分点 [1] - 2024Q4营收6.62亿元，同比-27.40%，环比+10.89%，归母净利润1.91亿元，同比-4.04%，环比-0.79%，销售毛利率51.82%，同比增加2.79个百分点，环比增加0.62个百分点，销售净利率29.01%，同比增加7.04个百分点，环比减少3.25个百分点 [1] - 2025Q1营收5.77亿元，同比-8.58%，环比-12.91%，归母净利润1.93亿元，同比+14.18%，环比+1.22%，销售毛利率50.79%，同比增加5.37个百分点，环比减少1.03个百分点，销售净利率33.90%，同比增加6.79个百分点，环比增加4.89个百分点 [2] 业务结构 - 2024年盐湖提锂大项目营收0.99亿元，同比-80.96%，扣除后基本仓业务营收24.55亿元，同比+24.71% [3] - 基本仓业务中水处理与超纯化营收6.88亿元同比+34%，生命科学营收5.68亿元同比+28%，金属资源营收2.56亿元同比+30%，化工与催化营收2.02亿元同比+42%，食品加工营收0.56亿元同比+28% [3] - 2025Q1扣除盐湖提锂后基础业务营收同比增长9%，生命科学、水处理和超纯化、金属资源三大核心业务板块保持较快增速 [3] 水处理与超纯化业务 - 2024年水处理与超纯化吸附材料销售收入6.88亿元，同比增长34% [4] - 高端饮用水市场渗透率持续提升，与头部客户形成长单合同，超纯水领域业务呈现爆发式增长 [4] - 半导体企业已实现实质性订单落地，启动最高等级树脂综合评价工作，面板行业实现多条新建水线全线供货，市场占有率持续提升 [4] 生命科学板块 - 受益于GLP-1多肽类药物市场表现，固相合成载体业务快速增长 [5] - 持续布局国际化营销和技术服务网络，在北美、欧洲市场引进人才扩大团队，建设欧洲、美国物流通道 [5] - 完成固相载体车间扩建至120吨，琼脂糖/葡聚糖车间扩建至70000L，计划新建GMP高等级生产车间及独立生命科学园区 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.26/12.83/15.76亿元，EPS分别为2.02/2.53/3.10元，现价对应PE为22.85/18.26/14.87倍 [6]