核心观点 - A股市场持续演绎慢牛行情，后续A/H股指有望走出新高，市场调整被视为机会[1][13] - 建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长风格[1][66] - 从大类资产配置角度，可对黄金和美股相关ETF进行一定配置[1][68] 资本市场分析与展望 投资环境分析 - 2025年9月A股延续慢牛行情，反内卷政策效果在8月PPI数据中有所显现，各主要宽基指数全月继续上涨[8] - 9月制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，与过去三年同期均值大体相当，涨幅基本符合季节性[10][66] - 9月31个申万一级行业中共有13个行业上涨，表现前五的行业为电力设备、有色金属、电子、房地产和传媒[8] - 受益于锂电池板块利好及AI板块热度不减，电力设备、有色金属、电子和传媒行业表现亮眼[8] - 过去一周央行公开市场操作净投放9406亿元，DR001利率下行14.62bp至1.32%，DR007利率上行2.17bp至1.53%[9] 股票市场展望 - 中国股市不会止步于此，市场调整是机会，后续A/H股指还有望走出新高[13][66] - 风格不切换，新兴科技依然是主线，新兴产业进入新一轮资本开支扩张周期[15][66] - 建议增配周期金融，金融板块在经历调整后已基本回吐年中以来涨幅，股息回报潜在提高[15][66] - 看好供需格局改善的周期品，如有色、化工、地产、新能源[15] - 港股科技医药有望延续修复[15][66] 债券市场展望 - 10月债市大概率进入平台期，整体或是震荡企稳[17][67] - 四季度债市可能"前不弱，后不强"，未必再现"10月先弱"的行情规律[17][20] - 部分债种如政金债、二永可能有阶段性修复机会，超长债适合参与部分结构性策略[20][67] 基金月度动态 基金测算仓位变化 - 主动股混基金和偏债基金权益仓位近5个月以来持续小幅回落[21] - 主动股混基金目前权益仓位变化趋势仍保持向上，但近期降温态势明显[21] - 偏债基金的权益仓位已回到近1年较低水平[21] - 主动股混基金维持对TMT和中游制造板块的配置偏好，9月份这两个板块占比继续提升[37] - 偏债基金维持对上游周期板块的偏好，9月份TMT和中游制造板块占比有明显提升[37] 风格基金业绩 - 2025年9月全部风格基金平均业绩表现为正，成长风格基金业绩领先，月度平均收益为8.03%[48] - 均衡和价值风格基金的平均收益分别为3.27%和2.79%[48] - TMT板块基金月度平均收益达7.86%，中游制造板块基金平均收益为8.30%[48] - 港股基金9月获得6.27%的平均收益，表现优于均衡和价值风格基金[48] 新发基金概况 - 2025年9月共有201只新基金成立，数量创2022年以来最高水平，新发基金总募集规模为1673.39亿元[56] - 平均募集规模为8.33亿元，低于2022年以来平均水平[56] - 权益型基金发行规模为961.36亿元，发行规模占比为57.4%，是新发基金市场主要对象[57] - 债券型基金发行规模为613.82亿元，发行规模占比为36.7%[60] 基金投资策略 股混基金配置 - 建议在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，并关注基金经理选股和风控能力[66] - 价值风格关注南方品质优选；成长风格关注易方达环保主题、华安成长创新[66] - 均衡灵活品种关注博道惠泰优选、广发多因子[66] - 主题型基金关注国泰消费优选、华泰保兴成长优选、景顺长城品质长青、富国新兴产业[66] - 港股基金可关注嘉实港股优势[66] 债券基金配置 - 建议关注久期灵活的利率债和重配高等级高流动性信用债的产品[67] - 随着权益市场回暖，固收+基金具备一定配置价值[67] - 品种选择上关注华安安浦、富国天利增长债券、中欧丰利[67] QDII和商品型基金配置 - 美联储降息后，宏观流动性改善与实际利率下降有利于降低黄金持有成本，支持金价表现，可适当配置黄金ETF[68] - 美股阶段性具备较高风险回报比与战术性配置价值[68] - 品种选择上关注易方达黄金ETF、华安易富黄金ETF、广发纳斯达克100ETF、景顺长城纳斯达克科技ETF[68] 大类资产配置建议 - 积极型投资者配置70%权益类基金、20%债券基金和10%货币市场基金，其中国内主动型股混基金占55%[71] - 稳健型投资者配置45%权益类基金、25%债券基金和30%货币市场基金，其中国内主动型股混基金占30%[71] - 保守型投资者配置20%权益类基金、40%债券基金、40%货币市场基金，其中国内主动型股混基金占10%[72]

基金赎回现象 - 多只业绩回暖基金在净值回升至1元后面临大规模赎回 包括大成丰华稳健六个月持有期混合 华宝远恒混合和海富通优势驱动混合等产品 [2][6] - 大成丰华稳健六个月持有期混合净值从2022年8月至2024年2月的0.93反弹至2025年7月下旬的1元以上 但随后因资产净值低于2亿元而清盘 [3][5] - 华宝远恒混合净值从2024年9月的0.85回升至2025年7月末的1元以上 但因连续50个工作日资产净值低于5000万元于2025年8月6日清盘 [6] - 海富通优势驱动混合净值从2024年9月低于1元升至2025年7月接近1.4元 但2024年末份额降至17.99万份和21.59万元规模 最终于7月16日终止 [6][7][8] 行业赎回趋势 - 净值回升至1元附近时出现集中赎回现象 嘉实港股优势基金2021年1月成立后净值曾跌破0.7元 2025年第二季度修复至正收益但份额从64.34亿份大幅减少至49.44亿份 单季度净赎回接近15亿份 [9] - 汇添富健康生活一年持有基金2025年内收益率接近翻倍 单位净值一度升至1.67元但仍被净赎回约3亿份 赎回比例超过35% 期末份额降至5.46亿份 [9] - 面临显著赎回压力的基金多集中于新能源 白酒和医药等板块 与2019至2021年间发行的赛道型产品高度重合 [10] 资金结构变化 - 2025年7月A股新开户196.36万户 同比增长71% 环比增长19% 但显著低于历史极端水平 [12] - 高净值人群和企业客户成为本轮行情主力 通过私募产品参与市场 7月私募备案规模达793亿元 环比上升164% 同比上升407% 回到2020-2021年高位水平 [13] - 样本私募仓位保持80%以上高位 8月15日最新仓位为84.1% [13] - 2025年5月以来ETF累计净赎回1710亿元 行业和主题型ETF累计净申购仅267亿元 [15] 市场结构特征 - 本轮行情增量资金主要来自中高净值客群或企业客群 通过量化或主观多头私募等专业化机构入场 [13] - 与2015年和2021年行情不同 本轮未出现权益型公募发行或申购规模的剧烈扩张 2015年Q2开放式股票型和混合型基金份额环比Q1分别增加17.8%和171.1% 2020-2021年开放式股票型和混合型基金份额相较2020年初分别增加71.7%和37.4% [14]

市场表现 - 截至8月13日，2021年成立的600余只主动权益基金中超过170只单位净值回到1元以上实现正收益，98%以上产品今年以来平均回报率超20%高于全市场平均水平 [1][2] - 北交所品种表现突出，华夏北交所创新中小企业精选两年定开成立以来总回报率达137.21%，汇添富北交所创新精选两年定开A、万家北交所慧选两年定开A总回报率超80% [2] - 医药主题基金如安信医药健康A、建信医疗健康行业A、汇添富健康生活一年持有A总回报率均超60%，其中汇添富健康生活一年持有A今年以来接近翻倍 [2] - 重仓AI算力板块的易方达先锋成长A、易方达远见成长A今年以来回报率超80%，易方达先锋成长A单位净值接近翻倍，其重仓股新易盛涨逾180%、中际旭创涨逾90%、天孚通信涨近70% [3] 基金赎回情况 - 收益回"正"后部分赛道型产品面临大额赎回，嘉实港股优势二季度份额由64.34亿份降至49.44亿份净赎回近15亿份，鹏华创新升级份额由5.8亿份降至3.07亿份 [4] - 汇添富健康生活一年持有二季度净赎回超35%至5.46亿份历史最低水平，尽管单位净值已达1.67元 [4] - 华创证券统计显示净赎回压力显著基金集中于新能源、白酒、医药等板块，与2019-2021年发行的"赛道基"吻合，赎回行为在单位净值回到1元附近集中爆发 [3][5] 市场资金动向 - 今年以来新成立主动权益基金首发规模超600亿元，20只产品首发规模超10亿元，大成洞察优势、华商致远回报等首发规模约20亿元 [6] - 7月传统费率主动权益基金发行规模回升至100亿元左右，新浮动费率产品有望进一步改善发行状况，6月主动权益基金净赎回降至121亿元较此前大幅收敛 [6] - 华创证券认为赎回资金可能流向两类资产：风险偏好较高的公募、理财、股票等净值化产品，或周期较长但风险偏好略低的保险类非净值化产品 [7]

TOP 100主动权益基金经理榜单表现 - 榜单连续4年推出，连续3年跑赢万得偏股基金指数，2025年5月28日数据仍保持超额收益[1] - 定性筛选与定量筛选结合，每年访谈跟踪超200位基金经理，筛选出各细分领域优秀人选[3] - 港股基金经理表现突出，TOP 100港股组合收益率22.89%，显著跑赢恒生指数(17.45%)和主动港股通基金指数(13.61%)[9] 港股主动基金管理特征 - 港股市场流动性集中，小市值股票风险高，主动基金整体跑输指数(2016-2025年主动港股通基金年化5.1% vs 恒指5.7%)[9][10] - 公募基金中持续创造阿尔法的港股基金经理稀缺，但存在长期深耕且超额收益稳定的个体[4] - 南下资金占比提升推动量化基金发展，富国港股通量化精选和华泰柏瑞港股通量化等产品值得关注[69] 重点港股基金经理分析 张峰·富国中国中小盘 - 富国基金港股投研团队2012年组建，实力行业前列[12] - 管理代表作富国中国中小盘累计收益306.92%，远超同类(华安香港精选192.39%、景顺长城大中华159.58%)[14][15] - 超额收益稳定性强，2016-2025年持续跑赢基准[16] 宁君·富国沪港深业绩驱动 - 2018年9月管理以来业绩居前，注重性价比的成长风格[20][22] - 管理Fullgoal中国中小盘成长基金(覆盖中美港)海外获奖众多[26] - 管理总规模近80亿(公募73.7亿)，规模效应可能影响灵活性[29] 柏杨·大成港股精选 - 学术背景突出(中科大少年班/港大金融博士)，曾任摩根士丹利亚太策略师[34] - 管理的大成港股精选2021-2025年收益率9.38%，在同类前15名中波动率19.74%[38][39] - 自上而下风格擅长宏观择时，但超额收益稳定性不足[41] 熊潇雅·南方香港优选 - 南方基金港股团队经历核心人员流失，熊潇雅2022年3月管理以来收益率35.76%[56][57] - 成长风格显著，但团队变动可能影响后续表现[59] - 代表产品南方中国新兴经济9个月持有期同期收益率达71.18%[57] 张金涛·嘉实港股优势 - 23年从业老将，价值风格代表嘉实沪港深精选港股仓位40-60%[61][63] - 管理总规模153亿(港股约80亿)，规模压力导致近期超额收益下滑[66] - 2021年管理的纯港股基金嘉实港股优势风控表现突出[63]