本轮牛市大不同 NBD："9·24"行情以来，包括A股、港股在内的中国资产领涨全球，政策效应逐渐显现，市场赚钱效应 也较为明显，居民资金持续搬家。有理由相信，A股市场已然步入一轮慢牛行情。在您看来，这轮牛市 和以往几轮牛市有哪些值得关注的不同点？ 张宇生：一是政策支持更加精准高效，央行创新推出证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再 贷款两项结构性货币政策工具，定向发力支撑资本市场，社保、保险等中长期资金通过长周期考核机制 入市，持续注入"活水"，避免市场过度波动。二是被动投资崛起，前几轮牛市中主动型基金主导增量资 金，而本轮牛市中被动型基金发展迅速，当前ETF（交易型开放式指数基金）总规模已经突破5万亿 元，成为市场的重要增量资金来源之一。 徐嘉奇：本轮A股牛市与以往相比有显著不同。资金结构上，机构资金主导，中长期资金如保险、养老 金等持续入市，外资流入呈现"低换手"特性，推动市场从"题材炒作"向"盈利驱动"转变。市场特征呈现 慢牛态势，行业轮动有序，估值体系因外资偏好而重构。政策环境上，支持力度空前，如"9·24"金融组 合拳、推动中长期资金入市等，同时注册制深化与退市机制完善，市场从"重融资"向"重 ...

"9·24"行情以来，包括A股、港股在内的中国资产大幅上涨，赚钱效应明显，市场俨然已经步入新一轮 牛市。 本轮牛市大不同 在"9·24"行情一周年之际，就上述市场关注的话题，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）分别对光 大证券策略首席分析师张宇生、西部证券策略联席首席分析师徐嘉奇、上海证券研究所所长花小伟进行 了专访。 NBD："9·24"行情以来，包括A股、港股在内的中国资产领涨全球，政策效应逐渐显现，市场赚钱效应 也较为明显，居民资金持续搬家。有理由相信，A股市场已然步入一轮慢牛行情。在您看来，这轮牛市 和以往几轮牛市有哪些值得关注的不同点？ 张宇生：一是政策支持更加精准高效，央行创新推出证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再 贷款两项结构性货币政策工具，定向发力支撑资本市场，社保、保险等中长期资金通过长周期考核机制 入市，持续注入"活水"，避免市场过度波动。二是被动投资崛起，前几轮牛市中主动型基金主导增量资 金，而本轮牛市中被动型基金发展迅速，当前ETF（交易型开放式指数基金）总规模已经突破5万亿 元，成为市场的重要增量资金来源之一。 徐嘉奇：本轮A股牛市与以往相比有显著不同。资金结构上，机构资 ...

注1:"表情假"在各主法基金产品具体制造的技能。数据系(04)中,指数法规模税平均25年1月22日中国收盘,测动市德国。信资计值数于205年9月19日,可动员建築 负责任公司印度以及 李利润：澳店值海际和企业进时紧密 积分、流出于盆利用列表发/的行业。体值分性原作的数公的行业。体值分性原作物资历史上积过出事先于州前深动帝追军的刘语占忙、体值分性低表示后向贡震。组值分位巡风为物 塞与式第2005年1月19日。上证和创造5成熟像度205年7月28日发布，上述系统增100操数2025年8月1日显示。上证制创始设合推查2005年1月12日发布，上证科目标提优价值10020年1月4日进市 注入 银行。互联网平台等相关销售机构促进可场外投资的EFE服债查会。 截至午间收盘，上证科创板50成份指数上涨1.5%，上证科创板成长指数上涨1.3%，科创综指上涨 1.2%，科创100指数上涨1.0%，科创板50ETF（588080）半日成交额约9亿元。 国泰海通证券表示，从战术看，短期风险展望稳定；弱美元与海外降息，有利于中国宽松与央行重启国 债交易；资本市场改革红利有望加快。由此能够清晰的是，市场调整是机会，后续A/H股指还有望 ...

市场表现与行业分化 - 上周沪指累计下跌1.30% 但市场分化度未明显收窄 [1] - 电力设备 电子 通信等行业涨幅领先 银行 非银 食品饮料等板块滞涨 [1] 券商策略观点汇总 - 国泰海通证券认为市场调整是机会 A/H股指有望走出新高 新兴科技是主线 港股科技医药延续修复 [2] - 国金证券指出降息开启新场景转换 港股6-8月滞涨或有补涨行情 成长投资从科技驱动转向出口出海 制造业顺周期成为中期主线 [2] - 浙商证券预计上证盘整持续1-2周 若轮动顺畅25Q4或挑战2015年来最大波幅0.618分位 建议降低计算机和传媒配比 增配地产 基建工程和社服板块 [3] - 光大证券认为节前市场延续震荡格局 中期慢牛行情核心在于政策节奏 关注服务消费 TMT 反内卷与涨价主线 [4] - 招商证券指出国庆前后融资盘呈节前收敛节后迸发规律 节后风险偏好改善 美联储降息后A/H股上涨概率高 关注固态电池 AI算力 人形机器人 商业航天等领域 [5] - 兴业证券建议以轮动思路应对波动 多个板块交替轮动行情才能行稳致远 [6][7] - 中信建投认为美联储降息周期重启 后续降息路径更清晰 关注AI产业叙事 中国内外需共振筑底 十五五规划预期增量 [8] - 华安证券指出美联储降息落地 政策托底预期升温 维持震荡上涨判断 坚定AI强势主线核心地位 关注景气硬支撑领域 [9] - 华西证券强调A股慢牛逻辑未变 企业在人工智能 生物医药 高端制造等领域展现顶尖产品力 反内卷推进验证盈利改善预期 [10] - 银河证券推荐四条主线把握十五五建筑行业机会 包括重大工程支撑稳增长 出海高股息并购重组 低空经济机器人算力工程 新疆煤化工核电洁净室工程 [11]

市场整体表现 - 上周市场震荡调整 沪指累计下跌1.30% 前期涨幅较大的电力设备、电子、通信等行业仍涨幅领先 而银行、非银、食品饮料等滞涨板块仍未修复 [1] 券商策略观点汇总 市场趋势判断 - 国泰海通证券认为市场调整是机会 后续A/H股指有望走出新高 [1] - 国金证券指出中国盈利基本面回升的牛市行情正在孕育 制造业顺周期(有色 机械 化工)机会将成为中期主线 [2] - 浙商证券预计上证盘整持续1-2周 若市场轮动顺畅 上证仍有望在25Q4挑战2015年来最大波幅(5178-2440)0.618分位 [3] - 光大证券预计节前市场大概率延续震荡格局 呈现"存量博弈下的结构平衡"特征 [3] - 招商证券指出市场仍处于牛市阶段Ⅱ 驱动A股本轮上行的三大原因没有发生变化 [5] - 华安证券对市场维持震荡上涨判断 [8] - 华西证券认为A股慢牛的逻辑并未改变 单边上涨行情或阶段性出现震荡休整 [9] 行业配置建议 - 国泰海通证券建议关注新兴科技主线和港股科技医药 [1] - 国金证券建议关注流动性压制解除后6-8月滞涨港股的补涨行情以及成长投资从科技驱动走向出口出海 [2] - 浙商证券建议适当降低计算机和传媒配比 增配地产、基建工程和社服板块 [3] - 光大证券建议从服务消费、TMT方向、反内卷与涨价主线三个方向关注机会 [4] - 招商证券建议关注固态电池、AI算力、人形机器人、商业航天等领域以及高内在回报率质量成长策略 [5] - 兴业证券建议以轮动的思路应对波动 多个板块交替轮动、交替向上 [6][7] - 中信建投建议关注AI产业叙事演绎 中国内外需共振筑底 "反内卷"持续推进以及"十五五"规划预期 [7] - 华安证券建议坚定AI强势主线的核心地位 同时重视景气硬支撑领域包括稀土永磁、贵金属、军工、券商等 [8] - 银河证券推荐四条主线把握建筑行业投资机会：重大工程支撑稳增长、出海/高股息/并购重组/市值管理考核、低空经济/机器人/算力工程等成长性较好领域、供需格局较好的新疆煤化工/核电工程/洁净室工程 [10] 政策与外部环境 - 国泰海通证券指出中美元首通话表明短期风险展望稳定 弱美元与海外降息有利于中国宽松与央行重启国债交易 资本市场改革红利有望加快 [1] - 招商证券指出9月美联储如期降息 从历史经验看预防式降息后A/H股未来上涨概率较高 [5] - 中信建投指出美联储降息周期重启 此次降息为"风险管理式"降息 本周中美经贸谈判也有新进展 [7] - 华安证券指出美联储降息落地 8月经济数据走弱政策托底预期升温 [8] - 华西证券指出中国企业开始在人工智能、生物医药、高端制造等领域展现顶尖产品力 "反内卷"工作推进正在逐步验证盈利改善预期 扩内需持续发力 [9]

公司基本情况 - 创立于1997年 是一家集高性能高分子新材料研发、生产和销售于一体的高新技术企业 [2] - 在道滘、松山湖、珠海、苏州吴中、安徽滁州、广东肇庆和越南建立了生产研发基地 [2] - 产品应用于汽车、家用电器、电线电缆、现代农业、轨道交通、低空飞行器、航空航天、高端装备、新能源、通讯、电子电气和建筑装饰、家用新型服务机器人等行业 [3] 生产基地与产品布局 - 东莞基地主要产品为特种工程塑料及改性塑料、智能照明及3D打印材料 [3] - 珠海基地主要产品为阻燃剂材料 [3] - 肇庆基地主要产品是用于覆铜板的PPO材料 [3] - 安徽基地主要产品为改性塑料 [3] - 越南基地主要为智能照明和改性塑料业务 [3] 股权结构与治理 - 公司自2021年开始无实际控制人 但管理层稳定 董事会、监事会及高管团队基本是原班人马 [4] - 石河子瑞晨投资前几年的减持属于被动减持 银禧集团减持是股东自身的资金需求 [4][5] - 公司目前暂没有引入新实际控制人的想法及进展 [5] 业务与客户发展 - 公司侧重于高附加值产品 倾向于小而美的高分子材料细分领域 [4] - 在电子电器、低空飞行器、家用新型服务机器人等新兴行业拥有较为稳定的新兴客户群体 [4] - 上半年改性塑料业务和智能照明均有较好的增长 受益于低空经济、新型服务机器人等市场的快速增长 [9] - 前几大客户订单都在稳定增长 [9] 产品与技术 - 相关材料已应用于家用新型服务机器人相关领域（例如：游泳池清洁机器人、自动割草机、扫落叶、扫雪机器人等） [6] - 目前有研发用于人形机器人的相关材料 并且正在开发拓展相关客户 [6] - 没有生产和销售PEEK原材料 只有对PEEK材料进行改性后的材料 且该材料占比极小 [6] - 有轻量化碳纤维复合材料与耐磨POK材料可组合替代peek材料相关功能 有较高的性价比 可应用在无人机、家庭用服务机器人上 [6] - 碳纤维高分子复合材料可作为新能源电池箱体、无人机、汽车等零部件相关材料 [8] 原材料与库存管理 - 原材料库存采购根据公司订单情况和原材料价格行情综合考核 [6] - 当原材料价格下跌时公司会减少原材料的采购 当原材料价格上涨时公司会适当增加原材料的采购 [6] - 目前公司的原材料库存没有较大波动 保持在合理的范围内 [6] PPO材料情况 - PPO订单目前处于供不应求的阶段 主要是受限于产能瓶颈 目前产能在逐步爬坡 [7] - PPO工艺、产线均为公司自主研发 非标准化定制 产能瓶颈在于人才及定制化的设备等因素 [7] - 该项目还未获得盈利 亦暂不考虑扩产的问题 [7] 财务与应收账款 - 公司一直保持着较低资产负债率的健康状态 [4] - 公司一般给予客户30～90天的信用期（存在部分客户开银行承兑汇票的情况） [10] - 目前大部分客户均为长期客户 经营状况良好、信誉度高 应收账款回收正常 [10] 产能与扩产计划 - 在松山湖、珠海及安徽等地新建基地后 公司产能进一步提升 改性塑料方面目前没有扩产计划 [10] - 特种材料道滘基地下游客户主要为新兴行业客户 存在厂区不够用的情况 主要通过其他新建基地内部进行调配产能 [10] - 未来如果PPO产能达产且下游有需求才考虑通过珠海化工基地扩产 [10] 股权激励 - 上次股权激励计划被否后 公司目前尚未有股权计划的规划 [6] - 股权激励计划要根据公司生产经营情况、市场情况综合考虑 此外也要看外部股东们是否支持 [6]

峰会概况 - EmTech China 2025全球新兴科技峰会暨TR50发布仪式在上海静安区举办 由上海市科学技术委员会和静安区人民政府指导 《麻省理工科技评论》中国主办[1] - 峰会以"中国未来"为主题 汇聚诺贝尔奖得主 多国科学院院士 前沿科学家及产业领袖 围绕前沿科技产业化路径展开深度对话[1] - 《麻省理工科技评论》新一届"50家聪明公司"评选结果发布 Deepseek 宇树科技 游戏科学 哔哩哔哩等企业入选[1] 评选标准与领域分布 - 聪明公司需具备聪明研发使用新技术和聪明理解市场商业机会两大特征 通过技术创新结合可持续商业模式扩展全球影响力[1] - 本年度TR50企业领域占比前四位分别为：AI和计算 机器人和智能制造 芯片 生命科学 反映新兴科技动态发展[2] - 评选自2010年设立 2019年落地中国 历年关键词分别为2019年"中国支点" 2020年"中国聚力" 2021年"中国引领" 2025年"中国未来"[2] 区域发展战略 - 静安区通过区位优势 产业生态和政策服务打造创新发展环境 构建高效生态链接支持创新创业[2] - 静安区将加快吸引国内外前沿企业和高端人才 推动创新链 产业链 资金链 人才链深度融合[2] - TR50评选成为观察未来十年科技趋势的重要窗口 为静安引进全球创新企业及打造新兴产业高地提供支撑[2]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.47%至25496.55点 恒生科技指数跌1.22%至5728.46点 国企指数跌0.15%至9108.12点 [1] - 科网股普跌 半导体概念下挫 内银股走强 小米集团涨近3.5% 中芯国际跌超4.5% 快手跌超2.5% 美团跌近2% 阿里巴巴跌超1.5% [1] - 恒生科技指数ETF收跌0.89% [1] 南向资金动向 - 单日净流入92.81亿港元 年内累计净流入突破万亿港元达10002.21亿港元 创互联互通机制开通以来最高纪录 [2] - 连续8日净买入阿里巴巴累计143.3952亿港元 连续3日净买入腾讯累计33.1065亿港元 [3] 美股市场影响 - 美股三大股指全线收跌 道指跌0.55% 标普500跌0.69% 纳指跌0.82% [4] - 万得美国科技七巨头指数跌1.1% 英伟达跌近2% 亚马逊跌超1% 中概股多数上涨 欢聚与百济神州涨超8% [4] - 恒生指数ADR较香港收市下跌10.85点或0.04% [4] 行业与企业动态 - 蔚来第二季度总营收190.087亿元同比增长9% 调整后净亏损41.27亿元同比减亏9% 三季度交付指引8.7-9.1万台 营收指引218.1-228.8亿元均创历史新高但不及市场预期 [5] - 腾讯优图实验室开源智能体框架Youtu-Agent 混元发布业界首个原生3D重建超长漫游世界模型Voyager3D [5] - 黄金期货价格突破历史新高 伦敦现货黄金突破3500美元/盎司 COMEX黄金期货收涨1.51%报3599.5美元/盎司 COMEX白银期货收涨0.01%报41.73美元/盎司 [5] 市场交易数据 - 港股沽空总额375.99亿港元 涉及647只个股 74只个股沽空金额超1亿港元 [6] - 阿里巴巴沽空金额43.08亿港元居首 小米集团21.15亿港元次之 腾讯控股13.55亿港元第三 [6] 机构策略观点 - 中国股市上升动力健康可持续 新兴科技是主线 周期金融是黑马 港股有望反弹 [7] - 推荐关注AI应用侧机会 港股互联网/传媒/创新药/电子及半导体/军工 以及零售/化妆品/社服等国潮品牌 [7] 港股ETF布局 - 港股消费ETF打包电商与新消费 覆盖稀缺新消费赛道 [8] - 恒生科技指数ETF涵盖中国核心AI资产及稀缺科技龙头 [9]

核心观点 - 居民存款减少1.11万亿元 同时非银行业金融机构存款增加2.14万亿元 显示居民投资行为趋于活跃 [1] - A股市场交投明显活跃 券商分支机构新开户数量显著增长 存量客户追加投资意愿强烈 [1][2][5] - 新开户投资者以80后、90后和00后群体为主 占比约60% 对科技和创新产业板块关注度高 [3] - 券商分支机构业务量激增 工作人员需在午休和周末轮流加班以应对开户和咨询需求 [7] 居民存款迁移与投资活跃度 - 2025年7月居民存款减少1.11万亿元 非银行业金融机构存款大幅增加2.14万亿元 [1] - 存款迁移轨迹成为观察中国经济发展的微观窗口 反映居民投资行为逐渐活跃 [1] 券商新开户情况 - 兴业证券上海天钥桥营业部8月新开户数环比增长200%-300% [2] - 华金证券上海分公司8月新开户数较去年同期增长20% 环比也出现增长 [2] - 东方证券北京某营业部每天新开几十户 [2] - 国金证券新开户数较去年同期明显增长 3月达到今年单月峰值 [2] - 新开户数尚未达到2024年"924"行情规模 国泰海通线下营业部新增客户量未见明显增量 [3] 新开户投资者特征 - 新入市投资者以80后、90后和00后群体为主 [3] - 兴业证券上海天钥桥营业部新开户投资者中年轻客户群体占比约60% [3] - Z世代对证券市场变化敏感 通过抖音、B站等互联网平台连接 [3] - 80后和90后群体信息获取能力强 对新事物接受度高 关注新兴科技和创新产业板块 [3] 存量客户投资行为 - 存量客户追加投资意愿强烈 资金规模出现明显增长 [4][5] - 客户将闲置资金或理财产品资金转入证券账户用于股票投资 [5] - 投资者维持八成以上仓位 看好半导体、金融、军工板块 启用两融工具 [6] - 老股民谨慎关注融资余额和成交量变化 认为行情主要由科技股引领 [6] 券商业务运营情况 - 券商营业部工作人员在午休和周末轮流值班加班以应对业务量增长 [7] - 兴业证券提供7×24小时开户服务 安排工作人员轮流值班审核开户信息 [7] - 国金证券通过内部协同和统筹协调人员安排 确保业务在规定时效内完成 [7] - 日常证券业务可通过App线上办理 业务办理效率大大提升 [7]

市场前景展望 - A股市场有望走出更具可持续性的"慢牛"格局 [1] - 2025年上证指数突破3700点是水到渠成的事情 [1] - 市场若有回调则是布局机会 [5] 市场驱动因素 - 政策与资金合力推动市场信心修复与增强 [1][3] - 流动性改善与资金加速入市直接体现为上证指数突破3700点 [3] - 成交量连续维持高位 两融余额重返2万亿元以上 新开户数大幅增长 [3] - 居民财富再配置和外资加速流入支撑市场 [3] - 政策预期和产业趋势共振驱动本轮上涨 [3] - 长期资金入市比例提升和国际化水平深化支撑可持续性发展 [1][5] 估值与基本面分析 - 当前全A市净率达到1.76倍 距离历史估值上限2倍PB不足10%收益率空间 [4] - 多数权重蓝筹股股价经过三年下跌仍处低位 与2021年3700点时形成对比 [4] - 市场正从政策驱动向基本面驱动转换 [5] 投资机会板块 - AI技术革命与新兴产业趋势催化下成长板块有望展现较高景气度 [7] - "反内卷"概念涉及钢铁 水泥等传统领域以及光伏 锂电 新能源汽车等新兴产业 [7] - 金融与高分红资产具备长期稳定性 [7] - 工业金属等上游资源品 工程机械 重卡 叉车等资本品以及钢铁 基础化工等中间品受益于海外制造业修复和国内"反内卷"政策 [7] 经济转型支撑 - 人工智能 集成电路 创新药 国防军工等新技术趋势和国潮消费提升经济增长能见度 [5] - 无风险收益系统性下沉推动增量资金入市 [5] - 经济政策更及时合理 资本市场改革更注重提高投资者回报 [5] - 转型步伐加快 无风险收益下沉和资本市场改革构成"转型牛"基石 [5]