主动权益基金情绪偏乐观， 证券研究报告 银行行业配置达到历史高位 —— 量化市场追踪周报（2025W30） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_ReportTime] 2025 年 4 月 27 日 金工研究 [Table_ReportType] 金工定期报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 吴彦锦 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523090002 联系电话：+86 18616819227 邮 箱：wuyanjin@cindasc.com 周君睿 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523110005 联系电话：+86 19821223545 邮 箱：zhoujunrui@cindasc.com [Table_Title] 量化市场追踪周报(2025W30)：主动权益基金情绪 偏乐观，银行行业配置达到历史高位 [Table_ReportDate] ...

基金经理评价标准 - 衡量基金经理优秀与否的核心标准是能否持续跑赢市场，尤其是在风格轮换频繁的A股市场 [1] - 真正的pure Alpha（可持续超额收益）比高波动的smart Beta更具价值，全市场仅2只基金连续7年战胜沪深300、中证800和万得偏股混合型基金指数 [1][6] - 广发多因子(002943)是其中之一，成立以来累计回报345.84%，年化收益率19.21%，同期沪深300和中证800涨幅分别为19.36%和11.76% [7] 广发多因子基金特点 - 行业配置分散且动态调整，2024H2前三大行业为非银金融(20.31%)、银行(12.08%)、电力设备(10.52%)，2021年曾重配煤炭/有色/化工，2023年增配创新药 [12][13][14] - 2024年"9.24行情"中单月涨幅28.53%，持仓聚焦金融/高端制造/创新药等估值低位龙头 [13] - 2025Q2前十大重仓含4只金融股，其他覆盖电力设备/医药/交运等，医药持仓科伦药业占净值6.86% [2][18] 杨冬团队管理策略 - 采用团队化多策略模式，管理8只差异化产品，包括4只主观多头和4只"主观+量化"风格增强基金 [8][21][33] - 主观多头产品如广发价值领航侧重成长价值，2025Q2创新药持仓占比11.99%；量化增强产品如广发稳健策略2024年收益率25.93%，跑赢中证红利指数7.17% [18][24] - 动态调整能力突出：广发多因子2021年通过减持周期股转配非银金融实现全年超额87.26% [12] 产品线布局特征 - 底仓型产品以战胜主流指数为目标，如广发多因子对标中证800；风格增强产品如广发东财大数据(成长风格)前十大集中度27.13% [9][29] - 持仓差异化显著：4只主观多头基金仅1只个股被共同持有，广发稳健策略港股占比22%-45% [2][25] - 量化策略应用：广发稳健策略采用机器学习筛选低估红利股，PE多低于20倍，股息率2%-8% [26][27] 投研体系创新 - 构建"宏观四周期"配置框架，主观负责风格轮动，量化负责子策略搭建，如广发稳健策略分A股量化红利和港股主观红利 [22][23] - 超额收益来源多元化，既有主观的大势研判（如2024年提前布局红利资产），也有量化非线性规律挖掘 [32][33] - 产品定位精准匹配两类需求：长期持有的底仓型产品和风格鲜明的配置型工具 [8][31]

创新药板块表现 - 年内主动权益基金中诞生3只翻倍基 全部来自创新药板块 [1] - 长城医药产业精选以119.66%的回报领跑主动权益基金 [1] - 永赢医药创新智选年内回报达106.37% [1] - 中银港股通医药净值年内回报达105.43% [1]

浮动管理费率基金收费模式 核心观点 - 2025年5月多家基金公司响应证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》发行新型浮动费率主动权益基金 管理费结构与持有时间和投资者回报双重挂钩 [1] - 新型基金采用三档复合收费机制 包含固定管理费(0.6%/年)、或有管理费(0.6%/年)和超额管理费(0.3%/年) 最终费率取决于赎回时的持有期限及年化收益率表现 [2][7] 费率结构设计 - **基础档费率**：持有不足1年时收取固定+或有管理费合计1.2%/年 通过每日净值计提实现 [7] - **激励档费率**：持有满1年且年化收益率(R)超过业绩基准(Rb)6%时 追加0.3%超额管理费 但需满足扣除后R仍＞Rb+6%且R＞0的条件 [6][7][8] - **惩罚档费率**：当R≤Rb-3%时仅收0.6%固定管理费 已计提的或有管理费将通过赎回款全额返还 [9][10] - **中性档费率**：其他情形维持1.2%/年标准费率 [9] 收费执行机制 - 固定与或有管理费采用日常净值计提方式 投资者所见净值为扣除1.2%年费后的净值 [7] - 超额管理费在赎回时补扣 存在收益保护机制：若扣除超额费后R≤Rb+6%或R≤0 则放弃收取超额部分 [6][8] - 惩罚情形下通过赎回款返还0.6%或有管理费 实际综合费率降至0.6% [9][10] 参数设置案例 - 典型基金设置1年为持有期临界点 6%为超额收益触发线 3%为业绩落后容忍阈值 三档管理费分别为0.6%/0.6%/0.3% [3][7] - 费率调整需同步满足绝对收益(R＞0)和相对收益(R＞Rb+6%)双重条件 体现对投资者保护 [6][8]

基金市场表现 - 主动权益类基金年内收益较去年同期整体提升，但业绩"两极分化"显著，基民持有体验差异大[1] - 近十年来仅有1只主动权益基金连续十年跑赢沪深300指数，即大成精选增值[3] - 大成精选增值自2016年11月4日由李博接管至2025年3月31日，任职总回报达96.64%[5] 基金经理与产品特点 - 李博投资风格为"稳健成长"，持仓多为大盘价值股，权益仓位长期稳定在80%-90%[4][7] - 大成精选增值近三年最大回撤仅14%，在不同市场下行期表现抗跌性强[11][12] - 李博管理的两只公募产品规模合计超38亿元，加上社保及其他组合总管理规模超84亿元[17] 投资组合分析 - 大成精选增值前十大重仓股涵盖家用电器、通信、石油石化等7个行业龙头[8] - 重仓股包括美的集团(持仓市值1.19亿元)、中国移动(1.11亿元)、格力电器(8753万元)等[9] - 基金换手率从早期的近200%降至2024年的不足100%，持股稳定性高[9] 投资方法论 - 李博投资框架经历三个阶段演变：从关注成长速度到重视企业能力，再到运用常识判断[21][22][23] - 选股标准强调深入研究产业、公司和人性，注重风险收益比而非单纯量化指标[16] - 典型案例：2020年通过深度调研发现某互联网券商的基金代销业务潜力并成功布局[15] 基金经理背景 - 李博毕业于清华大学电子工程系，曾任职韩国SKTelecom通信技术岗位[13] - 2011年加入大成基金，从TMT研究员成长为全市场选股的基金经理[13][14] - 现任大成基金股票投资部副总监，入选招行"启明星计划"并发行新基金大成洞察优势混合[4]

A股市场2025年上半年表现 - 上证指数微涨2.76%，深证成指、创业板指涨幅约0.5%，中证2000指数表现亮眼，涨幅超15% [1] - 主动权益基金整体跑赢大盘，7285只基金收益均值7.32%，中位数5.33%，53只基金收益超50% [1] 百亿级主动权益基金表现 - 19只百亿级基金中，兴证全球基金占据4席，易方达、中欧、睿远各占2只 [2] - 谢治宇管理的"兴全合宜LOF"以15.85%收益夺冠，重仓小米、中芯国际等科技龙头 [4][6] - 葛兰管理的"中欧医疗健康混合A"收益8.30%，重仓恒瑞医药、药明康德等医药龙头 [5][8][9] 50-100亿规模基金表现 - 鹏华基金闫思倩管理的碳中和主题基金以49.04%收益居首 [12] - 招商基金"招商优势企业混合A"作为"双十基金"累计收益411.54%，年化近13%，重仓腾讯、阿里等科技股 [13][14] 20-50亿规模基金表现 - 中银基金"中银创新医疗混合A"以54.08%收益领先，重仓创新药领域公司 [15][19] - 前5名基金分别来自中银、鹏华、永赢、前海开源、汇添富 [15] 10-20亿规模基金表现 - 平安基金"平安医疗健康混合C"以56.97%收益居首，前4名均为医药主题基金 [19][21] - 汇添富"汇添富达欣混合C"长期表现亮眼，累计收益137.83%，年化近10% [23] 5-10亿规模基金表现 - 华夏基金北交所主题基金以72.16%收益夺冠 [25] - 前5名中4只为医药主题基金，包括嘉实互融精选(60.26%)等 [25] 1-5亿规模基金表现 - 中信建投北交所基金以82.45%收益居全市场首位，年化收益超34% [26][30] - 中银、广发、诺安旗下基金分别以69.45%、68.29%、61.30%收益紧随其后 [28]

行业表现 - 创新药 人形机器人 北交所 新消费等行业热点轮番演绎并引爆行情 [1] - 相关主题基金轮番抢先且均取得不错投资回报 [1] 基金业绩 - 全市场选股的主动权益基金经理上演业绩翻盘大戏 [1] - 近百只基金在6月净值创下成立以来新高 [1]

浮动费率型基金成立情况 - 多只浮动费率型基金集体公告成立 包括易方达成长进取 嘉实成长共赢 广发价值稳进 天弘品质价值等 [1][2] - 易方达成长进取成立规模达17.04亿元 嘉实成长共赢和天弘品质价值均超9亿元 广发价值稳进接近7亿元 [2] - 5只浮动费率基金累计成立规模超60亿元 包括东方红核心价值混合等 [3] - 银华成长智选混合 博时卓睿成长 富国均衡配置混合等已公告提前结束募集 [4] 浮动费率型基金建仓动态 - 东方红核心价值混合在成立后一周内开始建仓 截至6月13日A类份额净值为0.9985元 [4] - 随着更多浮动费率基金成立 预计将有超百亿元新增资金进场 [4] 二季度新基金成立与建仓情况 - 二季度新成立基金数量已超一季度 股票型基金规模约847亿元 混合型基金约187亿元 累计超千亿元 [5] - 东方阿尔法科技优选混合成立不到半个月 A类份额净值下跌超5%至0.9486元 [6] - 申万菱信行业精选混合成立仅3天即开始建仓 6月6日净值为0.9802元 6月13日为0.9885元 [6] - 泓德红利优选混合成立不到2个月 股票仓位已达51.24% 前十大重仓股中7只为银行股 [6][7] 新基金持仓结构 - 泓德红利优选混合前十大重仓股包括上海银行 北京银行 农业银行 中国石化 交通银行 华夏银行 海澜之家 光大银行 陕西煤业 民生银行 [7] - 银行股持仓占比较高 如上海银行占基金资产净值比例1.23% 北京银行1.21% 农业银行1.16% [7]

基金业绩表现 - 自4月7日触底反弹以来，万得偏股混合型基金指数反弹超过11%，近六成主动权益产品净值修复明显，年内回报实现由亏转盈 [1] - 截至6月17日，上证指数反弹近10%（9.44%），万得普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数分别上涨11.36%和11.68%，年内回报率回升至5.28%和5.32% [2] - 在有可比数据的4462只主动权益类基金中，3079只年内收益飘红，占比69%，较4月7日的10.8%大幅提升 [2] - 392只主动权益类产品区间涨幅超过20%，20只产品区间收益突破40%，2600只产品由亏转盈，占比58.31% [2] 医药主题基金领先 - 业绩排名前十的产品中，医药主题基金占据六席，港股创新药个股成为"业绩密码" [1] - 长城医药产业精选A以75.69%的年内回报领跑，中信建投北交所精选两年定开A、永赢医药创新智选A分别以74%、70.8%紧随其后 [3] - 6只医药主题产品合计重仓25只个股，其中港股创新药个股占比近半（12只），科伦博泰生物-B、康方生物等被多只产品共同重仓 [3] 其他表现突出主题 - 北交所主题基金表现不俗，华夏北交所创新中小企业精选两年定开、万家北交所慧选两年定开A等跻身前十 [3] - 广发成长领航一年持有A是前十强中唯一重仓新消费主题的产品，通过配置泡泡玛特、老铺黄金等标的实现业绩跃升 [3] 市场热点与回调 - 港股通创新药年初至今累计上涨59.18%，人形机器人指数、港股通消费等指数年内涨幅超过20% [5] - 近期港股通创新药和万得创新药指数分别下跌7.26%、6.41%，新消费板块部分标的出现单日超6%的回调 [5] - 机构认为回调属技术性调整，港股创新药指数市盈率仍处于近5年较低分位，长期逻辑（政策支持、出海加速、老龄化需求）稳固 [5][6] 行业前景展望 - 国际化竞争力提升、新技术推动、政策鼓励等因素支撑创新药行业发展 [6] - 新消费行业景气度仍在，618消费数据印证基本面，回调后仍有配置价值 [6] - 业绩确定性强、高分红性质的资产将受追捧，创新药、新消费、AI相关、有色、非银等行业有望率先见底 [6] - 中国制造（高端机械、汽车、军工、医药等）和新消费将成为中期主线，部分新消费公司海外拓展顺利 [7]

主动权益基金市场表现 - 年内首只"翻倍基"汇添富香港优势精选混合A/C收益率突破100%，A/C份额分别达103.67%、104.05% [1][3] - 16只主动权益基金年内收益率超70%，长城医药产业精选混合发起式A/C以87%收益率位列第二，永赢医药创新智选混合发起式A/C以79%排名第三 [3] - 全市场8000余只主动权益产品中超6000只实现正收益，但首尾业绩差达132.35个百分点，平均收益率仅2.87% [3] 港股结构性机会与基金配置 - 汇添富香港优势精选混合重仓港股创新药板块，荣昌生物年内涨幅276.39%，科伦博泰生物—B、信达生物、诺诚健华均涨超100% [4] - 基金经理认为市场风险偏好提升带动创新药企业长期成长空间，资产配置灵活性为"翻倍基"关键因素 [3][4] 新发基金市场遇冷 - 年内主动权益基金新发规模仅299.16亿元，占公募总新发规模4559.93亿元的6.56% [5] - 89只新发产品中仅7只规模超10亿元，东方红核心价值混合以19.91亿元居首，32只产品规模不足1亿元 [5] - 申万菱信远见成长混合募集失败，53家公募参与发行，富国、广发等5家各发行4只产品 [6] 行业破局方向 - 监管推动公募改革，要求基金收入与投资者回报绑定，强化长周期考核与奖惩机制 [7] - 专家建议提升资产配置能力、优化产品设计及投资者教育，市场估值低位或为建仓机会 [7][8] - 部分公司转向存量产品管理，通过分散投资和持续营销重建投资者信心 [7]