业绩目标调整 - 公司全年业绩规划从绝对数字增速转向相对市场份额提升 强调年初增长目标不是业绩承诺而是基于当时信息的预测[2][3] - 上半年营收减少4.84%至69.5亿元 归属净利减少9.46%至22.29亿元 原定全年营收增速目标为5%-12%[3] - 行业多个头部酒企出现实际增速偏离目标 部分百亿级酒企上半年营收分别下滑3%和35%[3] 市场策略与表现 - 公司聚焦省内市场占有率提升 省外及境外市场要求营收增长 海外已布局10余个国家地区尚处早期阶段[4] - 二季度受消费场景减少影响 江苏市场同比承压但环比改善 行业实质性好转可能于2026年下半年出现[3][4] - Q2现金回款同比环比多为负增长 酒企主动降速维护渠道健康与价格体系 呼吁加大渠道出清力度[4] 产品与价格带策略 - 淡雅国缘2024年出货量超3100万瓶 成为公司第三大单品 百元价格带在江苏市场销量增幅领先[6] - 高端产品（四开及以上）扫码率降幅较大 大众价位产品（对开/单开/淡雅）受影响较小甚至增长[5] - 公司向百元价格带倾斜投入 强化零售终端/大众餐饮/乡镇宴席渠道 在省外环江苏板块试点导入[2][6] 费用与价盘管理 - Q2期间费用率同比+9.07pct 销售/管理费用率分别为19.02%/5.65% 同比+6.79/+1.71pct 主因促销费投放增加[4] - 下半年将精准投放减少低效促销 通过降低采购价格缩减宣传预算 保持市场管控平衡厂商利益[5][6] - 2月曾暂停接收四开国缘订单以稳定价盘 Q2梳理市场投入政策 目前终端表现价格相对稳定[6] 行业趋势与产品战略 - 白酒整体降度是大势所趋 受健康饮酒和消费群体代际变化影响 40-42度中度高端品类是公司长期战略[7] - 五粮液/舍得上市29度新品 泸州老窖推进38度产品并计划导入28度国窖1573 华北/华东呈现低度化趋势[6][7] - 公司认为中度酒口感特色将赢得中高端消费群体青睐 在行业分化期更具差异化优势[7]

业绩目标调整与行业环境 - 公司放弃绝对化数字增速目标 转向提升市场份额和保持行业相对位次[1][2] - 上半年营收同比下降4.84%至69.5亿元 净利润同比下降9.46%至22.29亿元[2] - 行业普遍出现实际增速偏离原定目标 部分百亿级酒企上半年营收下滑3%-35%[2] 财务表现与市场策略 - 第二季度区域名酒合计营收同比下降14% 公司营收同比下降18%至2.023亿元[4] - 销售费用率同比上升6.79个百分点至19.02% 主要因促销投入增加和营收下降[5] - 省内市场聚焦占有率提升 省外及境外市场追求营收增长 海外已布局10余个国家地区[3] 产品战略与市场动态 - 淡雅国缘成为第三大单品 2024年出货量超3100万瓶 重点投入百元价格带产品[9] - 高端产品（四开及以上）受市场环境影响显著 中端产品（对开/单开/淡雅）保持增长[6] - 公司坚持40-42度中度高端品类战略 认为白酒降度符合国际趋势和健康饮酒观念[10] 价格管理与渠道健康 - 通过暂停接收四开国缘订单稳定价盘 平衡宴席与日常消费价格表现[9] - 行业头部企业Q2现金回款大多负增长 主动降速以维护渠道健康与价格体系[5] - 公司计划减少低效促销活动 通过降低采购价格来控制宣传预算[5] 行业趋势与竞争格局 - 五粮液/舍得推出29度新品 泸州老窖推进38度产品并计划导入28度国窖1573[9][10] - 行业实质性好转可能于2026年下半年出现 现阶段处于主动降速和渠道出清阶段[3][5] - 华北/天津/华东市场呈现低度化趋势 华南市场可能跟进此趋势[10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒经历极致压力测试，报表出清筑底，大众品需求偏淡但零食、饮料等景气居前，投资上短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 二季度行业经历极致压力测试，处于深度出清阶段，报表端进入加速出清见底 [5][10] - 高端酒中茅台维持增长，五泸调整纾压；基地型次高端加大费投，出清下滑；扩张型次高端大幅下滑，释放压力 [5] - 各公司具体情况：茅台二季度平稳过渡，预计收入/利润同增7%/8%；五粮液需求阶段性承压，预计Q2收入同增1%，利润持平；泸州老窖Q2梳理市场秩序，预计收入/利润分别下滑8%/10%等 [11][12][13] 大众品 - 整体需求偏淡，零食、饮料等景气居前，主要原料与包材价格同比回落，多数企业原材料成本红利延续 [5][20] - 各细分板块情况：乳业低基数下销售环比改善，盈利能力有望修复；啤酒销量预计同比转正，成本红利持续释放；休闲及功能食饮中软饮料细分景气延续，零食企业间表现分化等 [25][26] - 各公司具体情况：伊利预计25Q2收入/利润分别同比+2%/+40%；蒙牛预计25H1收入/利润分别同比-7%/-24%；青岛啤酒预计Q2收入/利润同增1%/5%等 [27][28][29] 投资建议 - 短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期，新场景和新品类结构性机会频出 [7][47] - 白酒板块建议底部吸筹头部龙头，推荐茅台、古井，中长线布局五粮液、老窖 [7] - 大众品推荐酵母龙头安琪、山姆供应链企业立高，建议打包配置伊利、蒙牛，持续推荐东鹏、农夫等 [7]

公司核心业绩表现 - 2024年公司实现营收115.44亿元 同比增长14.32% 归母净利润34.12亿元 同比增长8.80% [5][12] - 2023年营收首次突破百亿达100.98亿元 同比增长28.07% 净利润31.36亿元 同比增长25.30% [10] - 2024年业绩增速明显放缓 未完成年度经营目标（原计划营收122亿元/净利润37亿元）[12] 全国化战略进展 - 省外市场营收占比仅8% 2024年省外收入9.26亿元 同比增长27.37% 但基数较小 [14][16] - 省外经销商数量615个（略超省内613个）但变动频繁 2024年新增164个减少111个 [15] - 全国化战略从点状突破转向聚焦周边市场 采取涟漪式外推策略 重点拓展长三角及华东华北400-500元价格带 [8] 产品与品牌战略 - 推行"三驾马车"品牌矩阵：高沟品牌复兴计划与今世缘、国缘协同发展 [10] - 国缘系列采取差异化竞争策略：以清雅酱香V系切入高端赛道 四开产品卡位次高端价格带 [17] - 2024年白酒整体毛利率从78.61%下降至75.09% 核心产品特A+类与特A类毛利率分别下降2.81%和5.7% [17] 组织架构改革 - 2022年起实施事业部制改革 设立国缘V系/国缘/今世缘事业部及高沟销售公司 实现多品牌专业化运营 [8] - 通过简政放权激发团队活力 晋升体制从职级导向转为实绩导向 [8] 行业竞争环境 - 面临全国性龙头（茅台/五粮液）品牌封锁 高端化突破存在难度 [17][19] - 行业进入调整期 公务禁酒令导致高端产品面临价格下行压力 [19] - 专家建议通过并购重组、大商制、高度酒开发等创新方式突破全国化瓶颈 [19][20] 渠道建设与新零售 - 积极布局新零售渠道 通过自建团队与第三方合作探索新模式 [21][22] - 专家建议建立直接链接用户的营销模式 构建线上线下全渠道体系 [22] 未来发展规划 - 2025年目标从原150亿元营收调整为更审慎的"营收同比增长5%-12%" [19] - 战略重点转向"保持行业相对位次"而非绝对数目标 [19] - 短期内通过精耕江苏薄弱区域（如苏南）提升省内市占率支撑增长 [19]