核心观点 - 公司2023年营收突破百亿但省外贡献率仅7.24% 2025年150亿营收目标面临严峻挑战 [1] - 2025年上半年营收和净利润分别下滑4.84%和9.46% 为2014年上市以来第三次中报双降 [1] - 券商下调业绩预期 2025年全年营收或同比下滑 150亿目标难以实现 [1] 市场表现 - 江苏省内市场作为营收大本营出现疲软 对业绩造成重创 [2] - 省外市场增速大幅放缓至不足5% 全国化扩张进展艰难 [2][4] - 省外收入占比20%的2025年目标难以实现 [4] 产品与品牌 - 国缘品牌高端产品扫码率大幅下降 价格带越高受影响越显著 [4] - 核心大单品四开及以上产品（400-600元及千元以上价格带）销量受冲击 [4] - 高端化战略面临困境 V系等千元以上产品表现不佳 [4] 全国化战略 - 全国化拓展聚焦江苏周边核心市场（安徽 山东 上海 浙江） [5] - 省外经销商数量增加但产出与省内存在较大差距 [5] - 采取"优势复刻"策略将省内经验复制到省外市场 [7] 行业背景 - 白酒行业存在"30亿区域求存 50亿区域称霸 百亿奔走全国"的竞争格局 [1] - 公司成为区域品牌向全国性品牌转型的焦点案例 [7]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入69.50亿元，同比下滑4.84% [2] - 归属于上市公司股东的净利润22.29亿元，同比减少9.46% [2] - 第二季度单季营收18.52亿元，同比下降近30%，净利润5.85亿元，同比减少约37% [3] - 自2020年以来首次出现半年度业绩明显降速 [2] 产品结构 - 特A+类产品（出厂价300元以上）营收43.11亿元，占总营收62%，同比下滑7.37% [3] - 特A类产品（出厂价100-300元）营收22.32亿元，占总营收32%，同比增长0.74% [4] - 高端产品（四开及以上及V系）受政策影响最大，大众价格带产品（对开、单开、淡雅系列）受影响较小甚至保持增长 [4] 市场布局 - 省内市场营收占比超90%，同比下滑6.07% [5] - 省外市场营收占比9.03%，同比增长4.78% [5] - 省外市场尚在培育期，贡献率不足，扩张未形成规模支撑 [4] 行业环境与政策影响 - 新修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确工作餐不得上酒，直接冲击高端白酒需求 [3] - 行业实质性好转预计在2026年下半年出现，2025年四季度环比降幅或改善但同比难预判 [2] - 白酒行业深度调整，社会消费疲软叠加行业周期影响 [4] 合同负债变化 - 合同负债从2024年末15.92亿元锐减至2025年上半年末5.99亿元，降幅62.35% [7] - 同比减少4.44%，主要系季节性因素及预收款项减少 [8] - 公司主动调整预收款政策，从"预收款囤货"向"动销驱动"战略转型 [8] 公司战略调整 - 省内市场巩固四开、对开价格带优势，增加淡雅、单开等大众产品势能 [6] - 省外市场聚焦重点区域、产品、客群和渠道，提升覆盖面和占有率 [6] - 优化产品结构，抢占100-300元大众价格带，推广高沟子品牌完善矩阵 [6] - 通过轻资产改造烟酒店、智能化车间投产及集采降本提升运营效率 [7] - 布局电商渠道、即时零售和直播等新渠道开辟增量 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营收69.5亿元同比下降4.84% 净利润22.29亿元同比下降9.46% [1] - 经营活动现金流量净额10.75亿元同比下降13.7% 但保持正向流入 [1][6] - 总资产243.09亿元较上年度末继续增长 [6] 产品结构分析 - 特A+类产品营收43.11亿元同比下降7.37% 仍为营收利润核心来源 [3] - 特A类产品营收22.32亿元同比增长0.74% 显示中高端产品韧性 [3] - 主动调整低端产品线 聚焦高利润区间 B/C/D类产品合计营收约3.4亿元 [3] 区域市场表现 - 省内市场销售额62.53亿元同比下降6.07% 基础稳固 [3][4] - 省外市场销售额6.27亿元同比增长4.78% 超过行业平均增长水平 [3] - 省外营收占比从2014年5.25%提升至当前9.03% [6] - 销售10亿元以上市场为淮安大区、南京大区、苏中大区 [3] 销售渠道建设 - 批发代理销售收入67.4亿元 为主要销售模式 [3] - 直销收入1.42亿元 电商渠道呈现积极增长势头 [3][4] - 经销商总数1299家 第二季度省内增加10家省外增加22家 [3] 行业竞争态势 - 白酒行业处于存量博弈和缩量竞争阶段 品牌集中度提升 [2][4] - A+H股11家白酒上市公司中仅2家营收增长 7家出现双位数下降 [5][6] - 公司个位数降幅优于行业平均水平 体现综合抗压能力 [6] 战略调整措施 - 坚持"六聚焦"策略 省外重点板块占有率显著提升 [4] - 提前投放"淡雅国缘"产品应对市场压力 [6] - 适度加大促销力度 调整高端产品价格提升性价比 [6] - 主动控货维持渠道秩序 保持战略定力 [7] 品牌优势 - 拥有国缘、今世缘、高沟三大品牌 覆盖高端、文化名酒、老字号酒领域 [2] - 通过高沟标样系列推广"高线光瓶酒"开启品牌复兴 [2] - 品牌力和产品力为稳健发展提供支撑 [1]

行业整体表现 - 白酒行业进入存量竞争深度调整期 规模以上工业白酒累计产量同比下降5.8% 消费疲软与需求分化成主要挑战[1] - 多家白酒企业上半年业绩出现下滑 包括迎驾贡酒 今世缘 洋河股份和酒鬼酒[1][2] 迎驾贡酒业绩表现 - 上半年营收31.60亿元 同比下降16.89%[1] - 归属于上市公司股东的净利润11.30亿元 同比下滑18.19%[1] - 扣非后净利润10.93亿元 降幅达19.94%[1] - 经营活动产生的现金流量净额3.17亿元 同比减少48.30% 主要因销售回款减少[1] 今世缘业绩表现 - 上半年营收69.50亿元 同比下降4.84%[1] - 归母净利润22.29亿元 同比降幅9.46%[1] - 扣非后净利润22.24亿元 同比减少9.08%[1] - 经营活动现金流10.75亿元 同比下降13.75%[1] - 表现相对稳健 降幅小于迎驾贡酒[1] - 和同省的洋河股份相比表现较佳[1] 洋河股份业绩表现 - 上半年实现营业收入147.96亿元 同比下降35.32%[1] - 归属于上市公司股东的净利润43.44亿元 同比下降45.34%[1] - 经营活动产生的现金流量净额暴跌69.85% 为6.16亿元[2] - 上半年公司白酒销售量7.82万吨 同比下降32.35%[2] - 生产量4.89万吨 同比下降51.63%[2] - 库存量1.63万吨 同比下降33.96%[2] - 这些变化主要受市场需求下降影响所致[2] 酒鬼酒业绩表现 - 上半年实现营业收入5.61亿元 较上年同期的9.94亿元大幅减少43.54%[2] - 归属于上市公司股东的净利润仅0.09亿元 相较于上年同期1.22亿元的净利润 同比降幅高达92.6%[2] 今世缘战略举措 - 深化"三化"方略 省内推进乡镇精耕 省外启动"四级市场"体系建设[2] - 升级经销商管理体系 成立客户关系管理部统筹服务与会员运营[2] - 通过预算管控与精益生产降本增效 智能化包装产能项目获行业认可[2] - 以"缘文化"为核心 旗下"国缘""今世缘""高沟"三大品牌协同发展[3] - 国缘系列强化高端形象 推出清雅酱香新品并主导团体标准制定[3] - 高沟品牌通过高线光瓶酒推进复兴[3] - 产能端2万吨清雅酱香车间即将投产 全流程智能化制曲技术落地[3] - 陶坛库容达20万吨 还启动光伏发电项目加速零碳工厂建设[3] 迎驾贡酒战略举措 - 加强内控管理 以"提质增效重回报"为目标优化人员结构[2] - 规范价格体系与产品序列 同时注重研发[2] - 上半年研发投入2.62亿元 聚焦浓香型白酒绵柔品质提升[2] - 聚焦"生态白酒"定位 核心产品洞藏系列持续发力[3] - 生产端坚守"六大生态"体系 推进酿酒设备自动化升级与数字化循环经济产业园建设[3] - 部分车间已进入筑窖 投窖阶段[3] - 品牌端通过建厂七十周年 上市十周年活动强化"中国生态白酒领军品牌"形象[3] - 结合达人种草 短视频营销 同时优化销售架构 深耕省内外市场 升级数字化营销平台[3]

行业概况 - 2024年全国规模以上白酒企业产量41447万千升同比下降18% [1] - 行业销售收入796384亿元同比增长53% 利润250865亿元同比增长776% [1] 公司业绩 - 2024年营业收入11544亿元同比增长1432% 净利润3412亿元同比增长880% [1][2] - 扣非净利润3380亿元同比增长780% 经营活动现金流2867亿元同比增长237% [2] - 净资产15454亿元同比增长1631% 总资产24222亿元同比增长1198% [2] 季度表现 - Q1-Q4营收分别为4671/2633/2636/1604亿元 净利润1533/929/624/326亿元 [2] - Q1-Q4扣非净利润1525/921/628/306亿元 经营现金流1002/245/983/637亿元 [3] 产品结构 - 特A+类(300元以上)营收7491亿元同比增长1517% 毛利率8270% [3][4] - 特A类(100-300元)营收3347亿元同比增长1661% 毛利率6537% [4] - 100元以上产品合计营收10838亿元占比9388% [3] 区域市场 - 苏州大区营收1924亿元同比增长2121%增速最高 [4] - 南京大区营收2631亿元同比增长1168% 淮安大区营收2235亿元同比增长1231% [4] 渠道与生产 - 批发代理渠道营收11205亿元占比9706% 直销渠道273亿元占比294% [5] - 白酒生产量53549千升同比增长403% 销售量55834千升同比增长1954% [6] 战略规划 - 2025年目标营收150亿元 推进"多品牌、单聚焦、全国化"战略 [7] - 投资120亿元进行南厂区技改项目 提升产能保障 [7] 竞争挑战 - 省外收入占比约5% 面临洋河等区域龙头挤压 [6][7] - 专家建议通过并购实现全国化扩张 差异化香型布局高端市场 [7]

公司核心业绩表现 - 2024年公司实现营收115.44亿元 同比增长14.32% 归母净利润34.12亿元 同比增长8.80% [5][12] - 2023年营收首次突破百亿达100.98亿元 同比增长28.07% 净利润31.36亿元 同比增长25.30% [10] - 2024年业绩增速明显放缓 未完成年度经营目标（原计划营收122亿元/净利润37亿元）[12] 全国化战略进展 - 省外市场营收占比仅8% 2024年省外收入9.26亿元 同比增长27.37% 但基数较小 [14][16] - 省外经销商数量615个（略超省内613个）但变动频繁 2024年新增164个减少111个 [15] - 全国化战略从点状突破转向聚焦周边市场 采取涟漪式外推策略 重点拓展长三角及华东华北400-500元价格带 [8] 产品与品牌战略 - 推行"三驾马车"品牌矩阵：高沟品牌复兴计划与今世缘、国缘协同发展 [10] - 国缘系列采取差异化竞争策略：以清雅酱香V系切入高端赛道 四开产品卡位次高端价格带 [17] - 2024年白酒整体毛利率从78.61%下降至75.09% 核心产品特A+类与特A类毛利率分别下降2.81%和5.7% [17] 组织架构改革 - 2022年起实施事业部制改革 设立国缘V系/国缘/今世缘事业部及高沟销售公司 实现多品牌专业化运营 [8] - 通过简政放权激发团队活力 晋升体制从职级导向转为实绩导向 [8] 行业竞争环境 - 面临全国性龙头（茅台/五粮液）品牌封锁 高端化突破存在难度 [17][19] - 行业进入调整期 公务禁酒令导致高端产品面临价格下行压力 [19] - 专家建议通过并购重组、大商制、高度酒开发等创新方式突破全国化瓶颈 [19][20] 渠道建设与新零售 - 积极布局新零售渠道 通过自建团队与第三方合作探索新模式 [21][22] - 专家建议建立直接链接用户的营销模式 构建线上线下全渠道体系 [22] 未来发展规划 - 2025年目标从原150亿元营收调整为更审慎的"营收同比增长5%-12%" [19] - 战略重点转向"保持行业相对位次"而非绝对数目标 [19] - 短期内通过精耕江苏薄弱区域（如苏南）提升省内市占率支撑增长 [19]

纪要涉及的行业或者公司 纪要涉及的公司为今世缘，行业为白酒行业[1][2][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **公司业绩表现**：2024年营收115.46亿元，利润34.12亿元，2014 - 2024年营收和利润复合增速分别达17%和18%；2016 - 2024年营收和归母净利润复合增速分别为20.75%和20.77%，在20家白酒上市公司中排第三和第八位；2016 - 2024年底股价累计增幅约278%，排第七位；预计2025 - 2027年收入增速约10%，利润增速约9% [2][6][3][20] - **产品结构**：拥有国缘、今世缘、高沟三大品牌，特A + 类（300元以上）与特A类（100 - 300元）产品占收入比重超90%，中高端产品收入占比持续提升；高端产品如四开、V系列，100 - 300元价位段有单开、对开等成熟单品 [2][8][9][12] - **区域布局**：江苏省内市场占比超90%，南京和淮安是核心市场，苏中与淮海大区增速显著；实施省内精耕攀顶、省外攻城拔寨策略，拓展环江苏市场，在安徽等地有一定市场份额 [2][9][18] - **盈利水平**：近年来盈利水平稳步增长，2014 - 2024年收入和利润复合增速近20%；2024年毛利率因渠道政策调整略有下降，净利率保持稳定，利润率处于同行业中等偏上水平 [2][9] - **现金流及分红**：2019 - 2024年经营性净现金流复合增长约17%；过去11年分红率从30%提升至44%，但在同行业中排名靠后，未来可能保持稳健分红 [10] - **品牌营销及竞争**：结合缘文化进行市场推广，明确三大品牌重心；与洋河错位竞争，在江苏省内市场份额差距逐渐缩小 [14][15][16] - **组织架构调整**：2025年5月重新划分战略部职能，设置多个事业部负责不同条线产品拓展，以优化架构、提高效率 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司历史背景**：前身为国营高沟酒厂，有悠久酿酒历史，1996年和2004年分别创立“今世缘”和“国缘”品牌，2014年在上交所上市，2019年开创清雅酱香型白酒并推出国缘V9单品 [5] - **股权架构及激励**：实际控制人为涟水县人民政府，控股股东是金石资源集团，截至一季度末持股约45%；2020年发布股权激励方案，对考核目标兑现度较高 [7] - **历史发展阶段**：分为三个阶段，2011 - 2014年转向中低端国缘品牌，2015 - 2019年国缘特A + 系列带动升级，2020年至今冲刺150亿营收目标 [11] - **V3产品影响**：2025年春节期间消费氛围改善，带动当地结构改善，体现公司通过组织架构和产品体系匹配实现持续发展的能力 [22]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入115.44亿元，同比增长14.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为34.12亿元，同比增长8.8% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为28.67亿元，同比增长2.37% [1] - 2025年第一季度营业收入50.99亿元，同比增长9.17% [4] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润16.44亿元，同比增长7.27% [4] 产品结构 - 特A+类产品（出厂价300元以上）实现营业收入74.91亿元，同比增长15.17% [2] - 特A类产品（出厂价100元至300元）实现营业收入33.47亿元，同比增长16.61% [2] - A类产品（出厂价50元至100元）实现营业收入4.19亿元，同比增长1.95% [2] - B类产品（出厂价20元至50元）实现营业收入1.42亿元，同比下降11.09% [2] - C、D类产品（出厂价20元以下）实现营业收入0.74亿元，同比下降14.57% [2] 销售渠道 - 批发代理渠道销售收入为112.05亿元 [2] - 直销（含团购）渠道收入2.73亿元 [2] - 经销商数量为1228个，增加294个，减少127个 [2] 区域市场表现 - 江苏省内市场营收同比增长12.31%（淮安大区22.35亿元）、11.68%（南京大区26.31亿元）、9.47%（苏南大区14.26亿元）、21.21%（苏中大区19.24亿元）、15.62%（盐城大区12.74亿元）、9.05%（淮海大区10.62亿元） [3] - 省外市场实现营业收入9.26亿元，同比增长27.37% [3] - 山东、安徽、河南、浙江等省份被确立为重点开拓区域 [3] 发展战略 - 2025年经营目标为总营业收入同比增长5%至12%，净利润增幅略低于收入增幅 [1] - 确保主要经济指标增幅高于行业平均水平，确保省外市场增速明显高于省内市场增速 [4] - 启动"塔基工程"，强化基础、能力、服务、效能 [4] - 产能提升、陶坛贮能提升，人才质量提升，市场运营提升 [4] 行业观点 - 营收达百亿元后的今世缘，"势能惯性"依旧存在 [1] - 多数错失头部酒企品牌代理的经销商将今世缘作为储备品牌来合作 [1] - 推出"国缘2049"等高端白酒产品对原来的产品体系是有力补充 [2] - 在苏北市场优势明显，苏中区域势头强劲，苏南区域名酒竞争激烈 [3] - 省外市场的品牌影响力与产品流行度持续攀升 [4]