（文/朱道义 编辑/张广凯） 当白酒行业的寒意渐浓，"二锅头一哥"薄利多销的路数也不灵了？ 7月14日晚间，北京顺鑫农业股份有限公司（股票代码：000860.SZ）披露了2025年半年度业绩预告。预计报告期内的归母净利润为1.55亿元至1.95亿元，较 上年同期的4.23亿元大幅下降53.85%至63.32%；每股收益亦从上年同期的0.5697元/股，缩水至0.2629元/股以下，同比下滑约54%。 | 项目 | 本报告期 | 上年同期 | | --- | --- | --- | | 归属于上市公司 股东的净利润 | 盈利: 15,500 万元 - 19,500 万元 | 盈利: 42,257.37 万元 | | | 比上年同期下降:53.85%-63.32% | | | 扣除非经常性 损益后的净利润 | 盈利: 15,500 万元 - 19,500 万元 | 盈利: 42,198.08 万元 | | | 比上年同期下降:53.79%-63.27% | | | 基本每股收益 | 盈利:0.2090元/股-0.2629元/股 | 盈利:0.5697 元/股 | 对于业绩颓势，顺鑫农业在公告中将其归因于：白酒行业 ...

行业趋势 - 白酒行业进入调整期，高端产品价格普遍倒挂，千元价格带失守，第八代五粮液跌至930元，国窖1573跌至860元，茅台1935跌至700元[16] - 光瓶酒成为行业最具活力赛道，2024年市场规模达1500亿元，100元以下价格带动销表现最佳[3][6] - 消费场景结构性迁移，80.8%经销商反馈宴请需求减少，家庭独酌和婚庆寿宴占比提升[10] 公司动态 - 洋河股份推出59元洋河大曲高线光瓶酒，预售48小时破万瓶并登顶京东热卖榜，主打"100%三年陈"年份认证[1][17] - 胖东来自有品牌"自由爱"光瓶酒年营收或达10亿元，抖音专营店已售146万瓶，单瓶75元[3] - 泸州老窖推出65元二曲(2025版)，古井贡酒推45元老瓷贡，仰韶酒业推58元仰韶酒，今世缘布局39-228元多价格带[4][5] 市场竞争格局 - 传统光瓶酒代表牛栏山"白牛二"年销几十亿元，山西汾酒玻汾年销超百亿元，占据10元价格带[7][8] - 新势力光瓶酒因消费理性化崛起，酒企通过品质升级(如年份认证)摆脱低端标签[9][17] - 新国标实施后顺鑫农业推出40元"金标陈酿"替代原10元"白牛二"，但上半年净利润同比下降超53%[12] 消费行为变化 - 消费者偏好转向高性价比产品，80元以下光瓶酒每瓶利润稳定在5-10元[6][10] - 中国酒业协会提出"三理性时代"概念，消费者在饮酒量、价格和风格选择上更趋理性[11] - 飞天茅台市场价从3000元跌至1800元，蛇茅、公斤茅跌破指导价，黄牛拒收[16]

光瓶酒市场概况 - 光瓶酒市场持续升温 泸州老窖 洋河 今世缘 仰韶 金盆地等酒企纷纷推出新品或升级产品 加速布局光瓶酒赛道 [2] - 2023年春糖会期间光瓶酒热度已显现 多家企业集中发布新品 [2][5] - 仰韶酒业推出定价58元/瓶的新品"仰韶酒" 定位"新一代城市光瓶酒" 采用九粮三曲工艺 [5] - 迎驾贡酒推出生态520系列光瓶酒 金盆地推出"原酒大师"系列 定位"大师级国民纯粮原酒" [7] - 今世缘旗下高沟品牌推出标样系列新品 包括228元/瓶的金标及59元/瓶的黑方 39元/瓶的红方 [8] 光瓶酒市场驱动因素 - 市场规模从2013年352亿元增长至2021年988亿元 复合增速13.8% 预计2022-2024年保持16%年增速 2024年达1500亿元 [7] - 100元以下价格带是白酒市场动销最好的价格带之一 其中光瓶酒占比超60% [7] - 年轻消费群体崛起 80后占光瓶酒消费者42% 90后占23% 偏好简约包装和高性价比 [9] - "最严禁酒令"影响下 政商务白酒消费下滑超50% 500元以上价格带基本不动销 而大众餐饮场景的光瓶酒受影响较小 [9] - 直播电商和即时零售推动光瓶酒发展 在抖音快手等平台成为流量担当 即时零售激活夜宵聚会等即兴消费场景 [9] 光瓶酒竞争策略 - 品牌化是未来发展方向 消费驱动时代产品内涵和价值成为消费者核心选购要素 [11] - 系列化成为产品线主流 价格带宽拉大 未来十年系列化布局将成为主流策略 [11] - 样板市场打造势在必行 需在区域内形成持续品牌效应 汇量增长策略已难以维持市场 [11] - 营销重心转向C端 传统铺货+生动化模式失效 需在消费者端发力 [11] - 系统化营销是致胜关键 需配套完整营销动作实现产品动销和市场持续成长 [12]

酒企动态 - 贵州茅台将推出走进世界系列五国十款新品，包括希腊、意大利、英国、法国、日本，延续375ml国际规格，包装融合茅台文化和当地元素，计划在2025年日本大阪世博会"茅台之夜"发布并在i茅台上线销售 [1] - 美团618大促活动上线万瓶1499元飞天茅台限时抢，每日预约后可参与申购 [2] - 贵旅优品宣布停服，过渡期至2025年12月底，此前已停止销售18个月 [2] - 茅台机场取消100%中签购酒活动，原计划分两阶段推出乘机抽取购酒资格 [3] - 2024年飞天茅台酒（500ml）原箱价格为2316元/瓶，单瓶价格为2310元 [3] 行业战略 - 青岛啤酒明确鲜啤战略，聚焦经典、纯生、白啤三大核心产品，经典目标中长期300万吨以上，纯生5月升级换代，白啤丰富产品布局，同时发力超高端产品"奥古特" [4] - 华润雪花与歪马送酒合作款淡爽拉格啤酒日均销量突破4万罐，周环比增长超230% [5] - 迎驾贡酒2025年目标营收76亿元（同比增3.49%），净利润26.2亿元（同比增1%），白酒主业目标72.56亿元（同比增3.5%） [6] 行业标准 - 酱香型白酒新国标6月1日实施，修改定义强调不添加食用酒精及非自身发酵物质，新增酱香型白酒（大曲）和（其他）分类，引入感官风味轮具象化描述如花香、果香等 [6][7] 市场表现 - 京东618名酒成交额同比增长150%，红酒名庄酒增200%，洋酒礼盒增180%，全球购葡萄酒销量增超3倍，日本清酒品牌白鹤销量增超4倍 [8] 人事变动 - 人头马君度任命Franck Marilly为新CEO，6月25日接替Eric Vallat [8] - 保乐力加更换干邑业务负责人，Philippe Neusch被Francois-Xavier Morizot接替 [9] - 轩尼诗、人头马、马爹利三大干邑品牌均已完成领导层更替 [10] - 山西汾酒选举武跃飞为副董事长 [11] - 五粮液销售公司高管变更，蒋佳接替曾从钦任董事长 [11] - 重庆啤酒选举João Abecasis等为新董事，蔡泓汉将任嘉士伯亚洲区财务副总裁 [13] - 泸州老窖董事钱旭辞职，不再担任任何职务 [14] 产品动态 - 今世缘旗下高沟推出复刻版黑方（59元/500ml）、红方（39元/500ml）两款光瓶酒新品 [16]

纪要涉及的行业或者公司 纪要涉及的公司为今世缘，行业为白酒行业[1][2][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **公司业绩表现**：2024年营收115.46亿元，利润34.12亿元，2014 - 2024年营收和利润复合增速分别达17%和18%；2016 - 2024年营收和归母净利润复合增速分别为20.75%和20.77%，在20家白酒上市公司中排第三和第八位；2016 - 2024年底股价累计增幅约278%，排第七位；预计2025 - 2027年收入增速约10%，利润增速约9% [2][6][3][20] - **产品结构**：拥有国缘、今世缘、高沟三大品牌，特A + 类（300元以上）与特A类（100 - 300元）产品占收入比重超90%，中高端产品收入占比持续提升；高端产品如四开、V系列，100 - 300元价位段有单开、对开等成熟单品 [2][8][9][12] - **区域布局**：江苏省内市场占比超90%，南京和淮安是核心市场，苏中与淮海大区增速显著；实施省内精耕攀顶、省外攻城拔寨策略，拓展环江苏市场，在安徽等地有一定市场份额 [2][9][18] - **盈利水平**：近年来盈利水平稳步增长，2014 - 2024年收入和利润复合增速近20%；2024年毛利率因渠道政策调整略有下降，净利率保持稳定，利润率处于同行业中等偏上水平 [2][9] - **现金流及分红**：2019 - 2024年经营性净现金流复合增长约17%；过去11年分红率从30%提升至44%，但在同行业中排名靠后，未来可能保持稳健分红 [10] - **品牌营销及竞争**：结合缘文化进行市场推广，明确三大品牌重心；与洋河错位竞争，在江苏省内市场份额差距逐渐缩小 [14][15][16] - **组织架构调整**：2025年5月重新划分战略部职能，设置多个事业部负责不同条线产品拓展，以优化架构、提高效率 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司历史背景**：前身为国营高沟酒厂，有悠久酿酒历史，1996年和2004年分别创立“今世缘”和“国缘”品牌，2014年在上交所上市，2019年开创清雅酱香型白酒并推出国缘V9单品 [5] - **股权架构及激励**：实际控制人为涟水县人民政府，控股股东是金石资源集团，截至一季度末持股约45%；2020年发布股权激励方案，对考核目标兑现度较高 [7] - **历史发展阶段**：分为三个阶段，2011 - 2014年转向中低端国缘品牌，2015 - 2019年国缘特A + 系列带动升级，2020年至今冲刺150亿营收目标 [11] - **V3产品影响**：2025年春节期间消费氛围改善，带动当地结构改善，体现公司通过组织架构和产品体系匹配实现持续发展的能力 [22]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入115.44亿元，同比增长14.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为34.12亿元，同比增长8.8% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为28.67亿元，同比增长2.37% [1] - 2025年第一季度营业收入50.99亿元，同比增长9.17% [4] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润16.44亿元，同比增长7.27% [4] 产品结构 - 特A+类产品（出厂价300元以上）实现营业收入74.91亿元，同比增长15.17% [2] - 特A类产品（出厂价100元至300元）实现营业收入33.47亿元，同比增长16.61% [2] - A类产品（出厂价50元至100元）实现营业收入4.19亿元，同比增长1.95% [2] - B类产品（出厂价20元至50元）实现营业收入1.42亿元，同比下降11.09% [2] - C、D类产品（出厂价20元以下）实现营业收入0.74亿元，同比下降14.57% [2] 销售渠道 - 批发代理渠道销售收入为112.05亿元 [2] - 直销（含团购）渠道收入2.73亿元 [2] - 经销商数量为1228个，增加294个，减少127个 [2] 区域市场表现 - 江苏省内市场营收同比增长12.31%（淮安大区22.35亿元）、11.68%（南京大区26.31亿元）、9.47%（苏南大区14.26亿元）、21.21%（苏中大区19.24亿元）、15.62%（盐城大区12.74亿元）、9.05%（淮海大区10.62亿元） [3] - 省外市场实现营业收入9.26亿元，同比增长27.37% [3] - 山东、安徽、河南、浙江等省份被确立为重点开拓区域 [3] 发展战略 - 2025年经营目标为总营业收入同比增长5%至12%，净利润增幅略低于收入增幅 [1] - 确保主要经济指标增幅高于行业平均水平，确保省外市场增速明显高于省内市场增速 [4] - 启动"塔基工程"，强化基础、能力、服务、效能 [4] - 产能提升、陶坛贮能提升，人才质量提升，市场运营提升 [4] 行业观点 - 营收达百亿元后的今世缘，"势能惯性"依旧存在 [1] - 多数错失头部酒企品牌代理的经销商将今世缘作为储备品牌来合作 [1] - 推出"国缘2049"等高端白酒产品对原来的产品体系是有力补充 [2] - 在苏北市场优势明显，苏中区域势头强劲，苏南区域名酒竞争激烈 [3] - 省外市场的品牌影响力与产品流行度持续攀升 [4]