业绩目标调整 - 公司修订员工持股计划业绩考核指标 将2026年归母净利润年均复合增长率目标从原方案的10.8%提升至不低于11% [1] - 新考核期从一年延长至两年 预计2026年归母净利润将达到78.2亿元 [1] - 计划涉及不超过800名核心员工 总规模1.84亿元 资金来源为公司激励基金 [1] 财务表现 - 上半年实现收入152.3亿元 同比增长7.6% 归母净利润39.1亿元 同比增长13.3% 均创历史同期新高 [1] - 毛利率同比提升近3个百分点至40.12% 净利率升至25.75% [2] - 拟实施上市以来首次中期分红 每10股派现2.6元 总金额15.2亿元 [3] 业务表现 - 酱油收入79.28亿元 同比增长9.14% 恢复至事件前水平 [2] - 特色调味品收入25.1亿元 同比增长16.7% 贡献度超过蚝油和调味酱品类 [2] - 海外业务处于起步阶段 公司提出三年内海外收入占比15%的目标 [3] 行业对比 - 同期中炬高新与千禾味业均遭遇营收和净利润的双位数下滑 [1] - 行业面临人口红利消退和餐饮行业承压的双重挑战 [3] 战略布局 - 将港股募资所得至少18.5亿港元用于东南亚及欧洲渠道建设、品牌形象和产能规划 [3] - 持续进行渠道优化与清理 二季度经销商净增13家 较一季度净减39家的幅度显著收窄 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 科兴制药2025年上半年归母净利润0.8亿元，同比增长576.45%，扣非归母净利润0.45亿元，同比增长110.3%，业绩超预期 [6] - 外销收入达1.88亿元，实现翻倍增长，抵消国内集采导致的收入下滑，整体收入同比小幅下降7.82% [7] - 公司通过精益管理降本增效，销售费用同比下降24%，管理费用与上年同期基本持平 [7] - 自研创新管线布局10款全球新品种创新药，其中GDF15单抗已获中美IND批件，计划2025年启动I期临床 [8] - 为支持创新管线发展，公司计划港股上市 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入7亿元（同比-7.82%），归母净利润0.8亿元（同比+576.45%） [6] - 单季度看，2025年Q2营收3.47亿元（同比-13.11%），归母净利润0.55亿元（去年同期亏损0.01亿元） [6] - 预测2025年归母净利润1.08亿元（同比+244.2%），2026年2.05亿元（同比+89.6%），2027年2.66亿元（同比+29.4%） [5] - 毛利率从2024年的68.7%略降至2025H1的63.6%，预计2025年回升至65.3% [5] 业务进展 - 出海平台已获19款产品海外商业化权益，在70余个国家提交约150项注册申请 [8] - 白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗等产品在欧盟、英国、秘鲁、印尼等地区获批上市 [8] - 自研管线中GB18（纳米抗体）在肌肉改善和注射频次优于竞品，GB12（IL-4R/IL-31双抗）和GB24（TL1A/LIGHT）针对临床痛点设计 [8] 战略与运营 - 持续推进"全球选品、全球覆盖"出海战略，外销收入有望保持快速增长 [7][8] - 通过全业务链条精益管理提升运营效能，驱动利润增长快于收入增长 [7]

财务表现 - 2025年上半年营收12.47亿元，同比下降3.64% [2] - 归母净利润4.45亿元，同比增长10.01% [2] - 综合毛利率51.26%，同比上升3.8个百分点 [2] - 吸附分离材料毛利率54.27%，同比上升3.2个百分点 [2][4] - 经营性现金流净额2.88亿元，同比上升36.50% [2] - 资产负债率36.30%，财务状况稳健 [2] 业务发展 - 计划建设生命科学高端材料产业园，占地270亩，总投资11.50亿元 [2][3] - 建设品种包括层析介质、聚合物色谱填料、酶载体等生命科学材料 [3] - 高毛利率得益于生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升 [4] - 苯乙烯等主要原材料价格回落对毛利率提升有贡献 [4] 锂业务进展 - 2025年上半年无盐湖提锂大型项目收入确认 [5] - 其他涉锂业务收入约6100万元，包括吸附剂销售、中试装置等 [5] - 中标国投罗钾"老卤提锂综合利用扩能改造工程吸附系统"，合同金额3577万元 [5] - 持续推进国能矿业结则茶卡项目，保持西藏地区"绿色零碳直接提锂"技术领先性 [5] 固相合成载体业务 - 主要下游为GLP-1药物，为CDMO企业提供产品 [6] - 覆盖大多数临床阶段仿制药项目 [6] - 目前是多肽固相合成载体市场头部供应商，竞争格局稳定 [6] 国际化战略 - 海外营收增长明显，国际业务占比提高 [7] - 外籍员工增加，吸引多国技术、管理人员加入 [7] - 在不同国家和地区设立子公司、仓库、实验室 [8] - 关注潜在合作机会，为品牌出海打好基础 [8]

会议基本信息 - 2025年6月12日公司前往上海参加中金公司2025年度中期投资策略会（线下），共3场交流，18家机构22位机构投资者参与 [1] - 上市公司接待人员为证券事务代表覃刚禄和投资者关系管理室副主任史志茹 [1] 鸡猪综合情况 肉猪养殖 - 5月窝均健仔数提升至11.7头，猪苗生产成本降至280元/头左右，肉猪上市率93%左右 [1] - 5月肉猪养殖综合成本为6 - 6.1元/斤 [1] 肉鸡养殖 - 5月肉鸡养殖上市率为95%，毛鸡出栏完全成本降至5.5 - 5.6元/斤 [2] 养猪业务情况 - 2025年1 - 5月共销售仔猪101万头，短期内不以外销仔猪为核心工作重点 [3] - 暂不考虑将种猪委托给合作农户养殖 [4] - 2024年合作农户年均出栏规模约2000头 [5] - 养猪业竞争优势核心是保证质量前提下，通过精细化管理降成本、提效率 [6] - 建立严密生物安全防控体系，加强基础生产管理和疫病净化，猪场重大疫病防控效果较好 [7] 养鸡业务情况 - 当前中华土鸡行情低迷，因市场供给充足、消费疲软，预计下半年消费回暖鸡价回升 [8] - 中华土鸡和白羽肉鸡行情相关性较弱 [9] 其他方面情况 饲料相关 - 饲料基本自产自用，产能不足时少量外购 [10] - 发挥集中采购议价、营养配方技术等优势控制饲料成本 [11] 业务拓展 - 对业务出海处于观察研究阶段，关注国际市场机遇 [12] 碳排放 - 响应国家战略，围绕多方面推动畜禽养殖绿色低碳发展 [13] 实际控制人调整 - 调整后10名实际控制人合计持股11.9%，原实际控制人合计持股15.6%，新实际控制人及其近亲属合计持股16.8%，不影响控制权稳定性 [14] - 新增新生代家族成员与原实际控制人关系密切，认同治企理念和文化 [14] - 现10名实际控制人对公司各方面有突出贡献，多人担任重要职务 [15]

1季度业绩表现 - 1季度总收入同环比+1.1%/-41.4%，汽车毛利率19.8%，环比+0.1百分点，高于市场预期和公司指引的19%以上 [1] - 单车平均价格环比-1.1%，略好于预期，主要因高价车型占比回升 [1] - 研发费用同环比-17.5%/+4.4%，销管费用同环比-15.0%/-17.7%，主因无新车上市 [1] - 归母净利润6.5亿元，Non-GAAP净利润10.2亿元，符合市场预期 [1] 2季度展望 - 收入指引325亿-338亿元，环比增25.5%-30.5%，销量指引12.3万-12.8万辆，环比增32.4%-37.8% [1] - 5月/6月月销预计4.5万-4.7万辆，略低于预期，单车平均价格环比再下滑1.3万元 [1] - 毛利率和单车价格压力较大，因新老车型交替及去库存 [1] 新产品规划 - 7月发布i8车型，9月发布i6车型，i8主打大空间、低能耗、快速补能及VLA司机大模型 [2] - MEGA Home订单充足，7月预计交付3000台 [2] - L系列焕新版周销量超1万台，目标重回5万台月销水平 [2] 技术及出海战略 - VLA司机大模型7月与i8同步发布，8月推送至AD MAX用户 [2] - 出海计划将优先建立完整服务体系，目标海外市场份额30%，拟招募成熟经销商和海外团队 [2] 市场预测与估值 - 维持2024年销量预测56万辆（同比+10.7%），市场一致预期约60万辆，纯电车型需贡献8万-9万辆 [2] - 目标价上调至103.7港元/26.6美元（原93.6港元/24.1美元），基于1.2倍2025年行业平均市销率 [2]

核心观点 - 泡泡玛特早期投资人蜂巧资本清仓减持1191万股 套现22.64亿港元 持股比例从0.9%降至零[2][4] - 创始人王宁及高管团队2024年累计减持2392.5万股 套现超17亿港元[7] - 公司2024年营收达130.4亿元（+106.9%） 海外业务占比近40% 增速达375.2%[10] - 2025年Q1海外市场增速475%-480% 欧美地区增长超600%[13] - 当前动态市盈率76倍 2024年初至今股价最高涨幅超1100%[6] 股东减持动态 - 蜂巧资本完成三次减持 包括2024年5月1600万股 10月500万股及本次1191万股[5][6] - 创始人王宁2024年10月单次减持2170万股 均价71.98港元[7] - 首席运营官司德2024年三季度减持210万股 套现1.51亿港元[7] 海外业务突破 - 2023年上半年海外收入3.76亿元（+139.8%） 首次实现盈利[9][10] - 2024年海外营收50.7亿元（+375.2%） 占比较2023年提升20个百分点[10] - 2025年Q1美洲区增长895%-900% 欧洲区增长600%-605%[13] - 已完成全球近百个国家布局 设立四大区域总部[13] 资本市场反馈 - 高盛将目标价上调至151港元 对应2027年预测市盈率25倍[14] - 野村上调目标价至204港元 维持买入评级[14] - 花旗给予162港元目标价 看好新产品催化剂效应[14][15] 财务表现 - 2024年经调整净利润34亿元（+185.9%）[10] - 2025年Q1总收入增速165%-170% 中国市场增速95%-100%[13] - 线下渠道增长85%-90% 线上渠道增长140%-145%[13]

出海计划 - 公司今年计划将消费内容和营销服务同步出海 [1] - 目标年底前在5个国家实现业务落地 以亚洲国家为主 [1] - 目前已签约泰国站合作伙伴 印度尼西亚合作伙伴预计上半年签约 [1] 市场拓展 - 出海战略聚焦消费内容与营销服务双线推进 [1] - 首批目标市场包括泰国和印度尼西亚两个东南亚国家 [1] - 5国落地计划显示公司加速国际化布局的明确时间表 [1]

公司发展历程与市场地位 - 公司发展42年 从街道小厂成长为全球最大电热毯制造企业 累计销售超1亿条电热毯[1] - 拥有160多项技术专利 是家庭卫生用品行业知名企业之一[1] - 产品结构从冬夏两季互补扩展到全年四季 涵盖水暖毯 发热背心 智能热灸盒等新产品线[1] 技术创新与研发投入 - 每年投入当年营收近3%用于科技创新 开发出智能芯片 高精度温度传感器的智能电热毯[1] - 推出负离子电热毯 除螨电热毯 WIFI电热毯 水洗电热毯等多功能产品[1] - 通过智能化改造 开关控制器车间70%插件工序由智能设备完成 生产周期将从24小时缩短至1小时[1] 销售渠道与电商发展 - 线上销售占总体营收半壁江山 电商团队从3人发展到近200人队伍 平均年龄27岁[1] - 2023年直播场域成交金额突破1亿元 会员成交金额突破2亿元[1] - 建立三个同步直播间 通过数据分析各平台观看量和销售热度[1] 产品战略与市场拓展 - 品牌定位扩展为"精细生活场景解决方案提供商" 针对露营经济推出户外驱蚊产品[1] - 开发适老化健康家电如电艾灸仪 腰腹舒 以及宠物专用电热垫[1] - 构建"欧洲+澳大利亚"多极市场体系 利用南北半球季节差实现全年销售[1] 数字化转型与产能建设 - 运用AI 物联网 云技术探索产品全生命周期数字化管理[1] - 在新津工业园区建设占地面积1.1万平方米智慧仓库项目 布局智能工厂和智慧物流[1] - 积极开拓东亚 东南亚 中东等新海外市场[1] 品牌创新与文化融合 - 与敦煌市博物馆联名推出含玻尿酸成分的"仙气"系列驱蚊喷雾 上市不到1个月销售一空[1] - 董事长参与直播带货 年过七旬老厂长开启直播间首秀[1] - 公司保留200多名入职30年以上员工 同时电商团队平均年龄27岁 形成新老融合格局[1]