会议基本信息 - 2025年6月12日公司前往上海参加中金公司2025年度中期投资策略会（线下），共3场交流，18家机构22位机构投资者参与 [1] - 上市公司接待人员为证券事务代表覃刚禄和投资者关系管理室副主任史志茹 [1] 鸡猪综合情况 肉猪养殖 - 5月窝均健仔数提升至11.7头，猪苗生产成本降至280元/头左右，肉猪上市率93%左右 [1] - 5月肉猪养殖综合成本为6 - 6.1元/斤 [1] 肉鸡养殖 - 5月肉鸡养殖上市率为95%，毛鸡出栏完全成本降至5.5 - 5.6元/斤 [2] 养猪业务情况 - 2025年1 - 5月共销售仔猪101万头，短期内不以外销仔猪为核心工作重点 [3] - 暂不考虑将种猪委托给合作农户养殖 [4] - 2024年合作农户年均出栏规模约2000头 [5] - 养猪业竞争优势核心是保证质量前提下，通过精细化管理降成本、提效率 [6] - 建立严密生物安全防控体系，加强基础生产管理和疫病净化，猪场重大疫病防控效果较好 [7] 养鸡业务情况 - 当前中华土鸡行情低迷，因市场供给充足、消费疲软，预计下半年消费回暖鸡价回升 [8] - 中华土鸡和白羽肉鸡行情相关性较弱 [9] 其他方面情况 饲料相关 - 饲料基本自产自用，产能不足时少量外购 [10] - 发挥集中采购议价、营养配方技术等优势控制饲料成本 [11] 业务拓展 - 对业务出海处于观察研究阶段，关注国际市场机遇 [12] 碳排放 - 响应国家战略，围绕多方面推动畜禽养殖绿色低碳发展 [13] 实际控制人调整 - 调整后10名实际控制人合计持股11.9%，原实际控制人合计持股15.6%，新实际控制人及其近亲属合计持股16.8%，不影响控制权稳定性 [14] - 新增新生代家族成员与原实际控制人关系密切，认同治企理念和文化 [14] - 现10名实际控制人对公司各方面有突出贡献，多人担任重要职务 [15]

1季度业绩表现 - 1季度总收入同环比+1.1%/-41.4%，汽车毛利率19.8%，环比+0.1百分点，高于市场预期和公司指引的19%以上 [1] - 单车平均价格环比-1.1%，略好于预期，主要因高价车型占比回升 [1] - 研发费用同环比-17.5%/+4.4%，销管费用同环比-15.0%/-17.7%，主因无新车上市 [1] - 归母净利润6.5亿元，Non-GAAP净利润10.2亿元，符合市场预期 [1] 2季度展望 - 收入指引325亿-338亿元，环比增25.5%-30.5%，销量指引12.3万-12.8万辆，环比增32.4%-37.8% [1] - 5月/6月月销预计4.5万-4.7万辆，略低于预期，单车平均价格环比再下滑1.3万元 [1] - 毛利率和单车价格压力较大，因新老车型交替及去库存 [1] 新产品规划 - 7月发布i8车型，9月发布i6车型，i8主打大空间、低能耗、快速补能及VLA司机大模型 [2] - MEGA Home订单充足，7月预计交付3000台 [2] - L系列焕新版周销量超1万台，目标重回5万台月销水平 [2] 技术及出海战略 - VLA司机大模型7月与i8同步发布，8月推送至AD MAX用户 [2] - 出海计划将优先建立完整服务体系，目标海外市场份额30%，拟招募成熟经销商和海外团队 [2] 市场预测与估值 - 维持2024年销量预测56万辆（同比+10.7%），市场一致预期约60万辆，纯电车型需贡献8万-9万辆 [2] - 目标价上调至103.7港元/26.6美元（原93.6港元/24.1美元），基于1.2倍2025年行业平均市销率 [2]

核心观点 - 泡泡玛特早期投资人蜂巧资本清仓减持1191万股 套现22.64亿港元 持股比例从0.9%降至零[2][4] - 创始人王宁及高管团队2024年累计减持2392.5万股 套现超17亿港元[7] - 公司2024年营收达130.4亿元（+106.9%） 海外业务占比近40% 增速达375.2%[10] - 2025年Q1海外市场增速475%-480% 欧美地区增长超600%[13] - 当前动态市盈率76倍 2024年初至今股价最高涨幅超1100%[6] 股东减持动态 - 蜂巧资本完成三次减持 包括2024年5月1600万股 10月500万股及本次1191万股[5][6] - 创始人王宁2024年10月单次减持2170万股 均价71.98港元[7] - 首席运营官司德2024年三季度减持210万股 套现1.51亿港元[7] 海外业务突破 - 2023年上半年海外收入3.76亿元（+139.8%） 首次实现盈利[9][10] - 2024年海外营收50.7亿元（+375.2%） 占比较2023年提升20个百分点[10] - 2025年Q1美洲区增长895%-900% 欧洲区增长600%-605%[13] - 已完成全球近百个国家布局 设立四大区域总部[13] 资本市场反馈 - 高盛将目标价上调至151港元 对应2027年预测市盈率25倍[14] - 野村上调目标价至204港元 维持买入评级[14] - 花旗给予162港元目标价 看好新产品催化剂效应[14][15] 财务表现 - 2024年经调整净利润34亿元（+185.9%）[10] - 2025年Q1总收入增速165%-170% 中国市场增速95%-100%[13] - 线下渠道增长85%-90% 线上渠道增长140%-145%[13]

出海计划 - 公司今年计划将消费内容和营销服务同步出海 [1] - 目标年底前在5个国家实现业务落地 以亚洲国家为主 [1] - 目前已签约泰国站合作伙伴 印度尼西亚合作伙伴预计上半年签约 [1] 市场拓展 - 出海战略聚焦消费内容与营销服务双线推进 [1] - 首批目标市场包括泰国和印度尼西亚两个东南亚国家 [1] - 5国落地计划显示公司加速国际化布局的明确时间表 [1]