蓝晓科技电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与整体业绩 * 公司为国内吸附分离树脂领域龙头企业，核心业务为吸附分离材料，2025年上半年该业务收入占比超80%[8] * 2014-2024年，公司营业收入年复合增长率达24.5%，归母净利润年复合增长率接近29%[2][8] * 核心产品吸附分离材料的毛利率从2015年的约38%提升至2025年上半年的54%[2][8] * 管理费用率控制良好，从2018年的7%以上降至2025年第三季度的约3.6%[8] 二、 业务布局与产能扩张 * 公司业务主要涵盖金属资源提取、生命科学、水处理与超纯水三大核心板块[3] * 总产能从不足1万吨提升至5万吨，并于2024年7月公告新建2万吨吸附分离材料产能[3] * 计划投资11.5亿元新建生命科学高端材料产业园，以满足订单增长与产能升级需求[2][3] 三、 生命科学板块（高增长核心） * 2020-2024年，生命科学板块收入年复合增长率高达54.4%，2024年实现收入5.68亿元，同比增长28%[2][3] * **多肽药物领域**：公司已成为全球多肽固相合成载体的主要供应商之一，核心产品为Sepromax和CIBER树脂[2][5][9] * **市场前景**：全球多肽药物市场预计2023-2032年复合增速约13%，中国为17%[5]；其中GLP-1药物市场增长迅速，全球市场规模2018-2023年复合增速达33%，预计2032年将达近1300亿美元[5][6] * **小核酸药物领域**：公司已具备从上游合成到下游纯化的全流程解决方案能力[2][9] * **市场前景**：全球小核酸药物市场预计2024-2029年复合增长率为29%，被视为从罕见病向常见病拓展的关键转折点[2][5] * **色谱层析业务**：为多肽、核酸等生物药提供分离纯化材料与服务，在单抗生产中分离纯化环节成本占比约65%[9] * **市场前景**：中国生物药市场预计2028年将达8300亿元，2032年超11000亿元[9] 四、 水处理与超纯水板块（技术突破与国产替代） * 业务核心增长点在于电子级、核级超纯水树脂及高端饮用水处理树脂[10] * **电子级超纯水**：基于喷射造粒、保胶等技术实现均粒树脂工业化生产，Model Jet产品杂质含量达ppb甚至ppt级别[4][10] * **商业化进展**：已向京东方、TCL面板新建水线全线供货，并切入部分半导体企业存储芯片制造环节，获得实质性订单[2][10] * **核级超纯水**：应用于核电反应堆水处理系统，受益于国内核电审批机组数量维持高位及发电量增长（2015-2024年年均复合增速约10%）[10] * **高端饮用水树脂**：取得技术突破并逐步完成国际认证，开始实现供货，受益于国产化替代趋势[11] * **竞争格局**：电子级与核级超纯水树脂市场长期被杜邦等海外龙头垄断，公司正通过技术突破实现国产替代[2][10] 五、 金属资源板块（受益新能源需求） * 2019-2024年，板块收入从0.73亿元增长至2.56亿元，年复合增长率达29.1%[3][12] * 2025年上半年实现收入1.49亿元，同比增长2.8%（或另一处提及同比增长23%）[3][12] * **盐湖提锂**：针对国内占比约82%的高镁锂比盐湖资源，提供吸附法、膜法等定制化一体化解决方案[11] * **红土镍矿提镍**：开发专用吸附树脂以缩短流程、降低成本，已签订工业化项目[11] * **提镓**：树脂吸附法为主流技术，公司自2007年切入，市场占有率超70%，客户包括东方希望、锦阳集团等[2][11] * **市场驱动力**：业务增长受新能源汽车、储能等下游需求拉动[12] 六、 海外市场拓展 * 业务覆盖北美、欧洲、亚洲、南美及非洲等地区[3] * 海外销售收入从2019年的1.23亿元增长至2024年的6.55亿元[3] * 海外营收占比从2019年的12.2%提升至2024年的25.6%[2][3] 七、 行业竞争格局 * 全球吸附分离材料高端市场主要由美国陶氏、德国朗盛、日本三菱和住友等跨国企业占据，合计占全球产能46%，海外产能总体约占53%[7] * 中国是全球最大离子交换树脂生产国，但多集中于传统工业水处理[7] * 以蓝晓科技为代表的国内企业正积极拓展海外市场并提升国际竞争力[7] * 在色谱填料等生命科学高端市场，国内企业正逐步打破国外垄断[9] 八、 盈利预测与风险提示 * **盈利预测**：预计公司2026年利润约为13.14亿元，2027年利润约为16.68亿元[2][12] * **主要风险**：宏观经济波动导致的产品需求风险、规模扩张带来的管控风险、市场竞争加剧风险、应收账款回收风险、下游应用领域变化风险、国际业务法律政策风险[2][13]

电话会议纪要关键要点总结 一、 行业与公司概览 * 纪要涉及多个化工子行业及上市公司，包括原油、炼化、煤化工、染料、农药、新材料（半导体、先进封装、CCL上游）及储能材料[1] * 具体提及的国内公司包括：恒力石化、荣盛石化、盛虹股份、恒逸石化、宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、卫星化学、万华化学、沧州大化、浙江龙盛、闰土股份、宁夏中盛兴、扬农化工、润丰股份、江山股份、新安股份、兴发集团、利民股份、海利尔、彤程新材、鼎龙股份、上海新阳、腾坤新材、华海诚科、天禄科技、艾森股份、天承科技、圣泉集团、联瑞新材、国瓷材料、宏和科技、新宙邦、蓝晓科技等[1][4][5][6][8][9][11][12] 二、 宏观与地缘冲突影响 * 中东冲突导致全球原油市场供给端支撑强劲，战争持续一个多月以来，全球原油库存已去化超过1亿桶[3] * 霍尔木兹海峡约八到九成仍处于关闭状态，浮仓增加了4,000万桶[3] * 中东地区油田的停产产能接近1,000万桶/日[3] * 现货市场紧张，现货价格维持在130至140美元的高位，基差显著[3] * 预计2026年全年油价将维持高位运行[3] 三、 炼化与化工板块 1. 产能与供给冲击 * 中东地区受影响的炼油总产能已超过40%，接近5,000万桶/日[4] * 直接受战争影响的产能超过2000万桶/日，其中70至80万桶的装置因破坏严重，近几年内都无法恢复生产[4] * 化工品供给受显著冲击：PX、苯、苯乙烯、PPE等产品的产能影响幅度在30%至40%，部分甚至达到50%至80%[4] * 供给冲击预计在4月份会更显著地感受到缺货情况[1][4] 2. 国内炼化企业影响与机遇 * 国内主营炼厂开工率从接近90%降至70%[4] * 山东地炼整体开工率约在五成左右[4] * 海外供给受限背景下，国内炼厂在全球的地位有望进一步提升[4] * 恒力、荣盛、盛虹、恒逸等民营炼化龙头，因受国内成品油调价影响较小或不受影响，业绩弹性预计将在2026年第二季度得到非常明显的体现[1][4] 3. 产业链竞争格局变化 * **聚酯产业链**：上游PX采购趋紧可能导致PTA成为开工瓶颈，小装置或被动开工下滑，供应链稳定的大型企业（如桐昆、恒逸、新凤鸣、万凯）竞争优势凸显[5] * **聚氨酯产业链**：中东、日韩及欧洲的MDI和TDI开工率下降，将再现国内产能供应全球的逻辑，万华化学、沧州大化的MDI/TDI价差已出现明显修复[5] 四、 能源套利与煤化工 * 在约100美元油价下，北美乙烷现货价格从170美元/吨跌至约150美元/吨[5] * 乙烷制乙烯的价差维持高位，单吨盈利已突破5,000元[1][5] * 煤化工套利空间巨大：100美元油价对应5,000大卡煤炭价格约1,300多元，而国内现货价仅600多元[5][6] * 宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工等企业估值不到10倍，业绩有明显改善[1][6] 五、 染料板块 1. 分散染料 * 价格上涨核心驱动力是中间体还原物价格上涨，行业格局集中（浙江龙盛、闰土股份、宁夏中盛兴）[6] * 主流型号报价从1.7万元/吨上涨至4万元/吨[6] * 实际成交价已从前期2.1万元/吨震荡后，回暖至2.6万元/吨[1][7] * 市场悲观预期已充分反映，价格上涨趋势仍在[7] 2. 活性染料 * 价格上涨由核心中间体H酸和对位酯的价格上涨推动[8] * H酸价格从3月初的4万元/吨提升至目前的约6.5万元/吨[8] * 活性染料价格从前期的2.3万元/吨上涨至近期的3.2万元/吨，涨幅接近1万元[1][9] * 两类染料盈利修复将从2026年第一季度持续至第二季度[1][9] 六、 农药板块 * 农药板块整体呈现普涨态势，除草剂草甘膦报价达到34,500元/吨[1][9] * 预计2026年第二季度行业将迎来量、价、价差同步扩大的业绩拐点[1][9] * 驱动因素：二季度为传统需求旺季；地缘冲突导致3月份部分订单推迟，预计四、五月份集中释放；地缘冲突冲击印度供应链稳定性，部分订单有从印度向中国转移的趋势[9] * 价格传导顺畅，价格处于向上修复趋势，多数品种此前价格超跌[9][10] 七、 新材料与AI硬件 * 看好AI硬件材料端，包括半导体光刻胶、先进封装材料及CCL上游材料[1][11] * **半导体材料**：自主可控方向受政策与国际关系变化推动，关注光刻胶（彤程新材、鼎龙股份等）、环氧塑封料（华海诚科）、光掩模（天禄科技）[11] * **先进封装材料**：相关公司正从技术突破转向业绩兑现期，例如艾森股份的先进封装用光刻胶已在RDL和Bumping环节实现批量供应；天承科技的电镀液在放量[11][12] * **CCL上游材料**：看好树脂（圣泉集团）、填料硅微粉（联瑞新材、国瓷材料）、电子布（宏和科技）[12] 八、 储能材料 * 地缘冲突强化了海外能源自主可控需求，储能中期逻辑和需求得到加强[12] * **电解液**：新宙邦2026年第一季度预告利润约4.8亿元，超预期；电解液价格环比修复近20%；预计2026年全年利润达到20亿元以上[2][12] * **吸附分离材料**：蓝晓科技估值已降至30倍以下，预计2026年常规业务利润可达11-12亿元；盐湖提锂项目预计4月份可获得生产许可证，碳酸锂分成利润将带来较大弹性[2][12]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 报告核心观点 - 蓝晓科技作为国内吸附分离材料龙头，是一家平台型企业，通过创新驱动，抓住盐湖提锂、GLP-1药物等下游新兴产业机遇实现发展 [8] - 公司生命科学领域产品线丰富，小核酸固相合成载体业务有望复制多肽固相合成载体的成功路径，迎来高速成长期 [8] - 公司在水处理与超纯水领域实现核心技术突破，在高端饮用水、面板、芯片等领域的国产替代空间巨大 [8] - 公司业绩增长动能强劲，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为9.34、13.14、16.68亿元，对应PE分别为35、25、20倍 [8] 公司概况与市场地位 - 公司成立于2001年，2015年上市，已成长为覆盖生命科学、金属资源、水处理与超纯水等七大领域的平台型企业 [13] - 公司是国内吸附分离材料行业的领军企业，产品种类及新兴应用领域产业化等方面均表现出较强实力 [23] - 公司股权结构较为集中，实际控制人寇晓康和高月静夫妇合计持股35.17%，核心团队掌握较强话语权 [43] - 截至2026年3月26日，公司总市值为32,727.12百万元，当前股价64.28元，52周价格区间为41.00-78.82元 [5] 财务表现与业务结构 - 公司业绩呈现快速增长，2014-2024年营业收入从2.86亿元增长至25.54亿元，CAGR达24.5%；归母净利润从0.60亿元增长至7.87亿元，CAGR达29.4% [29] - 2025年上半年，吸附材料是公司核心产品，营收占比80.7% [33] - 公司盈利能力持续增强，毛利率从2018年的41.22%提升至2025年第三季度的52.81%，净利率从22.42%提升至34.00% [42] - 公司期间费用控制良好，管理费用率从2018年的7.38%下降至2025年第三季度的3.61% [42] 产能布局与国际化 - 公司吸附材料总产能已从不到1万吨上升至5万吨，并计划新建2万吨/年产能及投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园 [24][25] - 公司坚定推进国际化战略，海外销售收入从2019年的1.23亿元增长至2024年的6.55亿元，占总营收比例从12.2%提升至25.6% [28] 行业与市场分析 - 吸附分离技术是现代加工业的基石，在化工行业中分离成本约占总投资的三分之一，在生命科学行业中分离提纯成本甚至占总成本的90% [52] - 全球吸附分离材料海外产能约占53%，高端市场主要由美国陶氏、德国朗盛等跨国企业垄断，国产替代空间巨大 [61] - 2025年我国离子交换剂出口单价为2.26美元/千克，进口单价达11.27美元/千克，显示高端产品依赖进口 [61] 生命科学业务分析 - 生命科学是公司高增长板块，2024年营收5.68亿元，同比增长28.0%，2020-2024年CAGR达54.4% [117] - 在多肽固相合成载体领域，公司已成为全球主要供应商，抓住了GLP-1药物市场快速扩容的机遇 [8][99] - 小核酸药物市场迎来高速发展期，全球市场规模有望从2024年的57亿美元增长至2034年的549亿美元，CAGR达25.4% [8][75] - 公司是全球稳定供应小核酸固相合成载体的两家公司之一，该业务有望复制多肽载体的成长路径 [99] - 色谱/层析介质市场随生物药发展快速扩张，预计中国市场规模将从2021年的75亿元增长至2026年的203亿元，CAGR为22.0% [111] 水处理与超纯水业务分析 - 水处理与超纯水是公司营收贡献最大的板块，2024年营收6.88亿元，2019-2024年CAGR达48.8% [125] - 公司基于喷射造粒技术实现均粒树脂稳定工业化生产，打破国外垄断，其电子级树脂已用于面板和芯片生产的超纯水制备 [8][134] - 在高端饮用水树脂领域，公司逐步完成国际认证，实现稳定供货，市场渗透率持续提升 [8][161] - 半导体和核电产业发展拉动高端超纯水需求，我国集成电路产量从2014年的896.3亿块增长至2024年的3731.7亿块，CAGR达15.3% [151] - 我国净水器普及率仅23%，远低于发达国家80%以上的水平，市场空间广阔 [160] 金属资源业务分析 - 公司金属资源业务覆盖锂、镓、镍、钴、钒等多种金属的提取 [167] - 公司自2010年起布局盐湖提锂技术，结合材料、工艺、设备优势形成一体化解决方案，成功卡位锂资源放量关键时期 [184] - 新能源汽车及储能发展带动锂需求，2024年中国新能源汽车销量达1285.8万辆，同比增长36.1% [172] - 公司在提镓领域拥有较高市占率，树脂吸附法已成为湿法冶金提取镓的重要应用 [194][198] - 全球红土镍矿供给占比已超65%，公司开发的镍吸附专用树脂可用于红土镍矿湿法冶炼，已签订多个工业化项目 [188] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为27.33、38.06、46.20亿元 [8] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为9.34、13.14、16.68亿元，同比增长率分别为19%、41%、27% [8][10] - 预计公司2025/2026/2027年毛利率分别为53%、53%、55%，归母净利率分别为34%、35%、36% [9] - 生命科学业务预计将持续高增，2026E/2027E营收增速分别为45%和38% [9] - 水处理业务预计将保持稳健增长，2026E/2027E营收增速分别为20%和20% [9]

股价与交易表现 - 2025年1月20日盘中，公司股价下跌2.01%，报72.02元/股，总市值365.62亿元，成交额9957.22万元，换手率0.44% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入10.41万元，特大单净买入86.9万元，大单净流出76.5万元 [1] - 公司股价年初至今上涨16.63%，近5日、20日、60日分别上涨2.78%、18.57%、29.28% [1] 公司基本情况 - 公司全称为西安蓝晓科技新材料股份有限公司，成立于2001年4月5日，于2015年7月2日上市 [1] - 公司主营业务为吸附分离材料的研发、生产和销售，并提供配套系统装置及一体化解决方案 [1] - 主营业务收入构成为：吸附材料80.71%，系统装置14.70%，技术服务2.95%，其他1.63% [1] - 公司所属申万行业为基础化工-塑料-合成树脂，概念板块包括海水淡化、养老金概念、小金属、专精特新、新材料等 [1] 股东结构与持股变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.72万户，较上期减少9.48%，人均流通股为17786股，较上期增加10.47% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股6476.88万股，较上期增加1472.39万股 [3] - 部分机构股东持股减少：易方达创业板ETF持股531.44万股，较上期减少89.11万股；富国天惠成长混合(LOF)A/B持股500.00万股，较上期减少500.00万股；睿远成长价值混合A持股492.38万股，较上期减少79.09万股 [3] 财务与分红数据 - 2025年1-9月，公司实现营业收入19.33亿元，同比增长2.20%；实现归母净利润6.52亿元，同比增长9.27% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利12.27亿元，其中近三年累计派现9.58亿元 [3]

文章核心观点 - 吸附分离材料行业是一个基础深厚、应用广泛的功能性材料行业，其发展受到环保、生物医药、新能源等战略新兴产业的强劲驱动，市场规模持续增长，预计2025年达262.5亿元，同比增长5.0% [1][7] - 行业正经历从技术引进到创新引领的转变，国内头部企业在部分领域已跻身国际前列，并在国际巨头并购整合的窗口期加速发展，但高端市场仍由跨国企业主导 [4][7] - 未来行业发展趋势明确，将聚焦高性能与绿色化技术突破、产业集约化与国产化替代升级，并在环保政策驱动下向规范化、高质量发展 [9][10][11] 行业概述与分类 - 吸附分离材料是一类通过物理化学作用选择性吸附、分离流体混合物中特定组分的功能性材料，广泛应用于水处理、食品工业等领域 [2] - 材料可按吸附机理分为物理、化学及物理化学复合吸附材料；按化学组成分为无机、有机及复合材料；按孔结构分为微孔、介孔、大孔及无定型材料 [3] 行业发展历程 - 中国吸附分离材料行业经历了从技术引进模仿到自主研发创新的进阶，2010年后随新能源、生物医药等产业进入创新驱动阶段 [4] - 技术创新聚焦于金属有机骨架材料、共价有机骨架材料、单分散微球等前沿材料的研发与产业化，部分本土企业技术水平已跻身国际前列 [4] 产业链分析 - **产业链结构**：上游为化工原料、矿物原料、金属化合物及生产检测设备供应商；中游为材料研发生产；下游应用市场涵盖水处理、食品、生物医药、湿法冶金、新能源材料等 [5] - **上游成本结构**：原材料是生产成本的核心，占比超过60%，促使生产企业与上游建立深度绑定合作关系以控制成本和稳定供应链 [5] - **下游需求结构**：水处理是最大需求市场，2024年占比近40% [6] - 2024年中国污水处理厂数量达3057座，同比增长3.0%；处理能力达23454.97万立方米/日，同比增长3.5%；年处理量达6782816.43万立方米，同比增长4.1%；处理率达98.93% [6] - 2023年全国涉水工业企业废水治理设施达794,888套，总处理能力达19914.0万吨/日 [6] 市场规模与增长驱动力 - 预计2025年中国吸附分离材料行业市场规模达262.5亿元，同比增长5.0% [1][7] - **环保领域**：水污染治理力度加大，工业废水深度处理、饮用水净化等场景对高性能吸附材料（如针对重金属、有机污染物）需求迫切 [1][7] - **生物医药领域**：疫苗、抗体药物等分离纯化环节对材料选择性、纯度、安全性要求提升，推动功能化树脂、专用分子筛等高端材料需求增长 [1][7] - **新材料领域**：锂电池材料生产中的杂质去除等环节依赖吸附分离材料实现工艺升级，进一步打开市场空间 [1][7] 行业竞争格局 - **整体格局**：国际巨头通过大规模并购整合（如陶氏收购罗门哈斯、丹纳赫214亿美元收购GE生物医药业务、艺康37亿美元收购Purolite），导致行业投资放缓、产能偏紧、供货周期拉长 [7] - 国际巨头的整合为市场留出发展窗口期，争光股份、蓝晓科技、纳微科技、建龙微纳等国内头部企业顺势突围，加速本土深耕与海外拓展，市场占有率快速提升 [7] - 但在技术壁垒高、附加值高的高端应用领域，市场主导权仍被国际大型跨国企业掌控 [7] 代表国产企业分析 - **蓝晓科技**：主营业务为吸附分离材料及配套系统装置和一体化解决方案 [8] - 2025年上半年营业总收入12.47亿元，其中吸附分离材料业务收入10.07亿元，占总收入的80.75% [8] - **争光股份**：主要从事离子交换与吸附树脂的研发、生产及销售，产品覆盖20多个系列400多种型号 [9] - 2025年上半年营业总收入3.27亿元，其中离子交换与吸附树脂产品业务收入3.27亿元，占总收入的99.88% [9] 行业发展趋势 - **技术向高性能与绿色化双向突破**：未来将重点优化材料孔道结构、比表面积与选择性，开发精准吸附的特种材料，并探索智能调控技术 [9] - 绿色化方面，将加速生物基吸附材料研发，强化材料再生技术迭代，构建全生命周期绿色体系 [9] - **产业格局向集约化与国产化替代升级**：行业将走向集约化、规模化发展，头部企业通过产业链整合扩大优势 [10] - 国产化替代进程将持续提速，国内企业将聚焦核心技术攻关，提升高端产品的自主可控率 [10] - 产业集群效应将凸显，依托长三角、珠三角等区域形成产业生态 [10] - **政策与环保需求驱动行业规范发展**：环保政策收紧与绿色发展理念将成为行业核心驱动力，国家将出台政策支持高效吸附材料研发与应用，引导企业向低污染、高附加值转型 [11] - 工业废水处理等场景需求将持续增长，推动材料向高效化、多功能化升级 [11] - 政策将鼓励循环经济模式，推动吸附材料再生利用体系的建立 [11]

股价与交易表现 - 11月27日盘中股价上涨2.05%至53.74元/股，总市值272.82亿元 [1] - 当日成交金额5675.62万元，换手率0.35% [1] - 今年以来股价累计上涨14.12%，近60日上涨5.02%，但近5个交易日下跌3.48%，近20日下跌2.93% [1] - 资金流向显示主力资金净流出204.85万元，特大单净买入14.83万元，大单净流出219.68万元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为西安蓝晓科技新材料股份有限公司，成立于2001年4月5日，于2015年7月2日上市 [1] - 主营业务为吸附分离材料的研发、生产和销售，以及配套系统装置和技术服务 [1] - 主营业务收入构成为：吸附材料80.71%，系统装置14.70%，技术服务2.95%，其他1.63% [1] - 公司行业分类为基础化工-塑料-合成树脂，概念板块包括高送转、价值成长、专精特新等 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入19.33亿元，同比增长2.20% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润6.52亿元，同比增长9.27% [2] - A股上市后累计派发现金红利12.27亿元，近三年累计派现9.58亿元 [3] 股东结构 - 截至9月30日股东户数为1.72万户，较上期减少9.48% [2] - 人均流通股为17,786股，较上期增加10.47% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股6476.88万股，较上期增加1472.39万股 [3] - 易方达创业板ETF、富国天惠成长混合、睿远成长价值混合等基金位列前十大流通股东，但持股数量均有减少 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对蓝晓科技的投资评级为“买入/维持” [1] - 报告核心观点为“盈利质量持续提升，生命科学板块前景广阔” [1][8][11] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入19.33亿元，同比增长2.20% [3][4] - 2025年前三季度实现归母净利润6.52亿元，同比增长9.27% [3][4] - 2025年前三季度扣非净利润为6.39亿元，同比增长10.56% [4] - 2025年前三季度销售毛利率达到52.81%，创历史新高 [4] 业务板块分析 - 吸附分离材料业务是核心业务，2025年前三季度实现营业收入15.65亿元，占总收入的80.95% [4] - 系统装置业务2025年前三季度实现营业收入2.48亿元，占比为12.83% [4] - 生命科学、金属资源为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率提升 [4] 未来增长驱动力与战略布局 - 公司投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园，以增强在生物医药分离材料领域的产能储备与技术壁垒 [5] - 水处理板块中，高端饮用水业务已与头部客户签定长单合同，市场渗透率持续提升 [5] - 超纯水领域，依托喷射法均粒技术，部分重点半导体企业已实现实质性订单落地 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为9.19亿元，对应市盈率(PE)为30倍 [5][6] - 预计2026年归母净利润为10.85亿元，对应市盈率(PE)为26倍 [5][6] - 预计2027年归母净利润为12.62亿元，对应市盈率(PE)为22倍 [5][6] - 预计2025年至2027年营业收入将持续增长，增长率分别为12.87%、17.90%和15.63% [6]

股价与交易表现 - 11月3日盘中股价下跌2.07%至54.40元/股，成交额1.13亿元，换手率0.67%，总市值276.17亿元 [1] - 当日主力资金净流出806.37万元，其中特大单净流出146.33万元，大单净流出660.05万元 [1] - 公司今年以来股价上涨15.52%，但近期表现分化，近5日下跌4.59%，近20日下跌5.51%，而近60日上涨8.26% [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为吸附分离材料及配套系统装置和技术服务，其中吸附材料收入占比80.71%，系统装置占比14.70% [1] - 2025年1-9月实现营业收入19.33亿元，同比增长2.20%；实现归母净利润6.52亿元，同比增长9.27% [2] - A股上市后累计派现12.27亿元，近三年累计派现9.58亿元 [3] 股东结构变化 - 截至9月30日股东户数为1.72万户，较上期减少9.48%；人均流通股增至17786股，较上期增加10.47% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股6476.88万股，较上期增加1472.39万股 [3] - 部分机构股东减持，易方达创业板ETF、富国天惠成长混合、睿远成长价值混合持股分别减少89.11万股、500.00万股和79.09万股 [3] 行业与业务属性 - 公司所属申万行业为基础化工-塑料-合成树脂 [1] - 所属概念板块包括价值成长、海水淡化、固废处理、盐湖提锂、小金属等 [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为蓝晓科技吸附材料基本仓业务稳健发展，驱动公司业绩持续增长，同时生命科学板块加速布局，未来增长潜力明确，因此维持“买入”评级 [4][5][9] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入19.33亿元，同比增长2.20%；实现归母净利润6.52亿元，同比增长9.27% [4] - 2025年第三季度实现营业收入6.86亿元，同比增长14.86%，环比增长2.29%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长7.72%，但环比下降17.58% [4] - 2025年第三季度归母净利润环比下滑主要由于所得税费用环比增加0.62亿元 [6] - 2025年第三季度公司综合毛利率为52.81%，同比上升4个百分点 [5] 业务板块分析 - **吸附分离材料业务**：2025年第三季度实现营收15.65亿元，同比增长7.19%，占总营收80.95%，是公司基本仓业务 [5] - **系统装置业务**：2025年第三季度实现营收2.48亿元，同比下降32.24%，占总营收12.83%，下降因报告期内无盐湖提锂大型项目收入确认 [5] - **生命科学领域**：多肽固相合成载体业务增长良好，多个头部GLP-1多肽类项目顺利推进，未来仿制药项目将逐步放量 [5] - **金属资源业务**：围绕能源金属领域拓展，在红土镍矿提镍、钴提取及回收等领域已签订多个工业化项目，长期发展潜力较大 [5] - **超纯水与水处理领域**：高端饮用水市场渗透率提升，超纯水领域进一步放量 [5] 产能布局与未来发展 - 公司拟投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园，产品将覆盖层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、小核酸载体等多种高端材料 [7][8] - 存量业务方面，GLP-1多肽类药物持续放量，ProteinA亲和填料、离子交换类产品、医美胶原蛋白等项目稳步推进 [8] - 公司已完成120吨固相载体车间、70000升琼脂糖/葡聚糖车间的扩建，GMP高等级生产车间正在筹划中 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为9.69亿元、11.89亿元、14.49亿元 [9] - 对应2025年至2027年的市盈率分别为29倍、24倍、19倍 [9]

公司概况 - 公司成立于2001年4月5日，于2015年7月2日在深圳证券交易所上市，注册地和办公地均为陕西省西安市 [1] - 公司是国内少有的"吸附分离材料 + 设备"综合解决方案供应商，客户覆盖各行业领先企业 [1] - 公司主要研发、生产和销售吸附分离材料以及围绕吸附分离材料核心形成的配套系统装置和吸附分离技术一体化的柔性解决方案 [1] - 所属申万行业为基础化工 - 塑料 - 合成树脂，涉及海水淡化、固废处理、盐湖提锂、核聚变、超导概念、核电等概念板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度，公司营业收入为19.33亿元，在行业14家公司中排名第3，高于行业平均的17.6亿元和中位数14.6亿元 [2] - 行业第一名圣泉集团营收80.72亿元，第二名道生天合营收26.98亿元 [2] - 主营业务构成中，吸附材料10.07亿元占比80.71%，系统装置1.83亿元占比14.70%，技术服务3684.1万元占比2.95%，其他2035.74万元占比1.63% [2] - 当期净利润6.57亿元，行业排名第2，高于行业平均的1.56亿元和中位数6727.54万元，行业第一名圣泉集团净利润7.82亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度，公司资产负债率为34.50%，高于行业平均的33.32%，但较去年同期的35.40%有所下降 [3] - 2025年三季度毛利率为52.81%，远高于行业平均的20.81%，且较去年同期的48.65%有所提升 [3] 管理层与股权 - 公司控股股东和实际控制人均为寇晓康、高月静 [4] - 董事长高月静，1969年出生，西北工业大学博士，2024年薪酬54.75万元，较2023年的54.8万元减少0.05万元 [4] - 总经理寇晓康，1967年出生，西北工业大学硕士，2024年薪酬54.54万元，较2023年的54.52万元增加0.02万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为1.72万，较上期减少9.48%；户均持有流通A股数量为1.78万，较上期增加10.47% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第一大流通股东，持股6476.88万股，相比上期增加1472.39万股 [5] - 易方达创业板ETF持股531.44万股，相比上期减少89.11万股；富国天惠成长混合(LOF)A/B持股500.00万股，相比上期减少500.00万股；睿远成长价值混合A持股492.38万股，相比上期减少79.09万股 [5] 机构观点与业务展望 - 申万宏源指出，2025年三季报显示公司业绩低于预期，25Q3利润端环比下滑主要受汇率波动和可转债利息费用税会处理差异影响 [6] - 公司多元化下游应用布局稳步推进，生命科学板块多肽固相合成载体业务增长良好，拟建设生命科学高端材料产业园 [6] - 水处理与超纯化板块高端饮用水市场渗透率提升，超纯水领域放量；盐湖提锂板块后续项目有望确认收入 [6] - 申万宏源下调公司2025-2027年归母净利润预测分别为9.17、11.21、13.63亿元，维持"增持"评级 [6] - 中泰证券指出，2025年三季报公司业绩表现稳健，资产结构良好 [6] - 超纯水、生命科学、金属资源为核心增长板块，预计25Q1-Q3超纯水收入超5亿元同比增长8%以上，生命科学板块收入超4.5亿元同比增长10%以上，金属资源吸附材料收入超2亿元同比增长25%以上 [6] - "基本仓"业务稳健发展，加强生命科学业务战略布局，中泰证券预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.53、11.69、14.23亿元，维持"买入"评级 [6]