上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 | 26年05月04日 | | --- | 2026 年 05 月 04 日 新化股份 (603867) ——业绩符合预期，主业经营稳健，新兴产业顺利推进 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： | 2026 年 04 月 30 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 34.28 | | 一年内最高/最低（元） | 39.60/23.40 | | 市净率 | 2.4 | | 股息率%（分红/股价） | 1.31 | | 流通 A 股市值（百万元） | 7,394 | | 上证指数/深证成指 | 4,112.16/15,107.55 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2026 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 14.43 | | 资产负债率% | 25.36 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 217/216 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 相关研究 证券分析师 李绍程 A02305 ...

投资评级与目标价 - 报告维持对华联控股的“增持”评级 [1] - 报告给出的目标价为人民币5.57元 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告认为，公司2025年业绩同比增长主要源于杭州钱塘公馆的现房销售，而深圳御品峦山项目已开启预售，有望自2027年起结转利润，成为未来业绩主要支撑 [1][2] - 公司正在推进收购阿根廷阿里扎罗锂矿的交易，若能成功落地，将推动公司从盐湖提锂的参股技术服务商升级为资源自持型企业，是公司地产转型的重要里程碑 [1][3] - 若碳酸锂价格重启上行，考虑到公司拥有的锂矿资源和技术基础，其价值有望得到进一步重估 [4] 2025年财务业绩详情 - 2025年公司实现营业收入6.2亿元，同比增长46% [1] - 2025年实现归母净利润0.7亿元，同比增长73%，低于报告预期的0.8亿元，主要因实际所得税率和少数股东损益占比高于预期 [1] - 杭州钱塘公馆项目贡献了1.9亿元的现房销售收入，毛利率超过70%，该项目另有1.4亿元已售未结资源或将于2026年结转 [2] - 房地产出租和酒店业务营收同比增长2%至4.3亿元，毛利率同比提升0.4个百分点至48.9% [2] 地产项目进展与展望 - 深圳御品峦山项目已于2025年10月开启首批预售，均价为5.5万元/平方米，2025年实现预售1.9亿元 [2] - 深圳御品峦山项目仍有接近40亿元的可售货值，预计将于2027年逐步开启结转 [2] 锂矿收购交易进展 - 公司正推进以1.75亿美元收购智利锂业及其CEO持有的Argentum Lithium 100%股份，从而获得阿根廷阿里扎罗锂矿项目80%的权益 [3] - 截至报告披露日，公司已设立履约保证金共管账户并缴纳保证金，并向商务部、商务局和发改委提交了境外投资审批或备案申请材料 [3] - 交易相关的审计、评估及加拿大政府国家安全审查等事宜处于持续推进中 [3] 锂业务布局与行业展望 - 公司此前已通过产业基金参股深圳聚能和珠海聚能，这两家公司是国内最早研发锂吸附剂的企业之一，其吸附剂直接提锂效率已达行业领先水平 [4] - 若收购完成，公司计划加强与聚能集团的合作，推动盐湖提锂技术在南美“锂三角”的应用 [4] - 根据华泰有色团队报告，考虑到供给端扰动和需求端高油价提振电动车及储能需求，2026年全球碳酸锂有望维持紧平衡格局，或将推动价格进一步上行 [4] - 报告指出，年初至今（截至4月28日）碳酸锂价格已上涨44% [5] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为0.9亿元、1.9亿元、1.9亿元 [5] - 预测2026年每股净资产为3.71元 [5] - 报告采用市净率法进行估值，认为可比公司平均2026年预测市净率为0.8倍 [5] - 考虑到公司推进地产转型、锂矿交易进展及碳酸锂价格上涨等因素，报告给予公司1.5倍的2026年合理市净率，由此得出目标价5.57元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告维持华联控股“增持”评级，目标价为5.57元人民币 [1] - 报告核心观点：公司2025年业绩因杭州钱塘公馆现房销售实现同比增长，深圳御品峦山项目预售为未来业绩提供支撑，而正在推进的阿根廷阿里扎罗锂矿收购交易是公司从地产向锂资源转型的关键里程碑，若成功落地将推动公司价值重估 [1] 2025年财务业绩与房地产项目 - 2025年公司实现营业收入6.2亿元，同比增长46%；归母净利润0.7亿元，同比增长73%，但低于报告预期的0.8亿元，主要因实际所得税率和少数股东损益占比高于预期 [1] - 业绩增长主要源于杭州钱塘公馆项目实现1.9亿元现房销售收入，该项目毛利率超过70%，且另有1.4亿元已售未结资源或将于2026年结转 [2] - 房地产出租和酒店业务营收同比增长2%至4.3亿元，毛利率同比提升0.4个百分点至48.9%，为业绩和现金流提供稳定贡献 [2] - 深圳御品峦山项目已于2025年10月开启首批预售，均价为5.5万元/平方米，2025年实现预售1.9亿元，项目剩余可售货值接近40亿元，预计将于2027年起逐步结转利润，成为未来业绩主要支撑 [2] 锂矿收购交易进展 - 公司正在推进以1.75亿美元收购智利锂业及其CEO持有的Argentum Lithium 100%股份的交易，从而获得阿根廷阿里扎罗锂矿项目80%的权益 [3] - 截至报告披露日，公司已设立履约保证金共管账户并缴纳保证金，并向商务部、商务局和发改委提交了境外投资（ODI）审批或备案申请材料，交易相关的审计、评估及加拿大政府国家安全审查（ICA）等事宜在持续推进中 [3] 转型战略与价值重估逻辑 - 公司此前已通过产业基金参股深圳聚能和珠海聚能，这两家公司是国内领先的锂吸附剂研发企业，为公司切入盐湖提锂赛道提供了技术基础 [4] - 若本次锂矿收购完成，公司计划加强与聚能集团的合作，推动盐湖提锂技术在阿根廷的应用，实现从参股技术服务商向资源自持型企业的升级转型 [4] - 根据华泰有色团队报告，考虑到供给端扰动和需求端高油价提振电动车及储能需求，2026年全球碳酸锂供需有望维持紧平衡，可能推动价格进一步上行，年初至今碳酸锂价格已上涨44%（截至2026年4月28日），这将成为公司价值重估的潜在催化剂 [4][5] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为0.9亿元、1.9亿元、1.9亿元，其中2026年和2027年预测值与前次预测基本维持不变 [5] - 报告预计公司2026年每股净资产（BPS）为3.71元，采用市净率（PB）法进行估值 [5] - 可比公司（城建发展、城投控股、福瑞达）平均2026年预测PB为0.8倍，考虑到公司积极推进地产转型、锂矿交易正常推进以及碳酸锂价格上涨等因素，报告给予公司1.5倍的2026年合理PB，由此得出5.57元的目标价 [5]

财务表现与现金流 - 2026年第一季度扣非归母净利润同比增长，但增幅低于营收增幅 [1] - 净利润增幅较低因高毛利率的吸附剂材料收入占比下降，整体解决方案收入占比上升 [1] - 公司已连续三年实现经营性现金流净额增长，2025年超过人民币2亿元 [2] - 应收账款规模得到有效控制，客户主要为地方政府、央企等，回款情况预计将进一步改善 [2] 业务布局与市场前景 - 盐湖提锂业务是未来重要业绩支撑，公司可提供从关键材料到运营服务的全链条服务 [4] - 国内盐湖提锂新增产能将主要位于西藏地区，公司在其他卤水资源提锂方面也有技术储备 [4] - 陶瓷膜在工业分离业务上增长稳定，在膜法工业水处理和资源再生领域市场份额较好 [5] - 固态电池市场前景看好，近期看氧化物电解质，中长期看硫化物电解质 [4] - 公司在固态电解质、固相合成载体新材料方向已开展布局，有望成为新增长点 [5] 产能扩张与研发投入 - 可转债募集资金用于扩大碳化硅陶瓷膜和高装填陶瓷膜的产能，以满足氯碱化工、新能源材料等领域快速增长的需求 [3] - 公司制备固态电解质的技术路线在规模化生产可行性和成本控制方面具有优势 [4] - 公司正加大在硫化物固态电解质及关键材料硫化锂的研发和验证投入力度 [4] 发展战略 - 公司坚持自主创新与外延并购发展同步关注，外延并购更关注与自身业务协同性高的项目 [5]