鼎捷数智 2025 年电话会议纪要关键要点 一、 公司及行业概况 * 涉及的行业为工业软件、企业级 AI 应用及 AIoT 行业 * 涉及的公司为鼎捷数智（原名鼎捷软件），一家专注于制造业及流通业的数字化、智能化解决方案提供商 二、 2025 年整体财务与运营表现 * 公司实现营业收入 24.33 亿元，同比增长 4.39%；归母净利润 1.63 亿元，同比增长 5.04%[3] * 经营性现金流净额 3.32 亿元，较 2024 年（剔除一次性税收因素后约 1 亿元）增加超过 2 亿元[2][3] * 销售商品、提供劳务收到的现金为 25.58 亿元，收现比达 109%，较去年同期增长约 10 个百分点[3] * 员工总数 4,861 人，其中研发人员 1,546 人，与上年基本持平[3] * 现金流改善措施包括：对未结案项目进行穿透式盘点和攻坚；将回款指标与签约、出货等激励深度挂钩；利用 AI 工具提升信用管理精细度[15] 三、 区域市场表现 * 大陆地区营收 11.48 亿元，同比微降 2.42%，但公司通过聚焦高质量订单、抓住 AI 算力及汽车零部件等高景气行业机遇，并在工业机器人、半导体设备等领域渗透实现卡位[4][5] * 非大陆地区整体营收 12.85 亿元，同比增长 11.35%[5] * 台湾地区维持稳定增长，通过紧抓 AI、关税、信息安全等趋势，利用 AI 数字分身提升解决方案竞争力[5] * 东南亚市场营收同比高增 61.86%[2]，受益于中资企业出海及当地制造升级双增长动能[2][5] * 在越南、马来西亚等成熟区域，经销商已具备独立销售和批量出货能力[2][5]；已开始布局印尼、菲律宾等新兴市场，并签约标杆案例[2][5] * 东南亚数字化基础较国内落后约 5 至 10 年，数字化渗透率约 20%，市场空间巨大[13] 四、 产品线业务进展 * **研发设计类业务**：营收约 1.6 亿元，业内首款融合 AI 的 PLM 产品已获百余家客户签约[2][6] * **数字化管理类业务**：营收约 12.2 亿元，通过推动 AI 技术与企业管理软件融合，业务恢复增长趋势[6] * **生产控制类业务**：营收约 3.96 亿元，同比增长 18.4%，主要得益于紧抓半导体、电子等 AI 产业链高景气赛道机遇[2][6] * **AIoT 类业务**：营收 6.48 亿元，同比增长 2.78%[6]，公司策略性聚焦高附加值方案，并开放生态，与数十家伙伴达成深度合作[6] * **AI 相关业务**：2025 年签约金额约 2 亿元，已在汽配、装备、电子、家电等行业沉淀可复制标杆案例[2][7] 五、 AI 战略、产品与商业模式 * **战略定位转变**：从工具供应商转变为生产力操作系统提供商，提出“智能协作生产力操作系统”新范式[2][8] * **产业分层新模型**：AI 时代软件产业将分为算力层、模型层、数据层、智能协作层和智能体层[8] * **核心平台与架构**：以“雅典娜”平台为基础，构建包含数据层、协作层（数字运行空间）、智能体层（智能体市集）的三层生态架构[2][11] * **AI 产品演进**：2022 年发布雅典娜平台；2023 年接入 GPT 并发布 Cheetah 系列 AI 产品；2024 年更名并推出 InDepth AI 1.0；2025 年发布多智能体协作协议 MACP 及“一二三模型”[9][10] * **AI 商业模式**：采取基于业务价值的“点数计费”，涵盖但不仅限于 token 成本[2][15] * **客户接受度**：部分大客户存在续购点数情况，但未出现大规模超额加购现象[2][16] 六、 对 AI 重构软件产业的判断与公司机遇 * **产业重构趋势**：价值核心从应用层转向模型层；生产方式从软件工程变为软件生成；商业模式从“卖软件”转变为“卖生产力”；软件公司与企业关系从供应商转变为嵌入运营的合作伙伴[7] * **公司看到的机遇**：在算力层和模型层之上，必然催生“智能协作层”，市场空间巨大[8] * **公司优势**：深刻理解企业运行逻辑（人员、智能装备、流程、组织的协同），基于四十余年行业沉淀构建懂业务场景、数据治理等核心能力[11][12] * **未来格局展望**：智能体层类似应用商店（Agent Store），协作层（数字运行空间）类似操作系统，蕴含巨大市场空间，可提供数字分身智能体、指挥官智能体等增值服务[11] 七、 AIoT 业务定位与规划 * **战略角色**：在公司 AI 发展框架中扮演“智能装备”核心载体角色[14] * **三层架构**： * 底层感知：通过自研“天枢控制器”对传统设备进行低成本数字化升级，使其成为数字运行空间中可感知的数字对象[14] * 中层联动：聚焦车间、仓储等领域，推动 IT 与 OT 融合，实现生产模式柔性化调配[14] * 顶层决策与反控：通过“AIoT 指挥中心”（数字大脑）接收专家智能体决策指令，并经由天枢控制器实现对物理装备的实时反向控制[14] 八、 AI 在 B 端落地的挑战与公司应对 * **主要障碍**：客户数据基础缺失、形成“数据烟囱”；AI 应用多为点状，未能形成系统性使用，ROI 不明确；既懂场景又懂技术的专家顾问稀缺；企业级 AI 系统级应用科学仍在发展中[12] * **公司应对与新产品效应**：发布“数字运行空间”，旨在帮助客户从单点 AI 应用迈向全场景 AI 原生协同，实现企业级的协作调度，将单点工具转化为多智能体与人、装备高效互动的协作平台，加速多智能体部署[12][13] 九、 其他重要信息 * **费用情况**：销售费用率小幅增加 0.18 个百分点；管理费用率剔除一次性费用后实际下降 0.23%；研发投入 3.44 亿元，同比增长 3.58%[3] * **出海企业服务**：为出海中资企业提供一站式服务，应对全球化合规管控及当地运营挑战[13] * **东南亚拓展策略**：通过与当地政府、工协会合作组织经验交流，并利用经销商渠道实现稳定出货[13][14]

报告投资评级 - 公司评级：买入（维持） [1] 报告核心观点 - 鼎捷数智2025年业绩稳健，AI商业化持续兑现，公司凭借深厚行业经验打造出具备竞争力的垂直应用及AI智能体，其核心长期价值在于依托“雅典娜”数智原生底座向平台生态型公司转型，有望实现商业模式与盈利能力的质变，看好工业AI时代下公司的发展机遇和潜能 [1][6][7] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入24.33亿元，同比增长4.4% [3] - 第四季度单季实现主营业务收入8.19亿元，同比增加8.1% [3] - 全年实现归母净利润1.63亿元，同比增长5% [3] - 全年扣非归母净利润1.41亿元，同比增长2.5% [3] 分地区业务表现 - 2025年公司中国大陆地区营收为11.48亿元，同比下滑2.4% [4] - 2025年公司非中国大陆地区营收为12.85亿元，同比增长11.4% [4] - 在中国大陆市场，公司通过深耕AI算力、汽车零部件等高景气行业，大客户经营实现突破，相关签约规模大幅增长131.6% [4] - 在非中国大陆地区，中国台湾市场受益于AI产业链机遇，电子、半导体等行业实现双位数增长 [4] - 东南亚市场响应全球供应链重构趋势，业务进入规模化扩张阶段，年度新增客户逾百家，收入同比增长61.9% [4] 分产品线业务表现 - 2025年，研发设计类业务营收1.61亿元，同比增长6.5% [5] - 2025年，数字化管理类业务营收12.2亿元，同比增长2.5% [5] - 2025年，生产控制类业务营收3.96亿元，同比增长18.4%，增长最快 [5] - 2025年，AIoT业务营收6.48亿元，同比增长2.8% [5] - 生产控制类业务增长主要得益于公司紧抓半导体、电子等AI产业链高景气赛道机遇 [5] - 研发设计类业务中，首款融入AI技术的PLM产品已获数百家客户签约，进入规模化推广期 [5] - 数字化管理业务持续推动AI与ERP等管理软件的融合 [5] - AIoT业务策略性聚焦AIoT指挥中心、天枢控制器等高附加值产品，有效优化了业务板块的毛利率水平 [5] AI业务进展与战略 - 报告期内，公司AI相关业务签约金额近2亿元，成为业绩增长的重要引擎 [6] - 公司基于“鼎捷雅典娜”数智原生底座，融合微软Azure OpenAI、通义千问、豆包、DeepSeek等通用大模型，持续丰富AI智能体应用矩阵 [6] - 公司在AI基础设施建设上取得重要突破，通过封装与融合自动化建模、行业模板与多模态智能MCP组件降低AI在工业场景的应用门槛 [6] - 公司率先推出制造业多智能体协作协议MACP，为行业建立了底层交互标准 [6] - 目前已在半导体、装备制造等行业推出IC半导体运营管理、装备报价专家等多个智能体，并沉淀了可复制的标杆案例 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2026年营收为26.7亿元，同比增长9.7%，归母净利润为2.01亿元，同比增长22.8% [7][9] - 预计公司2027年营收为29.16亿元，同比增长9.2%，归母净利润为2.51亿元，同比增长25.1% [7][9] - 预计公司2028年营收为31.82亿元，同比增长9.1%，归母净利润为3.19亿元，同比增长27.1% [7][9] - 预计2026-2028年毛利率分别为59.13%、59.86%、60.54% [9] - 预计2026-2028年ROE分别为8.21%、9.64%、11.26% [9] - 预计2026-2028年每股收益EPS分别为0.74元、0.93元、1.18元 [9] - 基于2025年业绩，对应市盈率P/E为64.08倍，市净率P/B为4.39倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 业绩保持稳健增长 公司整体毛利率稳步提升 2025年上半年实现营业收入10.45亿元 同比增长4.08% 归母净利润4502.67万元 同比增长6.09% 主营业务毛利率58.32% 同比提升0.88个百分点 [1] - AI业务收入实现翻倍增长 同比增长125.91% 企业智能体生成套件覆盖多智能体协作等领域 成功赋能铁科轨道 爱德印刷等知名企业 [3] - 研发设计类业务收入0.57亿元 同比增长11.05% PLM产品通过多轮验证迭代 获近百家客户签约 数十家客户成功部署 [2] - 数字化管理类业务收入5.71亿元 同比增长4.32% 形成数百个标准化行业模板提升交付效率 [2] - 生产控制类业务收入1.38亿元 同比增长7.36% AI智能套件融入MES WMS等产品实现业务自动化 [2] - AIoT类业务收入2.74亿元 同比增长3.51% 策略性调整业务结构聚焦高附加值方案产品 [2] 财务表现 - 经营活动现金流量净额-4552.41万元 较上年同期改善明显 [1] - 中国大陆地区营业收入4.76亿元 同比增长4.61% 非中国大陆地区营业收入5.69亿元 同比增长3.65% [1] - 调整2025-2027年营业收入预测至25.36亿元 27.94亿元 30.48亿元 [4] - 调整2025-2027年归母净利润预测至1.89亿元 2.37亿元 2.75亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS为0.70元/股 0.87元/股 1.01元/股 [4] - 对应2025-2027年PE为70.61倍 56.28倍 48.57倍 [4] 业务进展 - 发布制造业通用多智能体协作平台 通过MACP多智能体上下文协议实现智能体高效协同 [3] - 沉淀汽配 装备 电子 家电 化工等行业可标杆案例 [3] - 天枢控制器 设备云AI+应用等高附加值方案产品推广优化AIoT业务毛利率 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入10.45亿元，同比增长4.1% [1] - 归母净利润0.45亿元，同比增长6.1%，扣非归母净利润0.36亿元，同比下降9.9% [1] - 中国大陆地区营收4.76亿元，同比增长4.6%，非中国大陆地区营收5.69亿元，同比增长3.7% [1] 区域经营 - 东南亚市场本地业务拓展收入同比增长61%，受益于中企出海与本地数字化升级双重机遇 [1] - 中国大陆和中国台湾地区保持稳健经营，海外市场持续开拓 [1] 产品线发展 - 研发设计业务营收0.57亿元，同比增长11.1%，主要受AI技术融合带动客单价提升 [2] - 数字化管理业务营收5.71亿元，同比增长4.3%，公司发布AI智能套件推进与ERP融合 [2] - 生产控制业务营收1.38亿元，同比增长7.4%，受益于AI服务器需求在半导体等优势行业拓展 [2] - AIoT业务营收2.74亿元，同比增长3.5%，通过聚焦高附加值产品优化毛利率 [2] AI业务进展 - AI业务收入同比增长125.9%，成为重要增长引擎 [3] - 基于雅典娜数智底座融合Azure GPT、通义千问等通用大模型，丰富AI Agent应用矩阵 [3] - 发布企业智能体生成套件Indepth AI，推出制造业多智能体协作协议MACP与通用协作平台 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入10.45亿元，同比增长4.1% [1][5] - 2025年上半年归母净利润0.45亿元，同比增长6.1% [1][5] - 扣非归母净利润0.36亿元，同比下降9.9% [1][5] - 预计2025-2027年营收分别为25.68亿元、28.16亿元、30.56亿元，同比增长10.2%、9.7%、8.5% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.02亿元、2.51亿元、2.93亿元，同比增长29.6%、24.5%、16.4% [3][4] 地区业务表现 - 中国大陆地区营收4.76亿元，同比增长4.6% [1] - 非中国大陆地区（含中国台湾及海外）营收5.69亿元，同比增长3.7% [1] - 东南亚市场本地业务拓展收入同比增长61% [1] 产品线业务表现 - 研发设计业务营收0.57亿元，同比增长11.1% [2] - 数字化管理业务营收5.71亿元，同比增长4.3% [2] - 生产控制业务营收1.38亿元，同比增长7.4% [2] - AIoT业务营收2.74亿元，同比增长3.5% [2] AI业务发展 - AI业务收入同比增长125.9% [3] - 基于鼎捷雅典娜数智原生底座，融合微软Azure GPT、通义千问、豆包、DeepSeek等通用大模型 [3] - 发布企业智能体生成套件（Indepth AI）及制造业多智能体协作协议MACP [3] - 推出通用多智能体协作平台，建立行业底层交互标准 [3] 盈利能力指标 - 预计2025-2027年毛利率分别为57.7%、57.7%、57.4% [9] - 预计2025-2027年营业利润率分别为11.9%、13.5%、14.5% [9] - 预计2025-2027年销售净利率分别为8.0%、9.1%、9.7% [9] - 预计2025-2027年ROE分别为8.8%、10.1%、10.8% [9] 估值指标 - 预计2025-2027年EPS分别为0.74元、0.93元、1.08元 [4][9] - 预计2025-2027年P/E分别为70.8倍、56.8倍、48.8倍 [4][9] - 预计2025-2027年P/B分别为6.0倍、5.5倍、5.0倍 [4][9]