核心观点 - 7月脉冲行情延续与人民币汇率韧性匹配，远期汇率有持续走强趋势，但短期需警惕美债发行对流动性的扰动 [1][13] - “反内卷”带动下商品上涨，是康波尾声叙事下大宗商品“超级周期”启动的表现，“反内卷”是化债前站，后续应关注需求侧政策落地情况 [2][14] - ROIC - WACC可衡量“内卷度”，当前部分中游行业是待涨“真内卷”行业，可能是下一轮“反内卷”行情演绎方向 [4][16] - 强汇率支撑下脉冲行情延续，短期关注需求侧政策和海外流动性压力，中长期把握“硬科技”+“硬通货” [5][17] - 给出2025年8月金股组合，包括鼎捷数智、苑东生物等多家公司 [6][11] 策略：“反内卷”掩映下的商品超级周期 汇率支撑脉冲行情延续 - 7月脉冲行情与人民币汇率韧性匹配，中美物价20% - 30%的轧差使国内出口偏强支撑汇率远期走强，9月底前美国财政部TGA账户需补充超5000亿美元，需警惕美债发行对流动性的扰动 [1][13] 掩盖在“反内卷”下的商品超级周期 - “反内卷”带动上游资源和中游材料上涨，真正主阵地是中游，商品上涨是康波尾声结果，逆全球化打破中美循环，去美元化使商品定价中枢上移，大宗商品“超级周期”刚启动 [2][14] “反内卷”是化债的前站 - “反内卷”是资产负债表温和出清和化债第一步，历史上供给侧出清配套需求侧刺激，当前应关注政治局会议后需求侧政策落地情况 [3][15] ROIC - WACC衡量“内卷度” - ROIC - WACC可衡量“内卷度”，目前为负的行业集中在中游材料和制造，焦煤、光伏设备等是待涨“真内卷”行业，焦炭、普钢等行业可能是下一轮“反内卷”行情方向 [4][16] 康波尾声投资建议 - 强汇率支撑下脉冲行情延续，短期关注需求侧政策和海外流动性压力，中长期拥抱“中特估”+“科特估”安全资产，短期增配“科特估” [5][17] 各行业金股投资逻辑 计算机（鼎捷数智） - 短期GPT - 5模型预计8月发布构成事件催化，行业AI Agent/AI应用奇点将到，公司是工业领域AI应用龙头，AI应用货币化进展和传统业务业绩值得期待，受益于制造业数智化转型和国产替代，产品附加AI Copilot功能提升价值量，中国台湾地区AI业务营收增长显示潜力 [20][23] 医药（苑东生物） - 短期主业稳健，存量产品集采影响消化，新品获批，制剂出海加速，创新药研发平台临床管线推进；中长期聚焦优势领域，仿创结合丰富管线，具备制剂出海能力，创新药研发平台布局前沿技术，未来管线价值有望验证 [25][26] 医疗器械（山外山） - 短期血透设备国产替代、招标、耗材销售、出海情况超预期，新产品获批和新厂投产有催化；行业血透设备国产替代进度有望加速 [29][32] 电新（欣旺达） - 短期业绩好、估值低、安全边际高，行业消费电池份额提升、动储电池需求增长，公司消费电池电芯自给率提升、动力储能电池客户结构丰富、产能利用率提高 [34][37] 建筑建材（中国化学） - 短期化工品价格上涨、煤化工订单落地、己二腈项目突破、海外形势变化等因素或推动补涨，行业“反内卷”政策驱动供给侧改革，公司低估值、业绩预计增长、报表优质，受益于千亿煤化工项目，己二腈技术国产化有突破 [38][41] 汽车（长城汽车） - 短期魏牌新平台、坦克智驾版、高山7上市，行业反内卷使秩序规范化，公司Q2业绩超预期，下半年多品牌新车周期共振有望带动销量上升 [42][45] 汽车（比亚迪） - 短期出口高增贡献利润，“反内卷”利好下半年利润企稳，行业“反内卷”使价格战趋缓，公司出海持续发力完善渠道和车型矩阵，有望稳住国内份额 [46][49] 钢铁（南钢股份） - 短期宏观经济企稳回升，行业产品需高端转型，公司在资源端布局打造全产业链一体化，优化产品结构稳定ROE [50][53] 有色（华峰铝业） - 短期宏观经济企稳回升，行业产品下游汽车领域新能源车热管理组件价值量翻倍，公司是高端铝加工龙头，顺应产业趋势高端化、国际化，产能有增长潜力 [54][57] 有色（中国宏桥） - 短期电解铝价格上涨、盈利改善，行业电解铝产能受限、景气度高，公司独创产业集群发展模式，氧化铝自给率100%，电力自给率51.49%，煤价下行期成本优势突显 [58][61]

公司经营与增长前景 - 2024年受下游制造业不景气影响，公司整体订单、收入承压，但2025年开始随着工业经济转型升级，大陆内外部分制造业需求恢复，订单、收入有望稳健增长[1] - 公司产品及解决方案覆盖下游客户生产运营全流程，并积极推广AI产品，为增长提供支撑[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.06/2.81/3.62亿元，同比增速分别为32.34%/36.43%/28.70%[2] 行业竞争与国产化替代 - 公司在装备制造、电子、汽车零部件等细分赛道积累丰富行业Know-How经验，客户粘性强，壁垒高[1] - 公司解决方案性价比高于SAP等外资企业，在国产替代浪潮下，ERP、MES、PLM份额有望持续提升[1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为62、46、35倍，低于可比公司均值PE（64、52、43倍）[2] AI技术布局与应用 - 以雅典娜数智原生平台为底座，结合行业Know-How推动AI在装备制造、零部件制造等垂类场景落地[2] - AI应用品类丰富，持续助力制造业企业数智化转型，有望打开新成长曲线[2] - 22家机构中20家给予买入评级，90天内目标均价44.22元，反映市场对AI赋能的乐观预期[4] 机构盈利预测对比 - 东北证券预测2025年净利润2.08亿元（预测准确度79.85%），华泰证券预测最乐观达2.29亿元[4] - 中金公司预测2025年净利润2.13亿元，目标价39元；华泰证券目标价最高为50.4元[4] - 90天内机构预测2025年净利润中位数约2.06亿元，与公司自身预测基本一致[2][4]

行业趋势与市场规模 - 全球工业自动化市场规模预计2025年达到1083亿美元，中国市场规模超过2500亿元人民币，占全球三分之一以上 [2][16] - 中国自动化行业未来五年将实现跨越式增长，主要驱动力来自连续流制造业、离散制造业和工业物联网软件及云服务 [2][16] - 流程工业自动化支出最高，2025年全球相关支出预计达760亿美元，复合年增长率2.8%；离散制造业增速更快但基数较低 [16][17] - 工业物联网软件和云服务细分市场增速最快，年增长率达18% [33] 技术发展方向 平台化趋势 - 构建软件定义的智能制造基础软件平台体系架构，实现生产要素数字化孪生和动态组合 [4][42] - 采用模型化数据底座统一数据体系，支持工业应用的模型化开发和部署 [4][43] - 分布式智能调度通过服务中间件实现应用灵活接入和快速集成 [5][44] - 内生型安全管控在开发全环节强化系统和数据安全 [5][45] 敏捷化趋势 - 全生命周期应用工具链覆盖开发到运维全流程，提升工程效率 [6][45] - 虚拟化PLC实现控制功能灵活部署，推动IT/OT融合 [6][46] - 低代码/无代码开发降低编程门槛，生成式AI进一步简化软件开发 [6][47] 智能化趋势 - 多源异构数据融合技术解决制造业数据复杂性问题，实现生产全流程优化 [7][48] - 工业AI智能体结合大模型技术，提供确定性工业场景解决方案 [7][52] - 生产全过程仿真与智能优化构建闭环系统，快速响应复杂生产需求 [7][51] 政策与竞争环境 - 中国出台《"十四五"智能制造发展规划》，目标2025年规模以上制造业企业基本实现数字化网络化 [13] - 国产化替代加速，DCS国产化率超60%，小型PLC国产化率超20%，工业软件国产化率从2023年15%提升至2025年25% [38] - 劳动力结构变化推动自动化需求，全球劳动年龄人口增速已降至0.7%，预计2030年8亿工作岗位可能被机器取代 [34][35] 企业转型建议 - 构建"数据中台+业务前台"架构，统一数据模型和标准，实现敏捷开发 [54][55] - 分段投资优先解决高成本场景，如预测性维护和能耗优化，ROI周期控制在12-18个月 [55][56] - 全面拥抱AI技术，从工具级向系统级升级，构建数据-算法-应用闭环 [58] - 培养复合型人才团队，设置数据资产管理员、AI算法工程师等新岗位 [58]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 鼎捷创新研发AI软基建套件，有望降低企业级AI Agent落地门槛，打开公司AI应用市场空间 [6][7] - 看好2025年公司AI“第二增长曲线”顺利破局，24年中国台湾地区AI业务营收同比增长135.07%，25Q1 PLM产品签约金额和AIOT领域轻应用收入同比均有显著增长，25年拟募资提升数字化服务能力 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月19日，鼎捷数智于武汉举办2025（第四届）数智未来峰会，重磅发布AI软基建套件 [5] AI软基建套件内容 - 智能数据套件及企业智能体生成套件构成“双抓手”，前者打造企业数据底座，后者打破智能体间壁垒使其高效协同 [6] - 四大工业软件AI智能套件将AI融入ERP、PLM、MES、WMS四大工业软件，驱动业务前进，如PLM+AI构建多维度协同场景应用，MES+AI打造车间产线 [6] - AIoT指挥中心&工业机理AI套件融合管理机理AI与工业机理AI，实现虚实融合和协同 [6] 财务数据及预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,228|2,331|2,677|3,122|3,623| |（+/-）YOY（%）|11.7%|4.6%|14.8%|16.6%|16.1%| |净利润（百万元）|150|156|205|253|317| |（+/-）YOY（%）|12.3%|3.6%|31.4%|23.9%|25.3%| |毛利率（%）|61.9%|58.3%|56.5%|55.0%|53.7%| |净资产收益率（%）|7.3%|7.1%|8.6%|9.6%|10.8%|[8] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为26.77/31.22/36.23亿元，同比增14.8%/16.6%/16.1%，归母净利润分别为2.05/2.53/3.17亿元，同比增长31.4%/23.9%/25.3%，维持“买入”评级 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][11][102] 报告的核心观点 - 公司是工业制造领域软件龙头供应商，以ERP产品和智能制造解决方案为核心，推进云与工业互联网创新应用研发，构建鼎捷雅典娜平台，拓展行业化场景AI和通用型AI应用助力企业数智化转型 [1] - 2021 - 2024年公司多业务营收CAGR可观，在中国制造业ERP软件市场销售份额本土厂商第一，MES、PLM软件在多细分行业市占率位居国内厂商第一梯队，有望受益于新型工业化和政策引导高质量成长 [2] - 2025年2月公司集成DeepSeek大模型，拟发布制造业多智能体协议MACP和平台Commander 2.0，推动制造业工作场景智能化协作转型 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润增长，对应EPS分别为0.71/0.90/1.17元 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 工业互联网赛道龙头厂商，整体经营持续成长 智能制造领域综合解决方案龙头供应商，深耕行业超40年 - 公司成立于1982年，聚焦制造、流通产业，以ERP和智能制造解决方案为核心，推进云与工业互联网研发，业务覆盖工业软件四大类别，融合前沿技术推进鼎捷雅典娜平台研发升级与应用拓展 [18] - 公司经过40余年沉淀，参与超50000家企业转型实践，提供全方位服务，构建鼎捷雅典娜平台，拓展行业化和通用型AI应用助力企业转型 [21] 股权结构稳定，核心管理层经验丰富 - 2020年7月工业富联成战略股东，持有公司14.73%股份，公司无控股股东和实际控制人，工业富联与多方签署并续签《一致行动人协议》保持股权稳定 [24] - 公司核心高管从业经验丰富，管理团队稳固，董事长和创办人经验丰富，核心技术人员经验多，部分高管服务公司二十余载 [26] 整体经营保持稳健成长，经营效率不断提升 - 公司营收稳健增长，2024年营收23.31亿元，同比增长4.6%，2017 - 2024年复合增长率9.7%，2025年Q1营收4.23亿元，同比增长4.3% [29] - 2024年归母净利润1.56亿元，同比增长3.6%，除2021年受宏观影响，盈利能力不断提升，2025年Q1归母净利润 - 0.08亿元，亏幅收窄 [29] - 分业务看，2024年AIoT及研发设计业务增长快，研发设计、数字化管理、生产控制、AIoT业务收入同比增长23.33%/-1.43%/0.17%/22.04%，2021 - 2024年CAGR分别为21.03%/2.00%/12.50%/21.82% [33] - 2025年Q1毛利率同比大幅好转，2024年整体毛利率、净利率分别为58.25%和6.80%，同比下滑3.66pct和0.16pct，2025年Q1毛利率为59.68%，同比提升4.37pct [33] - 2024年公司费用率结构优化，销售、管理和研发费用率同比下降，中国大陆业务增速快于非中国大陆地区 [38] 构建雅典娜工业互联网生态，智能制造产品服务矩阵完善 公司布局智能制造综合解决方案，位居多行业市占率龙头 - 公司提供全方位服务，融合前沿技术推进鼎捷雅典娜平台研发升级，拓展AI新应用，打造数据引擎和数字底座，驱动企业数智化转型 [40] - 鼎捷雅典娜平台以五大中台为支撑，是企业级PaaS平台，融合大模型能力，形成系列平台能力 [43] - 公司客户基础好，为全球超50000家客户服务，大型集团和专精特新客户多，在中国台湾和大陆地区市占率高 [45] - 公司产品在半导体、汽车零部件、装备制造、电子领域市占率具备优势 [46] 构建完善数智化转型产品服务体系，雅典娜赋能新型工业互联网平台 - 公司以ERP为核心构建产品矩阵，ERP II产品扩展到协同商务 [47] - 鼎捷MES与ERP集成，实现精细化管理，为企业带来显著效益，可缩短制造周期、减少在制品、提升效率、降低成本、减少质量过失 [48] - 公司ERP及MES软件国内行业市占率处于第一梯队，在制造业ERP软件市场销售份额本土厂商第一，MES产品在多市场有份额 [53] - 公司加速开拓PLM市场，专注离散型行业，在多应用场景表现亮眼，装备制造领域市占率第一 [55] 行业视角：制造业ERP、MES等市场规模均有望保持持续增长 - 工业软件细分领域多，市场稳健增长，2023年中国工业软件产品收入2824亿元，同比增长12.3%，制造业对工业软件需求有望增长 [57] - 国家出台系列政策推动工业软件行业发展，强调科技创新和数据价值，探索制造业数字化转型路径 [62] - 2023年我国ERP软件市场规模481.9亿元，制造业是主要应用行业，占比41.1% [65] 工业+AI应用加速渗透，公司首发制造业多智能体协议 工业大模型应用已逐步渗透至工业制造的各细分环节 - 工业大模型应用渗透到工业制造各细分环节，国内外厂商推进内部赋能和商业化落地 [68] - 2029年全球工业AI市场规模有望达583亿美元，2022 - 2029年复合增长率约52.07%，2025年我国AI + 工业应用市场规模超140亿元，2018 - 2025年复合增长率50.67% [71][73] - 国家发布政策强调提升制造业质量，推动AI在制造业深层次应用，完善产业生态 [78] 雅典娜中台应用，持续融合AI大模型能力推动性能迭代 - 公司融合智能技术推进鼎捷雅典娜平台研发升级，拓展AI新应用，构建鼎捷领域大模型，整合先进大模型拓展应用场景 [79][80] - 公司雅典娜中台接入多个优质AI大模型，提升平台能力，提供多元化AI能力，创新企业设计和采购环节 [80][81][82] 接入DeepSeek大模型，打造业内首个多智能体协作平台 - 2025年2月公司集成DeepSeek大模型至智能体平台及全线智能应用，提升平台能力，加速AI布局和商业落地 [84] - 鼎捷PLM与DeepSeek大模型深度集成，助力用户实现高效数据检索与智能生成，推动智能化产品生命周期管理 [87] - 公司拟发布制造业多智能体协议MACP和协作平台Commander 2.0，打破智能体壁垒，实现自然协同交互，推动工作场景智能化转型 [91][93] 持续深化华为云合作，深度赋能制造业数字化智能化 - 公司自2019年与华为云合作，数智化方案拥抱鲲鹏技术认证，多款产品线在华为云云商店上架，打造工业AI解决方案 [94] - 2025年3月底公司与华为云签订全面合作协议，未来将在多领域合作，共建智能制造联合方案，助力制造业数字化转型 [95] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年营收持续提升，增长率分别为14.03%/15.69%/18.23%，对应营收分别为26.58/30.75/36.35亿元 [96] - 预计2025 - 2027年公司自制软件销售业务营收增长率分别为20%/25%/25%，对应营收分别为7.95/9.94/12.42亿元 [96] - 预计2025 - 2027年公司外购软硬件销售业务营收增长率分别为15%/15%/15%，对应营收分别为6.38/7.33/8.43亿元 [97] - 预计2025 - 2027年公司技术服务营收规模增速分别为10%/10%/15%，对应营收分别为12.25/13.48/15.50亿元 [97] - 预计公司2025 - 2027年整体毛利率分别为58.94%/60.17%/61.26%，费用率持续优化 [99] - 采用相对估值法，选取可比公司，给予公司2025年58倍PE，目标市值111.78亿，对应目标价41.19元 [102]

报告核心观点 - 国内首份聚焦ERP产品的选型指南，旨在助力央国企科学选择ERP产品，构建了涵盖产品、企业自身素质、服务三大一级指标及14个二级指标的ERP选型指标体系 [2] - 报告对全球ERP厂商进行深入调研，分析产品特点、市场定位及竞争优势，对百余款ERP产品进行全面评估与评分，优选出一批兼具高度适用性与竞争力的ERP产品 [3] - 央国企AI+行动计划落地需要ERP、CRM、MES等核心业务系统的升级重构，ERP的AI化升级是企业架构重构与AI+行动落地的关键工作之一 [6] 央国企ERP市场格局 - 央国企ERP市场呈现"国产为主、国外为辅"的格局，国外厂商市场份额收缩至30%以下，SAP、Oracle等在跨境结算、多语言合规等场景仍具不可替代性 [8] - 95%的央国企已部署ERP系统，其中42%以国内ERP产品为主，37%采用国外ERP解决方案，16%使用自研系统，剩余5%尚未应用ERP [8] 央国企ERP应用现状 - 央国企ERP产品应用呈现"强基础、弱创新"特征，财务模块应用率80%居首，订单管理70%与采购65%紧随其后 [11] - ERP产品智能化低的占比为70%，主要问题是AI与自动化渗透率低，其次是运维成本、用户体验、系统集成等问题 [13] - 功能完备的ERP产品占比65%，覆盖财务、供应链、生产等全流程模块，其次是系统集成能力强、数据安全体系完善的ERP产品 [14] 央国企ERP未来规划 - 未来五年42%的央国企会进行国产化替代，32%的央国企会进行ERP产品升级 [17] - 央国企ERP产品未来趋势包括人工智能深度融合、云原生架构深化、行业垂直化与模块解耦、国产化替代加速、平台化竞争升级、互联网巨头跨界冲击 [19] ERP选型指标体系 - 报告构建了涵盖产品、企业自身素质、服务三大一级指标及14个二级指标的ERP选型指标体系，产品指标包括功能覆盖度、生态整合、技术先进性等，企业自身素质指标包括财务实力、研发和资质等，服务指标包括实施周期、售后服务等 [20] - 报告对众多ERP厂商及产品进行严谨打分与分级，最终遴选出46家ABC三级ERP厂商，纳入2025年中国软件行业协会CIO分会权威产品库 [20][21] ERP厂商评级 - A级(卓越)厂商包括SAP、Oracle、用友网络科技股份有限公司、金蝶软件等，总评分≥85% [21] - B级(优秀)厂商包括上海博科资讯股份有限公司、鼎捷软件股份有限公司等11家，75%≤总评分<85% [21] - C级(良好)厂商包括联软件股份有限公司、深圳市傲膀伟业软件科技有限公司等28家，60%≤总评分<75% [21]