天润工业电话会议纪要关键要点 一、 涉及的公司与行业 * 公司为**天润工业**，主营业务为商用车发动机核心零部件[1] * 行业涉及**商用车（重卡、轻卡）** 及**大缸径发动机（用于船运、矿山发电等）** 零部件制造[3][7] * 业务延伸至**乘用车曲轴**、**天然气发动机喷射系统**、**电驱桥**及**商用车电子转向系统**等新兴领域[2][3][10] 二、 核心业务现状与市场地位 * 公司是**国内最大、全球第二大**的商用车曲轴生产企业，以及**全球最大**的商用车胀断连杆企业[3] * **重卡曲轴**市场占有率约为**60%**[2][9][10] * **胀断连杆**国内市场占有率约为**40%**[2][3] * **轻卡**高端产品市场占有率在**20%至30%** 之间[3] * 业务结构集中，**曲轴和连杆**合计占主营业务约**85%**，其中曲轴销售额占比超过**60%**[12] 三、 核心增长业务与规划 1. 大缸径发动机业务 * 被定位为**核心增长极**，2024-2025年增速达**70%-80%**[2][14] * 预计2026年收入约**7.5亿元**，2027年有望**翻倍至15亿元**[2][14] * 市场高峰期预计在**2027年至2028年**[14] * 客户覆盖广泛，包括潍柴、玉柴、卡特彼勒、康明斯、利勃海尔、MTU等全球主要厂商[7] * 全球主要竞争对手为国内的丹东518和欧洲的阿尔芬[7] * 当前已形成约**7亿多元**的年产能，2026年新产线完工后，产能可支撑**10亿元**销售规模[2][7] 2. 天然气发动机喷射系统业务 * 面临**国产替代机遇**，因原主供应商伍德沃德计划退出中国市场[2][4][6] * 目标客户为潍柴（占天然气重卡发动机约**80%** 份额）、康明斯、上柴、玉柴、重汽等[4][6] * 产品价值量：道路车辆单台价值约**6,000至8,000元**（原伍德沃德配套价约1万元）[2][4][5] * 收入预期：2026年约**3,000万元**，2027年**8,000万至1亿元**，2029年有望超**2亿元**[2][4] * 在潍柴的潜在供应商将锁定为**博世和天润工业**，具体份额取决于产品表现[6] * 公司正为康明斯开发用于**数据中心发电机组**的大缸径喷射系统，该领域价值量更高（单套进口价1.4-1.5万元，整套8-10万元）[4][5] 3. 电驱桥业务 * 2026年新切入的业务，单价约**2万元**[2][10] * 已开始向**潍柴**供货，并向**康明斯**发送样件进行测试[2][10] * 初期从桥壳等部件切入，目标最终以总成形式供货[10] * 预计在**2027年至2028年**进入爆发式增长期[2][3] 4. 其他新业务布局 * **乘用车曲轴**：自2024年起恢复生产，年产能约**100万支**，主要供货比亚迪、奇瑞、上汽[2][3] * **商用车电子转向系统**：与韩国万都成立合资公司（天润持股60%），布局三年，瞄准自动驾驶带来的液压向电子转向切换机遇[3] 四、 财务与盈利能力 * 产品毛利率随尺寸增加：**重卡曲轴/连杆毛利率约25%**，轿车产品毛利率较低（**18%-20%**），整体综合毛利率约**23%**[2][9][10] * **大缸径及天然气喷射系统毛利率更高**[2][14] * 公司经营稳健，经营性净利率维持在**9.5%至10%** 水平，未来随高毛利业务占比提升，净利率有望增长[2][13] * 资产负债率约**20%多**，账面常备现金约**10亿元**[2][13] * 每年净现金流入在**7至8亿元**之间[2][13] 五、 股东回报与资本开支 * 公司计划**连续四年**将当年净利润的**70%至80%** 用于分红[2][13] * 累计未分配利润约**30亿元**，为持续高分红提供保障[13] * **2026年和2027年是产能投入较大时期**，资本性支出预计在**5至6亿元**[13] 六、 整体业绩展望与市场观察 * 2025年收入同比增长约**10%**，2026年计划同比增长**10%**，挑战**15%** 的目标[3] * 根据2026年第一季度市场需求变化，实际增幅可能更高[3] * 整体收入将在**2027年和2028年**达到高峰，增幅将更为显著[3] * **天然气重卡市场**需求与油价相关，国内常规年销量在**20万至25万辆**[4][11]

天润工业电话会议纪要关键要点总结 一、 公司概况与主营业务 * 公司是国内规模最大、全球第二大的商用车曲轴生产企业，同时也是全球最大的商用车锻钢连杆生产企业[3] * 核心产品为发动机的曲轴和连杆，合计占销售收入的85%左右，其余15%为精密铸锻件、铝合金加工、智能装备及底盘相关业务[3] * 2025年整体销售收入预计较2024年的36亿元增长约10%，净利润预计也实现10%左右的增长[3] * 2026年计划在2025年基础上实现10%的增长，并挑战15%的增长目标[3] 二、 核心业务：大马力发动机（大机）零部件 1. 增长与订单 * 大机业务是2025年和2026年产品结构中增量最明显的部分[4] * 2025年实现收入约4亿元，预计2026年将增长至7.5亿元左右[2][4] * 基于2025年12月情况测算，预计2027年和2028年的订单需求将达到15亿元左右[2][4] * 2026年7.5亿元的收入预测是基于公司现有产能所能达到的水平，未将近期北美市场作为主电源的天然气发动机组需求增长考虑在内[19] * 2026年第一季度大机曲轴业务需求旺盛，1月和2月均处于满产状态[11] * AI算力需求驱动数据中心备用电源爆发，带动大机曲轴/连杆出货量显著上升，公司目前处于满产供不应求状态[2][10] 2. 产能规划 * 待所有在建产线交付后，曲轴年产能将达到约3万支[4] * 连杆自有产线年产能约50万支，通过柔性生产调度，总产能可达70万支[4] * 为解决毛坯供应问题，公司在建的一条全球领先的一体化镦锻机生产线预计于2026年下半年交付[4] * 现有及在建产能完全投产后可支撑约10亿元的产值[5] * 公司正在陆续进行产能建设，大型发动机曲轴业务拥有5条生产线，另有2条在建，合计产能在3万支左右[19] * 在建的两条线将分两期交付，一期于2026年内交付，二期于2027年年初交付[19] * 连杆业务现有9条生产线，另有2条计划于2026年内交付[19] 3. 客户与市场 * 整体销售结构中，约30%的收入来自潍柴系列，20%来自康明斯系列[6] * 出口客户包括卡特彼勒、戴姆勒、沃尔沃商用车等[6] * 在大机业务领域，客户包括潍柴、康明斯、上柴、济柴、卡特彼勒、无锡动力、湖南力宇、陕柴，以及两家俄罗斯企业、MTU、利勃海尔、玉柴和斗山等[6] * 2025年业务量主要集中在潍柴、康明斯和卡特彼勒这几家客户[6] * 用于数据中心的曲轴和连杆业务客户与大机业务客户重合，核心客户包括潍柴动力、潍柴重机、博杜安、康明斯、玉柴和卡特彼勒等[8] * 以潍柴系列为例，公司供应的曲轴占其整体装机量（包括重卡和大机）的70%以上[8] * 根据对2025年大型发动机曲轴和连杆业务的梳理，主要客户的收入贡献占比情况如下：潍柴约占64%，卡特彼勒约占23%，康明斯约占7%，其余少部分为玉柴[20] 4. 技术与产品 * 大功率发动机的曲轴、连杆与车用重卡产品在技术和价值量上差异主要体现在尺寸和部分材料上[9] * 产品的价格与排量和尺寸直接相关，定价原则基本采用成本加成法[9] * 用于1.5兆瓦左右发电机组的曲轴单价约3万多元（不含税），2兆瓦的在3万至4万多元不等，而潍柴4兆瓦产品的曲轴单价超过9万元（不含税）[9] * 出口产品价格相对更高，如卡特彼勒3,500系列的曲轴单价在5万到6万元之间[9] * 目前出货量较大的产品主要用于2兆瓦及以下的发电机组[10] * 潍柴新开发的M55系列等3.5至4兆瓦的大功率机型是其未来的主力产品，目前已开始批量生产，但量还不大[10] * 公司从2026年开始为卡特彼勒供应3,500系列的曲轴，以补充其自有产能的不足[10] 5. 竞争格局 * 全球范围内能够规模化生产大机曲轴的企业主要有三家：天润工业、丹东518和德国的阿尔芬[13] * 目前，丹东518的产能和市场份额略高于天润工业，其年收入最高时约10亿元[13] * 根据核心客户的供货份额预测，到2027年天润工业的供应量将超过丹东518，2028年优势会更加明显[2][13] * 天润工业的优势在于：与除三菱外的所有主流大机发动机厂都有开发合作；能够同时生产曲轴和连杆；稳健的财务状况和明确的战略规划为持续的产能投资提供了有力支持[13] 三、 市场机遇与驱动因素 1. AI数据中心与备用电源 * AI算力需求驱动数据中心备用电源爆发，是当前大机零部件需求显著增长的主要驱动力[2][11] * 市场真正的上量高峰期预计在2027年和2028年，而2025年下半年至2026年是整个行业新建产能和产品开发的阶段[10] 2. 北美电力缺口与天然气发电 * 北美电力缺口促使天然气发电机组需求外溢[2] * 北美科技公司自建电厂时首选燃气轮机作为主电源，但头部供应商存在40GW的产能缺口，且投建周期长达5年以上[14] * 为弥补缺口，市场开始采用投建周期较短（约2-3年）的天然气发电机组作为主电源的补充[15] * 这一市场变化直接为公司的曲轴、连杆业务带来了增量[15] * 卡特彼勒在2025年下半年已与公司探讨产能配置，并于2026年春节前通过正式邮件明确了至2028年的订单意向[2][15] 四、 新业务布局 1. 天然气喷射系统 * 公司在2025年新开发的天然气喷射系统业务已获得定点，预计将在2026年开始产生部分收入，并在2027至2028年实现大规模增长[3] * 天然气重卡市场主要在中国，年销量约20万至25万辆[7] * 喷射系统市场主要由伍德沃德、博世和EControls等少数几家供应商主导[7] * 公司正在开发适用于大机的喷射系统，预计将受益于北美天然气发电机组的需求增长[24] 2. 电驱桥 * 电驱桥业务被公司定位为未来有望超越曲轴和连杆的核心业务[18] * 目标客户是全球性的大型整车厂，包括潍柴和康明斯，并寻求向卡特彼勒等客户拓展[18] * 该业务在2026年处于开发阶段，预计2027至2028年将成为提升主业规模的重要板块[3] * 发展路径规划为：首先从供应传统部件和新能源车部件入手，逐步积累经验和客户基础，最终目标是实现电驱桥总成的整体供货[18] 3. 电子转向系统 * 新孵化的商用车电子转向系统业务，预计2026年将实现少量收入[3] * 2026年预计有1,600万元的少量收入，主要来自测试业务[17] * 初步定价策略是：重卡电动转向系统约6,000元/套，轻卡约4,000元/套[17] * 大规模推广的关键契机在于商用车自动驾驶和无人驾驶技术的普及[17] * 该业务是与韩国万都的合资项目[17] 4. 空气悬架 * 原有的商用车空气悬架业务保持平稳，主要集中在重汽集团，年收入在2.5亿至3亿元之间[3] 五、 财务与分红 * 公司财务状况稳健，资产负债率仅为20%多，目前无银行贷款，账面常备现金在10亿元左右[2][12] * 作为重资产型公司，核心设备主要从德国进口，设备建设周期约1年，固定资产投资回收期约为5年[12] * 公司董事会制定了长期的高比例分红方针[23] * 在不含2026年的过去连续三年中，分红比例基本占当年净利润的70%至80%[2][23] * 公司目前累计未分配利润约30亿元，资金充裕，每年净现金流入在7亿至8亿元之间[23] * 2026年的分红比例预计不会降低，分红的绝对金额只会比2025年多，不会少[23] 六、 其他重要信息 1. 商用车市场展望 * 预计2026年重卡市场将在2025年的基础上平稳向上，略有增长；轻卡市场则与2025年基本持平[4] * 公司在乘用车曲轴领域的业务量较小，产能约100万支，主要为比亚迪、奇瑞和上汽供货[4] * 电动重卡的渗透率提高对公司业务有一定影响，但目前长途运输重卡仍以柴油发动机为主[4] * 2026年第一季度重卡市场整体向好，预计同比增长15%左右[11] * 2026年第一季度整体发货量同比增长约15%[22] 2. 产品毛利率 * 公司产品毛利率的普遍规律是：重卡高于轻卡，连杆高于轻卡，两者均高于轿车[21] * 大型发动机零部件的毛利率则高于重卡产品[21] * 目前，重卡曲轴的毛利率大约在25%至26%之间[21] * 大型发动机零部件业务目前尚处于测试和小批量阶段，毛利率偏低，预计在实现批量生产后，毛利率可达到28%至30%的水平[21] 3. 采购模式 * 曲轴和连杆是发动机的标准配置，其需求增量是同步的[16] * 在采购模式上，整机厂通常会将曲轴和连杆分开采购，两者并非一一对应的采购关系[16]

核心财务表现 - 2025H1营收12.24亿元，同比增长15.44%，归母净利润1.05亿元，同比增长1.38% [2] - 2025Q2营收6.18亿元，同比增长25.03%环比增长2.06%，归母净利润0.46亿元，同比下降9.04%环比下降21.49% [2] - 2025Q2扣非归母净利润0.45亿元，同比增长0.53%环比下降19.17% [2] 业务驱动因素 - EGR产品及天然气喷射系统业务快速增长，受益于比亚迪、奇瑞、吉利等头部自主品牌崛起及重卡EGR突破国外垄断 [3] - 2025Q2营收达7.31亿元，同比增长14.03%环比增长14.85% [3] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率18.01%，同比下降1.46个百分点环比下降0.11个百分点，归母净利率7.45%，同比下降2.79个百分点环比下降2.23个百分点 [3] - 毛利率下降主因会计准则变更导致部分销售费用调整至营业成本 [3] 费用结构变化 - 2025Q2销售费用率0.42%，同比下降1.02个百分点，主因会计准则变更 [3] - 管理费用率3.88%，同比增长0.31个百分点，主因办公楼转固折旧及职工薪酬增加 [3] - 财务费用率1.56%，同比增长0.20个百分点，主因汇兑损失 [3] 智能制造进展 - 隆盛茂茂2024年11月设立，7个月内实现首套定转子半总成产品下线 [4] - 2024年12月获博世半总成项目定点，2025年1月获赛力斯项目定点 [4] 机器人领域布局 - 形成"核心部件+整机研发"双路径模式，在灵巧手总成、谐波减速器及关节模组实现突破 [5] - 2025年5月控股蔚瀚智能，深化精密谐波减速器及一体化关节执行器领域协同 [5] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收28.98/36.48/45.23亿元，归母净利润2.53/3.39/4.78亿元 [6] - 对应EPS为1.11/1.49/2.10元，以2025年8月29日股价计PE分别为39/29/21倍 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收12.24亿元（同比+15.44%），归母净利润1.05亿元（同比+1.38%），扣非净利润1.00亿元（同比+4.63%）[1] - 2025Q2营收6.18亿元（同比+25.03%，环比+2.06%），归母净利润0.46亿元（同比-9.04%，环比-21.49%），扣非净利润0.45亿元（同比+0.53%，环比-19.17%）[1] - 2025Q2毛利率18.01%（同比-1.46pct，环比-0.11pct），归母净利率7.45%（同比-2.79pct，环比-2.23pct）[2] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/3.88%/3.62%/1.56%（同比分别-1.02/+0.31/-0.47/+0.20pct）[2] 业务驱动因素 - EGR产品及天然气喷射系统业务快速增长，受益于比亚迪、奇瑞、吉利等头部自主品牌崛起及重卡EGR突破国外垄断[2] - 电机铁芯半总成业务进展迅速：子公司隆盛茂茂2024年11月设立，12月获博世定点，2025年1月获赛力斯定点，6月实现首套定转子半总成产品下线[3] - 机器人领域布局深化：通过"核心部件+整机研发"双路径推进，控股蔚瀚智能协同发展谐波减速器及一体化关节执行器[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收28.98/36.48/45.23亿元（同比+20.9%/+25.9%/+24.0%）[4][5] - 预计2025-2027年归母净利润2.53/3.39/4.78亿元（同比+12.8%/+33.8%/+41.2%）[4][5] - 对应2025-2027年EPS为1.11/1.49/2.10元，PE为39/29/21倍（基于2025年8月29日股价43.14元）[4][5] 财务指标展望 - 毛利率预计从2024年17.95%提升至2027年19.27%，净利润率从9.36%提升至10.58%[10] - ROE从2024年11.64%持续提升至2027年17.60%[10] - 总资产周转率从2024年0.64次改善至2027年0.91次[10]