行业与公司 * **行业**：大缸径柴油发动机及数据中心备用电源行业[1] * **公司**：涉及博世、康明斯、卡特彼勒、玉柴、潍柴、天润、滨州渤海活塞等[1][7][12][14][15][20][21] 核心观点与论据 1. 美国大缸径柴油发动机产能紧张，供应链瓶颈突出 * **产能紧张原因**：受限于生产制造能力、测试能力（单个测试台架投资巨大）和关键零部件供应链[1][3] * **供应链瓶颈**：主要燃油系统供应商博世因能源转型投资意愿较弱，加剧了零部件供应瓶颈[1][4] * **本土扩产意愿低**：美国本土企业如康明斯和卡特彼勒扩产意愿不强、速度慢，通过维持后端需求饥饿状态保持竞争优势[1][14][32] * **二供开发困难**：在美国市场开发关键零部件的第二供应商极为困难[4][5] 2. 中国数据中心市场增速放缓，成本敏感性与国产替代需求上升 * **建设增速放缓**：受H20事件和政策监管影响，2025年建设规模可能难有显著增长[1][7] * **成本敏感性提升**：备用电源在数据中心基建中的成本占比约为25%，影响业主对机组的选择[1][7] * **国产替代推动力**：自上而下的自主可控压力成为关键因素，但外资机组在技术层面（如持续功率COP参数）仍有优势[7] 3. 国产替代面临挑战，高技术含量零部件是难点 * **难以替代的零部件**：博世控制的油泵、电控系统以及ABB的涡轮增压器等，技术难度高、缺乏规模效应且投资回报周期长[1][10][11] * **国产化程度较高的部分**：基础金属加工件（如缸体、缸盖、活塞连杆曲轴）已实现相当大比例的国产化[1][11] * **燃油系统国产化现状**：中国重卡发动机年产量约100万台，其中70%使用博世燃油系统，国内厂商几乎没有市场份额[12] * **外资品牌本地化策略**：博世等通过将部分产品转移至中国生产（如博世苏州）并逐步国产化，但部分核心零部件仍需从德国进口以保证性能[5][6][7] 4. 中美市场需求差异显著，美国需求旺盛且供应链问题更持久 * **美国市场需求**：全球最大应用市场，数据中心需求最早出现、增长最快且稳定，需求达万台级别，远超中国的千台级别[2][13] * **中国市场特点**：存在产能过剩问题，而美国市场未出现类似声音[13] * **供应紧张缓解预期**：中国可能通过加速国产化验证比美国更早缓解供应紧张，美国因缺乏本土化替代方案，问题短期内难解[33] 5. 大缸径发动机应用场景与数据中心需求拉动 * **主要应用场景**：数据中心、油气田、船舶、铁路、消防、矿山、工程机械和港口物流设备等[9][28] * **全球产量**：大缸径发动机年产量接近10万台，其中数据中心应用约2万多台（中国4,000-5,000台，美国超1万台）[9] * **数据中心配置**：通常配备10-40台柴油发电机，平均约20台，主力功率段在1.6-2.4兆瓦之间[1][9] * **需求拉动效应**：数据中心使用的60-80升排量段发动机，占该排量段全球产量70%以上，导致该细分市场需求翻倍甚至更多[26] 6. 主要厂商动态与竞争格局 * **康明斯**： * 2025年第三季度财报亏损3.8亿美元，但股票过去两年翻了两番[14] * 美国本土未来两到三年产能提升有限，通过印度国产化补充美国市场[15] * 在中国通过合资公司重庆康明斯生产，技术研发由独资公司完成，关键物料逐步国产化[3][15][16][19] * **国产品牌进展**： * 玉柴大缸径机组增长迅速，2025年预计出货量在400到500台之间[7] * 天润是曲轴领域龙头企业，滨州渤海活塞在活塞制造领先[12] * 在数据中心等高端场景，外资品牌占据约90%市场份额[20] * **美国市场格局**：主要由康明斯和卡特彼勒主导，两者合计占据约80%市场份额，三菱等其他品牌供应量少[34] 7. 价格趋势与影响因素 * **价格水平**：外资品牌大型发电设备价格区间为320万至350万元人民币，单台发动机为220万至250万元人民币；国内自主品牌设备价格在200万至250万元之间[27] * **价格上涨**：2025年内价格上涨约10%，过去两年累计涨幅达到30%以上[27] * **涨价因素**：2025年主要受关税影响；前几年主要因下游需求增加，特别是2023年第三季度后AIGC需求显著增长[29] 8. 储能系统对柴油发电机的替代潜力与局限 * **无法完全取代**：受限于储能的可靠性和成本，完全替代尚不现实[1][22][24] * **成本对比**：以2兆瓦为例，柴油发电机成本约300万元人民币，同等容量支撑10小时的锂电池成本至少600万元[24] * **优势与角色**：储能系统响应速度可达毫秒级（柴发需30秒到几分钟），尤其适用于AI场景；可作为柴发的补充或UPS的扩展，但无法取代其持续运行能力[1][22][23][25] * **技术验证**：新的供电架构（如英伟达800伏HVDC及SST方案）中提到储能作为备用解决方案之一，但实际效果需进一步验证[23] 其他重要内容 * **外资企业在华投资持续性**：存在一定担忧，例如康明斯曾以1亿美元出售其在俄罗斯业务，类似情况可能影响在华长期投资信心[18] * **大缸径发动机技术趋势**：技术本身已非常成熟，目前没有显著新概念，未来可能方向包括SOFC燃料电池及燃气轮机，但尚未广泛应用[21] * **数据中心需求迭代**：中国数据中心自2020年进入迭代期，2023年出现快速增长；预计2025年AIGC驱动的增量将显著超过传统IDC[31] * **康明斯中国运营模式**：重庆康明斯（合资）负责生产，销售给武汉康明斯电力（独资），与无锡康明斯发电机公司组装成整套设备销售[19]

公司产品发布 - 公司研发并推出针对数据中心备用电源需求的全浸没液冷方舱解决方案 [1] - 产品采用全浸没式冷却设计 从根源上杜绝热失控风险 实现不起火、不爆炸、不蔓延三重安全防护 [1] - 产品具备超高功率密度 单机柜功率密度稳定支持600kVA以上 匹配未来AIDC高功率密度建设需求 [1] - 产品能效管理智能化 单相浸没式冷却技术实现高效热交换 结合模块化设计与智能监控系统 [1] - 产品达成精准云边协同 显著降低运维成本 提升能源利用效率 [1] 产品市场进展 - 全浸没液冷方舱解决方案目前已进入市场化应用推广阶段 [1]

业绩表现 - 2025年上半年公司营业收入为3.73亿元，同比下降33.10% [2][3] - 同期归母净利润为1315.23万元，同比大幅下滑71.94% [2][4] - 扣非后净利润为1155.07万元，同比下降74.66% [4] 分业务营收 - 柴油发动机及机组营收0.58亿元，零部件营收3.06亿元，运维服务营收0.07亿元 [3] - 印度子公司PowerHF India Private Limited营业收入同比减少64.21%，净利润同比减少96.49% [5] 业绩下滑原因 - 核心零部件业务受市场需求波动、客户产品结构变化和战略调整影响，订单减少 [4] - 商用车市场向新能源转型，新能源重卡销量同比增长约1.86倍，但公司当前没有新能源重卡零部件业务 [4] - 生产线技术改造处于调试和样件验证阶段，影响天然气重卡零部件收入 [4] - 印度通信基站运维业务受客户战略调整及签证政策变化影响，员工无法实地开展业务 [5] 战略转型与新业务布局 - 公司将数据中心市场列为重点业务拓展方向，围绕智算中心等新型基础设施的备用电源需求进行业务拓展 [2][6] - 2025年8月与上海极篇人工智能科技签署战略合作协议，为其智算中心供应电源设备，并签署首批次5台数据中心用柴油发电机组采购合同 [6] - 公司拟出资2000万元人民币战略投资上海极篇，共同推进"能源＋算力"一体化支撑模式 [6] 新能源领域布局 - 2025年6月公司与专业技术团队合资设立华丰新能源（常州）有限公司 [7] - 华丰新能源业务重点包括研发制造新能源电池，并加速推进与中科院上海硅酸盐研究所联合研发的"固态电池项目" [7][8] - 公司将结合备用电源等业务战略，探索新能源前沿技术 [8] 行业背景 - 2025年上半年我国商用重卡累计销售53.9万辆，同比增长6.9%，市场呈现"传统业务温和回暖、新能源快速增长"的分化格局 [4] - 商用车市场正加速向新能源转型，新能源重卡销量创下历史新高 [4] - 全球数据中心建设提速，对高性能大功率柴油发电机组的需求持续增加 [6]

业绩表现 - 2025年上半年公司营业收入为3.73亿元，同比下降33.10% [2][3] - 归母净利润为1315.23万元，同比大幅下滑71.94% [2][3] - 扣非后净利润为1155.07万元，同比下降74.66% [3] - 柴油发动机及机组营收0.58亿元、零部件营收3.06亿元、运维服务营收0.07亿元 [3] 业绩下滑原因 - 业绩下滑主要受市场需求波动、客户产品结构变化和战略调整导致订单减少影响 [4] - 公司核心零部件业务受重卡市场需求结构变化与产线升级“爬坡期”双重冲击 [4] - 公司当前没有新能源重卡零部件业务，未能受益于新能源重卡销量同比增长约1.86倍的市场增量 [4] - 受客户天然气机型变化影响，生产线技术改造处于调试验证阶段，导致天然气重卡零部件收入减少 [4] - 印度子公司受客户战略调整及签证政策影响，收入同比减少64.21%，净利润同比减少96.49% [5] 战略转型与新业务布局 - 公司将数据中心市场列为重点业务拓展方向，围绕智算中心等新型基础设施的备用电源需求进行业务拓展 [2][6] - 2025年8月公司与上海极篇人工智能科技签署战略合作协议，为其智算中心供应电源设备，并已签署首批5台数据中心用柴油发电机组采购合同 [6] - 公司拟出资2000万元人民币战略投资上海极篇，共同推进“能源＋算力”一体化支撑模式 [6] - 2025年6月公司合资设立华丰新能源，业务重点包括研发制造新能源电池、推进固态电池项目中试、探索新能源前沿技术 [7] 行业背景与市场动态 - 2025年上半年我国商用重卡累计销售53.9万辆，同比增长6.9%，市场呈现“传统业务温和回暖、新能源快速增长”的分化格局 [4] - 商用车市场正加速向新能源转型，新能源重卡销量在上半年同比增长约1.86倍，创下历史新高 [4] - 全球数据中心建设提速，对高性能大功率柴油发电机组的需求持续增加，高端大功率柴油发电机组需求呈上升趋势 [6] - 海外通信基站用发电机组出口订单较去年同期有所增长，产品已陆续交付菲律宾、巴基斯坦、刚果、尼日利亚等国 [5]

数据中心电源技术趋势 - 公司认为数据中心电源从UPS转移到HVDC的趋势尚不明朗 仍看好UPS作为未来主流备用电源 [1] - 公司持续升级UPS产品 在效率 占地 成本方面均有明显优化 [1] 公司技术储备与产品规划 - 公司已具备HVDC相关技术储备 计划适时推出新型HVDC产品 [1] - 新产品开发旨在满足不同场景和客户的差异化需求 [1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 公司传统主业具备长期稳定发展基础，新业务制动系统持续发力，氢能业务仍具潜力，看好公司发展前景 [5] 报告各部分总结 财务表现 - 2024 年全年营收 33.10 亿元，同比+15.6%；归母净利 2.04 亿元，同比-34.4%；2025 年 Q1 营收 9.50 亿元，同比+13.8%；归母净利 1.11 亿元，同比+25.9% [1] - 2024 年全年/2025 年 Q1 毛利率 25.7%/27.8%，同比-0.5pct/+1.5pct，受国内外业务占比变化影响；期间费用率 14.5%/12.6%，同比-0.6pct/-2.0pct，连续 5 年维持下降趋势 [2] - 2024 年对收购在美全资孙公司形成的商誉计提 1.20 亿元减值准备，剔除影响后归母净利润同比约增 10% [3] 业务布局 - 计划将相关产品生产地逐步转移至泰国，加速泰国年产 700 万只气缸套生产基地产线建设 [3] - 在气缸套、活塞产品与潍柴等头部客户稳定合作，电控执行器产品进入国际主流涡轮增压器供应商体系，2024 年气缸套与电控执行器销量同比+17%/+23% [4] - 2024 年恒久制动并表首个完整财年，营收 4.73 亿元，净利润 3373.51 万元，净利率 7.1%，双金属复合制动鼓销量达 90 万只，同比增 487% [4] - 坚持“汽车发动机及车身零部件”和“氢能源动力系统及零部件”双线发展，2024 年与 GKN 氢能事业部在固态储氢系统达成深度战略合作 [4] - 在数据中心备用电源环节，通过下游优质客户资源抢占大缸径柴油发电机组市场 [4] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收 37.60/42.44/47.84 亿元，同比+13.6%/+12.9%/+12.7%；归母净利 3.77/4.33/4.90 亿元，同比+84.7%/+14.8%/+13.3%；对应 EPS 0.64/0.74/0.83 元，当前股价对应 PE 12x/10x/9x [5] 公司基本信息 - 主要业务为内燃机核心关键零部件，为多领域提供气缸套及摩擦副全套解决方案 [7] - 2025 年 5 月 16 日将召开年度股东大会 [7] - 52 周股价区间 10.04 - 5.08 元，总市值 44.07 亿元，流通市值 36.47 亿元，总股本/流通 A 股 58,841 万股，52 周日均换手率 4.35 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,864.28|3,310.14|3,760.02|4,244.44|4,783.65| |增长率|24.45%|15.57%|13.59%|12.88%|12.70%| |归母净利润（百万元）|310.70|203.91|376.69|432.51|490.17| |增长率|85.85%|-34.37%|84.74%|14.82%|13.33%| |净资产收益率|9.28%|5.86%|10.17%|10.91%|11.51%| |每股收益（元）|0.53|0.35|0.64|0.74|0.83| |PE*|13.96|21.27|11.51|10.03|8.85| |PB*|1.30|1.25|1.17|1.09|1.02| [13] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|汽车行业 3 月数据点评：销量稳健增长，插混出口保持强势|2025 - 04 - 18| |行业普通报告|智驾行业点评报告系列：华为发布全年业绩，智能汽车解决业务首次盈利|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|汽车行业：新关税落地，关注具备竞争力环节|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|汽车行业 2 月数据点评：销量持续增长，自主品牌市占率超七成|2025 - 03 - 26| |行业普通报告|汽车行业 1 月数据点评：新能源出口高增，智驾驱动结构性机会|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|汽车行业：特斯拉发布全年业绩，智驾/机器人商业化进程提速|2025 - 02 - 13| |行业普通报告|汽车行业：以旧换新范围扩大，混动趋势延续—汽车 2024 年销量数据点评|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|汽车行业 2025 年投资展望：混动化趋势持续，智能化有望加速落地|2024 - 12 - 20| |公司普通报告|中原内配（002448.SZ）：气缸套业务稳健，电控执行器、制动鼓贡献增量|2024 - 09 - 02| |公司普通报告|中原内配（002448.SZ）：与 GKN 合作固态储氢领域，氢能布局再下一城|2024 - 06 - 07| |公司深度报告|中原内配（002448.SZ）深度报告：传统业务贡献稳定收益，电控执行器、制动系统与氢能多点开花|2024 - 05 - 16| [17]

全球锂电行业产能扩张 - 2025年以来全球锂电行业迎来新一轮产能扩张潮，头部企业如宁德时代、欣旺达、赣锋锂电、三星SDI等加快布局，覆盖动力电池、储能、电动工具等多元场景 [2] - 扩产潮不仅推动电池企业产能提升，还带动上游材料端同步扩张，硅基负极、高压实铁锂等成为新投资焦点 [3] - 圆柱电池投扩产也呈现升温态势，亿纬锂能、海四达等企业在东南亚新增圆柱电池产能，应对电动工具、电动二轮车等需求变化 [6] 宁德时代产能布局与技术升级 - 宁德时代在山东东营新增40GWh电池产能，采用"零碳工厂+灯塔工厂"标准和高比例绿电直供模式 [3] - 2025年以来已在福建福州、广东肇庆等地推进产能扩张，截至2024年底产能达676GWh，在建产能超200GWh [3] - 通过超级拉线技术提高投资回报，资本开支增速低于产能增速，以更少投入实现更大规模扩张 [3] - 2024年下半年产能利用率达80%，较上半年提升约20个百分点，接近历史高位 [4] 固态电池与海外市场拓展 - 赣锋锂电加快固态电池产业化，南昌项目规划年产10GWh电池，固态电池产能累计达36GWh [5] - 欣旺达泰国工厂获批投资超500亿泰铢（约100亿人民币），用于电动汽车及储能系统电池生产 [5] - 瑞浦兰钧将在印尼投资建设电池工厂，一期规划年产能8GWh [5] - 三星SDI筹集2万亿韩元（约100亿人民币）用于匈牙利产能扩张和韩国固态电池生产线 [5] 材料端扩张与新兴应用 - 富临精工、德方纳米等企业加快高压实铁锂产能扩张，国轩高科计划将合肥负极材料产线从2万吨扩至5万吨 [6] - 硅基负极扩产突出，2025年以来新增7个项目涉及产能超2万吨，主要由初创企业引领 [7] - 圆柱电池企业正布局数据中心备用电源、人形机器人等新兴应用场景 [6] 市场需求预期 - 宁德时代预计2030年国内汽车市场电动化率可达80%-90%，数据中心需求将带动储能电池市场增长 [3] - 阿联酋数据中心配套储能项目规模达19GWh，显示储能领域潜力 [3] - 行业销量/产量维持在70%左右，但未呈现2023年四季度快速上行趋势，需谨慎看待扩产潮 [7]