核心财务表现 - 1H25公司实现收入36.61亿元，同比下降1.93%，归母净利润3.97亿元，同比增长11.08%，扣非归母净利润3.36亿元，同比增长3.81%，扣非归母净利率9.17%，同比提升0.51个百分点 [1] - 2Q25收入18.96亿元，同比增长0.42%，归母净利润2.54亿元，同比增长7.37%，扣非归母净利润2.26亿元，同比增长0.26%，扣非归母净利率11.95%，同比微降0.02个百分点 [1] - 1H25酒店运营收入33.65亿元，同比下降2.09%，景区运营收入2.96亿元，同比下降0.09%，利润总额分别为3.95亿元和1.53亿元，对应利润率11.7%和51.9%，同比提升2.2和0.1个百分点 [2] 酒店经营指标 - 2Q25首旅整体RP（不含轻管理酒店）为165元，同比下降4.1%，ADR为242元，同比下降2.0%，OCC为68.2%，同比下降1.5个百分点，但环比1Q25的RP降幅（-4.6%）有所收窄 [2] - 2Q25经济型/中高端/轻管理酒店RP同比分别下降2.3%、7.0%和8.8%，经济型ADR同比下降0.4%，表现优于其他档次 [2] - 同店层面（不含轻管理）RP/ADR/OCC分别为165元/241元/68.4%，同比下降8.1%/3.7%/3.2个百分点，整体RP表现优于同店，反映新店竞争力较强 [2] 业务扩张与结构优化 - 1H25新开门店664家，同比增长17.1%，净增门店266家，同比增长25.5%，其中标准店新开378家，同比增长39.5%，净增175家，同比增长45.8% [3] - 2Q25新开门店364家，同比增长0.6%，经济型新开数量同比增长35.9%，如家4.0产品市场反馈良好，加盟商开店意愿强 [3] - 截至1H25门店规模达7268家，经济型/中高端占比分别为27.6%和29.3%，同比提升1.8和3.9个百分点，产品结构持续升级，储备店1750家，环比增加7家 [3] 盈利能力与效率 - 2Q25毛利率41.1%，同比提升2.6个百分点，主要受高毛利特许业务收入占比提升带动 [3] - 2Q25销售费用率同比上升2.2个百分点，主因线上渠道投入增加和会员卡销量上升，管理费用率同比下降0.9个百分点，反映经营效率提升 [3] 战略转型与长期展望 - 如家品牌向时尚化、年轻化转型，加快如家4.0/如家商旅2.5等产品迭代，契合性价比消费趋势，推动核心品牌重回扩张通道 [1] - 2Q25商旅需求仍偏弱，但环比已现改善趋势，待2H25基数逐步消化后，RP降幅有望收敛 [2] 盈利预测与估值 - 维持25-27年EPS预测为0.82/0.92/1.05元，参考可比公司25年PE 24倍，给予公司25倍25年PE，目标价20.50元，维持"增持"评级 [4]

核心财务表现 - 25H1营收36.61亿元同比-1.93% 归母净利润3.97亿元同比+11.08% [3] - 25Q2营收18.96亿元同比+0.42% 归母净利润2.54亿元同比+7.37% [3] - 整体毛利率38.33%同比+0.76pcts 归母净利率10.85%同比+1.27pcts [6][7] 业务板块表现 - 酒店业务营收33.65亿元同比-2.09% 利润总额3.95亿元同比+20.53% [4] - 酒店运营业务收入同比-7.85% 酒店管理业务收入同比+11.70% [4] - 景区业务营收2.96亿元同比-0.09% 利润总额1.53亿元同比+0.16% [5] 酒店经营指标 - 不含轻管理酒店RevPAR为153元同比-4.3% [5] - 25Q2平均房价242元同比-2.0% 平均出租率68.2%同比-1.5pcts [5] - 经济型/中高端RevPAR分别为133元/190元 同比-2.3%/-7.0% [5] 门店拓展与结构 - 25H1新开店664家同比+17.1% [5] - 标准管理酒店新开378家同比+39.5% 中高端新开189家同比+11.8% [5] - 中高端酒店数量占比29.3% 房间数占比42.1% [5] 费用管控成效 - 期间费用率24.02%同比-0.79pcts [6] - 销售费用率8.04%同比+0.94pct 管理费用率11.20%同比-0.69pct [6] - 财务费用率3.98%同比-0.98pct [6] 战略发展举措 - 重点发展标准管理酒店优化门店结构 [8] - 推出如家4.0/如家商旅2.5/璞隐2.0等新产品降低投入成本 [8] - 上线通用AGI大模型"Rumi"并推广AI数字店长应用 [8]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 25H1业绩表现较为稳健 营收36.61亿元同比-1.93% 归母净利润3.97亿元同比+11.08%[5] - 25Q2营收18.96亿元同比+0.42% 归母净利润2.54亿元同比+7.37%[5] - 中高端酒店RevPAR承压 但经济型酒店展现较强韧性 开店结构持续优化[6] - 盈利能力同比提升 费用管控效果显著 归母净利率10.85%同比+1.27pct[7] - 公司持续优化门店结构 推动产品升级迭代 并推进数字化智能化战略[8] 财务表现 - 25H1酒店业务营收33.65亿元同比-2.09% 利润总额3.95亿元同比+20.53%[5] - 25H1景区业务营收2.96亿元同比-0.09% 利润总额1.53亿元同比+0.16%[5] - 25H1整体毛利率38.33%同比+0.76pcts 期间费用率24.02%同比-0.79pcts[7] - 销售费用率8.04%同比+0.94pct 管理费用率11.20%同比-0.69pct 财务费用率3.98%同比-0.98pct[7] - 25H1归母净利率10.85%同比+1.27pct 25Q2归母净利率13.42%同比+0.87pct[7] 经营数据 - 25H1全部酒店RevPAR 153元同比-4.3% 25Q2 RevPAR同比-4.1%[6] - 25Q2平均房价242元同比-2.0% 平均出租率68.2%同比-1.5pcts[6] - 25Q2经济型酒店RevPAR 133元同比-2.3% 中高端酒店RevPAR 190元同比-7.0%[6] - 25H1累计新开店664家同比+17.1% 标准管理酒店新开378家同比+39.5%[6] - 中高端酒店新开189家同比+11.8% 中高端酒店数量占比提升至29.3%[6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润9.10/10.92/13.19亿元[8] - 对应EPS 0.82/0.98/1.18元 当前股价对应PE 19/16/13倍[8] - 预计2025-2027年毛利率39.1%/40.2%/41.4%[12] - 预计2025-2027年归母净利润率11.9%/13.5%/15.5%[12] - 预计2025-2027年ROE 7.5%/8.5%/9.7%[12] 战略举措 - 重点发展标准管理酒店 优化门店结构[8] - 推动产品迭代 如家4.0、如家商旅2.5、璞隐2.0等新产品降低造价与单房投入成本[8] - 坚持数字化智能化战略 上线通用AGI大模型"Rumi"并推广AI数字店长应用[8]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收36.61亿元同比下滑1.93% 归母净利润3.97亿元同比增长11.08% [1] - 2025年第二季度营收18.96亿元同比增长0.42% 归母净利润2.54亿元同比增长7.37% [1] - 整体毛利率38.33%同比提升0.76个百分点 归母净利率10.85%同比提升1.27个百分点 [3] 业务板块分析 - 酒店业务营收33.65亿元同比下滑2.09% 利润总额3.95亿元同比增长20.53% [1] - 酒店运营业务收入同比下滑7.85% 酒店管理业务收入同比增长11.70% [1] - 景区业务营收2.96亿元同比基本持平 利润总额1.53亿元同比增长0.16% [2] 运营指标 - 不含轻管理酒店的整体RevPAR为153元同比下降4.3% 第二季度降幅收窄至4.1% [2] - 第二季度平均房价242元同比下降2.0% 平均出租率68.2%同比下降1.5个百分点 [2] - 经济型酒店RevPAR 133元同比下降2.3% 中高端酒店RevPAR 190元同比下降7.0% [2] 门店发展 - 上半年新开店664家同比增长17.1% 标准管理酒店新开378家同比增长39.5% [2] - 中高端酒店新开189家同比增长11.8% 中高端酒店数量占比提升至29.3% [2] - 酒店总数达7268家 中高端酒店房间数占比提升至42.1% [2] 成本控制与创新 - 期间费用率24.02%同比下降0.79个百分点 管理费用率下降0.69个百分点 [3] - 销售费用率8.04%同比上升0.94个百分点 财务费用率3.98%同比下降0.98个百分点 [3] - 推出如家4.0等新产品降低单房投入成本 上线AGI大模型"Rumi"推广AI数字店长应用 [3]

行业整体状况 - 2025年上半年国内生产总值660,536亿元，同比增长5.3% [5] - 居民出游总人次32.85亿，同比增长20.6%，国内居民出游总花费3.15万亿元，同比增长15.2% [5] - 行业集中度较高，前十家酒店集团客房总数近428万间，同比增长14.61%，连锁酒店市场占有率达60.48% [6] - 中国酒店客房连锁化率为40.09%，较发达国家70%以上仍有较大提升空间 [6] - 下沉市场空间广阔，三线及以下城市酒店客房数占比60.53%，连锁化率仅33.46% [6] - 连锁酒店家数达9.3万家，同比增长2.98%，客房规模近707万间，同比增长4.68% [7] - 中端、高端连锁酒店家数分别同比增长10.87%和7.92%，客房总数分别同比增长13.32%和9.44% [7] 公司经营业绩 - 实现营业收入36.61亿元，同比下降1.93% [3][20] - 利润总额5.49亿元，同比增长14.04% [3][20] - 归属于上市公司股东的净利润3.97亿元，同比增长11.08% [3][20] - 经营活动产生的现金流量净额15.46亿元，同比增长3.67% [3] - 酒店业务收入33.65亿元，同比下降2.09%，景区业务收入2.96亿元，基本持平 [20] - 酒店运营模式收入占比61.02%，酒店管理模式收入占比30.89% [8] - 直营门店数量占比8.0%，特许加盟门店数量占比92.0% [8] 业务规模与结构 - 截至2025年6月30日，公司酒店数量7,268家（含境外2家），客房间数531,964间 [21] - 中高端酒店数量2,132家，占比29.3%，客房间数224,073间，占比42.1% [21] - 报告期内新开店664家，其中中高端酒店189家，同比增长11.8% [10][11] - 标准管理酒店净开店175家，同比增长45.8% [10] - 签约储备店1,750家，其中标准管理酒店1,158家，同比增长17.1% [10][11] - 经济型酒店2,005家，客房间数164,950间；中高端酒店2,132家，客房间数224,073间；轻管理酒店3,116家，客房间数142,239间 [22] 经营效率指标 - 不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为153元，同比下降4.3% [9] - 第一季度RevPAR为141元，同比下降4.6%；第二季度RevPAR为165元，同比下降4.1% [9] - 第二季度全部酒店平均房价225元，同比下降2.8%；出租率63.9%，同比下降2.0个百分点 [24] - 18个月以上成熟酒店RevPAR为165元，同比下降8.1%；平均房价241元，同比下降4.6%；出租率68.4%，同比下降2.5个百分点 [25][26] 会员体系与营销策略 - 构建"如LIFE俱乐部"及"首享会"两大会员体系，提供230多项跨界生活服务权益 [29] - 与鸟巢官方、酷乐潮玩、京东快递等达成合作，拓展会员权益 [14] - 完成门店端企微自动化服务部署，实现全场景关怀提醒 [14] - 各OTA平台用户评分均实现较好提升 [15] 产品与服务创新 - 推出如家酒店4.0版本，报告期内新开店79家 [12] - 中高端品牌如家商旅2.5和璞隐2.0通过新材料新工艺降低单房投入成本 [12] - 提供"如家这碗面"、"安心睡"、"智能洗衣"、"云自助打印"等特色服务 [15] - 智能洗衣服务覆盖率不断提升，友善社区云自助打印服务提升门店覆盖率 [15] 数字化与技术应用 - 建立AI数字店长等应用，实现智能查询、流量预测、智能调价等功能 [32] - 上线通用AGI大模型"Rumi"，实现智能系统问询高效响应 [18] - 自助前台、送物机器人、智能客房、AI客服等智慧场景全面落地 [18] - 实现宾客从线上到线下的全过程数字化体验 [16] 区域布局 - 北京、上海、苏浙皖、津鲁冀、广东和川渝地区酒店总数4,423家，占比60.9% [27] - 客房间数330,269间，占比62.1% [27] - 北京地区酒店352家，客房间数36,172间；上海地区酒店411家，客房间数37,863间 [27] 成本费用分析 - 营业成本22.58亿元，同比下降3.12%，其中折旧及摊销减少6,778万元 [34][35] - 销售费用2.94亿元，同比增长11.01%，主要因OTA订单增加致销售服务费上升 [35] - 管理费用4.10亿元，同比下降7.63%，主要因职工薪酬减少 [35] - 财务费用1.46亿元，同比下降21.30%，主要因租赁负债利息费用减少 [36] 未来发展重点 - 聚焦标准管理酒店发展，推进2025年全年开店计划 [27] - 加速培育创新型酒店产品，深化现有产品线升级焕新 [27] - 持续升级会员权益，加速私域流量池沉淀 [28] - 深化AI在门店收益管理中的应用，推进数字化平台建设 [28]