宏观策略 - 2025年10月中国出口当月同比增速为-1.10%，为自2025年3月以来首次转负，拖累累计同比增速由9月的6.10%下降至5.30% [3] - 2025年11月03日至11月07日，A股主要指数宽幅震荡，上证指数上涨1.08%，深证成指微涨0.19%，创业板指微涨0.65%，周振幅最大的是创业板指的5.38% [4] - 申万一级行业中，电力设备、煤炭周涨幅居前，分别为4.98%和4.52%，美容护理、计算机周涨跌幅居后，分别为-3.10%和-2.54% [6] - 申万二级行业中，元件、通信设备2025年以来累计涨幅居前，分别为104.46%和95.86% [6] - 申万三级行业中，印制电路板、通信网络设备及器件2025年以来累计涨幅居前，分别为138.46%和130.70% [7] - 市场整体判断为"慢牛"运行状态，11月份市场大概率继续呈现宽幅震荡、逐级上升态势 [4][5][8] - 投资建议关注反内卷相关的传统制造领域、与碳达峰相关的大环保板块以及"十五五"首次提出航天强国相关细分领域 [8] 北交所市场 - 截至2025年11月7日，北交所共有282家股票上市交易，总市值均值为9082.39亿元，较前一周增加1.24% [11] - 上周北交所新增丹娜生物和中诚咨询两家上市公司，上市首周股价分别上涨377.78%和170.08% [11] - 北交所流动性较前一周下降，总成交量均值为9.84亿股，较前一周下降17.23%，总成交额均值为227.18亿元，较前一周下降21.37% [12] - 北证50指数上周收盘于1522.73点，较前一周下跌3.79% [13] - 北交所股票涉及的一级行业中，电力设备与公用事业上周涨跌幅靠前，分别为1.12%和1.10%，计算机与交通运输涨跌幅靠后，分别为-6.26%和-5.57% [14] - 北证50当前估值（PETTM）为71.98倍，处于2022年4月29日以来93%估值分位数 [15][16] 疫苗行业 - 康泰生物研发的四价流感病毒裂解疫苗（6-35月龄人群）已开启Ⅰ期临床试验并完成首例受试者入组 [17] - 中国疾控中心发布《中国流感疫苗预防接种技术指南（2025-2026）》，更新了甲型H3N2流感病毒亚型疫苗组分，并推荐所有≥6月龄且无接种禁忌的人接种 [17] - 中惠生物联合开展的孕妇四价流感疫苗（惠尔康欣®）临床研究取得阶段性进展，中期数据显示疫苗在孕妇群体中表现出安全性与免疫原性，有望填补国内空白 [17] - 上周（2025.11.02-11.08）疫苗板块（申万三级行业）报收12441.78点，上涨0.04%，在医药生物子板块中表现居前 [18][19] - 疫苗板块当前PE（ttm）为99.07X，PB（lf）为1.94X，PE处于2013年以来60.88%分位数 [20] - 疫苗行业2025年第三季度业绩依然承压，主要由于产品同质化竞争激烈导致部分品种价格大幅下降，以及消费疲软、市场教育不足导致需求下降 [21] - 行业长期发展逻辑不变，政策、需求、技术是三大驱动因素，建议关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业 [21][22][23]

行业投资评级 - 行业评级为增持，且维持此评级 [2][9][25] 核心观点 - 流感疫苗技术指南更新，特定人群疫苗研发取得突破 [2][4] - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，短期面临供需失衡及同质化竞争带来的阵痛，但长期向好逻辑不变 [9][25] - 政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素，建议关注高技术壁垒及布局差异化管线的公司 [9][25][28] 市场回顾与表现 - 上周疫苗板块报收12441.78点，上涨0.04%，在医药生物13个三级子板块中表现居前 [5] - 2025年以来疫苗板块累计涨幅为-1.57% [5] - 上周疫苗板块表现居前的公司包括华兰疫苗、康华生物、智飞生物等 [6] - 近十二个月疫苗板块相对沪深300的收益为-29%，绝对收益为-11% [3][4] 行业估值 - 上周疫苗板块PE为99.07X，环比下降4.97X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X [7] - 上周疫苗板块PB为1.94X，环比持平，近一年PB最大值为2.29X，最小值为1.69X [7] - PE处于2013年以来60.88%分位数，PB处于2013年以来2.56%分位数 [7] 行业动态与研发进展 - 康泰生物研发的四价流感病毒裂解疫苗开启针对6-35月龄人群的Ⅰ期临床试验 [4] - 中国疾控中心发布新版流感疫苗接种技术指南，更新了甲型H3N2流感病毒亚型疫苗组分，并建议所有≥6月龄且无禁忌者接种 [4] - 中惠生物针对孕妇的四价流感疫苗临床研究取得阶段性进展，有望填补国内市场空白 [4] 投资建议与行业展望 - 疫苗行业2025年第三季度业绩依然承压，主要因供给端同质化竞争激烈及需求端消费疲软 [8][25] - 企业正积极调整管线，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好的多联多价品种研发力度 [8][25] - 长期投资应关注创新与出海，推荐研发创新力强、具技术平台优势的企业如康希诺，以及需求端存在刚性的企业如康华生物 [9][28]