公司上市概况与市场表现 - 电科蓝天于2月10日在上海证券交易所科创板正式挂牌上市，成为科创板第603家上市公司，也是中国电科旗下首家登陆科创板的电能源产业化平台 [2] - 公司科创板IPO自2025年6月30日受理，至挂牌上市仅用时226天 [2] - 上市首日开盘价为80.5元/股，较发行价高开750.05%；收盘报65.94元/股，上涨596.3%；盘中最高触及80.88元/股，公司总市值突破千亿元 [5] - 按开盘价计算，投资者中一签可获利35,515元 [5] - 上市首日成交金额为66.47亿元，换手率达77.53% [6] 公司定位与战略意义 - 公司是中国电子科技集团有限公司旗下电能源产业化的核心平台，自1992年创立 [6] - 公司定位为航天电源领域的“国家队”，产品护航神舟、空间站、北斗、嫦娥、天问等国家重大航天工程 [8] - 登陆资本市场旨在进一步扩大产能、强化科技创新，符合国家产业导向和资本市场服务实体经济的方向，是践行国企改革和国家战略的实践 [2] - 保荐机构中信建投认为，公司上市是服务中央企业、响应国家战略的最佳实践之一 [10] - 公司上市是天津市滨海新区第23家在上交所上市的企业，为当地创新型企业对接资本市场作出了示范 [16] 业务结构与核心竞争力 - 主营业务涵盖三大协同板块：宇航电源、特种电源、新能源应用及服务 [13] - **宇航电源**是核心支柱业务，已为超过700颗航天器提供电源产品 [14] - 2024年该业务收入为19.15亿元，占总收入的63.42%，毛利率保持在31%以上 [14] - 2025年上半年，宇航电源业务收入为7.28亿元，占比提升至74.13% [14][15] - 在商业航天电源系统领域，已为国网星座、千帆星座等重大商业星座提供解决方案 [15] - **特种电源**领域，公司已承担100余项重点工程配套项目，产品型号达300余种，是国内AGV锂离子电池组重要供应商 [15] - **新能源应用及服务**领域，公司布局钠离子电池技术，已在电动两轮车、启动电源领域实现示范应用，钠离子电池储能系统成功应用于微电网场景 [15] - 公司拥有11项核心技术，2022年至2025年上半年累计研发投入达6.76亿元 [15] - 截至2024年底，公司研发人员占比为21.49%；截至2025年6月，已获授权专利367项，其中发明专利141项 [15] - 关键技术指标领先：空间锂离子电池组比能量达300Wh/kg，临近空间电池比能量达420Wh/kg，达到国际领先水平 [15] 行业背景与增长动力 - 全球航天产业快速发展，火箭发射次数及航天器重量屡创新高 [14] - 2024年，中国累计发射运载火箭68次，其中商业航天发射（含拼车和搭载）达43次，占比约63.2%，带动航天器电源系统制造产业受益 [14] - 商业航天作为新质生产力的代表，已连续两年被写入《政府工作报告》，“航天强国”是国家重大战略，航空航天被国家“十五五”规划确定为新兴支柱产业 [10] 未来发展规划与资金用途 - 公司表示上市是新征程的开始，将利用资本市场平台扩大发展动能，矢志成为电能源领域世界一流创新型科技企业 [6][8] - 本次IPO募集资金将重点投向“宇航电源系统产业化（一期）建设项目”，该项目总投资19.95亿元，旨在解决当前宇航电源产能瓶颈，满足商业航天市场爆发式增长需求 [15] - 控股股东中国电科表示，将继续发挥集团资源优势，支持公司加大核心技术研发并高标准践行上市公司责任 [8] - 天津滨海新区政府表示将全力保障公司蓝天产业园一期项目建设，支持二期项目规划，并在应用场景拓展、市场拓展及人才保障等方面提供集成服务 [16]

文昌市航天产业发展与城市建设 - 文昌市的核心战略目标是全力打造国际一流航天科技城 [1][2] - 该市坚决扛起航天强国政治担当，2025年圆满完成21次发射和2次系留点火保障任务 [2] - 通过加强商发公司、航天城管理局、文昌市三方协同，创新开展“先锋引领 建功航天城”党建联建共建，以推进重点项目征地拆迁等任务 [2] - “航天旅游之都”的建设正在加速打造 [2] 政府治理与党建工作 - 2025年构建了“部门 网格”联动体系，打造镇村两级示范点，并建设“椰乡暖心”驿站 [2] - 严格落实“第一议题”制度，全市各级党组织开展学习教育交流会1031场、党课1109场、宣讲922场 [2] - 完成36个软弱涣散党组织整顿，41个社区实现“三岗十八级”待遇全覆盖 [2] - 下一步计划分级分类实施党员教育培训，持续攻坚新兴领域“两个覆盖”，并提升“两委”班子年轻化水平 [2] 人才引进与队伍建设 - 2025年引进各类人才6988名 [2] - 下一步计划构建全方位引育留用人才体系 [2]

行业前景与政策支持 - 未来十年是中国加快建设航天强国的“关键十年”，其中“十五五”是尤为关键的时期 [1] - 中国商业航天明确了“五个一流”新目标，且国家已将商业航天纳入国家航天发展总体布局 [1] 关键发展时间点与产业链机遇 - 2026年被视为中国火箭融资元年，标志着火箭黄金年代到来 [1] - 核心企业即将上市融资，或将极速带动供应链进入产能扩张时刻 [1] - 投资应聚焦产业核心，即加速推进的产业速度与极快的业绩兑现 [1] SpaceX产业链的参考与影响 - SpaceX产业链不容忽视，其“100万颗卫星计划”、每年“1万次星舰发射”及“100GW太阳能”计划旨在推动太空算力，形成闭环 [1] - 国内投资方向共同指向国内火箭产业链与SpaceX产业链 [1] 市场表现与产品跟踪 - 2月2日，军工ETF（512660）早盘涨超1.3% [1] - 军工ETF（512660）跟踪中证军工指数（399967），该指数从A股选取与军工行业相关的上市公司证券作为样本 [1] - 指数涵盖航空航天、兵器、电子等国防领域，以反映军工行业相关上市公司的整体表现 [1]

文章核心观点 - 海南商业航天产业已进入发展快车道，发射能力持续提升，产业链生态加速完善，正以前所未有的速度与广度激活全产业链创新，释放强劲的“链”动效应 [1] 产业发展现状与成就 - “十四五”时期海南商业航天实现多项突破：全国首个商业航天发射场建成并具备双工位常态化发射能力且连续12发圆满成功，“火箭链、卫星链、数据链”加快聚链成势 [1] - 文昌国际航天城年营收突破200亿元，卫星超级工厂建成交接，航天超算中心建成投用 [1] - 文昌已吸引超700家航天企业落户，初步形成火箭链、卫星链、数据链协同发展的产业生态 [2] - 商业航天催热“航天+”文旅融合，2025年以来文昌接待观箭游客已超百万人次 [2] 基础设施与能力建设 - 海南商业航天发射场二期三、四号工位主体工程已完成，预计春节后进入设备安装阶段 [1] - 二期三、四号工位专门设计用于发射更大直径与推力的火箭，建成后不仅能满足更多型火箭的需求，发射能力也将再提升一倍 [2] - 文昌航天超算中心已建成国内A级国际T3级数据中心和人工智能算力平台，链接全球94个数据中心节点，服务国内外上百个数据和算力用户 [3] - 文昌航天超算中心已实现航天数据加工贸易出口常态化运营，建成海南国际数据加工贸易区 [3] 技术成果与数据能力 - 文昌航天超算中心已取得多项成果：文昌超算1号、2号、3号卫星并网吉林一号星座高效运行，13座卫星地面站投入使用 [3] - 文昌航天超算中心实现了全球最大的亚米级遥感卫星数据的采集和接收能力 [3] 政策与未来规划 - “加快建设航天强国”首次被纳入国家“十五五”规划重点任务 [1] - 海南省政府工作报告明确提出，将加快商业航天发射场及配套产业重大项目建设，推动3号、4号工位建成并具备发射能力，吸引卫星研发制造、火箭总装测试等企业集聚，并拓展航天旅游消费 [2] - 有建议指出应进一步优化海南商业航天投融资环境，构建政府引导基金、社会资本、银行贷款等多元资金渠道 [3] - 有建议提出应加大精准政策支持力度，形成覆盖卫星、火箭、发射、测控、数据等全产业链的政策体系，以加速产业集聚 [3]

报告投资评级 - 报告未明确给出对电科蓝天（688818.SH）的投资评级 [1] 报告核心观点 - 电科蓝天是国内宇航电源领域的绝对龙头，市场覆盖率超50%，背靠中国电科，技术底蕴深厚，有望受益于国家航天强国战略和商业航天市场的快速发展 [3][36][37] - 公司业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块，应用领域实现从深海（水下1公里）至深空（距地球2.25亿公里）的广泛覆盖 [3][8] - 公司持续进行前沿技术研发，在提升宇航电源转换效率、布局固态电池和钠离子电池方面取得进展 [2][38] - 公司2024年归母净利润同比增长77.55%，盈利能力显著提升，且销售毛利率处于同业中高位区间 [3][5][42] 公司基本财务状况 - 2022-2024年营业收入分别为25.21亿元、35.24亿元、31.27亿元，2023-2024年同比增速依次为39.78%、-11.27% [3][9] - 2022-2024年归母净利润分别为2.08亿元、1.90亿元、3.37亿元，2023-2024年同比增速依次为-8.48%、77.55% [3][9] - 2025年1-9月实现营业收入17.08亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长7.84% [9] - 2025年上半年主营业务结构：宇航电源收入7.28亿元，占比74.13%；特种电源收入0.51亿元，占比5.18%；新能源应用及服务收入2.03亿元，占比20.69% [9] - 宇航电源产品收入占比从2022年的53.96%增长至2025年上半年的74.13% [9] - 公司预计2025年营业收入为31.38亿元至34.35亿元，较2024年增长0.35%至9.85%；预计归母净利润为3.27亿元至3.60亿元，较2024年变动-3.18%至6.81% [41] 公司业务与技术亮点 - **股东背景与技术渊源**：公司前身由中国电科十八所于1992年设立，承继了其宇航电源业务，中国电科为实际控制人 [3][36] - **市场地位**：公司是国内宇航电源核心供应商，2024年国内宇航电源产品市场覆盖率达50%以上 [3][37] - **历史贡献**：公司产品已应用于神舟系列飞船、天舟系列飞船、空间站核心舱与实验舱、北斗导航、嫦娥探月卫星、探火工程等多个国家重大工程 [3][37] - **商业航天布局**：公司在千帆星座、国网星座、吉林一号遥感星座等国内重大商业航天星座的电源系统供应商中处于重要地位 [3][37] - **临近空间电源**：公司电源系统支撑我国大型太阳能无人机首次实现临近空间连续跨昼夜飞行，占据国内主导地位 [3][37] - **核心技术**：拥有11项核心技术，包括高效砷化镓空间太阳电池阵技术等，多项达国际先进水平 [8] - **研发进展**： - 宇航电源：34.4%转化效率的空间高效太阳电池外延片已完成在轨验证；正在攻关36%转化效率的外延片；薄膜太阳电池实验室效率达33%，正攻关35%效率 [2][38] - 固态电池：在特种电源领域布局，研制出的固态电池比能量达350Wh/kg，低温性能优越，综合性能国内先进 [2][38] - 钠离子电池：在新能源应用领域布局，已完成200Wh/kg钠离子电池研发，并在电动两轮车、启动电源及微电网储能系统中示范应用 [4][38] 行业情况 - **宇航电源行业**： - 电源分系统是航天器的“心脏”，在卫星平台成本中，姿控系统和电源系统成本之和占比超60% [17][20] - 2024年全球卫星产业总收入约2930亿美元，其中卫星制造业收入200亿美元，占比6.8% [19] - 中国商业航天快速发展：2024年商业发射43次，占全年发射总数63.2%；全年成功入轨商业卫星201颗，远超2023年的120颗 [23] - 低轨卫星互联网建设步入正轨，千帆星座、国网星座等加速组网 [23] - **特种电源行业**： - 行业发展与国防支出密切相关，2024年中国国防支出预算总额为1.67万亿元，同比增长7.2% [24] - 中国国防支出占GDP比重约1.7%，低于美、俄等国，仍有增长空间 [26] - **新能源应用及服务行业**： - **储能**：2024年中国储能市场新增装机规模达107.1GWh，同比增长109.5%，约占全球新增规模的40% [27] - **光伏**：2024年全球光伏装机容量达599GW，同比增长43%；中国光伏新增装机277.57GW，同比增长28.3% [31] - **电源检测**：2024年全国检验检测市场规模约4876亿元，其中电子电器检测市场约289.4亿元，电源检测需求随国防信息化、汽车电动化等趋势持续增长 [33][34] 募投项目 - 公司IPO募投资金拟投入“宇航电源系统产业化（一期）建设项目” [39] - 项目投资总额19.95亿元，拟使用募集资金15.00亿元，建设期3年 [41] - 项目将新建太阳电池器件、太阳电池阵组装、电源控制系统、商业航天电源系统等产线 [40] 同业对比 - 选取天奥电子、新雷能、航天电子、航天电器、鹏辉能源、海博思创、亿纬锂能为可比公司 [5][42] - 2024年可比公司平均收入规模为122.91亿元，平均PS-TTM为6.27倍，平均销售毛利率为24.55% [42] - 公司2024年营业收入31.27亿元，未及同业平均；销售毛利率26.08%，处于同业中高位区间 [5][42] - 公司2024年ROE（摊薄）为9.60%，高于可比公司平均值2.60% [43]

行业政策与长期趋势 - 二十届四中全会提出“如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化”，要求加快先进战斗力建设，推进军事治理现代化，巩固提高一体化国家战略体系和能力 [1] - 国泰海通指出，军工行业长期趋势向好 [1] 主要航天央企战略部署 - 航天科工集团聚焦航天防务产业、国际化及技术应用三大业务，着力推进科技自立自强与新域新质力量构建 [1] - 航天科技集团推进载人登月、深空探测等重大工程，全力突破重复使用火箭技术 [1] - 航天科技集团同时发展商业航天、低空经济等战略性新兴产业，并前瞻布局太空数智未来产业，以重塑创新生态 [1] 军工指数与ETF概况 - 军工ETF（512660）跟踪中证军工指数（399967） [1] - 中证军工指数从沪深市场中选取由十大军工集团控股且主营业务与军工相关的上市公司，以及其他主要业务为军工的公司作为指数样本 [1] - 指数聚焦于航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等领域，以反映军工相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数行业集中度较高，整体偏向中小盘风格 [1]

行业政策与战略方向 - 二十届四中全会提出“如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化”，强调加快先进战斗力建设、推进军事治理现代化、巩固提高一体化国家战略体系和能力 [1] - 航天科工集团聚焦航天防务产业、国际化及技术应用三大业务，着力推进科技自立自强与新域新质力量构建 [1] - 航天科技集团推进载人登月、深空探测等重大工程，全力突破重复使用火箭技术，同时发展商业航天、低空经济等战新产业，前瞻布局太空数智未来产业，重塑创新生态 [1] 行业指数与产品 - 军工ETF（512660）跟踪中证军工指数（399967） [1] - 中证军工指数从沪深市场中选取由十大军工集团控股且主营业务与军工行业相关的上市公司，以及其他主营军工业务的代表性公司作为指数样本 [1] - 指数成分股覆盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域，以反映军工行业相关上市公司证券的整体表现 [1]

行业趋势与战略定位 - 自主创新是中国航天发展的核心驱动力，“航天强国”被写入“十五五”规划建议，国家战略与市场活力深度交织 [1] - 中国航天产业正从比拼单点技术转向提升整个产业体系的运行能力，围绕制造、能源、发射与回收的产业链加速演进 [16] - 中国拥有世界上最为完整的工业门类和产业链，这为航天技术提供了有力支撑，其成果转化将对其他工业门类及国民经济产生正向作用 [22] 发射能力与效率突破 - 长征八号甲火箭于2025年首飞，专为大型低轨互联网星座高密度组网需求研制 [3] - 该型火箭在2025年首飞当年即成功实施6次发射，在同类型火箭研制实践中非常少见 [5] - 火箭发射最短间隔记录被刷新至18天，表明发射效率的突破正在加速 [5] - 随着发射密度增加，计划在海南本地建设火箭总装厂，以替代当前从天津生产后运至海南的模式 [8] 供应链优化与成本控制 - 火箭能源保障体系引入变革，本次发射的液氢、液氧、液氮和氦气由一家首次进入航天产业链的民营企业供应 [7] - 火箭燃料采用煤基煤油替代原有的石油基煤油，在成本上具备一定优势 [8] - 行业目标是将中大型轨道发射的单位成本逐步压降到接近国际主流水平，为低轨宽带通信、遥感星座等应用的率先落地创造条件 [18] 技术创新与制造升级 - 航空航天产业多个领域已对民营企业开放准入，各类市场主体可参与国家重大专项研制并共享国家设施设备 [10] - 民营企业采用3D打印技术生产火箭发动机喷管等零部件，以喷管为例，采用4个一组套打的工艺，25天可打印完毕，40天交货，相比传统机加焊接方案工时缩短七成，且产品一致性和稳定性更好 [12] - 国产3D打印装备正加速研发2米级以上更大尺寸设备，以支持不锈钢、高温合金、钛合金等多种原材料，满足大尺寸火箭零部件制造需求 [14] - 由航天外延需求带动，正在形成一条新兴的产业链 [14] 应用拓展与产业影响 - 中国航天正从深空探测、国家重大工程向更接地气的商业航天和民生应用拓展，发射点位更加开放 [20] - 手机直连卫星、气象卫星、电磁监测卫星等在轨卫星的应用，正在服务民众生活 [20] - 低成本发射能力的提升，为低轨宽带通信、遥感星座、在轨服务平台、货运航天器等应用的率先落地创造了条件 [18]

文章核心观点 - 商业航天板块在2026年初经历活跃行情后出现正常调整，其长期发展趋势受到产业变革、政策支持及海外映射等多重因素支撑，行情节奏取决于后续具体催化事件，行业远期成长空间广阔，投资应基于远期价值并关注产业趋势和优质公司 [1][2][5] 行情驱动因素与节奏 - 前期板块大涨是产业变革、政策利好与海外映射共振的结果：产业端去年下半年火箭发射频次显著提升，年末可回收火箭成功入轨破解运力“卡脖子”难题并奠定低成本商业化基础；政策端商业航天被列为三大战略性新兴产业之一，“十五五”规划建议提出“航天强国”目标；海外层面去年底曝出商业航天龙头公司拟IPO估值1.5万亿美元的消息，为国内企业打开市值对标空间 [2][10] - 板块仍有诸多利好事件等待催化，包括国内可复用火箭回收成功、低轨通信卫星组网应用、二代卫星招标、商业航天重点公司IPO等 [2][10] - 资金关注与轮动与产业发展节奏呼应：初期关注火箭领域，随后延伸至卫星制造，再到应用、地面终端及运营服务；未来短期行情节奏取决于哪个方向出现重大催化或产业进展 [3][11] 行业发展前景与空间 - 商业航天是具有巨大成长潜力的新兴产业，低轨卫星互联网商业模式已获验证：海外“星链”业务已持续盈利，国内星座在快速组网 [4][12] - 市场空间有望进一步打开：除满足国内需求外，未来有望拓展“一带一路”沿线国家业务；海外巨头正积极探索太空算力，国内亦有进展，全球共振趋势有望创造新需求 [4][13] - 产业链较长，涉及卫星研发制造、火箭制造与发射、地面设备与终端制造、卫星应用与服务运营等多个环节；火箭发射与卫星部署相当于未来6G的“太空基建”，基础设施完善后地面终端数量有望超过卫星几个数量级 [4][13] - 若手机直连卫星技术普及，其卫星直连芯片、器件等市场空间巨大；未来卫星应用与运营服务可能在长期维度获得产业链中更大价值，类似于运营商 [4][13] 投资逻辑与估值考量 - 行业整体估值在去年行情启动前就不便宜，但市场会基于产业发展状况从远期进行定价；国内商业航天处于产业拐点初期，火箭发射频次提升、卫星发射数量增加等对业绩的贡献短期内难以反映在财务报表上，因此需根据行业远期空间进行测算并动态修正 [5][14] - 投资需区分阶段性调整风险与长期向下风险，关键依据是看前期行情上涨是否有重大产业趋势推动；考虑到国内商业航天产业趋势刚迎来向上拐点，本轮行情就此结束的概率较小 [6][14] - 首轮普涨后市场会出现分化，应多关注具备卡位优势与技术壁垒的优质公司及业绩可兑现的核心企业，规避纯粹跟风炒作的标的 [6][14]

行业政策与长期趋势 - 二十届四中全会提出“如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化”，强调加快先进战斗力建设、推进军事治理现代化、巩固提高一体化国家战略体系和能力 [1] - 军工行业长期趋势被机构指出向好 [1] 主要航天央企战略部署 - 航天科工集团聚焦航天防务产业、国际化及技术应用三大业务，着力推进科技自立自强与新域新质力量构建 [1] - 航天科技集团推进载人登月、深空探测等重大工程，全力突破重复使用火箭技术 [1] - 航天科技集团同时发展商业航天、低空经济等战略性新兴产业，并前瞻布局太空数智未来产业，重塑创新生态 [1] 相关投资工具概况 - 军工ETF（512660）跟踪中证军工指数（399967） [1] - 中证军工指数从沪深市场中选取十大军工集团控股及主营业务与军工行业相关的上市公司证券，以及其他主营军工行业的代表性公司作为样本，以反映军工主题股票整体表现 [1] - 该指数偏向中小盘风格，行业配置以航空装备、军工电子为主，涵盖航空航天、兵器、军事电子等军工领域 [1]