青云科技电话会议纪要关键要点分析 一、 公司概况与战略转型 * 公司为青云科技，已全面转向“All in AI Infra”战略，成立专注于智算云业务的“智算公司”子公司[4] * 2025年公有云业务实现历史性盈利，智算云与算力云是核心驱动力[2][4] * 2026年核心目标是实现公司整体扭亏为盈[2][10] 二、 财务与经营状况 * 2025年公司整体亏损为五千多万元[11] * 2025年云产品与云服务总收入规模约为2亿多元，其中云产品和云服务收入基本各占一半，分别约为1亿多元[5][8] * 云服务业务已实现盈利，云产品业务毛利率约为60%多但尚未盈利[8] * 公有云业务在2025年整体收入中占比约为三四千万元，由于资产折旧已结束，新增收入基本可转化为纯利润[13] * 2026年预计通过标准化交付降低费用2000-3,000万元[2][11] * 2026年人员工资总额（目前为一个多亿）计划降低20%-30%[2][12] * 2026年预计仅靠自身业务收入可实现20%至30%的增长[12] 三、 AI业务（智算云）发展 * AI智算业务用户数实现近20倍增长，但包含部分贡献收入较少的个人开发者[2][8] * 2026年智算业务在手订单已超过去年同期，预计增速非常快[2][13] * 智算客户正从宇树科技、智谱AI等前沿领域向金融、交通等传统基盘客户渗透[3][13] * 公司自有算力规模在千卡级别[2][5] * 公司计划在2026年3月下半月发布OpenInterpreter一键部署产品，旨在降低B端和C端AI应用门槛[2][4][8] * 该产品将同时面向B端和C端客户，对于C端用户更友好[8][9] 四、 算力资源布局（AIDC） * 公司在乌兰察布的AIDC项目已获批指标大约为45兆瓦（MW）[2][5] * 该项目规划以NVIDIA的GPU卡为主，目前处于方案论证等前期谋划阶段，尚未正式建设[2][7] * 公司正在探索如何在不增加大量资本投入的情况下部署AIDC，以弥补当前短板[5] 五、 传统云业务与市场机遇 * 传统云产品与云服务业务预计在2026年将有较大涨幅，有望恢复到2023至2024年的水平[8] * 公司最大的增长机会在于承接IBM于2024年退出中国后留下的市场空白[5][14] * 该替代市场的整体规模至少有数百亿元[14] * 以银行为例，IBM服务单家大行的年费高达三四亿元，而公司能以其20%至30%的成本提供更优质的服务[2][14] * 预计在2027至2029年服务到期后，迎来金融客户服务接续的高峰[2][5] * 通用云增长还源于新需求，如已拓展低空经济领域的江苏交投等新客户[14] 六、 客户与合作 * AI领域深入合作伙伴包括：宇树科技、东阳光、TCL、歌尔股份、贝壳、深言科技等，智谱AI也曾是公司客户[6] * 从2026年开始，金融和交通领域的传统客户已开始产生智算需求并进入订单洽谈阶段[13][14] * 目前智算客户与传统私有云、混合云客户的重叠度不高，但未来预计将有所提升[14] * 公司与省级运营商子公司建立战略合作，利用其渠道拓展省内客户，采用“软件平台+算力资源”联合交付模式[5] 七、 产品、技术与市场策略 * 公司核心优势在于私有云和混合云业务[7] * 针对Open Interpreter等应用带来的需求，公司已于2026年1月下旬在自身平台上线部署服务，并将推出简化的一键部署产品[4] * 公司认为云服务涨价是必然趋势，但由于现有产品定价可能已略高于部分友商，计划维持现有价格水平以吸引客户[7] * Open Interpreter的火爆对公有云业务有很好的提振作用[7] * 未来随着Agent等技术在企业端应用，预计将极大带动金融、运营商等传统企业客户对智算的需求[14] 八、 资产整合与并购 * 公司计划全资收购目前持股25%的AI应用公司（中通天虹）[2][10] * 收购考量：1) 延伸服务链条，丰富客户服务维度；2) 其客户消耗云和算力资源，可带动公司主业；3) 其业务99%为SaaS模式，现金流好、客户粘性高[10] * 该公司2025年自身预计能实现数百万元净利润，可为青云科技贡献约三百几十万元的投资收益[11] * 目前两家公司正进行初步整合，包括交叉销售和共同打包产品[10]

文章核心观点 北京市丰台区正依托“青创村”与中关村丰台园，构建“研发在丰台、制造在雄安、应用在京津冀”的产业联动格局，通过人才储备、创新接续和共建生态三大关键举措，加速建设“北京—雄安人才科创走廊”先行区，为京津冀协同发展注入动力 [1] 人才储备 - 北京10号线“青创村”为青年创业者提供从创意实验到产品打样再到园区孵化的全链条成长土壤，例如纪家庙双创产业园内设有小型3D打印“热身”区和大型设备“梦工场”用于产品进阶 [2] - 园区旨在培养成熟团队后，使其能带着项目和团队前往雄安发展，例如容积视觉科技有限公司在此从初创团队成长为国家级高新技术企业 [2] - “青创村”是“北京—雄安人才科创走廊”先行区实现人才储备的关键载体，为后续向雄安输送人才奠定基础 [3] 创新接续 - 企业采用“丰台研发、雄安落地、京津冀辐射”的路径，例如通号低空智能科技在丰台攻关核心技术，其低空监视防护系统已在雄安落地应用 [4] - 科技企业在丰台进行研发，在雄安进行场景验证和规模化，例如憨猴科技集团在丰台研发AI算力云，在雄安进行无人机智能巡检 [4] - 这种产业联动模式已形成规模，目前丰台区已有455家科技企业在津冀地区设立了759家分、子公司 [4] - 丰台区承担技术攻坚使命，雄安新区则作为技术成熟后规模化应用的“出海口”，助力企业完成从1到10乃至10到1000的创新蝶变 [5] 共建生态 - 丰台区与雄安新区于2024年12月签订人才一体化发展合作伙伴框架协议，并启动“丰雄人才零界湾”项目，以构建人才协同培养和产业接续创新的生态 [6] - “丰雄人才零界湾”规划具体化为“一生态一带一区”：“一生态”指构筑青年友好生态，加大引才育才力度；“一带”指以青创村为主体打造链接沿线23家产业载体的10号线青创带；“一区”指构建以中关村丰台园为核心、66家特色产业园为支点的京雄产业联动区 [6][7] - 中关村丰台园未来将聚焦低空技术、商业航天、人工智能+等重点赛道，深化“丰台研发—津冀转化”模式，共建产业与科技双向协同共享区 [7] - 共建生态旨在为年轻人搭建情感有认同、价值能实现的家园，贯通产业脉络，为区域发展聚拢人气与朝气 [7]

公司业务与产品 - 公司主要产品包括CDN及边缘计算、安全及增值服务、算力云等 [2] 客户覆盖范围 - 公司服务的客户覆盖多个产业领域，包括视频、电商、游戏、政务、金融、汽车、零售、航空、媒体、消费电子、家电制造、教育、医疗等 [2]

平台上线与战略意义 - 全国首个省市一体化算力调度监测平台于2025年11月13日在南京正式上线 [1] - 平台在江苏省多部门指导下由省数据集团承建 标志着江苏在国家"东数西算"战略中落下关键一子 [1] - 平台旨在推动战略性资源统起来、用起来、活起来 为构建全国统一算力要素市场贡献"江苏智慧" [1] 平台规模与运营架构 - 平台监测全省在用数据中心282个 总算力规模达87.3EFlops 其中智算占比约70% [2] - 构建"1+13"两级运营体系 "1"为省级调度核心 "13"为各设区市运营节点实现服务输送 [2] - 采用"1224"技术架构 即一个统一算力门户、两大服务体系、两大技术规范体系和四大能力中心 [2] - 企业可通过统一门户像"网购"一样便捷获取算力 实现可感知、可调度、可交易 [2] 区域协同与全国布局 - 平台上线是江苏落实国家数据基础设施建设先行先试任务的关键一步 [4] - 横向与上海、浙江、安徽启动长三角算力调度平台互联互通 探索跨省域调度规则 [4] - 纵向作为中国算力平台江苏分平台 实现与国家平台实时数据贯通 未来算力服务可辐射全国 [4][5] - 实践验证了从技术架构到业务协同的可行性 算力市场建设沿"省内统筹、区域协同、全国贯通"路径推进 [5] 算力服务生态与产业链 - 平台激活从底层硬件、调度中枢到行业应用的完整算力服务链 [6] - 国产算力基座可靠性提升 南京智能计算中心全系采用寒武纪MLU算力卡 在北京冬奥会实现小时级精准预报 [6] - 三大运营商向综合服务商转型 中国电信构建10万亿中英文语料 中国移动实现"四算融合" 中国联通全栈支撑国产大模型 [6] - 科技企业攻坚性能极限 华为昇腾AI集群实现384卡超节点高速互联 新华三"算力云"确保万卡规模月级稳定训练 [7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][3] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收15.09亿元，同比增长8.04%，归母净利润3.24亿元，同比增长52.59% [3] - 2025年第三季度单季实现营收4.98亿元，环比增长15.3%，归母净利润1.62亿元，同比增长39.0%，环比大幅增长84.3% [3] - 公司盈利能力显著提升，2025年前三季度毛利率为45.3%，同比提升3.6个百分点，净利率为23.1%，同比提升6.3个百分点；单Q3毛利率高达58.5%，同比提升15.3个百分点，环比提升12.4个百分点 [3] - 报告维持对公司2025-2027年的归母净利润预测，分别为3.68亿元、4.90亿元和6.27亿元，对应市盈率（PE）分别为43.7倍、32.9倍和25.7倍 [3] 业务驱动因素：广告与云业务 - 端游市场景气度提升，2025年第三季度国内端游市场收入达202.90亿元，环比增长16%，同比增长20% [4] - 多款端游表现强劲，如《三角洲行动》9月DAU突破3000万，《梦幻西游》端游9月最高同时在线人数超315万，新游《逃离鸭科夫》上线两周销量超200万份 [4] - 端游大作陆续上线及游戏双端化趋势有望提升线下电竞场域流量，并增加游戏厂商的广告投放，从而驱动公司广告业务增长 [4] - 消费级云算力需求旺盛，2025年上半年中国家用消费市场云终端出货量同比增长超300%，市场占有率提升至68% [4] - 公司云服务基础设施完善，截至2023年底已落地300多个算力云边缘机房，覆盖一至五线城市，为超过50万终端提供服务，云业务有望开启商业化并贡献业绩增量 [4] 财务预测摘要 - 预测公司营业收入将持续增长，2025E至2027E分别为22.91亿元、27.70亿元和32.94亿元 [5][7] - 预测归母净利润同步增长，2025E至2027E分别为3.68亿元、4.90亿元和6.27亿元 [5][7] - 预测毛利率将保持稳定，2025E至2027E分别为40.2%、41.0%和41.9% [5][7] - 预测净利率呈现上升趋势，2025E至2027E分别为16.1%、17.7%和19.0% [5][7] - 预测每股收益（EPS）逐年提升，2025E至2027E分别为0.54元、0.72元和0.92元 [5][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1顺网科技延续高增长，网络广告及增值业务表现亮眼，业绩增长得益于电竞服务行业景气度向好和游戏行业回暖带来的广告投放及用户增值消费需求提升，维持2025 - 2027年业绩预测，看好算力云、AI和泛娱乐业务持续驱动公司成长，维持“买入”评级[4] - 公司费用率控制良好，盈利能力持续提升，2025Q1销售、管理、研发费用率同比下降，财务费用变化系理财产品等收益计入投资收益所致[5] - 公司算力云业务加速推进，打造以消费级GPU为主的边缘算力网络，具备成本和低时延优势，随着AI应用普及和云游戏发展，边缘算力需求有望增长，AI与算力云业务协同发展或逐步贡献业绩增量[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 截至2025年4月30日，顺网科技当前股价18.70元，一年最高最低24.88/9.44元，总市值127.83亿元，流通市值96.89亿元，总股本6.84亿股，流通股本5.18亿股，近3个月换手率594.58%[1] 业绩情况 - 2025Q1实现营业收入5.78亿元（同比+40.25%，环比+30.43%），归母净利润0.73亿元（同比+37.48%，环比+85.06%），扣除非经常性损益后归母净利润0.64亿元（同比+24.24%，环比+570.58%）[4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.30/4.07/4.90亿元，EPS分别为0.48/0.60/0.72元，当前股价对应PE分别为38.8/31.4/26.1倍[4] 费用率情况 - 2025Q1销售费用率为4.26%（2024Q1为5.68%），管理费用率为8.48%（2024Q1为12.04%），研发费用率为5.43%（2024Q1为8.67%），均同比下降；财务费用由去年同期的 - 783万元变为149万元[5] 算力云业务情况 - 截至2024年底，已落地300 + 边缘机房，服务云终端数超70万（同比+21.1%），边缘算力利用网吧等场景的闲时算力，具备成本和低时延优势，随着AI应用普及和云游戏发展，需求有望增长[6] - 自研灵悉引擎及顺网智算平台，赋能多场景，推出企业智能服务平台顺网智服，助力企业降本增效，AI与算力云业务协同发展或贡献业绩增量[6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,433|1,840|2,262|2,728|3,237| |YOY(%)|27.5|28.4|23.0|20.6|18.7| |归母净利润(百万元)|170|252|330|407|490| |YOY(%)|141.8|48.6|30.9|23.6|20.2| |毛利率(%)|49.2|41.1|42.0|42.0|41.0| |净利率(%)|11.8|13.7|14.6|14.9|15.1| |ROE(%)|9.2|12.4|13.9|14.3|15.3| |EPS(摊薄/元)|0.25|0.37|0.48|0.60|0.72| |P/E(倍)|75.4|50.7|38.8|31.4|26.1| |P/B(倍)|6.3|5.7|5.0|4.4|3.8|[7]