投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][3] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收15.09亿元，同比增长8.04%，归母净利润3.24亿元，同比增长52.59% [3] - 2025年第三季度单季实现营收4.98亿元，环比增长15.3%，归母净利润1.62亿元，同比增长39.0%，环比大幅增长84.3% [3] - 公司盈利能力显著提升，2025年前三季度毛利率为45.3%，同比提升3.6个百分点，净利率为23.1%，同比提升6.3个百分点；单Q3毛利率高达58.5%，同比提升15.3个百分点，环比提升12.4个百分点 [3] - 报告维持对公司2025-2027年的归母净利润预测，分别为3.68亿元、4.90亿元和6.27亿元，对应市盈率（PE）分别为43.7倍、32.9倍和25.7倍 [3] 业务驱动因素：广告与云业务 - 端游市场景气度提升，2025年第三季度国内端游市场收入达202.90亿元，环比增长16%，同比增长20% [4] - 多款端游表现强劲，如《三角洲行动》9月DAU突破3000万，《梦幻西游》端游9月最高同时在线人数超315万，新游《逃离鸭科夫》上线两周销量超200万份 [4] - 端游大作陆续上线及游戏双端化趋势有望提升线下电竞场域流量，并增加游戏厂商的广告投放，从而驱动公司广告业务增长 [4] - 消费级云算力需求旺盛，2025年上半年中国家用消费市场云终端出货量同比增长超300%，市场占有率提升至68% [4] - 公司云服务基础设施完善，截至2023年底已落地300多个算力云边缘机房，覆盖一至五线城市，为超过50万终端提供服务，云业务有望开启商业化并贡献业绩增量 [4] 财务预测摘要 - 预测公司营业收入将持续增长，2025E至2027E分别为22.91亿元、27.70亿元和32.94亿元 [5][7] - 预测归母净利润同步增长，2025E至2027E分别为3.68亿元、4.90亿元和6.27亿元 [5][7] - 预测毛利率将保持稳定，2025E至2027E分别为40.2%、41.0%和41.9% [5][7] - 预测净利率呈现上升趋势，2025E至2027E分别为16.1%、17.7%和19.0% [5][7] - 预测每股收益（EPS）逐年提升，2025E至2027E分别为0.54元、0.72元和0.92元 [5][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1顺网科技延续高增长，网络广告及增值业务表现亮眼，业绩增长得益于电竞服务行业景气度向好和游戏行业回暖带来的广告投放及用户增值消费需求提升，维持2025 - 2027年业绩预测，看好算力云、AI和泛娱乐业务持续驱动公司成长，维持“买入”评级[4] - 公司费用率控制良好，盈利能力持续提升，2025Q1销售、管理、研发费用率同比下降，财务费用变化系理财产品等收益计入投资收益所致[5] - 公司算力云业务加速推进，打造以消费级GPU为主的边缘算力网络，具备成本和低时延优势，随着AI应用普及和云游戏发展，边缘算力需求有望增长，AI与算力云业务协同发展或逐步贡献业绩增量[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 截至2025年4月30日，顺网科技当前股价18.70元，一年最高最低24.88/9.44元，总市值127.83亿元，流通市值96.89亿元，总股本6.84亿股，流通股本5.18亿股，近3个月换手率594.58%[1] 业绩情况 - 2025Q1实现营业收入5.78亿元（同比+40.25%，环比+30.43%），归母净利润0.73亿元（同比+37.48%，环比+85.06%），扣除非经常性损益后归母净利润0.64亿元（同比+24.24%，环比+570.58%）[4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.30/4.07/4.90亿元，EPS分别为0.48/0.60/0.72元，当前股价对应PE分别为38.8/31.4/26.1倍[4] 费用率情况 - 2025Q1销售费用率为4.26%（2024Q1为5.68%），管理费用率为8.48%（2024Q1为12.04%），研发费用率为5.43%（2024Q1为8.67%），均同比下降；财务费用由去年同期的 - 783万元变为149万元[5] 算力云业务情况 - 截至2024年底，已落地300 + 边缘机房，服务云终端数超70万（同比+21.1%），边缘算力利用网吧等场景的闲时算力，具备成本和低时延优势，随着AI应用普及和云游戏发展，需求有望增长[6] - 自研灵悉引擎及顺网智算平台，赋能多场景，推出企业智能服务平台顺网智服，助力企业降本增效，AI与算力云业务协同发展或贡献业绩增量[6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,433|1,840|2,262|2,728|3,237| |YOY(%)|27.5|28.4|23.0|20.6|18.7| |归母净利润(百万元)|170|252|330|407|490| |YOY(%)|141.8|48.6|30.9|23.6|20.2| |毛利率(%)|49.2|41.1|42.0|42.0|41.0| |净利率(%)|11.8|13.7|14.6|14.9|15.1| |ROE(%)|9.2|12.4|13.9|14.3|15.3| |EPS(摊薄/元)|0.25|0.37|0.48|0.60|0.72| |P/E(倍)|75.4|50.7|38.8|31.4|26.1| |P/B(倍)|6.3|5.7|5.0|4.4|3.8|[7]