关于算力业务收入 - 公司算力业务2024年营收4.55亿元，同比增长3817%，毛利率53.42%，同比增加9.39个百分点 [2] - 算力租赁总规模13000P，其中直租10000P，转租3000P，合同期限均在36个月以上 [2] - 业务模式包括自有算力直租、租入算力转租及技服维保，国内采用直租+转租，境外仅采用转租模式 [2][3] - 收入确认政策：国内租赁按总额法，海外租赁按净额法，技服维保采用直线法或一次性确认 [3][4] - 2024年中国AI算力规模达725.3EFLOPS（同比增长74.1%），市场销售规模190亿美元（同比增长86.9%） [5][23] 业务交易对手方 - 子公司世纪利通和LETACTCLOUD2024年营收分别为3.84亿元和0.63亿元，净利率21.01%和83.63% [11][19] - LETACTCLOUD现金流为负主因海外业务需预付1.9亿美元采购款，采用净额法核算收入 [16][17] - 前十大客户包括公司三（交易额1.18亿元）、公司一（9289万元）、公司二（8777万元）等 [12] - 主要供应商包括苏银金融租赁（3.62亿元）、蓝满设备租赁（3.61亿元）、公司六（3.28亿元）等 [13] 业务资产情况 - 使用权资产15.08亿元（+1483%），占总资产25.42%，主要来自融资租赁的算力服务器 [22] - 固定资产13.65亿元（+28.39%），在建工程0.45亿元（-46.95%），存货3.79亿元（-2.65%） [22] - 境外资产8.74亿元，含预付账款8.66亿元（占99%），存放于马来西亚机房 [24] - 已投入设备对应固定资产净值5.98亿元（+58.49%），使用权资产净值14.10亿元 [25]

核心财务表现 - 2024年营业收入22.48亿元，同比增长18.72%，但扣非归母净利润588.91万元，同比下滑71.10%，延续2023年41.94%的降幅 [1] - 分季度看，2024年Q4营收达全年峰值7.57亿元，但扣非净利润亏损4144.12万元，主要受海外工厂投产初期成本高企及墨西哥关税影响 [1][7][10] - 算力业务成为新增长极，2024年营收4.55亿元同比暴增3817%，毛利率53.42%同比提升9.39个百分点 [12][4] 业务结构分析 算力业务 - 已形成15000P算力规模（自有10000P+转租3000P），客户合同期限均在36个月以上，2024年直租/转租/技服维保收入占比分别为66%/10%/24% [12][14][16] - 技术团队43人，平均年薪60万元，具备Kubernetes调度优化、GPU资源池化等核心技术能力 [19][20] - 同行业对比：营收增速高于中贝通信（3696%），毛利率介于弘信电子（19.72%）与海南华铁（61.40%）之间 [4] 传统制造业务 - 精密金属结构件营收15.27亿元同比降3.06%，毛利率8.58%较2023年下滑6.26个百分点，主因墨西哥工厂良率不足及25%关税增加成本1000万元 [6][7][8] - 电视行业需求疲软：2024年中国彩电零售量3086万台创历史新低，55-85英寸电视价格较2022年下降15%-30% [6][7] 海外运营情况 - 墨西哥工厂2024年亏损主要系产能利用率不足，但2025年Q1已实现净利360万元，制造业务毛利率回升至9.68% [8][11] - 新加坡子公司LETACTCLOUD采用净额法核算，净利率83.63%（还原后30.61%），经营性现金流净额-1.99亿元因大额预付款周转 [24][26][28] 资金与资产变动 - 使用权资产激增1483%至15.08亿元，占总资产25.42%，主要系算力设备融资租赁增加 [33] - 预付款项2.17亿元（+292.55%）及其他非流动资产7.06亿元，主要为锁定算力资源的预付款 [12][31] - 存货跌价准备增加942万元，反映电视结构件价格下行压力 [10] 行业趋势 - 中国智能算力规模2020-2024年CAGR超60%，2024年AI算力规模达725.3 EFLOPS（+74.1%），市场规模190亿美元（+86.9%） [2][3] - 万卡级集群建设加速，大型互联网厂商需求占主导地位，公司通过NVIDIA、超聚变等战略合作占据先发优势 [2][3][13]

财务表现 - 2024年度营业收入27,206.62万元，同比减少18.95%，归母净利润-9,575.77万元，同比减亏43.72% [1] - 2025年一季度营业收入4,701.21万元，同比减少37.02%，归母净利润-2,290.07万元，亏损同比增加1,530.84万元 [1] - 截至2024年末净资产8,711.44万元，同比减少51.46%，2025年一季度末进一步降至6,411.97万元 [1] 业务结构 - 主营业务分为云产品(46.48%)和云服务(53.48%)两大板块，2024年云服务收入占比同比提升21.58个百分点 [4] - 云产品业务中软硬一体化产品收入占比从2021年的67.98%降至2024年的25.74%，软件产品毛利率达81.07% [4][6] - AI算力云服务2024年收入4,937.03万元，毛利率18.99%，成为战略级业务 [28][47] 经营策略调整 - 2022年起战略聚焦高毛利业务，减少低毛利软硬一体化产品销售，其收入较2021年下降84.25% [6] - 实施降本增效措施，销售人员从2021年239人降至2024年121人，研发人员从519人降至139人 [13][14] - 云服务业务通过优化资源配置和供应商谈判，数据中心成本占比下降3.43个百分点 [41] 行业竞争 - 私有云领域市占率约6.4%，面临华为、深信服等传统竞争对手 [18] - 公有云领域与阿里云、腾讯云等巨头相比在规模和品牌上存在明显差距 [18] - AI算力业务在算力调度平台技术能力评估中表现较好，具备一定竞争力 [18] 风险因素 - 累计未弥补亏损余额达115,514.27万元，存在净资产为负的退市风险 [23][25] - 非受限资金余额23,409.27万元，短期借款余额15,000万元，存在流动性压力 [27] - 云服务业务尚未实现规模效应，2024年毛利率仍为-0.24% [47]

2024 年业绩增长因素 - 打造“云 - 边 - 端”一体化，推出 AI 赋能高端云服务产品，加大 AI 研发投入 [1] - 智慧存储业务，数据存储设备需求增长，加大软硬件一体化投入 [2] - 智能物联业务，各品类需求向好，硬件销量增长，部分产品量产销售 [2] - 服务器再制造业务，盈利能力稳健，业绩快速成长 [2] - 成本管控，加强无人工厂建设，优化制造成本 [2] 固定资产采购情况及 2025 年业绩展望 - 30 亿元采购事项已完成交付，40 亿元采购事项有序推进，库存满足订单需求，在手订单充裕 [2] - 2025 年围绕“全域智能算力生态”目标，加大算力服务领域布局，拓展协创云业务和算力租赁业务规模 [2] 2025 年经营预期 - 加大算力服务领域布局，构建全域智能算力生态，深耕云服务业务 [2] - 积极布局服务机器人领域，打造先进智能制造能力综合平台 [2] 云业务布局 - 算力云服务，为头部客户提供多场景高性价比智算解决方案 [4] - 跨境电商及 AI 智慧门店等 SaaS 应用，满足用户业务出海及线下门店管理需求 [4] - AIoT VSaaS 服务，为 AIoT 终端用户提供视频云，用户数量增长，ARPU 值提升 [4] 服务器再制造业务 - 控股子公司 Semsotai North Inc.在北美开展回收、拆解业务，国内分公司进行研发、生产和销售 [4] - 2024 年盈利能力稳健，算力服务器再制造业务快速成长，相关产品落地 [5][6] - 获得多项认证证书，废旧服务器再制造利于节约资源和保护环境 [6] - 据 Marketsand Markets 预测，ITAD 市场规模预计从 2024 年的 184 亿美元增长到 2029 年的 266 亿美元，复合增速 7.60% [6] 海外收入情况 - 目前海外收入中直接销往美国占比较低 [6]

战略转型与双主业运营 - 公司实现战略转型进入液晶电视精密金属结构件、电子元器件制造与AI算力云服务双主业运营阶段[1] - AI算力业务收入45,519.70万元同比激增3,817%成为营收增长核心驱动力[2] - 传统制造业务中液晶电视金属结构件销售152,732.98万元同比减少3.06%电子元器件销售15,460.45万元同比减少11.55%[2] 财务表现 - 全年营业收入224,755.98万元同比增长18.72%但归母净利润2,461.64万元同比下降38.77%[2][3] - 制造业净利润-11,568.02万元毛利率8.65%同比减少6.26个百分点AI算力业务净利润14,230.99万元毛利率53.42%同比提升9.39个百分点[3] - 基本每股收益0.10元同比下降37.50%扣非每股收益0.02元同比下降75.00%主要受制造亏损及总股本增加影响[4] 费用结构 - 销售费用2,280万元同比增长7.81%保持相对稳定[5] - 管理费用1.82亿元同比大增33.66%主因股权激励股份支付费用及人工成本增长[6] - 财务费用5,598万元同比飙升315.14%源于算力租赁业务未确认融资费用摊销[7] - 研发投入8,426万元同比增长8.77%覆盖智慧园区系统及模具研发项目[8][9] 现金流动态 - 经营活动现金流净额7,484万元同比锐减89.78%因上期算力业务预收货款基数较高[10] - 投资活动现金流净流出3.72亿元同比收窄54.83%因上期海外工厂及固定资产购置高峰[11] - 筹资活动现金流净流出2,277万元同比转负主因算力租赁业务融资费用支付[12] 业务发展动向 - AI算力业务通过智慧园区系统研发强化技术壁垒[8] - 制造业务受海外生产基地未达预期及子公司安徽博盈持续亏损拖累[3] - 研发持续投入同时开展液晶电视金属结构件模具升级项目[9] 管理层激励 - 董事监事及高管实际报酬合计559.56万元不含593.51万元股份支付费用[18] - 薪酬体系参考行业及地区水平结合公司实际情况制定[18]

董事会会议召开情况 - 公司第四届董事会第七次会议于2025年6月6日以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议由董事长王慷主持 应出席董事8名 实际出席8名 会议召集及召开符合法律法规 [1] 融资租赁业务及担保事项 - 公司计划通过融资租赁业务筹集不超过40亿元资金 用于算力云服务及运维业务发展 [1] - 公司自身融资租赁额度不超过20亿元 子公司额度不超过20亿元 [2] - 公司将通过资产抵押/质押为自身融资增信 并接受子公司担保 同时为子公司提供不超过20亿元连带责任担保 [2] - 公司为子公司提供的综合授信担保额度从4亿元调整至24亿元 [2] 董事会表决结果 - 融资租赁及担保议案获全票通过（8票同意 0票反对/弃权） 需提交股东大会审议 [2] - 2025年第二次临时股东大会定于6月23日召开 审议相关事项 [2][3] 战略规划方向 - 2025年公司将延伸云产品业务链 适时开展算力云服务及运维业务 [1] - 融资租赁业务旨在盘活资产 拓宽融资渠道 提升运营效率 [1]

人工智能行业发展现状 - 人工智能是引领新一轮科技革命和产业变革的战略性技术力量，推动相关技术与实体经济深度融合，培育壮大智能产业，有助于加快发展新质生产力，为经济高质量发展提供新动能 [2] - 2025年4月份AI大模型的参数规模已经达到2万亿级别，大模型的爆发使得算力需求呈现指数级的增长 [3] - 当前中国能够支撑大模型训练的高端智算中心相对较少，高端算力相对不足 [3] 政策与资本市场支持 - 国家发展改革委表示将进一步推动和拓展人工智能市场应用，推动"人工智能+"全面赋能经济社会发展 [2] - 深交所将支持人工智能作为服务经济高质量发展的关键抓手，积极发挥市场功能，持续完善监管服务体系，构建"科技—产业—金融"良性循环生态 [2] - 深交所举办人工智能领域上市公司集体业绩说明会，为上市公司提供面向全体投资者的互动渠道 [1] 公司战略与布局 - 协创数据将通过全力拓展AI智能算力云服务领域的竞争力，抓住人工智能爆发式增长的重要机遇，打造万卡集群的智算中心 [3] - 广联达从2015年开始建立大数据研究院，提出ALL IN AI战略，将所有的产品和人工智能进行深度融合 [6] - 神州泰岳表示需要投入大量研发资源，准备判断行业发展趋势及用户需求，对人工智能应用场景的理解和技术本身同等重要 [4] 技术创新与研发投入 - 智慧物联行业是典型的技术密集型行业，行业更新换代极为迅速，需要持续加强在人工智能、视频云、机器视觉等领域核心技术的研究 [6] - 广联达在技术深度上继续发挥人工智能的价值，让公司的产品从岗位级到项目级到企业级都能发挥出人工智能的价值 [6] - 人工智能、物联网/通讯两大市场目前处于行业高速发展期，技术更新迭代迅速 [4] 投资者回报与社会责任 - 锐明技术高度重视对投资者的合理投资回报，自上市以来每年持续进行现金分红，每年现金分红总额均超过公司的分红承诺及相关法规要求 [6] - 人工智能领域的上市公司正以创新为笔、以责任为墨，在技术突破与价值创造的双重维度上书写高质量发展答卷 [7]

纪要涉及的公司 蓝耘科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司概况** - 成立于 2004 年，总部在北京，2017 年挂牌新三板，处于创新层，是国家级专精特新“小巨人”和高新技术企业 [3] - 截至 2024 年末，有 117 项软件著作权和 18 项发明专利，约 4 万平米以上可调用算力规模 [2][3] - 自有算力占比约 80%，外部采购算力占比约 20%，与中国互联成立合资公司负责相关资产采购等 [3][13] 2. **主营业务** - 算云服务：针对大型互联网企业等提供服务 [5] - 3D 解决方案：含私有化部署等 [5] - 算力运营服务：为小规模或闲置算力等提供推广、运营及技术服务 [5] 3. **生态战略布局** - 基于 GPU 算力资源，通过智算云平台结合底层算力资源池服务客户 [6] - 上游涵盖模型工厂等设备技术和大模型数据，原生态计算平台上线数据和模型管理功能 [6] 4. **客户群体及业务模式** - 未来客户包括大规模语言模型公司、中小型 AI 开发者及创业企业、C 端用户 [2][7] - 为大语言通用模型提供优化调整等服务，为中小型客户推新模式，为 C 端用户上线原生态平台支持创作和开发 [7][8] 5. **财务情况** - 2024 年营收增长率 80%，远超行业 35.9% [22] - 2024 年公司收入增速较快但净利润增速慢，因市场需求减弱、设备采购价高、研发投入增加 [2][12] - 2024 年 GPU 算力服务领域毛利率下降，因市场信心波折、设备采购价高、服务价格下调、大额订单确认周期长 [3][15] 6. **技术相关** - 自主研发原生态计算中心操作系统，融合全栈式产品矩阵，构建 AI 赋能体系 [2][3] - 原生计算平台基于 GPU 算力调度，提升服务效率和质量，提高整体毛利率 [10][11] - 异构算力调度专利是前瞻性投入，未产生大型企业用户收入贡献，未来或发挥作用 [19] 7. **市场合作与发展** - 与中国移动有 13.9 亿订单，2025 年开始确认收入 [3][15] - 与政务互联成立合资公司，与京源环保有合作 [23] - 预计 2025 - 2026 年收入结构变化，主要收入来自云服务，增速超 50% [3][22] 8. **行业趋势** - 2025 年人工智能行业订单急速增加，通用大语言模型进入新阶段，将与各行业深度融合 [30][31] - 2025 年是人工智能垂直应用领域元年，未来将更多进入垂直应用领域 [32] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 算力云解决方案业务面向高校等，客户行业分布广，类似传统信息系统集成 [14] 2. 公司目前主要客户对大模型技术需求不同，通用大语言模型企业推理需求占 60%，新能源汽车厂商以训练为主 [16] 3. 4 万匹是算力衡量标准单位，公司在高性能算力方面处于行业前列 [18] 4. 公司跟进国产算力技术路径，计划 2025 年 6 月 30 日实现国产显卡实际落地 [21] 5. 重大业务合同订单周期 4 - 5 年，按年限分月支付，用于人工智能大模型多场景 [22] 6. 2025 年年初至今订单急速增加，与高校创新创业基地交流合作 [30][31] 7. 智算云平台注册用户超 15 万，C 端业务亏损，可反推 B 端服务 [29] 8. 公司新增固定资产含核心服务器，2025 年预计持续增加 [30] 9. 公司前五大客户 2025 年全为大模型训练和推理服务相关客户，合作年限 4 - 5 年 [27] 10. 设立庆阳和武汉子公司布局中西部算力枢纽，紧跟“东数西算”战略 [3][28]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1顺网科技延续高增长，网络广告及增值业务表现亮眼，业绩增长得益于电竞服务行业景气度向好和游戏行业回暖带来的广告投放及用户增值消费需求提升，维持2025 - 2027年业绩预测，看好算力云、AI和泛娱乐业务持续驱动公司成长，维持“买入”评级[4] - 公司费用率控制良好，盈利能力持续提升，2025Q1销售、管理、研发费用率同比下降，财务费用变化系理财产品等收益计入投资收益所致[5] - 公司算力云业务加速推进，打造以消费级GPU为主的边缘算力网络，具备成本和低时延优势，随着AI应用普及和云游戏发展，边缘算力需求有望增长，AI与算力云业务协同发展或逐步贡献业绩增量[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 截至2025年4月30日，顺网科技当前股价18.70元，一年最高最低24.88/9.44元，总市值127.83亿元，流通市值96.89亿元，总股本6.84亿股，流通股本5.18亿股，近3个月换手率594.58%[1] 业绩情况 - 2025Q1实现营业收入5.78亿元（同比+40.25%，环比+30.43%），归母净利润0.73亿元（同比+37.48%，环比+85.06%），扣除非经常性损益后归母净利润0.64亿元（同比+24.24%，环比+570.58%）[4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.30/4.07/4.90亿元，EPS分别为0.48/0.60/0.72元，当前股价对应PE分别为38.8/31.4/26.1倍[4] 费用率情况 - 2025Q1销售费用率为4.26%（2024Q1为5.68%），管理费用率为8.48%（2024Q1为12.04%），研发费用率为5.43%（2024Q1为8.67%），均同比下降；财务费用由去年同期的 - 783万元变为149万元[5] 算力云业务情况 - 截至2024年底，已落地300 + 边缘机房，服务云终端数超70万（同比+21.1%），边缘算力利用网吧等场景的闲时算力，具备成本和低时延优势，随着AI应用普及和云游戏发展，需求有望增长[6] - 自研灵悉引擎及顺网智算平台，赋能多场景，推出企业智能服务平台顺网智服，助力企业降本增效，AI与算力云业务协同发展或贡献业绩增量[6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,433|1,840|2,262|2,728|3,237| |YOY(%)|27.5|28.4|23.0|20.6|18.7| |归母净利润(百万元)|170|252|330|407|490| |YOY(%)|141.8|48.6|30.9|23.6|20.2| |毛利率(%)|49.2|41.1|42.0|42.0|41.0| |净利率(%)|11.8|13.7|14.6|14.9|15.1| |ROE(%)|9.2|12.4|13.9|14.3|15.3| |EPS(摊薄/元)|0.25|0.37|0.48|0.60|0.72| |P/E(倍)|75.4|50.7|38.8|31.4|26.1| |P/B(倍)|6.3|5.7|5.0|4.4|3.8|[7]

文章核心观点 - 2024年利通电子AI算力业务快速崛起，但制造业亏损严重拖累整体业绩，未来需平衡双主业协同发展实现收入与利润同步增长 [1][7] AI算力业务 - 2024年AI算力业务全面展开成新增长引擎，收入4.55亿元，净利润1.42亿元，综合毛利率53.42%，同比增9.39个百分点 [4] - 报告期末AI算力云租赁规模超13,000P，处行业领先地位 [4] - 围绕AI算力云租赁业务建立完整服务体系，与重要供应商和客户建立稳定合作关系 [4] - AI算力业务高增长伴随巨大资本投入，新增固定资产2.77亿元，新增使用权资产14.34亿元，平衡投入与产出是挑战 [4] 制造业 - 2024年制造业严重亏损，收入17.92亿元，同比降4.74%，净利润-1.16亿元，综合毛利率8.65%，同比减6.26个百分点 [5] - 亏损主因是行业不景气、子公司安徽博盈持续亏损、海外生产基地初步量产后未达预期 [6] - 针对亏损，对安徽工厂制定收缩产能、减亏止亏方案，对海外工厂调整充实管理团队、重新梳理流程，海外工厂订单充足有望扭亏为盈 [6] 研发与设备投资 - 2024年立项开展多个研发项目，研发费用8,425.84万元，同比增8.77%，研发经费占比3.75%，重视技术创新 [7] - 新增生产设备1.04亿元，增强特殊产品工艺水平，为产品升级和技术创新提供支持 [7] - 虽投入巨大，但制造业亏损问题仍突出，需在创新同时提升制造业盈利能力 [7]