资产出售计划 - 夏普以12亿日元价格将龟山北工厂土地及厂房等固定资产出售给汽车零部件研发商Topia [1] - 该交易预计于9月25日完成手续 预计在2025年7-9月财报中确认4.84亿日元资产出售收益 [2] - 龟山北工厂原生产智能手机传感器零件 2020年度停产后将被改造为汽车零件试产产线 [2] 生产结构调整 - 龟山第2工厂（生产中小尺寸液晶面板）将在2026年8月前出售给鸿海 目前正协商出售细节 [3] - 三重第3工厂将仅保留试产产线并逐步缩小生产规模 [3] - 中小尺寸液晶面板生产将集中至龟山第1工厂和白山工厂 [3] 财务表现更新 - 2025年度合并营收目标从1.85兆日元上修至1.87兆日元（同比下降13.4%） [3] - 合并营业利润目标从200亿日元上修至300亿日元（同比增长9.7%） [3] - 合并净利润目标从100亿日元大幅上修至320亿日元（同比下降11.3%） [3] 业务转型战略 - 公司持续推进轻资产化方针 加速处置闲置资产 [1] - 出售生产设施后将从鸿海采购面板 体现供应链关系调整 [3] - PC业务业绩优于预期 叠加汇兑收益和权益法投资收益推动盈利预测上调 [3]

业绩表现 - 仓储物流板块实现主营业务收入8348万元 同比增长29.52% 成为业绩核心驱动力之一 [2] - 公司通过"商业零售+仓储物流"双轮驱动战略实现稳健发展 [2] 资产布局 - 累计获取物流项目18个 总建筑面积约180万平方米 [2] - 已成功盘活7个物流项目资产 实现资金回流与投资循环优化 [2] - 自持11个优质物流项目全部竣工 总建筑面积110万平方米 进入高效运营阶段 [2] 客户拓展 - 打通超千家终端商业客户资源池 精准匹配多元化仓储需求 [2] - 深化与京东 顺丰 SHEIN 中国邮政等战略伙伴合作 [2] - 成功引入比亚迪 小米汽车 美团 霸王茶姬 古茗茶饮 沃尔玛山姆等新能源 新零售及快消领域头部企业 [2] 资本运作 - 2025年3月向上交所申报仓储物流ABS专项计划 底层资产为福州华威及肇庆大旺两个成熟运营的仓储物流基础设施 [3] - 若ABS项目成功落地 将构建可持续资产证券化平台 显著提升资产流动性 [3] 战略规划 - 持续强化"商业零售+仓储物流"战略协同 [3] - 零售端依托数字化升级与消费场景创新巩固区域市场优势 [3] - 物流端重点推进存量项目满租运营及轻资产平台落地 [3]

核心财务表现 - 25Q2实现收入64.26亿元 同比+4.5% 归母净利15.44亿元 同比+44.7% 经调整净利润13.49亿元 同比+7.6% [1] - 管理加盟收入28.65亿元 同比+22.8% 超出+18%~22%指引上限 Legacy-Huazhu收入51.07亿元 同比+5.8% 符合+3%~7%指引区间 [1] - 整体GMV达269亿元 同比+15% 经调EBITDA为22.70亿元 同比+11.3% 其中Legacy-Huazhu贡献20.90亿元 同比+9.5% DH贡献1.80亿元 同比+37.4% [1] 经营效率优化 - DH经营利润同比+52.7% 受益于RevPAR同比+8.1%及效率优化 [1] - 加盟毛利率66.2% 同比+0.3pct 直营毛利率26.5% 同比-1.8pct [1] - 整体酒店运营成本占比58.4% 同比-2.3pct 其中租金成本下降1.5pct 上半年通过租金减免谈判实现约3.9亿元减租 [1] 运营指标与开店进展 - Q2整体Occ/ADR/RevPAR分别同比-1.6pct/-1.9%/-3.8% 较2019年同期为-5.9pct/+22.9%/+14.1% [1] - 同店RevPAR同比-7.9% 较Q1的-8.3%略有改善 其中经济型/中高端分别-8.2%/-7.8% [1] - Q2新开597家酒店 净增452家 中高档净增56家加速扩张 截至Q2在营酒店达12137家 Pipeline达2947家环比+59家 [1] 轻资产化与品牌升级 - 加盟业务贡献整体经营毛利64% 同比提升约10.5pct [2] - 正式发布汉庭4.0版本 通过全链路优化实现更低造价与更高品质 汉庭3.5/桔子2.0/全季4.0代以上占比持续提升 [2] - 三线及以下城市酒店占比43% 同比+2pct 城际品牌成为25H1国内同店RevPAR唯一正增长品牌 [2] 供应链优化创新 - 供应链体系通过扩大合作生态与模块化应用 在家具/软装/运营物资等领域实现10%~20%采购成本降幅 [2] - 模组化生产方式有效缩短营建周期 支持品牌快速扩张 [2] 业绩展望 - Q3收入指引增长2%~6% 剔除DH后增长4%~8% 管理加盟酒店收入预计增长20%~24% [1] - 全年开店目标维持不变 中高端品牌桔子酒店已突破1000家 有望成为中端市场第二增长曲线 [1][2]

财务表现 - 25Q2收入64亿元 同比增长4.5% 达到指引1%-5%上限 [1] - 归母净利润15.4亿元 同比增长44.7% 净利率提升6.6个百分点 [1] - 经调整EBITDA 25亿元 同比增长32% DH分部1.8亿元实现同比扭亏 [1] - 管理加盟及特许经营收入29亿元 同比增长22.8% 超出18%-22%指引上限 [1] 业务运营 - 大陆业务收入51亿元 同比增长5.7% DH分部收入13亿元 同比增长0.1% [1] - 25Q2大陆新开门店595家 同比增长4.9% 净增452家 [1] - 截至25Q2大陆门店数12016家 同比增长18.4% 加盟门店占比95.4% [1] - 储备门店2925家 环比增长2.3% 全年计划新开2300家/净开1700家 [1] 经营指标 - 大陆房量115.9万间 同比增长19.0% 加盟/直营房量分别+21.3%/-5.2% [1] - 中端及中高端以上酒店数占比51.8% 环比略增 [1] - 25Q2大陆RevPAR同比下降3.8%至235元 OCC降1.6pct至81.0% ADR降1.9%至290元 [2] - 预计25Q3 RevPAR下滑低个位数 降幅较25Q2收窄 [2] 业绩展望 - 25Q3营收增速指引2%-6% 不含DH分部口径下为4%-8% [2] - 加盟业务营收增速20%-24% 较25Q2提速 [2] - 预计全年RevPAR同比下滑低个位数 [2] - 上调2025-2027年归母净利润预测至45.5/48.2/49.6亿元 前值38.1/43.7/51.1亿元 [2] 股东回报 - 今年已发放5.5亿美元股息 对应股息率5.3% [2]

业务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入23.51亿元 同比增长2.19% 归母净利润3.73亿元 同比增长25.33% [1] - 综合毛利率升至33.44% 同比提升3个百分点 [1] - 安全及增值服务收入6.45亿元 占比27.5% 毛利率达77.23% [2] 业务结构变化 - CDN及边缘计算收入降至15.12亿元 同比下降4.03% 营收占比创历史新低至64% [2] - 安全及增值服务首次从CDN口径中拆分 传递经营重心从CDN分发转向"分发+安全"组合的信号 [2] - 公司加速从以流量为核心的低毛利业务转向以能力为核心的高毛利业务 [2] 战略调整 - 公司剥离运维属性强且规模效应有限的MSP业务 出售运营主体Cloudsway Pte. Ltd.股权 [2] - 通过增资扩股与股权转让降低对子公司绿色云图的持股比重 从57.81%降至29.43% 不再并表 [2] - 采取轻资产化和聚焦高毛利业务的路径为转型腾挪资源 [3] 行业机遇 - 视频流媒体、直播、游戏等场景叠加云与边缘渗透使CDN作为底座仍具刚性需求 [4] - 美国CDN巨头Akamai将于2026年6月30日停止在中国内地的CDN服务 转为通过网宿等合作伙伴提供服务 [4] - Akamai退出客观上为网宿等本土厂商留下承接与扩张的空间 [4] 发展挑战 - CDN与边缘计算收入持续承压 [4] - 安全市场玩家众多、产品复杂且竞争激烈 [4] - 持续投入与商业化落地效率将决定净利弹性 [4]

行业趋势与代建业务发展 - 代建业务成为房地产行业转型的重要方向，具有"轻资产和抗周期"特性 [1] - 2025年上半年代建新增规模前20企业合计签约建筑面积10983万平方米，同比增长28% [1] - 行业逻辑从"资本规模扩张"转向"专业能力变现"，代建成为房企重构价值链的破局利器 [1] - 房地产市场进入存量阶段，房企向服务商转型是必然趋势，代建是轻资产业务重要领域 [7] 行业竞争格局 - 头部企业绿城管理、龙湖龙智造、金地管理深耕多年，形成第一阵营 [1] - 头部企业新签约规模集中度下降，中部和尾部企业加速拓展，代建管理费率持续压缩 [3] - 超五成代建项目管理费率在1%-2%之间，部分达3%，过去高点为5% [3] 远洋建管业务表现与策略 - 2025年上半年远洋建管新拓展面积562万平方米，位列行业第八 [1] - 公司采取完全融合的发展模式，同时发展重资产开发与代建业务 [2] - 代建业务中住宅占比约70%，同时涵盖城市更新、产业园区等多元化业态 [4] 差异化竞争路径 - 聚焦不良资产处置提升费率，涉及复杂项目收费比例更高 [3] - 与AMC合作形成"低价收购+专业运营"闭环，AMC以市场价4-5折收购债权资产 [4] - 建立"根据地"策略，选定不超过20城集中精力发展代建业务 [5] - 通过"游击战"寻找其他平台业务真空地带，从细微之处渗透市场 [6] - 采取"歼灭战"模式，一线团队快速反馈，集团集中力量提供精准解决方案 [6] 城市更新业务模式 - 城市更新项目分"穿衣戴帽"式综合整治和拆除重建两条路径 [6] - 主流商业模式包括甲方出资公司输出专业能力，或合作方出资设立基金公司负责操盘 [7] - 成功案例包括成都远洋太古里、济南宾馆地块城市更新项目，实现新旧协调统一 [6] 业务发展理念 - 定位为"项目医生"，注重为委托方提供精准诊断和方案 [6] - 不设定不切实际目标，强调逐年增长，注重项目成功率 [7] - 未来发展方向强调品牌信誉和长期主义，不以规模竞速论英雄 [7]

公司业绩与项目动态 - 北京西红门荟聚于2025年初登顶北京人气商场TOP1，取代连续4个月领先的朝阳合生汇 [1] - 上海荟聚于2024年9月开业，总投资80亿元，为英格卡中国单体投资最大项目，开业百日客流达300万人次，首店占比71%创上海商业纪录 [1] - 西安荟聚于2024年4月开业，首日客流量达23万人次，达近年西安购物中心客流天花板 [1] 资产出售计划 - 英格卡计划打包出售国内10座荟聚购物中心，首批出售无锡、北京、武汉三项目，总叫价160亿元，接盘方为险资机构 [3][4] - 交易由泰康人寿领投基金主导，基金总规模80亿元，泰康认购30亿元，其他险资合计认购30亿元，英格卡认购劣后级出资20亿元，剩余80亿元拟银行融资 [6] - 出售后英格卡保留运营权，承诺险资年化回报率接近7%，交易条款仍在沟通中 [6] 项目运营与资产特征 - 首批出售的无锡(2014)、北京(2015)、武汉(2015)项目运营均超10年，已进入稳定盈利期，出租率表现优异如北京荟聚达98.2% [8][12] - 10座荟聚总投资超270亿元，单体平均投资约27亿元，覆盖一线及强二线城市，形成全国网络布局 [16][21][22] - 产品代际演进：第一代(2009-2015)为纯购物中心，第二代(2021起)升级为综合体形态，如上海项目首创"购物中心+宜家+办公楼"模式 [23] 战略调整与资本路径 - 出售成熟项目可回笼资金支持新项目开发及债务偿还，缓解宜家零售业务下滑及7个新项目输血压力 [10] - 通过"资本持有方+专业运营方"角色分离实现轻资产化，聚焦品牌管理与流量转化 [10] - 成熟项目现金流稳定符合公募REITs要求，未来可通过运营提质拉升估值，打包为消费REITs上市实现资本利得倍增 [12][15]

夏普资产转让协议 - 夏普将三重事业所第二工厂厂房及部分土地出售给葵电子株式会社（Aoi），并协助其导入半导体封装产线 [1] - 此次出售是夏普推进设备业务轻资产化和转型以品牌业务为中心战略的一部分 [4] - 三重第二工厂此前生产中小尺寸液晶面板，2024年5月后停产 [4] 夏普业务转型 - 公司正通过出售闲置资产盘活资源，并与其他公司合作拓展业务 [4] - 此次转让与2025年3月31日新闻稿中提到的计划相符 [4] - 夏普显示技术公司将协助Aoi在三重事业所建立半导体封装产线 [4] Aoi的业务发展 - Aoi此前已收购三重第一工厂，此次再购第二工厂以强化先进封装业务 [4] - 公司计划加快设备导入和人员体系建设，目标2027年度全面投产 [4] 工厂历史与现状 - 三重事业所由4座厂房构成，第一和第二工厂已先后出售给Aoi [4] - 第二工厂在2022年12月前生产智能手机用中小尺寸液晶面板，后转为研发产线直至2024年5月停产 [4]

核心观点 - 万达集团核心高管肖广瑞离职，标志着王健林时代的终结和太盟投资主导的资方时代开始 [3][5] - 万达集团资产持续出售，王健林控制权大幅削弱，身家从1408亿元缩水至588亿元 [24][26] - 珠海万达商管完成控制权转移，太盟投资持股60%，王健林旗下大连万达商管持股降至40% [13] 高管变动 - 肖广瑞辞去珠海万达商管CEO职务，由太盟投资合伙人黄德炜接任 [3][18] - 肖广瑞是万达24年元老，曾与齐界、张霖并称万达"铁三角"，离职前完成万达与太盟交接过渡 [10][20] - 太盟投资全面接管珠海万达商管，董事会10人中6人来自投资方 [17][18] 资产处置 - 2023-2024年累计出售29座万达广场，2025年再出售53座，预估交易额500亿元 [25] - 万达广场平均售价从2019年30亿元降至10.42亿元，呈现甩卖态势 [25] - 王健林已出售万达电影51%股权、77家酒店和13个文旅城，仅剩部分未出售万达广场 [24][25] 资本运作 - 太盟投资等机构向新达盟投资约600亿元，合计持股60% [13] - 珠海万达商管四度IPO失败后，太盟通过新达盟获得控制权 [13][22] - 大连万达集团累计被执行金额超50亿元，股权大量质押 [26] 经营战略 - 新任总裁黄德炜要求万达商管"回归经营本质" [17] - 珠海万达商管全国或合并为南北两大区，由原副总裁潘韬男和韩扬分管 [17] - 万达商管已完成轻资产转型，主要输出品牌和管理获取收益 [12]

财务业绩 - 一季度公司收入53 95亿元 同比+2 2% 其中Legacy-Huazhu收入44 81亿元 +5 5% [1] - 调整后净利润7 75亿元 +0 5% [1] - 经调整EBITDA为14 96亿元 +5 3% 其中Legacy-Huazhu为15 73亿元 +5 8% DH亏损0 77亿元 [1][2] - 25Q1公司SG&A费用7 55亿元 同比下降1 8% 其中Legacy-Huazhu同比+1 6% DH同比下降11 1% [2] 业务表现 - 25Q1新开704家 关闭166家 净增538家 其中Legacy-Huazhu净增539家 [1][3] - 中高档净增59家 水晶22家 城际14家 在营933家 管道内523家 [3] - 全季品牌净增238家 单品牌突破3000家 汉庭净增130家 怡莱净减33家 [3] - 截止25Q1在营酒店11685家 其中Legacy-Huazhu为11564家 Pipeline2888家 环比-125家 [3] 行业趋势 - 25Q1整体Occ/ADR/RevPAR分别为76 2%/272元/208元 同比-1 0pct/-2 6%/-3 9% [2] - 同店Occ/ADR/RevPAR同比-2 5pct/-5 3%/-8 3% 其中经济型/中高端RevPAR分别-9 1%/-7 9% [2] - 五一行业RevPAR同比转正 休闲需求具备韧性 商务需求仍存扰动 [2] - 公司预计25Q2 RevPAR低个位数下降 但降幅环比收窄 [2] 战略发展 - 会员数达2 77亿人次 CRS预定占比提升5 44pct至65 1% [3] - 已完成千城万店1 0计划 2 0计划开始推进 [3] - 持续强化品牌建设 核心品牌迭代升级 [1][3] - DH推进轻资产化 资产交易方案优化 整合及降本增效效果将逐步体现 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年调整后净利润45 02/56 64/69 85亿元 对应PE为17 1/13 6/11 0倍 [4]