文章核心观点 - 中国房地产行业正处于向“资产管理”新模式转型的关键阶段，这一转型由金融深化驱动，是后城镇化时期房企发展的必然方向 [2][4] - 海外市场（尤其是美国）的转型历程表明，资产证券化（如REITs）和资本全球化是推动产业主体向资产管理平台进阶的核心动力，而亚洲市场整体仍处于转型中前期 [4][10][16] - 中国房企的转型面临比海外更大的挑战，包括庞大的存量债务、业务结构单一以及本土制度环境的复杂性，“十五五”期间预计将是相关制度建设的关键奠基期 [5][42][52] - 未来中国房地产行业将呈现结构性发展机遇，重心从增量开发转向存量运营和资产管理，住宅开发业务重要性下降，而经营性不动产的证券化市场（REITs）发展将至关重要 [41][47][49] 海外房地产市场与企业形态演变 - **后城镇化时期的结构性增长**：发达经济体房地产业产值占GDP比重在11-13%间波动，但住房开发投资占比呈下行趋势，行业对经济的支柱作用仍存，增长动力从总量转向结构 [7][8] - **金融深化是转型核心驱动力**：过去40年，房地产领域波动更多来自资金流动和资产价格，例如1980年至2024年三季度，美国住宅和商业地产存量债务年化复合增速均为6.4%，债务规模占GDP比例从约50%升至略高于70% [9] - **资产证券化重塑商业模式**：80-90年代的证券化浪潮推动了两房和REITs发展，全球最大的租赁住房、零售物业、仓储物流、数据中心运营商均在美国REITs市场，黑石、博枫等另类资管机构管理规模已达万亿美元级别 [10][25] - **产业迭代催生新业态**：美国REITs市场中，传统商业不动产市值占比从00年代初的主体地位降至2024年末的20%左右，新兴资产类型如仓储物流、数据中心、医疗康养等成为主体 [11] - **专业深化与企业细分**：以日本为例，房企在90年代下行周期后出清，业务按轻重和专业细分为七种类型，包括综合型房企、持有运营商、开发销售商、J-REITs、建造商、服务企业和投资管理企业 [12] 主要海外市场经验借鉴 - **美国：市场化与金融化的典范** - 住房开发强度持续降低，年均新开工套数占家庭户数比例从1970年代的3%降至过去十几年平均不足1%，二手房交易占比达85-90%，住宅开发商（Homebuilder）资产规模仅数千亿美元，在资本市场已边缘化 [22] - 商业不动产是金融明珠，公募REITs市场总市值约1.5万亿美元，加上私募REITs构成约2.5万亿美元的大类资产，在权益市场中市值占比介于3-4%之间 [23][24] - 资产管理公司崛起，分为从产业方转型（如安博、普洛斯、凯德、博枫）和以金融投资起家（如黑石、KKR）两类，管理规模均达千亿美元以上 [25] - **日本：行业出清与结构转型参考** - 市场格局在90年代出清后趋于稳定，头部企业留存得益于关联方流动性支持，业务向综合化与经常性利润提升转型 [28][29] - 企业出现轻重分化，部分企业转向代建、租赁、运营等轻资产服务，留存的重资产企业则受益于低利率环境带来的可观利差 [30] - 日本房企的资产管理业务更多是资产负债表管理方式，例如三井不动产的表内外AUM比例约为6:4，真正使用第三方资本的比例不高，尚未完成向真正资管平台的转型 [32] - **新加坡：外向型资管平台典范** - 因本土市场逼仄，凯德、吉宝等国有房企积极进行国际化投资，其行为某种程度上可视为国家资管行为 [33][34] - REITs市场与资产管理转型成功结合，采用“募投管退”模型，前端开发投资，成熟后由REITs平台承接退出，企业通过小比例持股保留管理权并收取管理费，新加坡REITs市场中近半数资产来自境外 [35] - 企业架构持续轻资产化调整，如凯德在2017-2020年通过私有化开发业务，使上市平台仅保留持有型物业和轻资产业务 [36] 中国房地产市场现状与转型挑战 - **处于双拐点的必然转型**：中国同时处于城镇化与金融周期拐点，未来行业重心将转向管好存量、做优增量，住宅开发去金融化（预售制向现房销售过渡），同时需建立存量资产管理的投融资制度 [41] - **转型面临更大挑战**：中国房企在预售制下积累的资债规模全球突出，大部分企业业务结构单一（以传统开发为主），且围绕存量盘活和资管业务建设的本土制度环境复杂，转型基础需渐进夯实 [42] - **去库存与去杠杆持续**：新房库存去化周期预计2027年前后可能回到2年或以内，但开发商在手未开工土地规模仍高于已开工项目总和，企业杠杆率尚未出现系统性下降 [46] 中国房地产行业未来前景与发展方向 - **长期发展基本背景** - 土地财政模式变化，城市更新成为重要场景，其价值创造空间大于一般住宅开发 [43] - 租购并举意义深远，租赁市场具有长期需求增长潜力，有助于均衡租售比和夯实资产价格 [44] - 住房供应分层调控（保障与商品）可能使新房市场保持较低规模，但为商品房的产品升级和价格市场化提供空间，新房可能呈现“量紧价优”特征 [45] - 促进存量资产盘活，商业不动产REITs试点启动，REITs市场整体有望向万亿市值迈进，成为多层次资本市场重要部分 [47] - **住宅开发业务前景** - 现房销售或是大势所趋，将导致企业资金周转放缓，加速行业出清和集中度提升 [48] - 开发业务利润率取决于价值创造能力，利润较高的项目可能来自城市更新、高端项目等复杂场景 [48] - 长期看，新房市场在GDP中占比可能动态走低，其对宏观经济的影响和作为重大债务风险源的地位将下降 [49] - **证券化市场与资管业务建设** - 可持续发展的REITs市场是资管业务的基础，需为实体资产建立估值体系并提升流动性 [50] - 中国REITs发展节奏宜渐进预期，因存在实操堵点且目前是效率相对偏慢的外部管理制 [50] - 资管业务建设涉及运营管理能力、一二级市场生态完善、组织架构与激励调整、与传统业务关系梳理等多方面工作 [51] - **中国房企发展模式探讨** - 企业分类将呈现“国企主重、民企趋轻”格局，未来可能分为五类：开发企业、开发+持有型企业、REITs（重资产）；物业服务企业、资产管理企业（轻资产） [54][55] - 开发企业向“开发+持有”转型是平衡风险的选择，但并非竞争力提升的必然保证；若竞争力突出，长期专注住宅开发主业也并非不可取 [56][57] - 真正的轻资产模型是架构于不动产基金工具之上的投资管理模型，而非“无资产”的运营服务模型，中国轻资产企业未来需完成向投资管理的能力闭环建设 [58][59] - 专业化、细分化是大势所趋，民营企业尤其需依靠专业性生存 [60]

公司经营与财务表现 - 2025年以来 公司经营现金流改善 亏损收窄 [1] - 公司下一步将通过轻资产化 AI提效 IP赋能与转化等举措加速修复业绩 [1]

投资评级 - 对华住集团-S（01179 HK）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 报告核心观点认为华住集团作为酒店行业标杆，其品牌和会员体系构筑了竞争壁垒，结构升级带动经营数据跑赢行业 [7] - 基于基数下移，预计RevPar将转正，同时考虑到汇兑收益及公司营收结构优化，报告上调了公司盈利预测 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 第三季度收入为70亿元，同比增长8.1%，超过公司指引的2%至6%增速上限 [7] - 第三季度归母净利润为14.7亿元，同比增长15.4%，主要得益于轻资产化带动毛利率提升0.6个百分点，以及DH业务一次性费用减少和汇兑收益增加，整体净利率提升1.3个百分点 [7] - 第三季度管理加盟及特许经营收入为33亿元，同比增长27.2%，超出公司指引的20%至24%增速上限 [7] - 第三季度中国大陆业务收入为57亿元，同比增长10.8%，DH分部收入为12亿元，同比下降3.0% [7] - 第三季度经调整EBITDA为25亿元，同比增长18.9%，其中DH分部为0.7亿元，同比增长179% [7] 业务运营与门店发展 - 截至2025年第三季度末，华住集团中国大陆门店总数达到12,580家，同比增长17.5%，加盟门店数占比达到95.8% [7] - 截至第三季度末，储备门店为2,727家，环比减少6.8% [7] - 中国大陆业务中，中端及中高端以上酒店数量占比为52.1%，环比略有增长 [7] - 第三季度单季中国大陆新开门店749家，同比下降3.2%，净增开门店452家，同比增长6.0% [7] - 2025年前三季度累计新开门店2,038家，净增开门店1,555家，正积极完成全年新开2,300家、净开1,700家的指引目标 [7] 经营指标与未来指引 - 第三季度中国大陆RevPAR为256元，同比微降0.1%，其中入住率同比下降0.8个百分点至84.1%，平均每日房价同比增长0.9%至304元 [7] - 公司预计2025年第四季度营收同比增速为2%至6%，不含DH分部口径下的营收同比增速为3%至7% [7] - 预计加盟业务营收增速为17%至21%，较第三季度有所降速 [7] - 预计第四季度RevPAR同比持平或略有增长，全年RevPAR同比下滑幅度为低个位数 [7] 盈利预测与估值 - 报告上调盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为46.24亿元、48.95亿元、53.95亿元 [1][7] - 预计2025年至2027年每股收益分别为1.49元、1.58元、1.74元 [1] - 基于最新股价，对应2025年至2027年的预测市盈率分别为20.80倍、19.65倍、17.82倍 [1] - 预计2025年至2027年营业总收入分别为251.62亿元、273.35亿元、291.17亿元，同比增速分别为5.32%、8.63%、6.52% [1]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买进”（BUY）[7][12] - 目标价为39.5港元，相较于2025年11月18日34.1港元的收盘价，潜在上涨空间约为15.8% [1][2] 核心观点与业绩概要 - 报告核心观点为“RevPAR企稳，经营延续改善”，认为公司业务在2025年第三季度持续改善，并上调了未来盈利预测 [8][12] - 2025年第三季度营收为69.6亿元，同比增长8%，归母净利润为14.7亿元，同比增长15.4%，经调EBITDA为25亿元，同比增长19%，收入表现超过此前指引（预增2%-6%）[8] - 上调盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为43亿元、48亿元、55亿元，对应每股盈余（EPS）为1.40元、1.56元、1.79元 [11][12] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为22倍、20倍和17倍 [11] 公司基本资讯与市场表现 - 公司为华住集团-S，属于旅游及消闲设施产业，H股股价在12个月内波动于22.68至35.38港元之间 [2] - 截至2025年11月18日，H股市值为777.07亿元，股价在过去一个月、三个月和一年分别上涨24.91%、33.66%和14.28% [2] 业务分部表现与经营数据 - 华住分部第三季度收入57.2亿元，同比增长10%，经调EBITDA为24.5亿元，同比增长17% [12] - 华住旗下酒店总数达12,580家，其中加盟酒店12,049家，季度净增580家，维持较快开店速度 [12] - 华住分部第三季度平均每日房价（ADP）为304元/间，同比上涨1%，入住率（OCC）为84.1%，同比下降0.8个百分点，每间可售房收入（RevPAR）同比持平，较上半年明显好转 [12] - DH分部第三季度收入12.5亿元，同比下降4.2%，但经调EBITDA为0.7亿元，同比大幅增长219% [12] - DH分部入住率强劲回升至74.4%，同比增加4.6个百分点，推动RevPAR同比增长6.1%至87欧元/间 [12] 业务模式与财务效率 - 公司持续推进轻资产化战略，第三季度管理加盟及特许经营收入为33亿元，同比增长27%，占收入比重提升 [4][12] - 第三季度毛利率同比上升0.62个百分点至41.65%，经营利润率同比上升2.7个百分点至29.4% [12] - 费用率（销售、管理、财务）同比下降2.48个百分点，得益于降本增效措施以及2024年同期DH分部一次性重组成本的高基数影响 [12] 未来展望与增长驱动 - 展望第四季度，酒店行业供给面有望出现边际改善 [12] - 公司通过低线城市渗透、优化主要城市服务、酒店产品升级（如推出中高端品牌“全季大观”）和费用管控，预计第四季度业务将延续改善态势，RevPAR可能实现增长 [12]

行业趋势：成本控制与运营模式转变 - 终端动销疲软向上游传导，酒商在成本控制上愈发谨慎，行业共识为“节流”[1] - 进口商采购策略趋向“谨慎化”与“碎片化”，过去的“整柜囤货”被视为风险，被“小批量、多批次”的灵活模式取代[5] - 进口商不再寻求以量换取“总代”资格，采购量减少，更不愿意压货，对供应链提出新要求[4] “拼柜”模式的重塑与特点 - “拼柜”指不同进口商将酒品共同装入一个货柜进口，以分摊运费、仓储及报关费用，体现行业“轻资产化”趋势[2] - 当前选择“拼柜”的葡萄酒单价出现升高，多为2欧元以上的中高端产品，2欧元以下产品仍倾向整柜进口[1][5] - “拼柜”操作从进口1-2条货柜转变为仅拼几个托盘，订单量控制在几个托盘以内以规避高成本[2][5] - 该模式让中小酒商找到生存空间，其意义超越节约几千块运费，更在于避免被库存“绑架”，保持灵活性[2] 跨行业资源整合与新机会 - 出现其他行业进口商与葡萄酒商共同“拼柜”的现象，进行跨行业资源整合[1] - 报关公司主动牵头建立“拼柜对接群”，撮合不同行业进口商合作[5] - 进口商可与不同领域企业合作，例如葡萄酒商与珠宝企业利用各自渠道加入对方产品，形成联动销售[5] “拼柜”模式的潜在风险与挑战 - 拼柜增加沟通、协调与不确定性，需在货品、时间、报关文件等环节精准配合，任何延误或差错会引发连锁反应[6] - 费用计算采用“W/M”原则，按重量吨和体积吨较高者计费，货物价值、重量、包装差异易导致分摊不公争议[6] - 拼柜涉及额外拼箱管理费、装卸费、仓储费，事先未明确责任与分摊标准易产生纠纷[6] - 货量超过400箱时整柜运输更划算，拼柜更适合100箱左右小批次，因整柜可节省分拨和清关费用[8] - 柜中混装多品牌葡萄酒时，到货后数量或质量不符则责任划分棘手[8] - 拼柜中任一票货物单证出问题，出口海关会暂停整个集装箱放行，影响所有货主[8] - 拼柜执行依赖物流公司统筹能力，若资源有限或组织能力不足，会拉长配载周期造成延误[8]

融资计划核心 - 公司计划以云南红河300兆瓦光伏电站为底层资产，注册发行不超过15.52亿元的“权益型并表类REITs”产品，这是A股电力企业的首例尝试 [1] - 募资将主要用于偿还项目债务，产品期限每三年展期，可延长至不超过剩余约16年的特许经营权及设备寿命 [1][2] - 交易结构通过“公募基金+ABS”架构，公司将作为劣后级有限合伙人，转让项目股权和收益权换取现金，同时保留优先购买权和运营主导权 [1][2] 融资方案特点与目的 - 该方案核心在于融资在合并报表上被视作权益而非负债，从而在保持资产并表的同时达到降低杠杆率的效果 [2] - 实现并表的前提是合同条款中没有固定兑付义务，外部出资部分计入“少数股东权益”等权益类科目 [2] - 方案设计包括超额现金流覆盖、结构化分层等，旨在使公司在降低杠杆的同时保有对资产运营和未来增资扩募的控制权 [2] 公司财务状况 - 2025年上半年公司实现归母净利润37.95亿元，同比微增1.36%，经营现金流净额约140.96亿元，同比增长13.01% [1] - 截至2025年6月末，公司资产负债率为63.08%，较上年末下降0.14个百分点，但总负债达1988.48亿元，较期初增加113.85亿元 [2] - 公司短期借款160.80亿元，一年内到期的非流动负债221.86亿元，两项合计约382.66亿元需在一年内偿还 [2] 清洁能源业务发展 - 截至2025年6月末，公司控股装机容量约4830万千瓦，其中清洁能源装机3456万千瓦，占比高达71.84%，较2024年底提升1.42个百分点 [4] - 以雅砻江流域为例，水能可开发规模约3000万千瓦，目前已投产1920万千瓦水电，并在建3.72百万千瓦新能源项目，实现水风光一体化联合调度 [4] - 2024年公司完成发电量1720.72亿千瓦时，同比增加6.24%，营业收入578.19亿元，同比微增1.95% [4] 融资效果与行业背景 - 有观点认为，15.52亿元的REITs发行规模对于公司高企的负债而言改善有限，EBITDA/债务比率仅7%出头，更多是阶段性缓压手段 [3] - 对比同行，长江电力2024年底资产负债率约53%，华能国际约66%，公司杠杆水平居中 [2] - 公司于2025年2月完成一笔定增募集资金计入净资产，使归属股东净资产增至692.83亿元，但负债率仍持续高位 [2]

诉讼案件概述 - 海南万骏管理服务有限公司（万科下属公司）因合同纠纷起诉王健林、大连万达集团股份有限公司及万达地产集团有限公司，案件将于2025年11月3日在上海市第二中级人民法院开庭 [1] - 案件源于2019年双方合作的“长春国际影都”项目，万科中途退出后，双方就投资款项的偿还问题出现分歧 [1] - 万科要求万达再退还本金及利息共13.8亿元，而万达仅同意再支付8到10亿元，双方对土地成本优惠的法律性质及抵消规则存在争议 [7] 合作历史与背景 - 万科与万达于2015年5月14日宣布建立战略合作关系，计划通过联合拿地、合作开发的形式进行合作，万达负责商业部分，万科开发住宅部分 [2] - 合作背景是当时中国房地产市场进入供需平衡阶段，万达推行“轻资产化”需去住宅化，而万科则面临商业地产运营压力，双方合作被视为战略转型的需要 [4] - 实质性合作于2019年落地，万达引入万科共同开发“长春国际影都”项目，该项目万达计划斥资200亿元，规划面积达1051平方公里 [5] - 海南万骏通过增资方式持有项目公司长春北方影都投资有限公司15%股份，并先后支付合作款共50亿元 [6] 当前争议焦点 - 法律争议焦点之一在于万科的投资性质是“明股实债”还是可退出的类优先股，若协议明确按固定利率计算，万科的主张更具优势 [7] - 另一争议焦点是土地成本优惠的法律定性，万达主张该优惠属于“投资成本节省”应抵消债务，而法院可能认定其为独立的商业安排 [7] - 2023年6月，万科曾申请冻结万达商管近20亿股权，直接冲击了万达上市计划，当时双方曾达成和解意向但最终重启诉讼 [7] 万达集团债务与经营状况 - 截至2024年6月末，万达商管合并口径有息负债为1375.61亿元，其中一年内到期的有息负债为302.69亿元，存在较大债务压力 [8] - 万达商管公开市场再融资渠道暂未恢复，子公司珠海万达上市进展不及预期，加剧了其融资难度 [8] - 大连万达集团股份有限公司目前存在10条被执行人信息，累计被执行金额52.63亿元，另有大量股权冻结信息 [10] - 为清偿债务，王健林自2023年起频繁出售资产，包括约百座万达广场所有权易主以及万达电影控股权转手等 [9] 万科集团债务与经营状况 - 截至2024年6月末，万科短期借款为231.46亿元，一年内到期的非流动负债高达1347.13亿元，而现金及现金等价物仅693.48亿元，资金缺口超过885亿元 [11] - 大股东深铁集团年内已第9次向万科提供股东借款，累计借款金额超过250亿元，以缓解其流动性压力 [11] - 评级机构惠誉于8月29日将万科的长期外币及本币发行人主体评级自“CCC+”下调至“CCC-”，反映出对其流动性状况的担忧 [12] - 万科管理层近期频繁变动，董事长辛杰上任不满一年便辞职，董事会已选举黄力平担任新董事长 [12]

合作纠纷与诉讼 - 万科下属公司海南万骏因合同纠纷起诉王健林、大连万达集团及万达地产集团，案件将于2025年11月3日开庭 [1] - 纠纷源于2019年双方合作的“长春国际影都”项目，万科中途退出后，双方就50亿元投资款项的偿还产生分歧 [1][6] - 万科要求万达再退还本金及利息共13.8亿元，而万达仅同意支付8到10亿元，争议焦点涉及投资款性质及土地成本优惠的法律定性 [6] 合作历史与背景 - 万科与万达于2015年5月14日宣布建立战略合作关系，计划通过联合拿地、合作开发形式进行合作，被业内称为“万万联合” [1][2][4] - 合作背景是房地产行业进入新阶段，万达推行轻资产化需去住宅化，万科则需解决商业地产运营难题，双方优势互补 [4][5] - 实质性合作于2019年落地，双方共同开发长春国际影都项目，万达负责文旅板块，万科负责住宅板块，海南万骏持股15%并支付合作款50亿元 [5][6] 双方债务与经营压力 - 大连万达集团存在10条被执行人信息，累计被执行金额52.63亿元，另有大量股权冻结信息 [9] - 万达商管截至2024年6月末有息负债达1375.61亿元，其中一年内到期负债302.69亿元，面临再融资压力 [7][9] - 万科截至2024年6月末短期借款及一年内到期非流动负债合计1578.59亿元，现金及等价物仅693.48亿元，资金缺口超885亿元 [10] 公司重大事件与变动 - 万达为偿债自2023年起频繁出售资产，包括约百座万达广场所有权及万达电影控股权等 [9] - 万科大股东深铁集团年内第9次提供借款，累计借款额超250亿元，以缓解公司流动性压力 [10] - 万科管理层频繁变动，董事长辛杰上任不足一年后辞职，由黄力平接任 [10][11]

交易概述 - Owens & Minor以3.75亿美元现金将其Products & Healthcare Services部门出售给私募股权基金Platinum Equity，并保留5%股权 [2] - 交易完成后，公司转型为一家以家庭医疗为核心的纯粹型公司，战略重心集中在Patient Direct平台 [2] - 此次剥离是公司从供应链走向患者入口的战略重塑，重新定义了其在医疗产业链中的位置 [2] 公司转型逻辑 - Owens & Minor成立于1882年，最初是药品分销商，后转型为医疗器械与耗材供应链解决方案提供商 [6] - 疫情后居家护理成为增长焦点，公司通过收购Byram Healthcare构建了Patient Direct平台，为慢病患者提供居家耗材配送与服务 [7] - 出售利润率较低、资本占用高的P&HS部门，使公司能聚焦于高成长、高毛利的家庭医疗服务，以在资本市场获得更合理估值 [8] 资本与财务视角 - 医疗供应链企业利润率持续承压，毛利率常年在10%左右，净利率不足2%，而Patient Direct平台的毛利率约为院内业务的1.5至2倍 [9] - 通过出售业务，公司可剥离低利润业务、改善财务结构、减轻债务压力，并提升估值倍数，让高成长板块获得独立定价 [10][12] - 交易中公司保留超过1.5亿美元的税收抵扣资产，未来几年在现金流与净利润上都将获得直接收益 [13] 买方投资逻辑 - Platinum Equity是一家管理资产超过470亿美元的私募股权公司，擅长在企业剥离业务后进行整合与运营改善 [17] - P&HS部门规模可观、品牌稳定但内部回报率偏低，符合Platinum通过资本与管理重构以提升价值的投资偏好 [17][18] - Platinum计划通过提升库存与交付效率、推动数字化采购平台建设来提升该部门效率，未来可能将其独立运营、与其他资产合并或再次出售 [20] 产业趋势 - 过去五年，多家医疗器械跨国公司进行类似分拆，从制造端撤出并向服务端靠近，形成轻资产化全球潮流 [22][23] - 美国家庭医疗兴起受政策推动，如医保推动Hospital at Home模式，远程监测、居家输液等服务纳入报销，慢病与老龄化人群带来稳定需求 [24][29] - 轻资产化并非轻运营，公司加大投入数字化供应链平台、患者端数据系统及合作生态，形成重数据、轻资产的结构重构 [26][30] - 家庭医疗正从服务演变为生态闭环，患者成为中心，医疗设备公司可能转型为家庭健康平台，供应链公司演变为患者体验服务商 [27][31] 行业启示 - 医疗企业的估值重心正从创新产品和全球制造，转向可持续现金流与患者接触面，接近患者成为掌握价值链核心的关键 [33] - 私募基金成为供应链第二梯队整合者，在医疗系统基础设施层活跃重组，决定行业底座效率 [34] - 对中国企业启示包括：剥离非核心业务聚焦价值端口是关键，家庭医疗与慢病管理等场景成为新增长支点，资本合作是未来五年产业结构调整主动力 [35][37]

资产出售计划 - 夏普以12亿日元价格将龟山北工厂土地及厂房等固定资产出售给汽车零部件研发商Topia [1] - 该交易预计于9月25日完成手续 预计在2025年7-9月财报中确认4.84亿日元资产出售收益 [2] - 龟山北工厂原生产智能手机传感器零件 2020年度停产后将被改造为汽车零件试产产线 [2] 生产结构调整 - 龟山第2工厂（生产中小尺寸液晶面板）将在2026年8月前出售给鸿海 目前正协商出售细节 [3] - 三重第3工厂将仅保留试产产线并逐步缩小生产规模 [3] - 中小尺寸液晶面板生产将集中至龟山第1工厂和白山工厂 [3] 财务表现更新 - 2025年度合并营收目标从1.85兆日元上修至1.87兆日元（同比下降13.4%） [3] - 合并营业利润目标从200亿日元上修至300亿日元（同比增长9.7%） [3] - 合并净利润目标从100亿日元大幅上修至320亿日元（同比下降11.3%） [3] 业务转型战略 - 公司持续推进轻资产化方针 加速处置闲置资产 [1] - 出售生产设施后将从鸿海采购面板 体现供应链关系调整 [3] - PC业务业绩优于预期 叠加汇兑收益和权益法投资收益推动盈利预测上调 [3]