报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告的核心观点 - 文旅关注暑期旺季催化、文旅结合IP的新消费逻辑延伸以及“苏超”对江苏区域性的主题带动，建议关注IP + 景区概念延伸及江苏片区出行、体育相关公司主题机遇[2][3] - 潮玩LABUBU二手价格基本企稳，关注暑期旺季带动板块营收预期提升，长期看好中国软实力提升带动文化消费品出海[3] - 黄金珠宝建议关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌，以及出货有望改善的传统黄金批发品牌和北京区域龙头且纯直营模式的品牌[4] - 美妆个护结构性机会突出，看好产品创新下的长期成长性，建议关注具备业绩高确定性和高成长性的标的[4] - 医美精细化运营推动格局优化，关注Q3新品上市节奏，建议关注相关标的[5] 各目录总结 免税及景区 免税 - 公司及行业跟踪：珠免集团董事长郭凌勇因工作调动辞职；岭南酒店以管理1196家酒店、超8.6万间客房的规模，连续两年稳居第14位、本土饭店集团第10位[13] - 投资建议：关注各个免税运营商市内免税店开店催化、承接入境游游客消费预期，市内店催化方面关注中国中免、王府井、岭南控股等，免税资产注入预期方面持续关注海汽集团、海南发展等进展[14] 旅游景区 - 行业跟踪：6月起旅游市场进入暑期旺季“备战”状态，暑期酒店客流高峰预测集中在8月上旬，暑期旅游搜索量环比增长15%，境内酒店搜索热度同比增长近10%，机票搜索热度与去年基本持平；2025年6月27日中国内地 - 地区/国际航班执行量为2399架次，恢复至2019年基期的87.3%[15] - 公司跟踪：众信旅游集团荣获“2024年度文旅集团MBI百强品牌”奖，再度彰显其在文旅行业的领先地位[20] - 投资建议：关注后续暑期预期情况，建议关注暑期核心旺季区域西域旅游、长白山等；关注IP + 景区的概念延伸，关注峨眉山A、长白山、祥源文旅、海昌海洋公园等[21] 潮玩 - 板块整体点评：短期行业监管风险、二手市场价格波动等因素共振导致估值回调，长期看好中国软实力提升带动文化消费品出海，海外扩张与新兴市场消费升级仍存较大红利[22] - 重点公司跟踪：2025年1 - 5月潮玩板块国内线上销售额约为2754百万元，同比增速61%，5月销售额约为471.1百万元，同比增速4%，环比增速为 - 16%；分品类看，5月销售额前三的品类为盲盒娃娃、动漫游戏周边、模型纸模；泡泡玛特、布鲁可、卡游等公司有不同的销售数据表现，且LABUBU热度已超过任天堂Switch2和LOL[23][28][38][43] 酒店 - 2025年第25周全国酒店行业RevPAR连续两周同比正增长，分品牌档次看高端、豪华表现有所恢复，分城市线级来看各线城市Revpar均有增加；供给增速保持平稳，下沉市场为主要增量来源[48][49] 教育 - 高考适龄人口提升，竞争压力短期难降，预计到2034年前后高考应届生人数将维持在高位；普通高校毕业生人数持续提升，就业关注度提升，职业技能提升教育、公考培训教育有望受益[55][59] - 投资建议：关注职业技能培训&公考标的如中国东方教育；关注学大教育，受益于高考培训需求释放[60] 医美美妆 医美 - Q2医美需求整体延续复苏，以价换量模式推动消费渗透率提升，机构精细化管理下龙头推进终端份额抢占与格局优化，供给端批证陆续释放，医美企业核心竞争力更侧重于商业化和变现能力[61] - 标的端建议关注锦波生物、四环医药、爱美客等[62][66][67] 美妆个护 - 颖通控股于2025年6月26日在港交所上市，深耕香水分销与品牌管理领域近40年，营收稳定增长，香水是核心业务，护肤和彩妆业务快速增长，建立了全渠道网络[68][72][95] - 投资建议：美护板块国货品牌结构性机会突出，看好产品创新下的长期成长性，建议关注毛戈平、上美股份、水羊股份、润本股份、若羽臣等[101] 人力资源 - 就业形势总体稳定，城镇调查失业率下降，1 - 5月平均值为5.2%，5月为5.0%，比上月下降0.1个百分点[102] - 投资建议：Q2/Q3处于传统用工旺季，关注灵活用工龙头科锐国际、国资人服巨头北京人力[105] 会展及体育 会展 - 行业及公司更新：2025第十八届阿联酋中国出口品牌联展在迪拜世贸中心开幕，涵盖多个专业领域展会[106] - 投资建议：米奥会展出境会展卡位稀缺，基本面维持稳定，关注二季度业绩兑现情况，其业务收入存在一定季节性[107] 体育 - 行业及公司更新：国家发展改革委表示将大力发展户外运动，力争到2030年建设100个左右的高质量户外运动目的地[111] - 投资建议：“苏超”热度持续超预期，关注其对体育、出行服务板块的带动，关注江苏片区出行、体育相关公司主题机遇，以及草坪业务公司共创草坪等[111] 餐饮 - 5月社零餐饮增速为5.9%，环比 + 0.9pct，限额以上餐饮增速为4.8%，环比4月 + 1.1pct，同比去年5月 + 2.3pct，餐饮景气度仍弱于社零餐饮大盘增速，快餐、休闲快餐等品类复苏情况相对较好[112] - 茶饮行业供需格局阶段性改善，4月供给企稳复苏，截止2025年4月，行业供给为48.6万家，同比 + 13.6%，环比 + 3.2%，连锁化率为49%，同比 - 3.4pct，仍有提升空间；4月茶饮品牌店效同比改善，预计全年头部茶饮品牌开店速度较去年提升[115][120] - 老乡鸡将于7月9日启动香港上市管理层NDR，是国内唯一实现养殖、中央厨房、餐饮服务全产业链布局的中式快餐企业；巴奴国际控股正式递交港交所上市申请，是中国“品质火锅”市场收入规模最大的品牌[122][123] 黄金珠宝 - 金价稳定在高位，金银珠宝销售额回升，截至2025年6月27日，沪金收盘价为763.30元/g，2025年5月我国限额以上单位金银珠宝类零售额达300亿元，同比 + 21.80%[128] - 投资建议：关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌，出货有望改善的传统黄金批发品牌，以及北京区域龙头且纯直营模式的品牌[131]

文章核心观点 公司2024年收入和利润稳健增长 盈利能力稳定 全年业绩前高后低 加大研发投入 拟收购韩国REGEN 有望对中长期业绩增长构成重要贡献 虽下调盈利预测但对业绩保持积极观点 维持目标价和评级 [1][2][3] 收入和利润情况 - 2024年公司实现收入30.3亿元 同比增长5.5% 归母净利润19.6亿元 同比增长5.3% 毛利率94.6% 净利率为64.7% [1] - 24Q4公司实现收入6.5亿元 同比下降7.0% 毛利率94.0% 归母净利润3.7亿元 同比下降15.5% 净利率为57.2% [1] - 分产品看 溶液类产品收入17.4亿元 同比增长4.4% 凝胶类产品收入12.2亿元 同比增长5.0% 面部埋植线收入约680.4万元 同比增长15.0% 化妆品等其他收入5919.2万元 同比增长68.5% [1] 费用及研发情况 - 2024年公司销售费率为9.1% 同比增加0.1pp 管理费率为4.1% 同比减少1.0pp 研发费率为10.0% 同比增加1.3pp [2] - 2024年公司重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得NMPA临床试验批件 [2] 收购情况 - 2025年3月10日公司公告拟收购韩国REGEN 85%的股权 对价1.9亿美金 整体股权价值2.24亿美金 并获得两个上市产品 [2] - 2024年1 - 9月 标的公司收入7223万元 净利润2950万元 韩国第二工厂预计25Q2投产 [2] 盈利预测及估值 - 不包括拟收购标的并表 预计2025 - 2026年收入分别为33.0亿元/36.0亿元 同比增长9.2%/9.1% 归母净利润为20.2亿元/21.8亿元 同比增长3.1%/7.7% [3] - 维持目标价CNY 299.47/股 对应2025/2026年45x/42xPE 维持“优于大市”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩稳健增长，盈利能力稳定，各产品线保持平稳增长态势，彰显运营能力和品牌力；加大研发投入，储备产品管线；拟收购韩国REGEN有望对中长期业绩增长构成重要贡献；因消费复苏和新品上市，预计2025 - 2026年收入和归母净利润增长，维持目标价和“优于大市”评级 [3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司市值557.2亿元/76.7亿美元，日交易额（3个月均值）8944万美元，发行股票数目3.0259亿股，自由流通股占比48%，2025年3月27日收盘价184.13元 [2] 2024年业绩情况 - 全年收入30.3亿元（+5.5%），归母净利润19.6亿元（+5.3%），毛利率94.6%（-0.5pp），净利率64.7%（-0.1pp）；24Q4收入6.5亿元（ -7.0% ），毛利率94.0%（-0.4pp），归母净利润3.7亿元（-15.5%），净利率57.2%（-5.7pp），全年业绩前高后低，下半年加大投入储备产品线 [3] - 分产品看，溶液类产品收入17.4亿元（+4.4%）；凝胶类产品收入12.2亿元（+5.0%）；面部埋植线收入约680.4万元（+15.0%）；化妆品等其他收入5919.2万元（+68.5%） [3] 费用与研发情况 - 2024年销售费率9.1%（+0.1pp），管理费率4.1%（-1.0pp），研发费率10.0%（+1.3pp），因积极储备产品管线，研发费率上涨 [4] - 2024年重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获NMPA临床试验批件 [4] 海外收购情况 - 2025年3月10日拟收购韩国REGEN 85%股权，对价1.9亿美金，整体股权价值2.24亿美金，获AestheFill与PowerFill两个上市产品；2024年1 - 9月，标的公司收入7223万元，净利润2950万元；韩国第二工厂预计25Q2投产，有望对2026年公司收入和利润构成显著贡献 [4] 盈利预测及估值 - 不包括拟收购标的并表，预计2025 - 2026年收入分别为33.0亿元/36.0亿元，同比增长9.2%/9.1%；归母净利润为20.2亿元/21.8亿元，同比增长3.1%/7.7% [5][7] - 维持目标价299.47元/股，对应2025/2026年45x/42xPE [7] 可比公司估值 | Ticker | 公司名 | 市值（亿元）20250328 | PE 2024A | PE 2025E | PE 2026E | PEG 2025E | PEG 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688363.SH | 华熙生物 | 239 | 150 | 38 | 31 | 0.13 | 1.30 | | 300595.SZ | 欧普康视 | 147 | 26 | 22 | 18 | 1.14 | 1.01 | | 688050.SH | 爱博医疗 | 187 | 45 | 37 | 28 | 1.20 | 0.92 | | Average | | | | 32 | 26 | 0.82 | 1.08 | [9] 财务报表分析和预测 | 主要财务指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股收益（元） | 6.47 | 6.67 | 7.19 | 7.81 | | 每股净资产（元） | 25.77 | 32.44 | 39.62 | 47.43 | | 每股经营现金流（元） | 6.37 | 6.35 | 7.16 | 7.73 | | 每股股利（元） | 3.80 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | P/E（倍） | 28.86 | 27.99 | 25.98 | 23.90 | | P/B（倍） | 7.24 | 5.76 | 4.71 | 3.94 | | P/S（倍） | 18.67 | 17.10 | 15.68 | 14.38 | | EV/EBITDA（倍） | 24.27 | 22.66 | 20.36 | 18.10 | | 股息率（%） | 2.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 毛利率（%） | 94.6 | 94.6 | 93.6 | 93.2 | | 净利润率（%） | 64.7 | 61.1 | 60.4 | 60.2 | | 净资产收益率（%） | 25.1 | 20.6 | 18.1 | 16.5 | | 资产回报率（%） | 23.5 | 19.6 | 17.4 | 15.9 | | 投资回报率（%） | 23.2 | 19.9 | 17.6 | 15.9 | | 营业收入增长率（%） | 5.4 | 9.2 | 9.1 | 9.0 | | EBIT增长率（%） | 3.8 | 7.5 | 7.2 | 7.9 | | 净利润增长率（%） | 5.3 | 3.1 | 7.7 | 8.7 | | 资产负债率（%） | 4.7 | 3.2 | 3.2 | 3.0 | | 流动比率 | 14.67 | 22.98 | 24.25 | 26.93 | | 速动比率 | 13.28 | 21.28 | 22.80 | 25.60 | | 现金比率 | 4.40 | 10.35 | 13.82 | 17.51 | | 应收帐款周转天数 | 22.28 | 17.46 | 15.89 | 15.84 | | 存货周转天数 | 136.06 | 151.59 | 136.84 | 143.65 | | 总资产周转率 | 0.40 | 0.35 | 0.32 | 0.29 | | 固定资产周转率 | 13.36 | 13.02 | 12.31 | 11.96 | [10]