投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，后续车型规划清晰，直营渠道结构持续优化，“双能战略”有望进一步扩大其优势，未来销量空间广阔 [2] - 理想汽车智驾技术持续领先，行业智驾渗透率提速，公司有望最大受益，后续新车型陆续上市将进一步完善产品矩阵，提升整体销量空间，高单车售价叠加规模效应有望保持较好盈利水平 [8] 财务与运营业绩总结 - **2025年全年业绩**：销量40.6万辆，同比-18.8%；实现营收1,123亿元，同比-22.3%；归母净利润11亿元，同比-85.8% [2][4] - **2025年第四季度业绩**： - 销量10.9万辆，同比-31.2%，环比+17.1%；其中理想L6和i6分别销售3.2万、2.9万辆，合计销量占比达55% [8] - 实现营收287.8亿元，其中车辆销售收入272.5亿元，同比-36.1%，环比+5.4% [8] - 平均单车售价约25.0万元，同比-1.9万元，环比-2.8万元 [8] - 毛利率17.8%，其中车辆毛利率16.8%，同比-2.9个百分点，环比+1.3个百分点 [8] - 归母净利润（GAAP）0.1亿元；归母净利润（Non-GAAP）2.6亿元，同比-93.5%，环比扭亏；对应归母净利率（Non-GAAP）0.9% [8] - 单车盈利（Non-GAAP）约0.2万元，同比-2.3万元，环比+0.6万元 [8] - **2026年第一季度指引**：预计交付量8.5~9.0万辆，同比減少8.5%~3.1%；预计收入204~216亿元，同比減少21.3%~16.7%；对应单车收入约24.0万元 [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润（GAAP）分别为32.6亿元、67.3亿元、136.2亿元；归母净利润（Non-GAAP）分别为44.6亿元、79.3亿元、148.2亿元 [8] 产品与战略 - **产品矩阵**：包括一款家庭科技旗舰MPV、四款理想L系列增程电动SUV以及两款理想i系列纯电动SUV [6] - **未来规划**：计划于2026年第二季度推出全新一代理想L9，并持续拓展产品线以扩大用户群体，打开销量空间 [6] - **双能战略**：增程与纯电双线发展，该战略有望进一步扩大理想汽车的优势 [2][8] - **智驾技术**：智驾技术持续迭代领先，有望在行业智驾渗透率提速中最大受益 [8] 销售渠道与出海 - **直营渠道**：渠道结构持续优化，数量持续提升。截至2026年2月底，全国已有539家零售中心，覆盖160个城市；售后维修中心及授权钣喷中心548家，覆盖223个城市 [6][8] - **出海进展**：2025年10月，位于乌兹别克斯坦塔什干的首家海外授权零售中心正式开业，销售理想L9、L7和L6车型，开启中亚市场 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - **销量短期承压但长期看好**：理想汽车2026年1-2月累计销量5.4万辆，同比下降3.7%，其中2月销量2.6万辆，同比增长0.6%，环比下降4.5% [2][4][9]；报告认为公司产品优势、品牌设计深入人心，后续新车周期将推动销量增长 [2] - **“双能战略”与智驾技术巩固优势**：公司“双能战略”（电能与智能）有望进一步扩大其优势 [2][6]；行业智驾渗透率提速，理想智驾持续迭代领先有望最大受益 [6] - **未来增长动力明确**：后续新车型陆续上市将完善产品矩阵，提升整体销量空间 [6]；高单车售价叠加规模效应有望保持较好盈利水平 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年GAAP归母净利润分别为12.1亿元、56.7亿元、83.7亿元 [6] - **估值水平**：对应上述GAAP净利润的市盈率（PE）分别为106.2倍、22.7倍、15.4倍 [6]；预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为29.1亿元、71.7亿元、98.7亿元，对应PE分别为44.2倍、18.0倍、13.0倍 [6] 近期经营与销量数据 - **2026年2月销量**：26,421辆，同比增长0.6%，环比下降4.5% [4][9] - **2026年1-2月累计销量**：5.4万辆，同比下降3.7% [9] - **充电网络建设**：截至2026年2月底，理想超充站已投入使用4,054座，较上月增加88座，拥有充电桩22,447个，较上月增加502个 [9] - **充电服务数据**：2026年2月14日至23日，累计提供充电服务超过145万次，总充电量超过4,200万度 [9] 产品与战略布局 - **产品矩阵**：目前包括一款家庭科技旗舰MPV、四款理想L系列增程电动SUV以及两款理想i系列纯电动SUV [9] - **新车规划**：计划2026年第二季度推出全新一代理想L9 [9]；纯电SUV i9上市加之出海开启有望打开公司销量天花板 [9] - **“双能战略”进展**： - **电能**：全国超充桩已过万，具体数据见“近期经营与销量数据”部分 [9] - **智能**：理想汽车OTA 8.3版本于春节前正式推送，VLA司机大模型、智能座舱和智能电动三大核心系统同步进化 [9] - **长期竞争力构建**：公司正从组织体系、产品布局和技术创新三方面构建面向下一个十年的竞争力，以实现汽车向具身智能的蜕变 [9] 渠道与海外拓展 - **零售渠道**：截至2026年2月底，理想汽车在全国已有539家零售中心，覆盖160个城市，相较上月减少8家 [9] - **售后网络**：售后维修中心及授权钣喷中心548家，覆盖223个城市，相较上月增加1家 [9] - **出海业务**：2025年10月，位于乌兹别克斯坦塔什干的首家海外授权零售中心正式开业，销售理想L9、理想L7和理想L6车型 [9]

业绩数据 - 2026年2月交付新车26,421辆[4] - 截至2026年2月28日，历史累计交付量1,594,304辆[4] - 2026年2月14 - 23日，充电服务超145万次，充电量超4,200万度[4] 业务布局 - 截至2026年2月28日，全国539家零售中心，覆盖160个城市[4] - 截至2026年2月28日，售后及授权服务中心548家，覆盖223个城市[4] - 全国已投用4,054座超充站，有22,447个充电桩[4] 产品规划 - 二季度推出全新一代理想L9[4] - 现有一款MPV、四款增程电动SUV、两款纯电动SUV[5]

业绩数据 - 2026年1月交付新车27,668辆[4] - 截至2026年1月31日累计交付1,567,883辆[4] 产品技术 - 1月推送OTA 8.2版本系统更新[4] - 现有一款MPV、四款增程电动SUV、两款纯电动SUV[5] 市场布局 - 截至2026年1月31日有547家零售中心，覆盖159个城市[4] - 截至2026年1月31日有547家售后中心，覆盖221个城市[4] - 截至2026年1月31日有3,966座超充站，21,945个充电桩[4]

业绩数据 - 2025年7月交付新车30,731辆[4] - 截至2025年7月31日累计交付1,368,541辆[4] 市场布局 - 截至2025年7月31日有535家零售中心，覆盖153个城市[4] - 截至2025年7月31日售后等中心527家，覆盖222个城市[4] - 截至2025年7月31日有3,028座超充站，16,671个充电桩[4] 产品动态 - 2025年7月29日发布理想i8，8月20日开启交付[4] - 现有一款MPV、四款L系列SUV、一款i系列SUV[5] 发展历程 - 2019年11月开始量产[5]