公司与索尼的战略合作 - 公司与索尼达成战略合作意向，拟成立合资子公司接管索尼家庭娱乐业务，公司持股51%，索尼持股49%，合资公司预计2027年4月投入运营 [1] - 合资公司将结合索尼的高质量图像音频技术、品牌价值与公司的显示技术、全球规模及垂直供应链优势，实现资源互补 [2] - 合资公司将使用索尼和BRAVIA品牌，接管索尼家庭娱乐业务，2025年前三季度索尼全球电视销量为260万台 [2] - 参考海信并购东芝电视案例，索尼2024年电视收入为248亿元人民币，叠加影音设备整体规模超300亿元，合作有望为公司带来远期业绩增厚超15亿元，归母净利润增厚近8亿元 [2] 公司财务业绩与估值 - 公司预计2025年经调整归母净利润在23.3亿至25.7亿港元之间，同比增长45%至60%，超出股权激励目标上限 [2] - 公司分红率超过50%，2026年业绩激励目标为28.1亿港元，相较2025年业绩均值同比增长15% [2] - 基于2026年业绩目标，公司对应估值仅为8.8倍，动态股息率接近6% [2] - 研究机构调整公司2026年及2027年归母净利润预测分别为28亿港元及32亿港元，对应市盈率约为9.8倍及8.5倍 [4] AI创新业务与雷鸟创新 - 公司持有雷鸟创新8%的股权，雷鸟创新在2025年第三季度以24%的市场份额蝉联全球AR眼镜销量榜首 [3] - 雷鸟创新已完成超10亿元人民币的C轮融资，由中国移动、中国联通等产业资本领投，是领先的双目全彩MicroLED AR眼镜量产厂商 [3] - 雷鸟创新供应链包括嘉兴光学智造工厂（年产105万套光机模组）和无锡XR整机研发总部（年产能100万台），预计2025年出货量近30万台 [3] - 公司海外电视已于2025年9月集成谷歌AI助手Gemini，AI端侧应用落地有望强化其家庭显示入口实力 [3] 行业与市场战略 - 随着三星、LG退出LCD面板市场，自2023年下半年以来上游面板价格进入窄幅波动 [3] - 公司凭借MiniLED电视技术创新，具备超预期的涨价传导能力，并有望借助米兰冬奥会及美加墨世界杯的营销赞助，加快获取海外市场份额增量 [3] - 公司增长主要得益于“高端化+全球化”战略下的产品结构优化、创新业务高增长以及费用效率提升 [4]

合作事件概述 - TCL电子控股与索尼于1月20日签署合作备忘录，正式展开家庭娱乐领域战略合作讨论，并有意成立合资公司接手索尼的家庭娱乐业务[2] - 新合资公司将由TCL持股51%、索尼持股49%，业务涵盖电视与家庭音响设备，并在全球市场营运，双方目标于今年三月底前完成最终协议[3] - 合资公司预计在2027年4月正式启动，待监管单位核准后[6] 合作背景与战略互补 - 索尼电视出货量于2010年达2,150万台高峰，市占率11.4%，位居全球第三，但预估其2025年出货量将跌破400万台，市占率仅剩1.9%，在规模上已难与主流品牌抗衡[3] - TCL自2019年电视出货突破2,000万台后，出货量与市占率逐年攀升，至2024年已跃升为全球第二大电视品牌，2025年出货量可望挑战3,100万台，市占率预计达15.7%[3] - 双方合作可在品牌、技术与关键零组件供应链上形成互补，索尼可借由TCL集团在Mini LED供应的强项，短中期将高阶产品进一步向Mini LED TV靠拢，长期可望成为TCL华星OLED电视面板产能的出海口[2] 供应链与生产模式影响 - 合资公司成立后，在TCL成为主导方的架构下，整体采购策略将更高度整合，预期TCL集团旗下TCL华星在合资公司中的面板供应比重可望明显提升[3] - 与TCL强化合作关系的友达，未来出货规模也有机会随合资公司成立而回升，在高阶面板供应上受惠[4] - 索尼电视自制与外包比重约为45:55，外包部分富士康长期拿下约八成的代工订单，但由于富士康近年逐步淡出电视代工市场，TCL集团旗下的茂佳未来将成为新索尼品牌的主力代工厂，制造体系将更趋“TCL化”[4] 行业格局与历史趋势 - 日系品牌曾掌握近40%全球电视市占率，但在中国品牌快速崛起与价格竞争下，东芝、船井、松下先后转为授权或出售电视事业[6] - 随着TCL与索尼合资公司成立，中国品牌在全球电视市场的整体市占率，预期将进一步向五成推进，市场主导权转移趋势将更加明确[6]

Jan. 21, 2026 产业洞察 TCL (TCL电子控股)与So n y于1月2 0日宣布签署合作备忘录，正式展开家庭娱乐领域的战略合 作讨论，并有意成立合资公司，接手So n y的家庭娱乐业务。根据Tr e n dFo r c e集邦咨询最新电视 产业研究揭露，双方可望在品牌、技术与关键零组件供应链上形成互补，So n y可借由TCL集团 在Mi n i LED供应的强项，短中期将高阶产品进一步向Mi n i LED TV靠拢，长期可望成为TCL CSOT OLED电视面板产能的出海口。 新 公 司 将 由 TCL 持 股 5 1% 、 So n y 持 股 4 9% ， 业 务 涵 盖 电 视 与 家 庭 音 响 设 备 ， 并 在 全 球 市 场 营 运，双方目标于今年三月底前完成最终协议。Tr e n dFo r c e集邦咨询表示，TCL自2 0 1 9年电视出 货突破2 , 0 0 0万台后，凭借集团面板资源整合与成本优势，出货量与市占率逐年攀升，至2 0 2 4 年已跃升为全球第二大电视品牌，2 0 2 5年出货量可望挑战3 , 1 0 0万台，市占率上预计达1 5 . 7%。 反观So ...

投资评级与核心观点 - 报告对TCL电子维持“强烈推荐”投资评级 [1][7] - 核心观点：公司短期与索尼战略合作催化价值重估，叠加2025年业绩超预期增长及AI创新业务雷鸟持续领先行业；长期全球高端电视市场份额持续提升，面板一体化及全球产能布局构筑核心壁垒 [1] 索尼战略合作详情与影响 - TCL电子与索尼达成战略合作意向，拟成立合资子公司（TCL电子持股51%，索尼持股49%）接管索尼家庭娱乐业务，包括电视和家庭音响设备，预计2027年4月合资公司进入运营 [7] - 合资公司将结合索尼高质量图像和音频技术、品牌价值与TCL先进的显示技术、全球规模优势及垂直供应链实力，实现资源互补 [7] - 2025年前三季度索尼全球电视销量为260万台（奥维睿沃口径）[7] - 参考海信并购东芝电视业务后实现5%+利润率的先例，报告估算索尼2024年电视收入248亿元人民币，叠加影音设备整体规模超300亿元，对应潜在远期业绩增厚15+亿元，并表归母利润增厚接近8亿元 [7] 2025年业绩预告与财务预测 - 公司预计2025年经调整归母净利润在23.3-25.7亿港元之间，同比增长45-60%，超出股权激励目标上限23.3亿港元 [7] - 考虑分红率超过50%及2026年业绩激励目标28.1亿港元，预计2026年业绩均值同比增长15%，对应2026年估值仅8.8倍PE，动态股息率接近6% [7] - 报告调整公司2026/2027年分别实现归母净利润28亿港元及32亿港元，对应当前股价PE约9.8倍及8.5倍 [7] - 财务预测显示，公司2025E/2026E/2027E营业总收入分别为1161.49亿港元、1378.88亿港元、1584.75亿港元，同比增长17%、19%、15% [8][18] - 同期归母净利润分别为24.50亿港元、28.12亿港元、32.33亿港元，同比增长39%、15%、15% [8][18] - 预测毛利率稳定在16.3%，净利率从2025E的2.1%微降至2026E/2027E的2.0% [18] AI创新业务与行业机遇 - TCL电子持股雷鸟创新8%股权，雷鸟创新在2025年第三季度以24%的市场份额蝉联全球AR眼镜销量榜首 [7] - 雷鸟创新已完成10亿+人民币C轮融资，建成嘉兴光学智造工厂（年产105万套光机模组）及无锡XR整机研发总部（年产能100万台）[7] - 预计雷鸟眼镜2025年出货量近30万台 [7] - 随着三星、LG撤出LCD面板，上游面板价格进入窄幅波动，TCL凭借MiniLED电视技术创新及涨价传导能力，有望在海外凭借米兰冬奥会、美加墨世界杯营销加快获取市场份额 [7] - TCL海外电视已于9月份率先集成谷歌AI助手Gemini，AI端侧应用落地有望强化其显示家庭入口实力 [7] 公司基础数据与市场表现 - 公司当前股价为10.89港元，总股本25.21亿股，总市值275亿港元 [3] - 每股净资产为6.8港元，ROE（TTM）为10.2%，资产负债率为78.6% [3] - 主要股东TCL实业控股股份有限公司持股比例为54.5376% [3] - 股价表现方面，过去12个月绝对涨幅为84%，相对表现超越基准48个百分点 [5]