纪要涉及的公司 航天电子 纪要提到的核心观点和论据 - **核心竞争优势**：在传统航天领域是科技集团核心电子元器件上市平台，卡位优势明显；在商业航天领域积极部署，参与星网公司星座建设等项目，未来有望带来较大收入弹性[3] - **无人系统业务重要性**：是全军无人机型谱形式研制总体单位，产品覆盖多种类型无人机，市占率超 2/3；国家 93 阅兵方阵中无人作战装备成亮点，为 2025 年下半年投资带来催化作用；积极拓展外贸市场，产品远销十多个国家，军贸装备毛利率高，推动业绩增长[2][4][5] - **业绩表现**：过去几年营收稳步增长，但 2020 年和 2022 年归母净利润同比下滑，因民品业务亏损和资产减计；2024 年民品业务剥离，2025 年起盈利能力有望提高[7] - **业务板块**：分为航天电子配套业务（占总营收约 80%）和无人系统业务（占总营收约 20%）；通信测控由三家公司经营，占总营收 35%左右；惯性导航由五家子公司生产，用于远程战略武器等[8] - **集成电路布局**：由全资子公司时代明星负责，整合 771 所和 772 所优质资源，产品包括 FPGA、ADDA 及北斗导航基带芯片等，下游应用广泛[9] - **市场空间**：2024 年科技集团 70 次型号发射，为火箭配套市场带来约 6.3 至 12 亿美元空间，2028 年预计达 188 亿元以上；2028 年商业航天领域卫星建设需求牵引近 300 亿人民币星载电子设备产品市场空间[2][12] - **享受市场红利原因**：我国商业航天由国家队主导，长征运载火箭是主力，九院作为科技集团核心院所，独享大量协同需求；公司大部分营收来自科技集团计划任务，通过招标询价获取少部分需求[13] - **技术能力和业务覆盖优势**：深耕八大分系统中的七个，覆盖四大核心领域；通信测控未来三年营收复合年增长率预计达 15%左右；惯性导航覆盖 1 至 4 代技术路线；集成电路占据国内 80%以上宇航集成电路研制任务，承担 95%封装任务[14] - **无人化业务影响**：聚焦中近程、可消耗式短程无人机，是陆军装备无人化建设重要部分，市占率超 2/3，将成公司中短期重要增长点[15] - **中小型无人机领域优势**：产品系列化发展，覆盖多种类型；聚焦吨级以下中小型、中近程市场；凭借测控通信能力和算法核心优势，占据陆军无人装备供应量 60%以上[16][17] - **高端方向拓展情况**：展出飞鸿 97A 中程僚机系统，为竞标空军和海军无人僚机项目提供可能；布局水下无人装备领域，募资用于智能无人水下航行器产业化项目[18] - **外贸表现**：产品远销十多个国家，军贸装备毛利率显著高于国内装备产品，面向全球军贸市场空间大、利润高、研制流程灵活，推动业绩增长[19] - **未来发展核心看点**：短期内航天型号配套业务提供业绩安全边际，长期在商业航天领域有大市场空间；中短期内无人系统领域立足中近程可消耗式无人机，布局高端场景，内销外贸双重牵引实现业绩和营收增长；完成电缆业务资产剥离，聚焦主业提升业绩与盈利能力[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **历史构成和控股股东背景**：控股股东是中国航天时代电子研究院（科技集团航天九院）；公司最早可追溯到 1990 年的武汉电缆集团，历经多次股份划转、组建和资产置换，2023 年将民品业务完全置出[6] - **面临风险**：十四五规划后期装备下达节奏和规模不确定；资产去整合后提质增效效果待观察；下游需求波动可能导致经营、营收业绩不及预期[22]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：无人机产业、低空经济 - **公司**：航天彩虹、拜卡科技集团、南昌三瑞智能、顺丰丰翼航空、美团、九天未来、Enervit 纪要提到的核心观点和论据 无人机在现代战争中的应用变化和趋势 - **显著变化**：从 2020 年纳卡冲突察打一体无人机大放异彩，到 2022 年俄乌冲突小型无人机成主战装备，2023 年巴以冲突无人机应用创新 [2][3] - **发展趋势**：在不同作战场景下不断迭代升级，根据实际需求针对性调整 [3] 军用无人机构成体系及其作战效能 - **构成体系**：因作战环境而异，如纳卡冲突中阿塞拜疆的综合攻击体系，俄乌冲突中俄罗斯防空体系使察打一体无人机制约作用减弱 [4] - **作战效能**：依赖技术水平，受作战环境、防御能力和战略部署等多方面因素影响 [4] 低空经济的发展现状与未来趋势 - **发展现状**：主要集中在民用领域，无人驾驶技术用于物流配送，机器人进入日常生活服务领域 [5] - **未来趋势**：融合人工智能、大数据分析等技术，提高效率、扩展应用范围，在政策支持和市场需求推动下快速发展 [1][5] 无人机市场业绩表现及察打一体无人机竞争情况 - **市场业绩**：2021 - 2022 年集中爆发，2024 年察打一体无人机需求出现拐点，中国两家上市公司 2023 年总营收约 50 多亿人民币 [1][5][6] - **竞争情况**：以航天彩虹和拜卡科技集团为例，拜卡科技集团 2022 - 2023 年业绩增长，出口额占比超 90% [5] 军用无人机分类 分为战略级、战术级、特种、现场作战级和弹药级五类，不同类别有不同用途 [7] 军用无人机发展趋势 非对称战争作用显著、消耗品化、军民界限模糊、现有防空体系应对不足、攻防两端快速迭代、技术向系统化智能化体系化演进、极低成本与跨代体系碾压 [8] 无人机面临的挑战与机会 - **挑战**：察打一体无人机生存环境恶化、成本优势下降，市场需求出现拐点 [9] - **机会**：小型 FPV 自杀式无人机需求暴增，低成本智能化提升空间大，消费级转军用用途重要，反制装备需求迫切，极低成本项目受关注 [9] 军用无人机上市公司未来业绩增量驱动力 主要是军贸，包括输出系统和体系、发展反无人体系、攻防迭代提升研发设计能力 [11][12] 低空经济被视为战略性新兴产业的意义 具有政治、政策、经济和历史意义，推动国家从追赶到引领，为地方政府提供资产注入，赋能千行百业，拓展人类生产生活空间 [13] 国家推动低空经济的措施 纳入国家规划，成立专门机构，制定法规标准，各地编制地方产业发展规划 [1][14][15] 低空经济应用场景及商业化进度 主要应用场景包括生产作业、交通运输等，公共服务等领域是刚需，农林植保等领域已进入商业化应用阶段 [2][17] 低空经济发展阶段预测 2025 年处于战略准备期，预计 2027 年逐步推广，2033 年形成商业闭环，2035 年兑现价值 [19] 低空经济最火爆领域 基础设施建设，包括物理空间和数字空间，多地已完成项目招投标 [20][21] 地方财政对低空基建的支持 纳入地方专项债正面清单和超长期特别国债支持范围，多地有招标金额 [22] 飞行器制造产业链市场格局机会 主要集中在 Tier one 和 Tier two 层级 [23] 军用无人机两极化发展对产业链的影响 需产业链优化资源配置，提高技术水平，加强研发投入以保持高性能要求 [24] 无人机产业链发展方向及军民界限 发展方向是低成本化和跨代体系碾压，军民应用界限模糊但产业链清晰 [26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 深圳大湾区东部通航用载人无人机和直升机在山地地区救援约 80 人，大湾区丰翼航空顺丰低空物流试点每天订单约 2 万单但需政府补贴未达盈亏平衡点 [18] - 2025 年广东深圳、长三角无锡苏州等地低空基建完成多个项目招投标并进入规划设计院介入阶段 [21] - Enervit 大规模商业化运营预计至少 2030 年之后，适航认证约 3 年，解决商业闭环应用场景需 2 - 3 年 [29] - 美团在深圳龙岗设年产量一万台无人配送无人机产线，预计盈亏平衡点至少还有 3 - 5 年 [31] - 九天无人机高空长航时、模块化任务载荷替换，释放蜂群无人机可区域覆盖精准打击 [32]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 印尼考虑采购中国歼 - 10 战斗机，有望带动军贸市场景气度提升 [10] - 展望 2025 年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，新技术、新产品、新市场方向或蕴含更大弹性 [2][14] 行情概览 军工板块表现 - 本周中证军工指数上涨 0.07%，申万军工指数上涨 0.41%，上证综指上涨 1.13%，深证成指上涨 1.42%，沪深 300 指数上涨 0.88%，军工板块在 31 个申万一级行业中涨幅排第 24 位 [16] 个股表现 - 本周军工涨幅前十的个股为新光光电（+10.62%）、华伍股份（+ 9.71%）、隆达股份（+ 9.21%）、景嘉微（+ 9.08%）、航亚科技（+ 8.78%）、派克新材（+ 8.29%）、新劲刚（+ 7.62%）、中天火箭（+ 7.43%）、智明达（+ 6.48%）、中科海讯（+ 6.45%） [18] 军工板块及重点标的估值水平 - 截至 2025 年 6 月 6 日，中证军工指数为 10727.13，军工板块 PE - TTM 估值为 103.35，PB 估值为 3.29，自 2014 年 1 月 1 日起，79.75%的时间板块 PE - TTM 估值低于当前水平，43.53%的时间板块 PB 估值低于当前水平 [21] - 给出中航沈飞、中直股份等部分军工标的 PE - TTM 估值及估值分位 [22] 数据跟踪 定增数据跟踪 - 给出烽火电子、钢研高纳等部分军工上市公司定向增发情况，包括发行日期、募资总额、发行价、收盘价等 [24] 股权激励数据跟踪 - 给出中航重机、航天电器等部分军工央企上市公司股权激励情况，包括激励类型、授予日期、授予数量等 [26] - 给出盟升电子、振芯科技等部分非军工央企上市公司股权激励情况 [27] 重点细分领域信息跟踪 - 重庆首批低空经济应用场景清单发布，含 42 项机会清单和 40 项能力清单，围绕超大城市现代化治理和低空货运物流两大领域 [28][29] - 泰国空军宣布从瑞典采购最新型萨博“鹰狮”战斗机，增强空军实力 [30] - 6 月 6 日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格 15225 美元/吨，较上周末上涨 0.5%；长江有色市场镍板现货均价 123300 元/吨，较上周末上涨 0.65% [31] - 宝鸡钛产业研究院 5 月 27 日给出海绵钛市场报价区间，0 级国产海绵钛价格 5.2 - 5.4 万元/吨等 [34] - 6 月 6 日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价 1450 元/千克 [35] 投资建议 - 关注航空航天主线和“查漏补缺”新重点，包括菲利华、烽火电子等公司 [2] - 关注蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场，包括航天智造、航天南湖等公司 [2]

2025.6.2市场逻辑精选 í 市场热点 无人机:军用特种价值显现,低空无人机产业加速 。事件: 无人机相关公司: 航天彩虹（军用察打一体无人机）、中无人机（翼龙军用无人机 ）、科思科技（- 无人机AI指挥控制 ）天虹股份（与美团共同探索无人机配送模式 ）、智莱科技（无人机物流接收柜- ) 。 。 低空监视系统核心公司: 低空监视系统相关公司: 。新劲刚（公司开发"低、小、慢"无人机反制用雷达系统和侦测系统 ）、国睿科技（公司布局多- 款低空监视装备、系列气象雷达产品，构成低空经济解决方案 ）、四川九洲（公司空管产品已在- 四川省低空试点开展应用 ）、ST声讯（公司无人机探测与反制系统可用于航空机场、大型活动等- 反恐、防"黑飞"防监视监听领域 ）、四创电子（布局航管雷达，主导研制我国预警机KJ200 ) - 注：我们对以上信息的准确性和完整性不作任何保证，涉及的信息随时都可能会有新变化，需谨慎参- 考。 二、机会前瞻 星链:无人机作战通信核心 普天科技:为中电网通旗下上市平台,中电网通主导了国家"天地一体化信息网络"重大项目,- 公司此前表示正"积极布局并跟进相关技术研究和产业推进"，未来可能承担卫星通信 ...

这些年，国产无人机技术取得了显著突破，而在众多无人机品牌当中，彩虹毫无疑问是行业里的明星之 一。最新研制的彩虹-YH1000无人运输机刚刚完成了首飞，彩虹-9察打一体无人机也在3月份刚刚进行 了首次公开飞行试验。 ...

行情回顾 - 市场全天震荡调整，创业板指尾盘跌超1%，北证50指数跌超6% [1] - 银行股逆势走强，浦发银行、江苏银行、成都银行等多只银行股创历史新高 [1] - 宠物经济等新消费方向走低，可靠股份等跌超10%，高位股继续调整，苏州龙杰等跌停 [1] - 沪深京三市下跌个股近4500只，成交额达1.14万亿 [1] 氮化镓 - 板块异动，中超控股、中恒电气、海特高新等多股涨停，其中中超控股14天8板，涨幅10.03%，流通市值55.85亿 [3][4] - 纳微半导体与英伟达合作开发下一代800V高压直流架构"Kyber"，采用氮化镓和碳化硅技术，美股盘后纳微股价一度暴涨200% [3] - 数据中心HVDC在头部互联网厂商渗透率高，腾讯已部署电源系统中HVDC占比达94% [4] - 氮化镓材料电子迁移率是硅的10倍，动态损耗降低70%，发热量减少50%，击穿电场强度达3.3MV/cm [5] 军工 - 板块反弹，四创电子、烽火电子等涨停，其中国科天成涨幅20%，流通市值19.27亿 [6][7] - 第55届巴黎航展将于6月16日-22日举办，中国展团携20家企业参展，歼10或亮相 [6] - "九天"察打一体无人机预计6月底首飞 [6] - 国防军工行业受益于军费平稳增长，船舶、航空航天等领域全球竞争力持续提升 [7] 智能眼镜 - 板块异动，亚世光电、国光电器涨停，其中亚世光电涨幅9.99%，流通市值28.50亿 [8][9] - OpenAI CEO展示与苹果前设计师合作的AI设备，计划生产1亿个AI"伴侣" [8] - 2027年国内AI陪伴市场或达千亿规模，DeepSeek技术提升沉浸感 [9] - 字节跳动、汤姆猫等厂商发布AI玩具，"AI+IP"模式或成核心竞争力 [10] 其他热点 - 资产重组概念活跃，滨海能源、棕榈股份等4连板，证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》 [12] - 医药板块中三生制药与辉瑞合作创中国创新药对外授权记录，三生国健4连板 [12] - 大消费领域发改委强化"两新"政策，安正时尚6天3板 [12] - 核聚变概念受中国聚变能源项目招标推动，王子新材9天5板 [12] 历史新高公司 - 慧博云通（华为产业链+资产重组）涨幅20%，绿联科技（跨境电商+氮化镓）涨幅14.15% [13] - 银行股成都银行、浦发银行、江苏银行等创历史新高，涨幅1.28%-1.66% [13] - 创新药企业新诺威涨幅6.81%，信立泰涨幅1.28% [13]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [7] 报告的核心观点 - AI技术发展使军事应用向全系统智能化演进，北京军博会及警博会展品验证我国加速新技术在特种领域应用，军工信息化进程有望持续加速惠及全产业链，建议关注智能无人作战系统、国防信息化与电子对抗、网络与电磁空间对抗等领域相关企业，重点关注已有订单落地的相关标的 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 5月14日至17日，第12届中国国际警用装备博览会在北京首钢国际会展中心举办；5月15日至17日，第十届中国（北京）军事智能技术装备博览会在北京国家会议中心全馆举行 [2][5] 事件评论 - 展品丰富展示新质战斗力提升，北京军博会超500家参展企业携3000多项展品亮相，警博会有来自12个国家和地区的835家企业参展，展品涵盖军用及警用前沿装备与技术 [11] - AI智能化深入，军工信息化建设有望提速，全球军事变革迈入智能化+无人化新阶段，美国提出“马赛克战”概念，美军推进“联合全域指挥与控制”系统，人工智能推动装备智能化无人化，对信息化水平要求提高 [11] - 技术突破引领体系变革，新质战斗力成国防发展主旋律，2025年1月我国新一代AI模型DeepSeek - R1发布，性能媲美美国顶尖模型，训练成本仅560万美元，开源属性降低特种行业AI研发门槛，新技术应用有望提高新质战斗力 [11]

行业动态 - "九天"察打一体无人机首次亮相第十五届中国航展 预计6月底完成首飞 该机型集成"异构蜂巢任务舱"可容纳上百枚巡飞弹或小型无人机 被称为"空中无人机航母" [1] - 2025第九届世界无人机大会将于2025年5月23-25日在深圳会展中心举行 将探索低空装备在军民融合领域的应用场景与转化路径 [1] - 无人机技术快速发展 作战效能显著提升 已成为未来战争重要作战平台 在俄乌冲突 中东冲突等热点地区广泛执行侦察 监视 攻击等任务 [1] - 无人机在军事领域可执行侦察 监视 打击等任务 提高军队作战能力 在民用领域应用于农业 测绘 环保等方面 军民协同可加速技术研发和应用 [1] 公司动态 - 海格通信旗下西安驰达承制"九天"灵活配置重型无人机 [2] - 航天彩虹拥有察打一体无人机产品 [3]

市场行情回顾 - 中美首轮谈判超预期推动全球风险资产反弹，黄金价格大幅下跌，A股表现相对冷静，3400点得而复失 [1] - 银行和微盘股携手创新高，抱团现象加剧 [1] - 4月8日以来微盘股和北证50分别反弹22%和36%，中证2000和科创200反弹16%和18%，中证1000和中证500仅反弹10%和8% [1] - 微盘股指数成交额稳步增长，风险资金从高位权重板块向小微盘切换 [1] 券商策略观点 - 华创证券认为当前处于牛市上半场的金融再通胀阶段，剩余流动性宽松助力小盘成长股弹性释放 [3] - 花西证券预计A股将延续"稳中有进"趋势，政策助力指数中枢上移 [7] - 中泰证券认为市场将保持较强韧性，建议关注军工、自主可控等方向 [7] - 国投证券指出市场无明显二次探底风险，建议寻找结构性机会 [7] - 信达证券预计5月下旬到7月可能出现小幅回撤 [7] 政策与重组动态 - 证监会发布重大资产重组新规，推出简易审核程序（5个工作日完成注册）、分期支付并购款项、放宽财务指标限制等 [5] - 新规首次引入私募基金"反向挂钩"机制，投资满48个月锁定期减半 [5] - 今年以来重大资产重组交易额同比暴增11.6倍，科创板重组数量已超去年全年 [5] - 新规预计将释放超50亿流动性，利好科技制造、国企改革等领域 [5] 行业与公司动态 - 军工领域：歼-10CE取得实战战果，"九天"察打一体无人机即将首飞 [14][15] - 英伟达产业链：受美国出口限制影响，将调整中国市场战略 [16] - 电力行业：高温天气来袭，陕西、河南局地或达40℃ [17] - AI领域：腾讯发布混元图像2.0模型，OpenAI推出Codex编程工具 [18] - 新能源汽车：党政机关优先选用国产新能源汽车 [20] - 固态电池：国轩高科推出G垣准固态电池，建成全固态电池中试线 [20] 资金流向 - 当周主力资金净卖出66.59亿元，前周净买入312.83亿元 [27] - 北向资金当周成交7300.91亿元，连续第2周增加 [28] - 汽车行业最受资金追捧，净流入96.7亿元；计算机、电子、传媒净流出最多 [29] - 股票型ETF连续第4周净赎回，单周净赎回323.99亿元创3个月新高 [31] 行业景气度 - 纺织服装、轻工制造、公用事业行业位于衰退象限 [33] - 计算机、银行、国防军工行业位于扩张象限 [33] - 医药生物、化工、采掘行业景气度提升居前 [34] - 通信、电子行业位于"高景气、低动量"象限 [36] - 建筑材料行业位于"高景气、低风险"象限 [37]

公司动态 - 九天察打一体无人机首次亮相第十五届中国航展并备受关注 [1] - 预计今年6月底完成首飞任务 [1] - 翼展达25米 最大起飞重量16吨 最大载重6吨 最大航程7000公里 航时大于12小时 [1] - 机腹集成"异构蜂巢任务舱"可容纳上百枚巡飞弹或小型无人机 [1] - 因此被称为"空中无人机航母" [1] 产品特性 - 九天无人机具备察打一体功能 [1] - 创新设计的异构蜂巢任务舱显著提升任务载荷能力 [1] - 大载重(6吨)与长航程(7000公里)特点突出 [1]