公司业绩预告 - 公司预计截至2025年12月31日止年度将取得年内利润介乎约人民币1亿元至人民币1.15亿元，较2024年同期的利润人民币6070万元增加约64.7%至89.5% [1] - 公司预计截至2025年12月31日止年度将取得经调整净利润介乎约人民币1.25亿元至人民币1.4亿元，较2024年同期的经调整净利润人民币6390万元增加约95.6%至119.1% [1] 盈利能力提升驱动因素 - 公司直营及特许经营餐厅网络拓展，餐厅总数由截至2024年12月31日的360家增长至截至2025年12月31日的503家 [1] - 餐厅从市中心现有位置向周边地区逐步拓展，该等地区租金成本较低但利润率较高 [1] - 香港特别行政区餐厅的经营利润率较高，利润贡献占比随门店数增加而提升 [1] - 公司的总部成本进一步摊薄 [1]

本用压面机做碱水面 从美国明尼苏达州到中国重庆，直线距离超过1.2万公里。对于美国人本・布朗（BenBrown，简称"本"）而言，这段距离如今被他厨房里升腾的麻辣蒸汽与 屏幕上近百万的关切目光所弥合。1994年作为交换生来到重庆，一待15年，重庆味道早已刻入他的味觉基因。2022年他和重庆媳妇李灿回到美国后，对火 锅、小面、毛血旺的思念，促使他在自家厨房开启了一场旷日持久的"复刻"工程。 跨洋寻味 美国厨房复刻山城烟火 2022年，本带着一家人回到明尼苏达州。虽离开重庆，他的视频最多的还是和妻子李灿一起做重庆菜。记者通过跨洋视频电话联系上刚从超市回来的本时， 他无奈地说："这边没有鸭肠。为了能吃上一口正宗火锅，只好用鸡肠替代。我和李灿都很想念重庆的美食，而在这边，如果想吃，只能自己做。" 一边做饭一边拍视频如今成了他们生活的一部分。"其实就是顺手的事，网友们喜欢看，我也喜欢做，就当是记录生活了。"但在美国的厨房里，想复刻重庆 美食，最难的是食材和工具。"虽然在超市能买到基础的食材，但想做碗地道的碱水面，太难了。"本拿起压好的面条，面条泛着碱水面特有的淡黄。为了这 口面，他专门买了台压面机，就为了找回重庆碱水面 ...

鲁渝东西部协作消费帮扶机制与成果 - 鲁渝东西部协作聚焦“协作帮扶促消费”专项工作，系统构建了品牌引领、平台赋能、渠道拓展、活动牵引的全链条促消费机制 [2] - 该机制旨在推动重庆农特产品加速“出山入海”，摒弃了单一的采购思路，将工作项目化，实施了一系列精准项目 [4] 品牌化建设与价值提升 - 针对农产品“小、散、弱”的痛点，两地整合优质资源，建立严格准入与溯源体系，旨在提升“渝字号”产品的整体溢价能力和市场认知度 [4] 平台化运营与订单农业 - 依托“村村旺”、“本来生活网”等电商平台，创新“平台+基地+农户”的订单农业模式 [4] - 例如，“村村旺”平台链接了重庆12个区县、300余家村集体及合作社，根据市场订单反向指导17.5万亩基地进行标准化生产 [4] - 该平台化模式累计为农户创收约1.7亿元，有效破解了“种什么、卖哪里”的难题 [4] 渠道化拓展与市场导入 - 通过购买专业服务，借助山东省农业贸易促进会、粤港澳大湾区商会等机构的成熟渠道，将重庆农特产品快速导入内地高端市场及中国澳门等地 [4] - 目前已累计实施6个渠道项目，成功推介销售产品百余种，为“渝货”打开了更广阔的市场空间 [4] 活动化营销与销售转化 - 通过举办展销活动营造持续消费热点，旨在将展销变成长销 [5] - 去年，鲁渝联合在酉阳、济南、珠海等地举办了40余场展销活动，集中展示茶叶、烤鱼、小面等特色产品 [5] - 这些活动吸引各地采购商深度对接，达成意向采购金额近60亿元，将展会热度转化为长期订单 [5] 消费帮扶总体业绩 - 去年前三季度，山东省采购、帮助销售重庆农特产品金额达9.3亿元 [1] - 该金额完成了目标任务的265% [1]

文章核心观点 文章以“中式面馆第一股”遇见小面在港交所上市后股价持续破发为切入点，深入分析了市场遇冷背后的原因，指出公司当前面临“规模扩张与单店效益下滑”、“高负债与区域集中”、“预制菜模式与品质挑战”等多重矛盾，同时亦阐述了其“数字化与全球化”的长期增长潜力，核心在于探讨公司如何平衡规模与质量，实现从“网红”到“长红”的转变 [3][4][5][28] 股价表现与市场反应 - **上市首日及后续股价大幅破发**：公司于12月5日登陆港交所，开盘即破发，首日收盘报5.08港元，较7.04港元的发行价下跌27.84%，至12月19日收盘价进一步跌至4.74港元，累计缩水近33% [4][32] - **国际与公开发售认购情况冰火两重天**：本次共发售9736.45万股，香港公开发售部分超额认购倍数高达425.97倍，而国际发售部分超额认购倍数仅为4.99倍，反映市场对公司前景存在较大分歧 [4][31] - **股权高度集中与基石投资者浮亏**：前25大股东合计持股高达95.3%，市场流通盘仅占4.7%，高瓴、海底捞等基石投资者合计认购约1.71亿港元股份，占发行总额约25%，按首日收盘价计已面临近900万港元账面浮亏 [5][33] 业务运营与财务表现 - **门店规模高速扩张**：截至2025年11月18日，门店总数达465家，其中直营331家（占比71.2%），特许经营86家（占比18.5%），公司计划将IPO募资净额的约60%用于拓展网络，并规划2026至2028年新增520至610家门店 [7][25][34][35] - **营收增长强劲但单店效益下滑**：2022年至2024年，营收从4.18亿元大幅增长至11.54亿元，净利润从亏损3597.3万元转为盈利6070万元，2025上半年营收7.03亿元，同比增长33%，净利润4183.4万元，同比增长95.77%，然而，2025上半年直营餐厅单店日均销售额同比减少888元至11805元，特许经营餐厅单店日均销售额下降1035元至11493元 [7][36] - **客单价与翻座率双重承压**：直营门店客单价从2022年的36.2元逐年下降至2025上半年的31.8元，同时，2025上半年直营与特许经营门店的整体翻座率分别降至3.4次/天和3.1次/天，均出现明显下滑 [7][36] - **负债率高企**：2022年至2024年，公司负债率分别为95.8%、93.6%和89.9%，虽持续下降但仍显著高于餐饮业50%-70%的常规区间，表明扩张依赖债务驱动 [9][37] 公司面临的挑战与风险 - **区域布局高度集中**：截至2025年11月，公司88.6%的门店位于一线及新一线城市，其中广东省门店占比高达65.79%，仅广州一城即占30.79%，面临全国化不足的问题 [9][38] - **产品结构单一与预制菜模式争议**：产品以小面为主，品类单一，抗风险能力受质疑，约80%产品属于预制菜，后厨操作“部分遮挡”，虽保障了效率与标准化，但可能削弱消费者对“现做”、“地道”的认知，影响品牌信任 [10][11][12][39][40] - **品控与口碑管理压力**：在黑猫投诉平台累计有33条投诉，主要集中在餐品质量上，在快速扩张下，管理半径增大，品控能力面临考验 [17][22][44][49] 公司增长潜力与战略看点 - **清晰的全球化扩张战略**：中国香港市场2025上半年交易额同比增长超10倍，新加坡首店预计开业，未来重点拓展低线城市及海外市场 [25][52] - **数字化运营体系赋能**：截至2025年6月，数字化会员总数达820万，活跃会员占比32%，2024年会员贡献营收占比已达65%，通过数字化供应链管理，食材损耗率从2022年的8%降至2024年的4.5% [27][54] - **募资用途明确支持长期发展**：IPO募资主要用于拓展餐厅网络、升级数字化系统、加强品牌建设及对上游食品加工领域进行战略投资 [27][54]

公司近期业绩与IPO进展 - 公司于2025年10月更新港股招股书，冲刺“中式面馆第一股” [1] - 截至2025年上半年，公司营收达7.03亿元，净利润为4183.4万元，同比增长95.77% [1] - 公司门店数量从2022年的133家迅速扩张至451家 [1] 盈利模式与可持续性 - 公司营收从2022年的4.18亿元增至2024年的11.54亿元，实现扭亏为盈 [2] - 增长依赖“以价换量”策略，订单平均消费额从2022年的36.1元降至2024年的32元，降幅超过10% [2] - 同店销售额在2024年同比下降4.2%，单店日均销售额从2023年的13880元降至12402元 [2] - 净利润率从2023年的5.7%微降至2024年的5.3% [2] - 2025年上半年直营门店经营利润率提升至15.1%，主要得益于材料成本下降、人员精简和租金优化，但该成本优化具有一次性特点 [2] 财务结构与流动性 - 截至2024年底，公司资产负债率高达89.86%，较2022年的95.77%有所下降但仍处高位 [3] - 公司流动比率仅0.5倍，流动资产净值持续为负，2025年上半年达到-2.55亿元 [3] - 截至2024年底，现金及现金等价物为5000万元，短期借款达5000万元，另有受限制银行存款3132.4万元 [3] - 公司在IPO前实施突击分红，2023年派息1950万元，2025年3月派息1470万元，累计分红3420万元 [3] 门店扩张与单店效益 - 公司计划在2026年至2028年新增520-610家门店，相当于每2-3天开设一家新店 [4] - 公司存在区域集中风险，超过一半门店位于广东省，其中广州、深圳各拥有约100家门店 [4] - 一线及新一线城市门店经营利润率明显低于二线及以下城市 [4] - 公司于2024年进军香港市场，一年内开设10家门店，2025年上半年香港门店商品交易总额同比增长1050.57%，贡献整体增长的21.30% [4] - 特许经营模式效益不佳，2024年其收入贡献仅13.2%，单店年收入154.9万元，仅为直营店的43% [4] - 截至2025年10月，有101家新店处于开业前筹备中，新加坡首店预计于2025年12月开业 [5] 成本与劳动力结构 - 公司员工成本从2022年的1.09亿元增至2024年的2.65亿元 [4] - 为控制成本，公司委聘大量外包员工，2024年外包员工达3678名，而正式雇员降至1443名 [4]

公司出海战略与成果 - 刘一手火锅自2000年出海至今已有25年历史，门店遍及20个国家和地区 [1] - 公司在境外已开设80余家门店，并布局了超过8000个底料销售网点 [1] 行业趋势与核心优势 - 中国速度、饮食文化传统与数字化变革共同提升了中餐在全球的地位 [3] - 中餐出海的核心优势在于"好吃"，例如中国甜品以其丰富多变的口味组合获得外国消费者赞誉 [3] - 包子、小面、粥以及茶饮等品类被视为非常适合出海的大单品 [3] - 中国餐饮品牌创新迭代速度远快于国外，国外一个大单品可享十年甚至一辈子的红利，而中国品牌能更快适应新时代消费者 [3] 品牌出海方法论 - 餐饮品牌出海需遵循"四部曲"：了解海外市场与洞察、选择目标国家、派遣合适负责人（头狼模型）、思考品牌盈利模型 [3] - "头狼"需具备屡败屡战的艰苦奋斗精神及强大的学习能力，对新鲜事物保持好奇心和敏感度 [3] - 成功关键在于不断顺应市场、挑战市场、教育市场，以在不同文化和消费市场中破局 [3]

中式面馆行业现状 - 行业经历两年增长困境后，遇见小面以冲刺港股IPO姿态重回大众视野，2024年净利润6070万元，同比增长32.2% [5] - 遇见小面2022-2024年营收分别为4.18亿元、8.01亿元、11.54亿元，门店数从170家增至380家 [5][10] - 行业头部企业和府捞面两次上市失败，三年亏损7亿元，五爷拌面门店从1500家缩减至800多家 [5][9] 资本与市场表现 - 2021年资本密集投资面馆赛道，和府捞面融资20亿元估值70亿元，遇见小面估值30亿元，马记永等超10亿元 [8] - 2022年后赛道融资停滞，前五名面馆品牌市场份额总和不足3%，遇见小面2024年市场份额仅0.5% [11] - 中式面馆总商品交易额2020-2024年复合增长率12.7%，预计2025-2029年降至10.9% [11] 经营策略调整 - 行业普遍降价：和府捞面主流产品降价27%-32%至16-29元，遇见小面订单平均消费额从36.1元降至32元 [15][16] - 开放加盟但效果有限：和府捞面加盟店仅60家，陈香贵新开店数量从169家腰斩至15家 [18] - 品类扩展：和府捞面新增砂锅饭，陈香贵增加锅仔、精酿啤酒等 [18] 单店运营与挑战 - 遇见小面单店日均销售额从2023年1.39万元降至2024年1.24万元，同店销售额2024年同比下降4.2% [5][21] - 陈香贵单店月营业额下滑10-15%，行业普遍依赖预制菜导致同质化严重 [21][23] - 加盟门槛降低：和府捞面加盟费从200万元降至110万元，陈香贵取消加盟费仅收1.85万元服务费 [24]

行业概况 - 中式面馆行业在经历两年增长困境后，以遇见小面冲刺港股IPO为标志重回大众视野 [1] - 2021年资本疯狂下注小面赛道，腾讯、高瓴、红杉等顶级机构投资和府捞面、五爷拌面、马记永等品牌，其中和府捞面估值达70亿元 [3] - 行业前五名市场份额总和不到3%，遇见小面2024年市场份额仅0.5% [5] 公司表现 - 遇见小面2022-2024年营收分别为4.18亿元、8.01亿元、11.54亿元，净利润从-3597.3万元扭亏为盈至6070万元，2024年同比增长32.2% [1] - 遇见小面门店数量从2022年170家增至2024年380家，新开店数量从43家增至120家 [5] - 和府捞面7轮融资20亿元，五爷拌面2年融资3轮，遇见小面5轮融资后估值30亿元 [3] 经营数据 - 遇见小面同店销售额2023年同比增长28%，但2024年同比下降4.2% [1] - 单店日均销售额从2023年1.39万元降至2024年1.24万元 [10] - 五爷拌面门店从1500家缩减至800多家，2021-2023年新开店数量从653家腰斩至228家 [4] 市场趋势 - 中式面馆总商品交易额从2020年1833亿元增至2024年2962亿元，年复合增长率12.7%，预计2029年达5100亿元，但增长率将放缓至10.9% [6] - 行业面临消费降级压力，高端小面价格从40-50元降至30元左右 [7] - 和府捞面主流产品价格区间下调至16-29元，部分产品降价幅度达32% [7] 竞争策略 - 品牌纷纷开放加盟，和府捞面加盟费从200万元降至110万元，陈香贵取消加盟费仅收1.85万元服务费 [12] - 增加多元化品类，和府捞面新增砂锅饭系列，陈香贵增加锅仔、甜品、精酿啤酒等 [8] - 行业普遍采用预制菜模式，遇见小面大多数产品为半成品，和府捞面被曝使用中央厨房预制料包 [11]

公司概况 - 遇见小面是中国第一大川渝风味面馆经营者，主打重庆小面，但品牌始创于广州 [7] - 创始团队为华南理工大学毕业生，专业背景为材料科学与工程和信息工程，属于跨界创业 [7] - 公司采用系统化、标准化经营模式，油温、调料克重等都经过精准测量 [8] - 若成功上市，将成为"中式面馆第一股" [3] 融资与股权结构 - IPO前累计完成8轮融资，最后一轮融资在2021年 [4] - 2021年3个月内连获三轮融资，估值大涨3倍至30亿元 [8][9] - 最大机构投资者为弘毅投资旗下百福控股，持股17.16%；碧桂园创投持股9.06%，九毛九持股6.5% [9] - 前京东CEO徐雷在IPO前夕加入担任独立非执行董事 [10] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为4.18亿元、8.01亿元、11.54亿元，三年增长三倍 [14] - 2023年实现扭亏为盈，归母净利润4591.4万元，同比增长227.63% [14] - 2024年归母净利润6070万元 [14] - 直营餐厅收入占比从2022年80.5%提升至2024年86.7% [12] 门店扩张 - 2022-2024年新开门店分别为43家、92家、120家 [14] - 截至2024年底共有360家门店，其中直营279家，特许经营81家 [14] - 计划2025-2027年每年新开120-200家门店 [14] - 资产负债率高达89.86%，流动负债净额持续上升至2.42亿元 [14] 行业竞争 - 2024年在中国中式面馆中排名第四，市场份额仅0.5% [4] - 中式面馆前五名参与者市场份额合计仅2.9% [15] - 行业价格战导致订单平均消费额从2022年36.1元降至2024年32元 [15] - 一线城市单店日均销售额2024年同比下降12.1%至1.24万元 [15]

家庭烹饪习惯转变 - 消费者通过简化烹饪流程（如炒饭、煲仔饭）降低做饭难度 平均耗时15分钟 实现健康饮食替代外卖 [1] - 半成品食材（螺蛶粉、鱼丸）与新鲜蔬菜组合使用 提升烹饪效率与食品质量 [2] - 采用预制菜模式 一次性处理三斤牛肉分装3盒 满足两个月内快速制作牛肉面等餐食需求 [12] 餐饮解决方案创新 - 社区食堂提供7-15元平价菜品 采用明档亮灶模式 服务老年人与上班族群体 [24][27] - 企业食堂提供补贴餐饮 自助餐形式包含炒菜/面食/卤货/水果酸奶等多样化选择 [19] - 有机农场直送蔬菜结合市集采购 实现食材溯源与可持续消费 北京有机农夫市集运营超7年 [34][32] 烹饪技术优化 - 预处理腌制肉类冷藏 采用广东菜系快速蒸炒技法 缩短次日烹饪时间至10分钟内 [10] - 利用高压电饭锅实现15分钟完成炖菜 通过碱水挂面复刻街边炒面风味 [2] - 冷冻技术应用：蔬菜（豌豆/西兰花）、水果（杨梅/樱桃）及面包可保存数月 解冻后保持食用品质 [7] 社交餐饮模式 - 同事便当伙伴制度轮流做饭 解决份量控制问题 提升烹饪持续性 [17] - 小饭桌模式联合生态农友供菜 提供住家饭服务 半年内改善参与者身心健康 [41][43] - 家庭协作烹饪：父母预制饺子面条等冻存 子女可快速组合成营养餐食 [13] 食材供应链优化 - 菜市场现切服务支持按需切片切丝 减少化冻等待时间 提升采购灵活性 [31] - 有机市集每周订菜配送 结合同事拼单模式 降低可持续饮食成本 [32] - 远程订购地方特产：通过农贸市场摊主微信建立直采渠道 获取原产地食材 [32] 餐饮消费行为变化 - 消费者因外卖口味质量下降转向自炊 形成正向激励循环 [5] - 发现周边平价餐馆（香河肉饼/重庆面馆） 人均40元以下 替代外卖成为日常解决方案 [30] - 单位食堂提供秩序感与社交场景 但自助模式可能导致压力性饮食与体重增长 [19]